美聯儲加快貨幣收緊步伐 歐元區通脹再創歷史新高—全球宏觀經濟與大宗商品市場周報_GDP

來源：方正中期期貨

作者：李彥森史家亮陳臻

　　第一部分國內經濟解讀

　　國內方面，數據顯示，5月主要經濟數據全面超預期。名義和實際工業增加值均回升。投資走弱緩解，基建、房地產、制造業均恢復至穩健。消費恢復主要是線上商品，服務業仍有待回升。其他數據顯示，5月公共預算收入同比下降33％，發放退稅繼續影響財政收入。5月銀行結售匯順差97億元人民幣或15億美元。綜合來看，5月供需兩方已經出現全面反彈，亮點主要在制造業、基建和部分商品消費。疫情緩和后封控措施放松，復工復產復市幫助供需兩端全面修復，且產出修復更迅速。未來經濟的主要關注點仍是地產和服務消費回升多高、基建維持多久，另外外需韌性也值得關注。短期產出修復超過需求，有被動加庫存特征。但疫情擾亂不改整體趨勢，預計下半年仍將進入主動加庫存階段的復蘇階段。而近兩個月疫情對經濟總體影響超預期，二季度GDP或大幅降至年內低位，對全年GDP產生明顯拖累。央行本周逆回購凈投放/回籠為0。并且等量續作到期的MLF，并維持利率不變。短端資金利率維持平穩。

　　風險事件方面，暫無太大變動。國內疫情繼續好轉，經濟受影響程度仍在繼續下降。海外金融市場波動極大，主要受到美聯儲政策影響，并且可能進一步反饋到全球金融市場，警惕主要資產尤其是美股波動上升。此外，地緣問題仍需要繼續關注。<？XML:NAMESPACEPREFIX="O"/>

美銀：美聯儲加息預期升溫，資金流出傳統風險資產:金色財經報道，美銀數據顯示，在截至2月15日當周，投資者變得更加謹慎，因為一系列數據促使許多人上調了對美聯儲加息幅度的預期。美銀全球研究周五發布的周度資金流報告顯示，科技基金出現自去年9月以來最大的資金流出，新興市場債券基金出現14周以來最大的資金流出，垃圾債券基金出現8周以來最大的資金流出。美國本月公布的就業、零售銷售和通脹數據強于預期，推高了市場對美聯儲加息幅度的預期，對于風險較高的股票和新興市場資產來說并不是個好消息。美銀分析師表示，這些數據意味著“美聯儲的使命遠未完成”。[2023/2/17 12:13:47]

　　第二部分海外經濟解讀

　　一、美聯儲加快貨幣收緊步伐

　　美東時間6月15日14:00，美聯儲發布6月議息會議聲明。利率方面，將基準利率上調75BP至1.5％-1.75％，明確考慮下次議息會議將加息50BP或75BP，2022年末利率中值有望提升至3.4％；2023年加息幅度明顯放緩，年末利率中值在3.8％；2024年開始降息，年末降息至3.4％；長遠期維持在2.5％。縮表方面，按照原有路徑，6-7月縮減300億美元美國國債和175億美元MBS。經濟方面，將今年美國GDP增速下調1.1個百分點至2.8％，明后兩年下調0.5和0.個百分點至2.2％和2％。失業方面，將今年失業率上調0.2個百分點至3.7％，明后兩年上調至3.9％和4.1％。通脹方面，將今年PCE與核心PCE增速分別提升0.9和0.2個百分點至5.2％和4.3％。同時也可看出，在“經濟下行”和“通脹高企”兩面為難的情況之下，美聯儲采取了“先抗通脹”的政策，為了挽回美元的信譽。

分析師：美聯儲或有理由放緩加息以評估緊縮政策的影響:11月6日消息，鑒于利率處于限制性區間，美聯儲可以放慢利率正常化的步伐，以評估自3月以來375個基點的收緊程度的影響。目前，對于美聯儲將在12月加息50還是75個基點，市場看法不一。因此，市場似乎認為，如果通脹指標下降，這將為美聯儲提供降低加息幅度的掩護；然而，如果通脹數據不配合，那么美聯儲將傾向于大幅度加息，甚至可能提高最終利率（鮑威爾暗示，聯邦基金利率目標峰值將高于9月份預測的4.6%；貨幣市場定價美聯儲利率將在2023年二季度達到5.00-5.25%的峰值）。[2022/11/6 12:21:41]

　　與3月點陣圖相比，美聯儲6月點陣圖體現出三方面的特點：其一，2022年加息大幅提速。6月美聯儲加息75BP，超出5月議息會議傳達的50BP加息預期。6月多達8位議員認為2022年底基準利率將提升至3.25-3.5％，3月最多有4位議員認為今年底會達到至1.75-2％，提升了1.5個基點。6月預計的年底核心利率水平在3.1-3.6％之間，遠高于3月的1.6-2.4％。如果根據3.25-3.5％的年底基準利率進行推測，在未來4次議息會議美聯儲還將加息175BP，有可能會出現“7月加息75BP、9月加息50BP、11-12月各加息25BP”或者“7、9、11月加息50BP，12月加息25BP”的加息路徑。其二，中長期利率水平大幅提升。除了2022年利率中值從1.9％提升至3.4％之外，2023-2024年利率中值將從2.8％和2.8％提升至3.8％和3.4％，長遠期利率水平將從2.4％提升至2.5％。其三，本輪加息周期縮短。6月點陣圖顯示2024年美聯儲將從2023年的3.8％下降至3.4％，正式步入降息通道。而在3月點陣圖顯示2023年和2024年的利率水平基本一致，待長遠期才會開啟降息。

美聯儲：美國所有銀行在從事加密活動之前必須提前通知:金色財經報道，隨著銀行加速涉足加密資產領域，美聯儲向他們發出了警告。它發出一封信，要求所有銀行評估與其加密資產活動相關的合法性和風險，并提前通知他們在美聯儲的聯絡點。它還鼓勵國有銀行聯系其州監管機構。

該文件非常廣泛地將加密資產描述為使用加密技術的任何數字資產。與此同時，本周早些時候，美聯儲發布了關于如何評估哪些銀行可以訪問具有“新”章程的銀行的主賬戶的指南，其中包括加密行業的銀行。(ledgerinsights)[2022/8/17 12:31:43]

　　由于6月10日美國公布的5月CPI同比增速創近41年新高，市場大幅提升了美聯儲加息75BP的預期，聯邦基金期貨當時就顯示出現這樣情況的概率超過90％，甚至有較為激進的投資者認為美聯儲可能會在6月加息100BP，因此市場早在6月議息會議之前的3-4天就已經開始消化加息75BP的預期。所以，美東時間6月15日14:00議息會議之后的數個小時之內，市場出現了“見光死”的行情，美元指數和美債收益率沖高回落，COMEX黃金、白銀、銅等大宗商品價格觸底反彈。

美聯儲主席：50個基點的加息將在5月份的會議上討論:4月22日消息，美聯儲主席鮑威爾表示，50個基點的加息將在5月份的會議上討論，加快行動是恰當的，美聯儲的許多人認為，一次或多次加息50個基點是合適的。

此外，美聯儲布拉德稱：75個基點的加息預期已經不可能，世界末日還沒有到來；美聯儲應避免市場利率的意外變動造成混亂。 （金十）[2022/4/22 14:40:17]

　　造成美國此輪通脹的溯源很多，絕不僅僅是量化寬松政策，還包括供需錯配等問題。因此，美國政府采取各種措施抗擊通脹：

　　其一，貨幣政策。美聯儲加快加息和縮表的步伐。

　　其二，供給端。能源是拉動美國通脹最核心的因素，其中原油又是能源的最重要的部分。所以，拜登政府3月釋放100桶/日的原油戰略儲備，6月14日出訪沙特游說增產，并且在3月簽署《禁止美國從俄羅斯進口能源》法令之后依然以日均10萬桶的速度大幅進口俄油，這些措施都是為了增加原油供給。此外，拜登政府加強與東盟和印度的經貿關系，希望擴大從兩大制造業經濟體進口廉價商品。

　　其三，需求端。美國退出紓困計劃，縮減財政支出，今年4月美國財政盈余達到3082億美元，創1980年以來新高。

高盛：目前預計5月和6月的美聯儲會議上將加息50個基點:3月22日消息，高盛：目前預計5月和6月的美聯儲會議上將加息50個基點，預計今年下半年美聯儲將四次加息25個基點，美聯儲將宣布從5月開始削減資產負債表。（金十）[2022/3/22 14:10:42]

　　其四，成本端。供應鏈方面，美國是全球第一大進口國家，主要通過集運方式進口貨物。雖然今年集運價格出現回落，但是最新的亞洲至美西航線運價依然要比疫情前同期水平高出500％之多。美國國會于6月13日正式通過《海運改革法》，矛頭直指班輪公司，要求班輪公司降低運價，從而減輕美國進口運輸成本。稅收方面，特朗普政府多次向中國加征關稅，涉及商品總規模約為5500億美元，對華關稅的平均稅率由2017年末的3.1％大幅提升至17.8％。不過，美國相關部門調查發現新征關稅中九成由美國進口商承擔，最終又轉嫁至消費者。拜登政府正在考慮減免特朗普時期加征的中國關稅。

　　二、歐元區通脹再創歷史新高

　　歐元區5月季調CPI與核心CPI同比增速分別錄得8.1％和3.8％，續創歷史新高；CPI環比增速錄得0.8％，創近三個月新高，核心CPI環比增速錄得0.5％，連續兩個月回落。

　　“居住、水、電、氣及其他燃料”板塊是拉動歐元區通脹的最核心因素，同比增速錄得16.3％，其中能源分版塊增速達到39.1％。歐盟對俄羅斯實施第五和第六輪制裁分別涉及到煤炭和原油，造成能源價格高企。5月歐洲ARA港動力煤現貨均價為317.25美元/噸，同比上漲271.9％，環比上漲4.6％；OPEC一攬子原油在5月均值為113.9美元/桶，同比上漲70.2％，環比上漲7.9％；歐盟對俄第七輪正在醞釀之中，有可能包括天然氣，6月16日歐洲天然氣期貨價格自4月初以來首次突破1500美元/千立方米。“交通運輸”板塊是拉動歐元區通脹的第二大因素，同比和環比增長15％和1.5％。隨著歐洲完全放開疫情管控，歐洲民眾對于出行需求大幅增加，車輛購置和交通服務CPI分別同比增長7.4％和7.1％。“食物和非酒精飲料”板塊則是第三大因素，同比增幅為8.7％，環比增幅1.5％是所有板塊中最高的，尤其面包和谷類CPI同比漲幅接近10％。烏克蘭有歐洲糧倉的美譽，俄羅斯也是農產品出口大國，黑海是全球第二大糧食出口地區。2021年俄烏兩國小麥合計出口量在全球占比達到41％，大麥出口占比達到30％，玉米出口達到16％。然而，由于亞速海和黑海被封鎖，烏克蘭有2500多萬噸糧食被滯留，俄羅斯糧食由于被制裁無法出口，引發包括歐盟在內的全球糧價大漲。“家具、家用設備及住房日常維護”板塊同比漲幅錄得6.6％，這與原材料成本與維修人員薪酬上升有關。隨著疫情防控解除，“娛樂文化”需求增長，CPI同比漲幅錄得3.6％。

　　通脹高企致歐洲央行加快貨幣收緊步伐的預期愈發強烈。根據隔夜指數掉期隱含的利率顯示，歐洲央行在7月議息會議至少加息25BP，9、10、12月三次議息會議可能各加息50BP。歐洲三大股指在本周表現同樣不佳，6月17日法蘭克福DAX、巴黎CAC40、倫敦金融時報100收盤報收于13128.2、5882.65、7016.25，周環比下降4.6％、4.9％、4.1％。

　　歐洲通脹與美國有一定的相似性，除了長期量化寬松原因之外，商品供需錯配也是至關重要的因素。歐盟對俄羅斯實施了六輪制裁，涉及、經濟、金融、能源、科技、軍事、結算、交運、文化、體育、個體等諸多方面。任何制裁都是一把雙刃劍，歐盟對俄羅斯的能源、糧食依賴度極高，在重創俄羅斯的同時也嚴重影響了自身的經濟和民生發展。普京在6月17日圣彼得堡國際經濟論壇全體會議上就一針見血地指出“歐盟已經打擊了自己的經濟，歐盟因反俄制裁而蒙受的損失將達到4000億美元，歐洲一些國家的通脹率已超過20％。外國公司失去俄羅斯市場將導致他們的競爭力下降。”當前歐盟正在醞釀對俄羅斯的第七輪制裁，很有可能會觸及天然氣，這樣只會進一步加劇歐洲通脹水平并且放緩經濟復蘇的步伐。

　　第三部分本周重要事件及數據回顧

　　第四部分下周重要事件及數據提示

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