凱恩斯學派的批評，貨幣數量理論一時間黯然失色_

引言

甚至在美國聯邦儲備體系于1913年設立之前，古典經濟學家與新古典經濟學家就已經概述了貨幣供給的變化所帶來的影響。

1911年，耶魯大學的歐文·費雪教授從約翰·穆勒的分析中推導出了一個簡單的數學框架，從而向前邁出了至關重要的一步。表達“貨幣數量理論”的一個最流行的公式是：MV=PQ.這一個簡單的等式，可以讓我們理解貨幣學派的許多批評。

V為貨幣流通速度，M為貨幣供給，PQ代表名義國內生產總值，沒有人對這個公式提出異議。據此定義，貨幣的數量乘以貨幣的轉手次數，就等于所購買的商品和服務的名義價值。但是，關于這些變量的作用模式，經濟學家會永無休止地爭論下去。

如果對貨幣主義的主張作一個最粗略的勾勒，則如以下所述：貨幣流通速度是持續不變的，短期能夠生產出來的商品和服務的數量是固定的；因此，如果美聯儲增加5%的貨幣供給，我們就會看到物價上漲5%.得出的結論是：貨幣供給M的任何改變只取決于物價水平P的改變。

Cryptosat與Dfns Labs合作開發衛星支持的加密存儲解決方案:金色財經報道，加密衛星公司Cryptosat宣布與Dfns Labs合作開發衛星支持的加密存儲解決方案，并且啟動了全球首個太空加密錢包Space Wallet測試，該錢包借助改變游戲規則的可信執行環境（TEE）概念，加密貨幣持有者將能夠在低軌道衛星上找到多重簽名，因此將比其他系統更能抵抗攻擊。此外，所有 Space Wallet 的交易均通過一種閾值簽名方案進行處理，該方案稱為靈活輪優化 Schnorr 閾值簽名（FROST），由密碼學家 Chelsea Komlo 和 Ian Goldberg 提出。目前，該機制只能為比特幣（BTC）交易生成簽名，未來幾個月將添加更多區塊鏈。（U.today）[2023/6/27 22:01:38]

雖然簡單，但即便草圖也有它的優點，特別是在解釋惡性通貨膨脹時更加明顯。1919~1933年建立的德國魏瑪共和國就給我們提供了一個典型案例。1921~1924年，德國的印鈔機全速運轉，使得貨幣供給量激增，已經不只是兩倍、三倍或四倍的問題了，貨幣供給的增長超過了25000000000%.物價指數也跟著飆升，在一年半之內從1上升到200000000.每一個人都成了億萬富翁。

IOST成立IOST AI Lab:4月25日消息，區塊鏈技術應用平臺 IOST 宣布成立 IOST AI Lab，將促進 IOST AI 子鏈的發展和完善相關產品的研發，推動區塊鏈 +AI 驅動的 Web3 智能創新發展。IOST 表示，其 AI Lab 團隊主要由 AI 算法和大型語言模型（LLMs）研究專家以及 IOST 核心技術開發人員組成。[2023/4/25 14:25:47]

但幾乎所有的百萬富翁都是食不果腹。衣柜里塞滿了鈔票，但食物櫥中卻空空如也。在美國，好萊塢影業巨頭塞繆爾·戈爾德溫說過“一個口頭承諾要是印在紙上還不值打印紙的錢”。而在德國，貨幣不值印刷這張鈔票的紙錢，德國經濟遭受重創。現代貨幣數量理論研究者即貨幣主義者聲稱，他們的學術思想前輩對于貨幣的作用過于看輕了，在短期內貨幣不僅影響物價，同時影響經濟活動。

在長期內，貨幣供給的變化只影響物價。貨幣主義者也增添了一條反凱恩斯主義的信條：除非貨幣供給也發生改變，否則政府開支將不會影響物價或產出。只有貨幣才是重要的。在此，我們有3個重要的任務：首先，我們必須弄明白為什么聽起來貨幣學派對于貨幣的作用充滿了如此傲慢的自信。其次，我們必須理解為什么凱恩斯學派如此輕率地對待貨幣。

Bitfinex Alpha：在期權市場，以太坊買權比率飆升至2022年5月以來的最高水平:4月11日消息，據Bitfinex Alpha最新報告，在加密市場中，以太坊在本周計劃進行的Shapella升級之前看到了相當多的活動。在期權市場，以太坊買權比率飆升至2022年5月以來的最高水平，這表明市場對即將到來的以太坊網絡升級的預期可能會積累看跌押注。

相比之下，比特幣的鏈上數據表明，主要的加密貨幣交易所觀察到BTC流入比特幣錢包的凈額為負。人們傾向于把比特幣放在冷錢包里，而不是放在交易所里，這種轉變可能表明，人們對比特幣的長期潛力越來越有信心。

同樣，比特幣的短期變現持有者（STH）的變現價格目前約為22500美元，而長期持有者的變現價格約為19000美元。對于比特幣市場來說，這是一個看漲的信號，也是一個健康的發展，因為對于這些水平的進一步下跌，可能會有相當大的支撐。

與此同時，DeFi和NFT繼續保持熱度，越來越多的人采用這些Dapp。近期加密貨幣市場繼續顯示出強勁的增長潛力，投資者的興趣也在增加。[2023/4/11 13:56:32]

風投基金Financial Venture Studio第二支基金完成4000萬美元融資:金色財經報道，風險投資基金Financial Venture Studio (FVS) 旗下第二支基金完成4000萬美元融資，旨在召集整個金融服務行業的合作伙伴與 FVS 創始人互動來幫助早期創業公司，并將數字金融服務擴展到更多的經濟領域。此前，FVS創始人Ryan Falvey表示“我們迫切希望進行加密交易”，金融科技可能與其他一些類別不同，該風投基金將探索加密貨幣和區塊鏈行業。該公司主要專注于瞄準美國市場的初創公司，其中包括希望在當地推出業務或拓展國際市場的初創公司，自推出以來FVS 已投資 50 家公司，[2022/8/10 12:14:06]

再次，我們必須弄明白為什么貨幣學派在談到政府開支時會不以為然。在此之后，我們才能檢視這場爭論在今天的結局如何。讓我們看一下直接將貨幣供給和國內生產總值連接起來的傳導機制。假設貨幣主義者是正確的：貨幣流通速度是穩定的。如果美聯儲通過購買債券增加貨幣供給，它就將更多的貨幣放到了債券出售人的口袋中。但是，人們想保持一個穩定的貨幣持有量。

印度央行與HDFC銀行、印度國家銀行、IBM等合作開展區塊鏈貿易融資項目試點:6月23日消息，印度央行正在與十多家大型銀行合作，以開展以貿易融資為核心的區塊鏈試點項目，其中包括HDFC銀行、印度工業信貸投資銀行（ICICI Bank）和印度國家銀行（State Bank of India），該項目旨在防止貸款欺詐行為。

三位知情人士透露，總部位于比利時的SettleMint、總部位于美國的Corda Technologies和IBM將為印度央行在班加羅爾創新中心推動的項目提供技術支持。該試點項目目前處于“概念驗證”階段，將利用區塊鏈技術增強資金流動的可追溯性。（The Economic Times）[2022/6/23 1:26:13]

根據貨幣主義者的說法，人們持有的貨幣大多是用于日常開銷。由于他們現在擁有了多余的貨幣，他們會用它購買大宗商品、服務和不動產。因此，國內生產總值上升。反之，如果美聯儲踩下貨幣供給的剎車，并且出售債券，人們手中的貨幣就會減少。因為他們想保持一個穩定的貨幣持有量，他們就會減少消費，于是國內生產總值的增速放緩。

從本質上講，貨幣政策是在調控大眾的貨幣資產的流動性。假如人們保持貨幣資產流動性穩定的渴望是持久的，貨幣政策就可以依據這一假設強有力地影響國內生產總值，美聯儲就能夠將大眾玩弄于股掌之間，以促成不同的消費水平。凱恩斯及其追隨者怎么可以不同意這個模型呢？不無諷刺的是，凱恩斯曾經相信過這個模型。甚至更有諷刺性的是，第二次世界大戰以來最重要的貨幣主義者米爾頓·弗里德曼一度不相信這個模型。

凱恩斯開始時是一位貨幣主義者，后來其思想發展成為凱恩斯學派。弗里德曼開始時是凱恩斯學派，而后發展成為一個貨幣主義者。當凱恩斯年輕時，他的朋友可能會戲稱他為“大豬鼻子”，但他和弗里德曼都不是天生的一根筋。讓我們追溯一下凱恩斯從貨幣主義到凱恩斯學派的轉變過程。

凱恩斯接受的劍橋大學教授的內容是“劍橋方程式”，這是馬歇爾講授的。這個方程式所起的作用與費雪模型相類似。根據凱恩斯所說，馬歇爾“總是教導”人們，對貨幣的需求是由“商品的平均存量來衡量的，每個人都會關心商品會保持何種既定的數量”。

在德國惡性通貨膨脹期間，凱恩斯在其《論貨幣改革》中強調了貨幣數量理論的影響力，論證了通貨膨脹如何鼓勵人們以更快的流通速度來花錢，因而迫使物價更進一步地上漲。然而，到了寫作《就業、利息和貨幣通論》時期，大蕭條讓凱恩斯相信貨幣政策是無能為力的。凱恩斯批評的主要對象是貨幣的流通速度。為什么要假設貨幣流通速度是穩定的？要是中央銀行增加了貨幣供給量和流動性，那又會怎么樣呢？

為什么假設人們會將額外的錢花掉？或許他們會把這些錢藏在他們的床墊里也說不定。如果他們這樣做的話，較低的貨幣流通速度會抵消掉過多的貨幣供給。國內生產總值仍然會在低處掙扎。凱恩斯認為，這種情況特別有可能在蕭條時期發生。當貨幣數量理論研究者主張人們持有貨幣是為了日常開銷或以備不時之需時，凱恩斯引入了第三個動機，就是“投機”。

人們可能僅僅因為想在股票市場和債券市場進行投機，而持有額外的貨幣流動資產。如果利率起起伏伏，對貨幣的投機需求也會忽高忽低。因此，即使貨幣供給增加了，囤積貨幣的欲望也會上升。在給羅斯福總統的一封信中，凱恩斯提出了一個聰明的比喻，同時對貨幣的力量嘲笑了一番：“有些人似乎在推論產出和收入可以通過增加貨幣數量而增加。

但這就像是試圖購買一條較大碼的腰帶來增肥一樣。在今天的美國，對于你的肚子來說，你的腰帶已經夠寬松的了”。凱恩斯不僅貶低了貨幣的力量，他及其追隨者也描述了一個完全不同的貨幣傳導機制。他們提出，貨幣政策不是直接通過消費，而是通過利率和投資來發揮作用的。

如果經濟要從這種貨幣調控政策中感知什么東西的話，需要實現兩個時間長且危險的跳躍。如果美聯儲增加貨幣供給，人們不可以囤積貨幣。即使人們真的要花掉這些錢，按照凱恩斯的說法，人們可能會購買股票和債券這些金融資產，而不是不動產。這樣的選擇會導致利率降低。只有當企業或家庭從銀行借到錢之后去購買商品和服務，才會讓國內生產總值略微增加。

然而，在等待這兩個風險較大的步驟時，許多貨幣主義者就已經跌落到了谷底。向反方向邁進同樣是漫長而危險的。如果美聯儲縮減貨幣供給，人們可能不會在意他們放襪子的抽屜里的現金減少了。即使他們真的通過廉價拋售金融性資產來作為回應，借款人也會因較高的借貸成本而打消念頭。

國內生產總值得以繼續在隆隆聲中一路向前。總而言之，當貨幣流通速度或貨幣需求變化無常時，以及借款人不在乎利率高低時，凱恩斯學派的批評就切中了貨幣學派的要害。弗里德曼悲嘆，凱恩斯“導致貨幣數量理論一時間黯然失色，或許也會導致專注于貨幣理論和分析的經濟研究與寫作跌入前所未有的低谷·....··貨幣無關緊要，或者至少貨幣不是非常地重要，這種觀點已經被廣泛接受了”。

貨幣理論的失勢甚至也影響了弗里德曼的觀點。芝加哥大作為批判凱恩斯的發源地由來已久，盡管是在芝加哥大學讀的研究生，但在1942年，年輕的弗里德曼撰寫了一篇論述通貨膨脹的文章，幾乎沒有提及貨幣的力量。

結語

10年之后，他的《實證經濟學論文集》收錄了該文，但增加了7段文字。對于這一補充，弗里德曼作了如下解釋：“正如我相信新增內容表達得很清楚，忽略關于貨幣效應的描述是一個嚴重的失誤，我有不可推卸的責任，或許這可以解釋成我受到了當時盛行的凱恩斯學派情緒的影響。”

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