幣圈巨震，FTT暴跌80%后，Robinhood還值得買入嗎？_加密貨幣

來源：智通財經APP

Robinhood(HOOD.US)最初在第三季度財報公布后小幅走高，但在FTX交易所的代幣FTT暴跌和幣安提議收購FTX震動加密市場之后，該股股價逆轉了走勢，截至周三收盤，該股收跌13.76%，報8.4美元。

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據了解，Robinhood的股價在過去一年里一直在快速下跌，然而，隨著基本面顯示出明顯的改善跡象，該股股價是否已經觸底?分析師JulianLin認為，Robinhood在股價是銷售額的8倍及凈現金占市值的56%的情況下，該股估值已經足夠便宜，且值得購買。

FTX發生了什么?

在深入分析Robinhood之前，先討論一下FTX交易所的代幣FTT。據悉，隨著大投資股東幣安出售所持股份的消息傳出，“幣圈馬斯克”SamBankman-Fried(SBF)的FTX交易所的交易代幣FTT在短短幾天內暴跌80%，導致了FTX的流動性緊縮，隨后幣安創始人趙長鵬在推特確認了該公司有意收購FTX，并提供了急需的流動性。

“幣圈崩盤”排名微博熱搜榜第15位:微博熱搜顯示，“幣圈崩盤”排名微博熱搜榜第15位。[2021/5/20 22:24:00]

很明顯，盡管加密貨幣市場已經出現了波動，但加密貨幣未來可能會出現更大的波動。由于Robinhood在加密貨幣交易方面有很大敞口，其股票似乎承受了這一現實的影響。不過，上述分析師預計加密貨幣交易量將在某個時候恢復，Robinhood也將從股票交易中獲利，并且該公司如今已經顯示出其基本面改善的真實跡象。

因此，該分析師認為，雖然Robinhood確實有加密貨幣敞口，但代幣FTT的崩盤似乎不應該困擾Robinhood投資者，尤其是在該股當前估值下。

Robinhood股票關鍵指標

在第三季度財報中，Robinhood凈累計資金賬戶穩定在2,290萬，但這不是正確的指標，因為該公司的收入主要來自手續費。相反，投資者應該關注月活躍用戶(MAU)，因為Robinhood從活躍投資者那里獲利最多，如圖2可見，該公司的MAU連續第5個季度下降。

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然而，我們有理由保持樂觀，因為Robinhood的托管資產在三個季度以來首次連續增長，考慮到所有資產類別的巨大波動性，這可能會讓一些人感到意外。

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這一強勁勢頭的關鍵是凈存款增長27億美元，以及每用戶平均收入有所改善。

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現在懷疑Robinhood是否已經度過了最糟糕的時期，剩下的用戶代表著更忠誠、更活躍的客戶，是否為時過早?

Bibox 量化產品負責人 David：幣圈在“生產工具”層面正在發生著變化:6月10日，Bibox 量化產品負責人 David在直播AMA中，與社群用戶共話“AI量化交易——震蕩行情下新的盈利點”。他表示：隨著幣圈的不斷發展，玩家的專業性也會越來越高，目前幣圈在“生產工具”層面正在發生著變化。Bibox的量化產品，將會提供以CTA、網格、跨市場套利為主要產品的工具矩陣。

據透露，除已經上線的定投理財、跨市場套利、網格交易之外，趨勢交易（CTA）、合約網格以及其他的量化工具也將在近期面世。[2020/6/10]

基本面跡象表明這一點是積極的。這一強勁勢頭使得凈營收同比僅小幅下降，隨后實現了增長。

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正如預期的那樣，Robinhood是利率上升環境的受益者，凈利息收入大幅增長。

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Robinhood在很大程度上由于估值和嚴重的運營虧損而崩潰，但該公司出人意料地在本季度實現了正的調整后EBITDA，顯示出在努力削減成本方面取得的進展。

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如圖8所示，4700萬美元的調整后息稅折舊攤銷前利潤是5個季度以來首次為正。

圖8

在財報電話會上，Robinhood管理層預測第四季度扣除股票薪酬的運營費用將小幅增加至3.7億美元，比年初低1億美元。在現金流方面，Robinhood上季度末持有62億美元現金，沒有公司債務，這意味著凈現金約占當前市值的56%。

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Robinhood面臨的主要風險

盡管最近的報告表明，美國證券交易委員會(SEC)可能會允許訂單流支付(PaymentforOrderFlow，PFOF)，但Robinhood仍然面臨著監管干預的風險。

此外，即使Robinhood保持正的調整后EBITDA，在公司達到GAAP盈利能力之前，持續的股權薪酬仍可能稀釋股東權益。如果加密貨幣復蘇理論需要太長時間，那么股權稀釋就會毀了股東的盛宴。同時，巨額凈現金頭寸有助于抵消這種風險，因為它為該公司贏得了大量時間來糾正錯誤，這一點值得商榷。

當然，如果Robinhood永遠無法恢復長期增長(執行風險)，那么未來的股價軌跡可能是0美元。正如市場討論的那樣，投資于遭受重創的科技股的多元化投資組合，可能是利用科技股暴跌的最佳方式。Robinhood(少量)正好適合這樣一個籃子，提供了一個高風險、高回報的科技機會。

總結

在新冠疫情期間，在MEME股熱潮中，Robinhood得到了很多壞名聲，盡管如此，該公司仍一直積極推出新功能。雖然Robinhood現在已經面臨多個季度的MAU下降，但重要的是要記住，該公司一直是一家創新的經紀公司，且在疫情期間其用戶快速增長。

圖10

如今，隨著科技泡沫的破裂，以及人們越來越懷疑該公司能否在嚴峻的宏觀經濟環境和用戶數量不斷減少的情況下生存下來，市場打壓了該公司的股價。但在暴跌之后，Robinhood目前股價還不到其銷售額的8倍。

圖11

這還不包括56%的凈現金頭寸。Robinhood的收入利潤率很高，這意味著如果該公司的MAU能夠恢復增長，那么運營杠桿最終應該會帶來豐厚的運營利潤率。

上述分析師認為該公司可以在長期內實現30%的凈利潤率，并恢復到20%的增長率。按照1.5倍的市盈率(PEG比率)計算，公允價值是該股銷售額的9倍左右，在考慮到未來幾年的增長和凈現金狀況后，表明該股有足夠的上行空間。

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