復盤以太坊一周暴跌40%：衍生品質押引發機構暴雷_stETH

鏈新原創作者|方沁雨

加密行業第二大項目以太坊近期陷入危機。

6月8日起，ETH開始暴跌模式，從1800美元/枚的價格跌到1000美元/枚以下，跌幅超過40%。Coingecko數據顯示，ETH價格于6月19日跌至897美元/枚左右，創下兩年內新低。

受此影響，有加密貨幣銀行之稱的”Celsius“陷入擠兌風潮，目前暫停用戶提款。百億美元規模的知名加密貨幣對沖基金三箭資本被曝爆倉，考慮出售資產并尋求救助。大型加密貨幣基金貝寶金融據傳正面臨九位數虧損，于幾天前以”異常的流動性壓力“為由，暫停了客戶對所有產品的贖回和提款……

多數分析人士認為，引發ETH暴跌的直接導火索是stETH被機構大規模折價拋售，此次折價拋售，源于5月的穩定幣Luna崩盤帶來的資金緊張。

萬卉復盤Yam事件：反饋周期將是未來線上治理的關鍵參數:8月13日消息，Primitive Ventures創始合伙人萬卉在微博復盤Yam事件，她提到反饋周期將是未來線上治理的關鍵參數，此外，項目方不應通過軟性賄賂影響博弈結構。萬卉還表示，在溝通過程中沒有把復雜的信息做到社區可以消化的轉述（這個確實很難，但是未來的社區治理要吸取經驗教訓），并且合約寫死的時間線過于緊湊，導致出事沒有足夠的協調時間，這個當年在312的時候MAKER拍賣也發生過，當時也是時間太緊張導致流拍。這個反饋周期是未來線上治理一個很關鍵的參數，不能太短，也不能太長。

在號召投票的時候，不應該通過“軟性賄賂”來影響博弈結果。譬如為了獲取足夠的票倉，來進行投票獎勵。這個會影響理性的判斷，特別是對于信息有限的社區成員，可能會帶來負外部性。[2020/8/13]

Luna崩盤后，加密貨幣流動性危機來襲

成立于2017年的加密貨幣借貸平臺Celsius，是本輪風暴中第一家被曝倒下的機構，該機構率先大規模拋售stETH。

主力成交數據復盤：此輪拉升主力在Bitfinex:AICoin PRO版K線主力成交數據顯示：過去24小時，比特幣持續拉升，現貨價格曾一度逼近9000美元。

在拉升過程中，Bitfinex的主力買入了185筆，共計5638.89BTC；主力賣出僅81筆，共計2339.35BTC，主力買賣成交差3299.53BTC。

幣安成交差-855.51BTC，火幣成交差442.87BTC，OKEx成交差-265.87BTC。

明顯，此輪拉升主力在Bitfinex。[2020/4/30]

5月的穩定幣Luna崩盤，給Celsius帶來的直接影響是大量的資金流出。根據Celsius官方數據，在Luna崩盤前夕，Celsius的資金流出首次大于流入，并于5月的第一周流出超過10億美元。

同時，6月曝出的兩次Celsius丟幣事件，加劇了資金的流出擠兌。

6月16日，美聯儲宣布加息前不久，Celsius被曝出去年出現了兩次代幣丟失事件。分別是2021年6月22日因Stakehound丟失了3.5萬個ETH、2021年12月因黑客攻擊BadgerDAO丟失價值超過5000萬美元ETH和BTC。

主力成交復盤：火幣上的主力先砸盤，幣安現貨主力成交活躍:AICoin PRO版K線主力成交數據顯示：13:00，火幣BTC現貨出現了一筆價格為7122.12美元，數量為253.66BTC的大單賣出；隨后，幣安BTC現貨相繼出現13筆，總額超過1132BTC的大額賣出，主力成交活躍。 可見，這輪下跌中，火幣上的主力最先砸盤。另外，因主力成交活躍我們需要密切關注幣安BTC現貨的主力成交情況。[2020/4/10]

美聯儲加息75個基點的消息，本就使得市場上資金流動性收縮，代幣丟失的消息被曝出來后，更是令Celsius火上澆油。大量儲戶發出提現請求，出現擠兌，Celsius不得已開始拋售stETH。

與Celsius遭遇相近的，還有三箭資本。

6月以來，關于三箭資本資不抵債、深陷流動性危機、破產清算的消息不斷發酵。6月15日，三箭資本創始人ZhuSu在社交媒體上稱：“我們正在與有關方面進行溝通，并致力于將問題解決。”

主力大單跟蹤復盤：開多又平多 主力已完成短線操作:AICoin PRO版K線主力大單跟蹤顯示：3月9日全天，OKEx及火幣的季度合約總計有6筆千萬美元級別以上的買單成交，總成交金額超過7600萬美元。這一過程中，AI-PD-持倉差值為大正值，為主力開多。3月10日早上九點后，OKEx及火幣的季度合約總計有10筆千萬美元級別以上的賣單成交，這一過程中，AI-PD-持倉差值為大負值，為主力平多。數據表明，過去36小時，主力開多又平多，已完成短線操作。[2020/3/11]

有傳言稱，三箭資本為了緩解流動性危機，不得不拋售持有的stETH。

拆東墻補西墻，以太坊衍生品遭折價拋售

無論是Celsius還是三箭資本，都選擇拋售stETH。

stETH是本輪危機核心的關鍵資產，非ETH官方發行，而是流動性質押解決方案Lido協議所提供的生息代幣。

簡單來說，如果Lido是一家銀行，那么stETH可以理解為一張固期存單。用戶將ETH存入Lido這家銀行，得到的就是Lido開具的stETH。

動態 | 主力大單跟蹤復盤：昨晚有主力做多:AICoin PRO版K線顯示：昨晚快訊提到的三筆單筆超過千萬美元的BTC季度合約委托單均為買單，其中價格為9900美元的委托買單已于2月22日23:24分成交1491萬美元后撤單，結合AI-PD-持倉差值分析，這一過程持倉量增長明顯，該單或是主力開多。此外，在凌晨00:08分，火幣BTC季度合約亦有一筆價格為9935USD，成交數量為1619萬美元的買單成交，持倉量同樣放大，因此或亦為主力開多。主力開多12小時后，加密貨幣市場集體上漲，比特幣現貨價格一度拉升至9943美元。[2020/2/23]

一位不愿具名的研究員指出，實際上stETH不存在脫錨，因為stETH始終1:1能兌換成ETH，正確的說法是由于市場機構拋售，stETH出現了折價，即投資者在流動性緊張的情況下，主動將stETH折價兌換成ETH，也就是相當于把存單換成現金，以獲取流動性。

用戶最初之所以將ETH換成stETH，與以太坊合并升級后的ETH2.0挖礦機制有關。

當前以太坊為POW挖礦，而即將到來的ETH2.0為POS挖礦，即用戶需要將32個以上的ETH鎖到ETH2.0信標鏈上，才能進行挖礦。也就是說要參與ETH2.0，用戶最低挖礦門檻為32個ETH。

Lido協議類似于當前以太坊挖礦參與方中的礦池，ETH1.0的礦池是將挖礦設備集群化后進行挖礦，而ETH2.0流動性質押解決方案是將零散的ETH打包參與挖礦，極大降低了用戶參與挖礦的門檻。

簡單地說，用戶在Lido上存入1個ETH，就會得到1個stETH，代表已經參與了以太坊挖礦。但是這些ETH實際上是通過Lido協議1:1地存進了以太坊上的信標鏈，被死死鎖定，除非以太坊合并之后的第一次硬分叉到來，這些ETH才會被陸續釋放，用戶才能通過Lido協議1:1將stETH換回ETH以及一些利息。

到這一步，stETH仍然是作為一張存單而存在的。但市面上的一些Defi協議，讓stETH的用途開始“出圈”。

DeFi協議對stETH提供了抵押服務，或者是組建流動池，為stETH的持有者提供了流動性，相當于允許用戶以存單作為抵押，從銀行里貸出其他的資產。

如果這只是個別用戶的行為，或許風險可控。但如果大量持有stETH的機構參與其中，激進的策略一旦出現漏洞，就會引發踩踏效應。

在ETH2.0合并完成之前，stETH只有4%的質押利息。但從媒體報道來看，Celsius和三箭資本都給用戶承諾了8%的以太坊存款收益。

為了實現這一收益，Celsius將大量ETH置換為stETH等ETH2.0衍生品，從而獲得質押收益，來彌補質押利息的虧空，這為如今的流動性危機埋下了伏筆。

據披露，截至6月6日，Celsius持有100萬枚ETH，其中73%的ETH鎖定ETH2.0衍生品中，只有26.8萬枚具有流動性。

江森表示，在穩定幣交易平臺Curve上，若stETH和ETH各具有50%流動性，市場可以1:1進行stETH和ETH的兌換，而事件發生后Curve上的ETH只有20%可供兌換。根據CurveWhaleWatching數據，6月8日，stETH/ETH池資產比例出現了嚴重傾斜，ETH占比為27.33%，stETH占比為72.67%。

流動性緊張，相關機構被迫折價拋售stETH換取流動性，由此帶來ETH跟著折價，引發暴跌。

以太坊2.0會是救世主嗎？

這次的ETH暴跌事件中，從穩定幣交易平臺Curve身上，能看到一些機構拋售的現象。

有傳言稱，Celsius通過Curve拋售手中的stETH換回ETH來償付客戶的提款需求，而鏈上的數據是透明的，Celsius此舉暴露了自己的敞口和資金分配情況，由于當時未限制儲戶提款，引發踩踏，流動性很快就枯竭。

量化基金管理人何幾，Curve平臺上ETH/stETH池子的失衡，是這次風暴的導火索，“有很多人認為，危機的導火索是Curve平臺上ETH/stETH池子的失衡，但實際是機構已經看空了ETH，即使沒有失衡，我認為也會有另外一個契機導致ETH拋售潮發生。”

但不管是Celsius還是三箭資本的危機，都只是縮影。

“DeFi協議本身沒有太大問題。但是這次風暴擴散的效應會超過我們的想象，尤其是三箭資本的關聯方，需要引起市場警惕。”樹圖科技招商負責人元杰表示。

這場危機席卷了一些使用激進策略或是高杠桿經營的機構。就目前的信息看，包括AlamedaResearch、貝寶金融、BlockFi、Finblox相繼被曝出現問題。

那么這場危機什么時候會結束？

市場期待ETH2.0成為救世主，因為ETH2.0到來后，stETH就可以被1:1兌換ETH，緩解市場流動性危機。

不過，何幾指出，對于ETH本身來說，可能還有一個寒冬要度過，因為這是周期的原因，這對于加密貨幣行業的從業者來說依然是考驗。

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