張禮卿：全球金融安全網中人民幣作用或增強_CMI

中新經緯7月4日電題：全球金融安全網中人民幣作用或增強

作者張禮卿中央財經大學金融學院教授、國際金融研究中心主任

過去十三年，人民幣國際化從零起步，在波動中向前發展，取得了顯著的成績。作為一種新興的國際貨幣，盡管與美元、歐元等發達國家貨幣仍有不小的差距，但其充當國際性交易媒介、計值工具和價值儲藏的情形在不同程度上已經出現。

人民幣國際化面臨新機遇

第一，俄烏沖突后美元的信譽在一定程度上受到了挑戰。大家知道，俄烏沖突爆發后不久，美國及其盟友對俄羅斯實施了嚴厲的金融制裁(包括凍結俄持有的央行的美元儲備)。對此，國際社會做出了強烈的反應，認為這有損于美元作為國際儲備貨幣的安全性。如果長期如此，必將美元作為國際貨幣的主導地位產生不利影響。

IMF第一副總裁GitaGopinath發出警告稱，西方對俄羅斯實行的某些制裁，具體說就是凍結或沒收俄羅斯央行持有的美元和歐元儲備，將使其他外國央行不再愿意持有巨額的美元和歐元。

第二，如果美聯儲激進加息引發全球性經濟衰退和金融動蕩，人民幣的避險功能有望在一定程度上獲得提升，在全球金融安全網中的作用也有望增強。當地時間6月15日，美聯儲宣布上調聯邦基金利率目標區間75個基點到1.5%至1.75%之間，以遏制通脹再度飆升。這是自1994年以來的最大加息幅度，也是2022年3月以來的第三次加息.在2022年下半年至2023年中，市場認為美聯儲還將不斷地繼續加息，有可能加至3.75%~4%。市場普遍認為，激進加息有可能導致美國經濟衰退。如果衰退發生，那么在2023年下半年或接近年底，美聯儲將開始降息。美聯儲的加息還會引起強烈的外溢效應，引發英國、歐洲和新興市場經濟體的新一輪加息，并可能引發全球性的經濟衰退。

Terraform Labs尋求就SEC訴訟辯護調取FTX相關方信息:金色財經報道，Terraform Labs周三在FTX破產案中提出動議，要求從FTX的國際和美國交易平臺調取有關去年 3 月至 5 月期間賣空者使用的數字錢包的非公開信息以及Jump Trading 使用的錢包的信息。Terraform Labs 表示這些數據將幫助其在美國證券交易委員會（SEC）發起的欺詐指控中進行辯護。

Terraform的律師聲稱，他們不能對代幣的失敗負責，而應該歸咎于賣空者的協同攻擊。Do Kwon 和其他人曾聲稱FTX的姊妹交易公司Alameda Research是TerraUSD/Luna暴跌歸零的幕后黑手。[2023/7/20 11:07:38]

美聯儲的激進加息，以及隨后可能出現的導致經濟衰退，將對全球經濟和金融的穩定產生巨大的沖擊。如果中國經濟能夠保持穩定，并且繼續深化改革和擴大開放，那么未來幾年，中國大概率會繼續成為國際投資的主要目的地，人民幣計值的資產會受到歡迎。這意味著人民幣作為避險資產的功能將在一定程度上獲得提升。

另外，美聯儲的激進加息不排除引發新興市場經濟體的債務危機。1981—1982年的國際債務危機和1994年的墨西哥債務危機，都是因為美聯儲激進加息造成的。實際上，5月19日，斯里蘭卡已經發生主權債務違約，土耳其、埃及、突尼斯、黎巴嫩也接近于發生危機。對于中國來說，可以根據實際情況，啟動人民幣互換協議，予以流動性支持，從而使人民幣在全球金融安全網中發揮更為重要的作用。

比特幣期權交易量、CME 未平倉合約創至歷史新高:金色財經報道，在銀行業危機和比特幣反彈的背景下，CME 的比特幣期權交易量和未平倉合約達到歷史最高水平。?未平倉合約總數本月達到 13 億美元，自 2023 年初以來增長了 67%。比特幣期權的交易量同樣活躍，從上個月的 8.32 億美元躍升至 16.7 億美元，之前的全1 月份的歷史最高點為 11 億美元。?

Deribit 首席商務官 Luuk Strijers表示，銀行業的不確定性和比特幣作為對沖工具的功能正在導致其價格上漲。因此，人們正在為進一步上漲做準備，交易員買入看跌期權（以特定價格賣出的期權）以防止大幅拋售。[2023/4/1 13:38:25]

第三，RCEP的正式啟動將給人民幣國際化注入新的動力。2022年是RCEP(《區域全面經濟伙伴關系協定》)元年。協議生效后，RCEP區內貿易、投資和金融合作將顯著加強，從而將為人民幣國際化發展帶來新的機遇和動力。

首先，RCEP區內人口、貿易額和GDP均占世界約30%，是全球最大的自由貿易區，具有巨大的區內貿易潛力。根據我們測算，協定生效后，區域內85%以上的貨物貿易將逐步實現零關稅。伴隨著中國與RCEP其他締約方貿易的增長，人民幣在區內作為的計價和結算貨幣的機會必然大大增加。

分析師：BTC若突破17,000美元阻力位或為下一波復蘇浪潮奠定基礎:金色財經報道，據市場分析師 Aayush Jindal 撰文稱，比特幣正在試圖突破 17,000 美元阻力位，但現在仍維持在 16,500 美元上方至 16,750 美元區間，如果明確突破 17,000 美元的阻力位可能會為下一波復蘇浪潮奠定基礎，但如果比特幣未能突破 17,000 美元阻力位，則可能會繼續下跌，主要支撐位在 16,000 美元區域附近。（newsbtc）[2022/11/17 13:16:14]

其次，RCEP生效后，區內締約各方的相互投資和金融合作也將繼續擴大，并為人民幣發揮國際投融資貨幣功能提供更多的機會。區內締約各方的金融服務業開放有望加快，將有效推進區內離岸金融中心的發展，從而為人民幣離岸市場發展帶來新機遇。

再次，人民幣計價的貨幣互換協議有望在RCEP區域內發揮更為重要的作用。2000年5月，中日韓三國與東盟發起“10+3”機制，并簽署了清邁倡議(CMI)，以便增強相互間流動性支持，以便共同應對國際金融危機。經過多年發展，清邁倡議從雙邊轉變為多邊。2014年7月，CMIM的資金規模達到2400億美元。當前，因疫情蔓延、地緣沖突擴大、美聯儲加息等，RCEP區內一些國家面臨金融動蕩。這也使得擴大人民幣在雙邊和多邊基礎上的貨幣互換規模有了新的機遇。

美國立法者就個人在監管機構和加密行業之間雙向轉換角色問題致函金融監管機構:金色財經報道，美國立法者對金融監管機構和加密行業之間的旋轉門表示擔憂（旋轉門指個人在公共部門和私人部門之間雙向轉換角色、穿梭交叉為利益集團牟利的機制），五位美國立法者已致函七家金融監管機構，詢問他們為防止其機構與加密行業之間的旋轉門而采取的措施。監管機構被要求在11月7日之前答復。[2022/10/30 11:57:40]

最后，RCEP生效后，人民幣在區內的貨幣錨作用將會進一步增加。人民幣成為貨幣錨，意味著人民幣被其他國家的中央銀行選為匯率盯住的對象。在這種安排下，人民幣也將被他國中央銀行作為外匯儲備，以便隨時可以用來進行外匯市場干預。我們的實證研究顯示，自2005年7月以后，人民幣的貨幣錨效應已經逐漸顯現，并有望在RCEP實施后逐漸成為第一貨幣錨。

穩慎推進人民幣國際化

人民幣國際化的進程取決于天時地利人和——取決于國內經濟增長態勢、金融市場發育和開放程度，取決于投資者、持幣者的信心；取決于國際經濟環境的變化，也取決于貨幣之間的競爭。

人民幣作為國際貨幣地位的上升，必然意味著其他貨幣地位的相對下降；但反過來則并不一定成立。舉例說，2010年至今，美元在全球儲備等領域的占比下降了10個百分點，但人民幣的占比大約僅僅提高了2.8個百分點(2010年時基本為零)。這就是說，其他國家貨幣，如韓元、澳元、加元、瑞郎等也在國際化。這些貨幣同樣在填補美元地位下降帶來的空間。

數據：8月以來ETH2.0新質押14.87萬枚ETH:金色財經消息，數據顯示，當前以太坊2.0存款合約地址已收到約1334萬枚ETH，價值超218.47億美元。8月以來，ETH2.0 合約新質押14.87萬枚ETH，占流通供應量的0.12%。[2022/8/20 12:37:32]

一種主權貨幣是否能夠成為國際貨幣，主要取決于三類因素，即經濟規模(size)、市場流動性(liquidity)和經濟、金融和貨幣的可信度(creditability)。

首先，該國經濟規模應該足夠大，包括經濟總量、對外貿易規模和金融市場規模等均處于全球前列；其次，該國的金融市場足夠成熟并且具有高度流動性，這意味著金融市場有著完備的基礎設施、豐富的金融市場工具以及基本開放的資本賬戶；最后，該國的經濟、金融和貨幣具有可信度，這意味著能夠保持良好的經濟增長態勢、穩定的貨幣價值(尤其是對外貨幣匯率)、獨立的中央銀行體系、透明和健全的金融監管體系，以及良好的產權保護制度和友善的投資營商環境等。

綜上，結合當前的國內外經濟金融形勢，中國應從以下幾個方面作出積極努力。

第一，保持經濟穩步增長。經濟穩步增長是人民幣國際化的基本前提。為了保持經濟的持續穩步增長，一方面應繼續實施積極的宏觀政策，包括積極的財政政策和貨幣政策，更好地對疫情進行精準防控和科學防控；另一方面，應繼續積極推進市場化經濟改革，通過提高全要素生產率為經濟增長提供新動力。從長遠看，成功進行尊重市場規律的結構性改革是提高中國經濟增長潛力的關鍵，也是人民幣國際化得到持續發展的重要保證。

第二，積極推進金融改革，適當加快擴大金融開放。一是加快國債市場建設和發展。就規模而言，中國國債市場目前已據全球第三，但由于流動性相對不足等原因，仍然難以滿足外國投資者擁有高流動性人民幣金融資產的需要。

二是積極推進人民幣匯率制度改革，增強其彈性。從長遠看，人民幣國際化要求資本跨境流動自由化。加快人民幣匯率制度的改革，有助于維持中國貨幣政策的獨立性。

三是加快外匯市場的培育和發展，特別是人民幣對外幣的期貨、期權等衍生品交易市場的發展，為境外貿易商和投資者使用人民幣計價、結算和投融資提供避險工具。

四是適當加快資本賬戶雙向開放的步伐，為人民幣國際化深度發展創造條件。適當加快開放意味著什么呢？一方面，可以更多地獲得國際資本流動的利益，包括優化資源配置、分散風險、平滑消費和建立競爭性金融體系等。目前，中國在海外的資產(包括央行儲備投資的和非央行儲備性投資)遠遠大于外國在華的資產，存在著明顯的不對稱性，不利于應付資產凍結這類可能發生的極端情形。據國家外匯管理局統計，2021年6月末，中國對外金融資產90278億美元，對外負債70418億美元，對外凈資產19860億美元。擴大開放，鼓勵更多的資本流入，有望縮小這種不對稱性，從而增強中國維護金融安全的能力。另一方面，擴大開放也會帶來更大的風險。不過，經過近二十年的探索，在管控跨境資本流動風險方面中國已經積累了很多成功的經驗，相關措施包括：遠期購匯風險保證金比率要求、外匯存款準備金比率要求、企業跨境融資宏觀審慎調節系數、境內企業境外放款宏觀審慎調節系數，以及人民幣對美元匯率中間價報價模型中的逆周期因子等。通過及時調整這些比率和系數，相關部門有效防止了跨境資本流動在短時間內的大進大出，實現了人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。

第三，保持人民幣匯率穩中有升的基本態勢。這是人民幣國際化的重要條件。2020和2021年的外資大量流入助推了人民幣升值。但必須清醒地認識到，匯率在短期內取決于跨境資本流動，而在長期內則取決于一國的貿易競爭優勢。為了確保人民幣匯率的長期穩定，中國必須加快構建貿易優勢，特別是力爭憑借技術優勢，在一些重要的行業形成較大的市場優勢，進而獲得更多的貿易價值貨幣選擇權，從而為人民幣國際化的持續發展創造條件。為此，應積極利用新一代信息技術革命所帶來的空前機遇，加快人工智能、移動互聯、云計算、大數據、生物工程、新能源、新材料等領域的創新與突破，力求在最短的時間內實現中國制造業的升級。

第四，加強國際經濟與金融合作。人民幣國際化是一個市場驅動過程，是水到聚成的事情。政府的作用主要是促成各種經濟和金融條件的形成，從而實現間接推動。通過加強國際經濟和金融合作，政府也可以在一定程度上進行直接推動。中國人民銀行促成人民幣加入SDR貨幣籃子就是一種直接推動。在歷史上，借助布雷頓森林協議，美國成功確立了美元的國際儲備貨幣地位。盡管美元國際化的經驗不可能簡單復制，但在當前，中國政府可以通過積極參與G20框架下的宏觀經濟政策協調、參加低收入國家減債和暫緩償還進程、不斷推進區域化經濟一體化等各種努力，逐漸提升中國在全球貨幣金融事務中的影響力，從而推動人民幣國際地位的提升。(中新經緯APP)

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責任編輯：王蕾

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