深度 | 被稱為GameFi的影子基金，YGG如何估值？_AME

在過去的14天里，YGG上漲逾260%，而相較于IDO最終拍賣價格0.49984美元/枚成交均價漲約16倍，月內最高至8.62美元/枚，受到市場的關注度正大幅提升。

YGG是YieldGuildGames發行的治理代幣，YieldGuildGames過去的標簽是知名NFT游戲公會、以太坊最大鏈游AxieInfinity下最大的游戲公會。

7月底，YGG結束IDO，完成了從游戲公會向DAO的蛻變。隨著發展進入新階段，越來越多的投資人認識到YGG實質是加密原生游戲的指數基金。知名NFT投資人安德魯·斯坦沃爾是密切關注YGG發展的投資者之一，他稱YGG會在每個流行于市面的加密游戲中占據一定的份額，目前價值數十億美元的Axie是最大的鏈游，未來很快有十幾個像Axie規模的加密游戲。

游戲公會和基金，在現實世界分別對應不同的估值模型。YieldGuildGames是一個完整的DAO，用分部估值的方法可能是一個更好的選擇，有助于理解其業務。

雖然為DAO確定估值模型不等同于為治理代幣確定，但YieldGuildGames官方在白皮書中稱呼YGG所有活動的價值將在YGG代幣治理的完全稀釋市值中體現。

基于“玩賺”的商業模式

YieldGuildGames對于長期關注NFT的投資者來說并不陌生，因此對于基礎資料，本文不再贅述。

鏈上ChainUP WaaS聯盟與VirgoCX達成深度戰略合作:據官方消息，鏈上ChainUP WaaS聯盟宣布與VirgoCX交易所達成深度戰略合作，將為VirgoCX提供全方位的WaaS聯盟服務，包含主鏈開發接入、主鏈技術維護、主鏈資產托管等，雙方就區塊鏈技術應用落地、區塊鏈金融服務、資金安全等方面深度合作。

VirgoCX是加拿大Top5合規的數字資產交易平臺，是加拿大金融交易和報告分析中心(FINTRAC)的持牌MSB機構。VirgoCX憑借其優質的流動性、一流的技術和經驗、穩定的銀行合作關系，持續安全順暢地為用戶提供數字資產交易及法幣服務。

WaaS聯盟作為企業專享的數字資產托管及金融服務平臺，是鏈上ChainUP集團依托3年時間所服務的600多家企業客戶技術服務經驗，提供主鏈資產托管、節點服務、主鏈定制開發、熱門幣種一鍵接入、共管錢包、借貸理財等多種功能服務，聯盟內部企業轉賬 0手續費、實時轉帳，同時企業通過WaaS聯盟提供的借貸、理財等多種金融服務可有效提升資金使用效率與沉淀資金價值。目前已有超過500家企業加入鏈上ChainUP WaaS聯盟。[2021/1/6 16:32:49]

從創始團隊背景及發展歷程看，該DAO并不草根，當然他們也從不標榜自己草根。

該項目最初是一個游戲公會，創始人是GabbyDizon和BerylLi。GabbyDizon的背景需要注意，其具有較為深厚的游戲行業從業背景，其中，2007年-2009年擔任菲律賓游戲開發者協會的主席，2014年至今擔任菲律賓免費手游公司AltitudeGames的CEO和聯合創始人。

佟揚：金色財經、節點咨詢、IPFS100.com三劍客達成深度合作:2020年6月22日，由金色財經主辦，節點咨詢、IPFS100.com承辦，星際特工、麥客存儲聯合主辦的“星際漫游指南——IPFS技術與應用研討論壇”在深圳拉開帷幕。論壇上金色財經VP、CapitalIN CEO佟揚，在開場致辭中指出，金色財經自創立之初就始終深耕區塊鏈行業，節點咨詢是以助力區塊鏈行業實現良性循環、打通產業上下游為己任的咨詢公關公司，專注于IPFS垂直領域的生態平臺——IPFS100.com橫空出世。目前金色財經、節點咨詢、IPFS100.com三大超重量級平臺已經達成深度戰略合作，充分實現資源共享、雙贏共生。這一場由區塊鏈技術三劍客傾力打造的盛會將為行業帶來全新的思考方向，讓大家窺視IPFS技術發展先機，嗅探投資動向、看清技術前沿。[2020/6/22]

數百萬的玩家構成了該公會，并通過玩游戲產生現金流，YieldGuildGames的主旨是通過投資P2E游戲獲得游戲內資產，產生收益的方式主要如下：

·其收入直接或間接來自已擁有的NFT資產，通過租賃計劃幫助玩家進入游戲世界，因此換取游戲內的獎勵；

·游戲中的資產如土地、收入等，可以由第三方在游戲中的土地上進行經濟

活動后產生；

·NFT所有權將受益于游戲內資產經濟價值的上升，并體現在公開市場上原生同質化代幣的價值中。

南京江北新區管委會副主任：新區逐步實現區塊鏈與實體經濟深度融合:南京江北新區管委會副主任陳潺嵋表示，截至目前，新區共有區塊鏈企業近50家，約占南京市四分之一，主要集聚在金融、醫療健康服務、公共服務和企業服務等方面，逐步實現區塊鏈與實體經濟的深度融合，區塊鏈產業生態正在顯現。（南京晨報）[2020/6/19]

這樣的收入結構限制了YieldGuildGames對鏈游的選擇，因此游戲必須符合玩賺的定義，即虛擬土地經濟+治理代幣經濟+玩家可以通過玩游戲在游戲內獲得治理代幣。

今年7月27日，YieldGuildGames通過MISO在SushiSwap公開發售了2500萬個YGG治理代幣，籌集了約1249萬美元，使其正式變成一個DAO。這意味著持有YGG的人都有機會參與到社區的治理，并享受DAO的財務資產分配和福利——需要注意的是，當時32個地址承包了2500個YGG引起市場軒然大波，但隨后發現32個地址來自于社區團購，因此市場疑慮消散。

二級市場風險：機構份額將在明年9月后被密集釋放

此前，YieldGuildGames經歷過三輪由機構領導的融資：

1、種子輪：籌集132.5萬美元，該輪融資由DelphiDigital領投，其他機構還有BlockTower、ScalarCapital、YoubiCapital以及一些個人等。

聲音 | 韓開創：金融科技已經從初始階段發展到依托于區塊鏈等技術的深度融合階段:近日，在第十八屆中國經濟論壇“科技創新 驅動行業變革”分論壇上，騰訊金融研究院副院長韓開創表示金融科技已經從單純的第三方支付、網貸平臺等的初始階段，發展到依托于人工智能、大數據、云計算、區塊鏈等技術的金融科技深度融合階段，其實際應用的銀行、保險、證券等傳統金融行業都已經在不斷深入。比如，身份認證、消費金融、智能客服、智能投顧、大數據征信、大數據風控等方面，都已經出現了金融科技的實際應用，并且日趨完善。[2019/12/31]

2、A輪：籌集400萬美元，該輪融資由BITKRAFT領投，參與本輪融資的其他投資者包括A.CapitalVentures、AtelierVentures、FabricVentures、GreenfieldOne、IDEOCoLab、MechanismCapital、ParaFiCapital和ThirdPrimeCapital。需要指出的是，Bitkaft近兩年的投資專注于電競和游戲產業上，但電競戰隊目前不在投資范圍內。

3、IDO前：460萬美元，由A16z領投資，參與本輪融資的還有KingswayCapital、InfinityVenturesCrypto、AtelierVentures和游戲企業家GabrielLeydon等。這筆融資在本月引發了市場對YieldGuildGames的再度關注。

動態 | 福建省：啟動“政府上鏈”工程，推動區塊鏈和實體經濟深度融合:《福建日報》今日刊文稱，福建省將多方發力，做強做大數字經濟，引領福建高質量發展，其中包括打造區塊鏈發展高地：啟動“政府上鏈”工程，推動區塊鏈技術在數字金融、物聯網、智能制造、供應鏈管理、數字資產交易、教育、精準脫貧、不動產、醫療健康、商品防偽、社會救助、跨境貿易等多個領域應用，推動區塊鏈和實體經濟深度融合。[2019/11/3]

通過一級市場，YieldGuildGames總共募集了2192.5萬美元。上述融資令投資者們獲得了24.9%的YGG，其中種子輪次的投資者有20%的YGG在主網上線時就釋放，其余80%有1年的鎖定期，A輪的A級、B級投資者則分別有2年、1年的鎖定期。

從YieldGuildGames官方提供的資料看，明年9月-10月，機構所持有的YGG會被密集地釋放出來，屆時YGG二級市場承壓的風險可能提升，而占據YGG總份額45%的社區釋放量則在明年年底放緩。關于社區計劃這部分目前官方還在規劃中，隨著質押或獎勵釋放出來的YGG鎖定期會在2-4年。

用俱樂部估值還是資產管理公司估值？

YieldGuildGames最近發布了資產和金庫報告，這意味著YGG有被定價的可能。在一些人看來，YGG可以用俱樂部進行估值，而由于YGG的商業模式具有資產管理公司的屬性，也存在使用AUM法估值的可能。

俱樂部具有社會屬性，追求球隊成績最大化，以此帶動俱樂部收入、商業持續發展，這與YGG商業模式有一定類似性。

但是，為俱樂部估值，在全球范圍內都是一個難點，以此為代表的是足球俱樂部。目前可以參考的是KPMG的《FootballClubs＇Valuation》，其核心是市銷率，結合盈利能力、影響力、身價總和、轉播權、球場產權等乘數變量加權調整，并且頂級俱樂部的價值與盈利能力不相關。

其中，RM(RevenueMultiple，營收乘數法）估值法，要求評估對象營業收入穩定，對盈利沒有要求。根據KPMG報告，目前上市公司、足球俱樂部曼聯商業開發能力最強、企業價值最高，估值在30億歐元左右，對應的市銷率在4-5倍之間。

YieldGuildGames的7月報告重點披露了營收數據，由于投放處于早期，還需要背負成本，因此YieldGuildGames的收入規模和增速需要投資者密切關注。

營收數據看，YieldGuildGames7月的創收主要來自學者創收。學者創收的分成模式是學者抽70%、社區經理抽20%、YieldGuildGames抽10%。7月單月，學者創收約1177SLP，約325.9萬美元，其中111.7萬SLP歸YieldGuildGames所有。這是YGG迄今為止獲得的最高單月收入。

2021年4月至7月，學者累計創收3190萬SLP，YGG累計獲得311.9萬SLP。

YieldGuildGames當前的市值在7億美元左右，若參考曼聯的估值，取5倍，YieldGuildGames今年應取得1.4億美元的收入才是。當然，用頂級的足球俱樂部作為參考是不合理的，因為行業和所處的發展階段不同。YGG目前是頂級的鏈游游戲公會，處于初級的發展階段，市銷率倍數或許應該更大，但這還受限于鏈游這條賽道的容量，現在鏈游和傳統游戲賽道的容量差距巨大——這也是許多NFT投資者目前喜歡將Axie的營收、月活與傳統游戲營收做比較的原因，用頭部項目衡量當前賽道的容量。

另外，YieldGuildGames可能還處于虧損階段。因其7月報告披露為支持學者對獎學金的需求，YieldGuildGames?在7月單月花費了累計收入3倍費用在育種成本上——對應使得7月單月的學者人數增加一倍，另外，7月單月Discord社區成員增長95%，社區成員超過3.8萬名。

為什么說看看就好？因為Discord社區成員不能直接帶來收入，目前看不出有什么商業價值，僅代表發展趨勢，否則會演變成之前恒大足球俱樂部150億估值是用一個微博粉絲3000塊估出來的笑話。

此外還有一些收入或者潛在收入沒有被強調，但需要投資者留意，因為其所持有的資產是明星資產，例如LeagueofKingdoms、F1DeltaTime、TheSandbox等，YieldGuildGame對此已經進行了市場價值的評估，如下圖:

YieldGuildGame還披露了對以下游戲進行了早期投資以及市場評估價值，這部分評估值總計為140.5萬美元。

這里需要注意的是SubDAO，有一些譯者將此翻譯為子DAO，相應的YieldGuildGames是個母DAO。

子DAO是一個微型的經濟體，主要作用是針對特定游戲的資產和活動做托管，子DAO的擁有者能夠享受資產升值帶來的收益以及生產性游戲中產生的收益。

例如，例如某個子DAO專供AxieInfinity玩家，某個專供ZEDRUN玩家使用。子DAO中的代幣持有者可以通過一起玩和合作以增加他們從游戲中產生的集體收益，還可以使用Vault中擁有的資產來更好地裝備他們的角色，進一步提高他們的收入潛力。

由于YieldGuildGames目前沒有對SubDAO做接下來更具體的規劃，無法得知YieldGuildGames會從SubDAO的運行中如何取得收益，是通過固定手續費還是具體的分成比例，暫時無法評估，但是，從YieldGuildGames的早期投資人DelphiDigital的看法中可以了解一點，YieldGuildGame在可預見的未來會成為這些GameFi的影子基金。

這就為AUM估值法提供了支撐，需要將相關業務拆出來分部估值。該估值法適用于資產管理公司的估值，決定估值的三個要素是AUM、費率結構和費率水平。通常融資業務采取市值/發放貸款規模，參考區間0.2X-0.4X，資管業務采取市值/AuM，參考區間0.02X-0.18X。

通俗地講，如果YieldGuildGame所堅持的生意是一門在賭場門口放貸的生意，那么YGG的價值會大大下降。

但是不用擔心，目前看來，YieldGuildGame可能是一個正確的選擇，沒人比他們更懂游戲了。不過，由于YieldGuildGame所持有的資產很大一部分仍然是GameFi，一旦市場表現不佳，面臨的將是戴維斯雙殺，且波動也會擴大。

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