美國最大加密貨幣平臺Coinbase上市，野蠻世界里的老實人_加密貨幣

文|Megan茗君

美股市場上近期最受矚目的新股無疑是Coinbase。

這家全美最大的加密貨幣交易平臺于周三登陸納斯達克，成為加密貨幣行業第一家上市的主要玩家，這不僅是該行業的重磅大事，也將是主流資本市場對加密貨幣行業價值認可度的試金石。上市前夕，據Coinbase股份此前在非公開市場的交易價格以及納斯達克公布的每股250美元參考價來看，Coinbase的估值將可能介于650億美元到1000億美元之間。

美東時間周三下午一點半左右，Coinbase正式開啟上市交易，開盤股價約380美元，并在數分鐘內一度飆升至近430美元，此后價格回落并收盤于約328美元，全天股價均高于參考價250美元。目前，Coinbase估值約850億美元，已遠超納斯達克和紐交所母公司洲際交易所。

Coinbase成立于2012年，如何在過去十年加密貨幣行業激蕩中脫穎而出成為美國第一大交易平臺？它的高估值是否合理？除了做交易平臺，這家公司未來更遠大的志向在哪里？

01.萬億美元市場里最“守規矩”的玩家

2010年圣誕節假期，當時正在經營一家線上教育創業公司的布賴恩·阿姆斯特朗在父母家度假時，第一次讀到了比特幣白皮書，很快就被這一想法吸引。在自己進行了一些比特幣投資后，阿姆斯特朗意識到，比特幣的投資對于普通人來說仍然有很高的門檻，他也由此萌生建立一個面向大眾的比特幣交易平臺的想法。

2012年，Coinbase成立了。

風險投資人亞當·德雷珀回憶起2012年8月，他遇見了阿姆斯特朗，第一次聽他談論對Coinbase發展前景的想法：

“他說這可能是一個萬億美元的市場。我從未聽到一位創始人向我推銷‘萬億美元市場’，但他卻說得如此理性。”德雷珀回憶道，并仍記得當時阿姆斯特朗預測，未來將產生基于比特幣的金融基礎設施。

美國最高法院在仲裁糾紛中做出有利于Coinbase的裁決:金色財經報道，周五，美國最高法院在仲裁糾紛中做出有利于Coinbase的裁決，加強了公司將客戶和員工糾紛訴諸仲裁的能力。法官們以5比4的投票結果裁定，在被告Coinbase提出上訴并將案件提交仲裁期間，向聯邦法院提起的訴訟必須暫停。支持上述裁定的最高法院法官卡瓦諾表示，在上訴正在進行的情況下，允許地區法院繼續推進案件審理，將減少仲裁的好處。商業團體在此案中支持Coinbase，稱讓訴訟繼續下去會帶來不必要的成本。在過去的二十年里，美國最高法院加強了公司對消費者和雇員執行仲裁條款的權力。這些裁決引用了1925年的《聯邦仲裁法》，該法規定法院必須像執行其他合同一樣執行仲裁協議。仲裁費用較低，并給被告提供關鍵的程序優勢。[2023/6/26 21:59:40]

時隔九年，事實證明阿姆斯特朗當時對加密貨幣市場的預測方向是對的。截至目前，加密貨幣的市場總價值已經超過了2萬億美元。

在這些年加密貨幣市場不斷擴大的過程中，Coinbase如何能夠屹立不倒并成長為全美最大加密貨幣交易平臺？很大的原因，源于阿姆斯特朗一直堅持的“將加密貨幣帶入主流”的創業理念。為了達成這一理念，Coinbase自成立起就選擇積極與監管部門合作。

在Coinbase成立早期，比特幣還處于監管缺失的野蠻發展狀態，不乏有大量比特幣交易與犯罪行為掛鉤。然而，當比特幣的早期愛好者普遍希望建立一個能夠避開政府監管的交易平臺時，Coinbase卻一直堅持成為一個能吸引主流投資者并融入現有金融體系的公司。據阿姆斯特朗自己的回憶，Coinbase應該是行業內“第一家認真對待監管的公司”。

2013年，Coinbase就已經在美國金融犯罪執法局注冊了貨幣服務業務，并在此后數年期間獲得了美國41個州的相關執照。

2018年年初，面對加密貨幣行業的監管缺失情況，美國證券交易委員會SEC與商品交易委員會CFTC發聲，將加大對這一行業的監管力度。幾周之后，Coinbase就與SEC進行接觸，并向SEC提出了注冊經紀及電子交易業務的計劃，這一舉動不僅在加密貨幣行業起到了帶頭作用，Coinbase自身也表示，在越明晰的監管環境下開展業務，將更有利于該平臺的交易規模與品類的發展。正是因為Coinbase對待監管的謹慎態度，使得它沒有像很多競爭對手一樣遭遇監管重擊甚至惹上牢獄之災。

此前襲擊美國最大燃油管道商黑客疑收9000萬美元比特幣后解散:5月18日，據外媒報道，據區塊鏈分析公司Elliptic消息，襲擊美國管道的黑客組織“黑暗面”關閉前共收到至少9000萬美元的比特幣贖金，其中有1550萬美元流向“黑暗面”的開發人員，7470萬美元流向其會員組織。[2021/5/19 22:19:13]

一個典型的例子是Coinbase早期的有力競爭對手BitInstant。這家公司于2014年被查出與地下麻醉品交易市場有關聯，其創始人查理·史瑞姆也因此被逮捕入獄，史瑞姆之后在一封電子郵件中曾寫道：“加密貨幣的早期就像狂野的西部世界，法律上非常不明晰。”

為了吸引更多大眾投資者并進入主流市場，Coinbase除了謹慎對待監管外，在對待平臺安全問題上同樣謹慎。Coinbase是目前運營時間最長，且從未出現重大安全漏洞導致客戶資金損失的加密貨幣交易平臺。

02.對商業模式和估值的爭議

去年12月，Coinbase首次公布已向SEC提交上市申請，標志著它將成為加密貨幣行業內首個進入公開市場的主要玩家。2020年，比特幣經歷了價格暴漲，Coinbase也因此獲利不少。這一年，Coinbase的收入較前一年翻了超一倍，達13億美元，利潤約3.2億美元，扭轉了2019年的3000萬虧損。截至2020年底，Coinbase有約4300萬名經驗證的注冊用戶，

第四季度每月有約280萬人使用該平臺進行交易。進入2021年之后，比特幣的漲勢更為“兇猛”。本月初，Coinbase公布的今年第一季度業績報告也更為亮眼。

今年第一季度，Coinbase實現了18億美元收入，已超過2020年全年的13億美元收入；凈利潤介于7.3億到8億美元之間，已為去年全年利潤的兩倍多。該季度，Coinbase的注冊用戶也暴漲至5600萬，較去年年底漲幅30%。目前,Coinbase上存儲和管理的加密貨幣資產價值約2230億美元，占全球加密貨幣市場總份額的11.3％。

數據：洛杉磯為美國最喜愛比特幣的城市:根據Poker.org的最新數據報告，洛杉磯是美國最喜愛比特幣的城市。該報告分析了美國哪些城市的比特幣業務最受歡迎。洛杉磯以17家接受比特幣的企業居首，其次是紐約（13家）、圣何塞（6家）、休斯頓、舊金山、波士頓、沃斯堡（5家）以及達拉斯、西雅圖和華盛頓特區（4家）。而最大的集群位于美國東海岸和西海岸。此外，洛杉磯還擁有全美數量最多的比特幣ATM，目前已達677臺。（Decrypt）[2020/10/15]

(Coinbase平臺上每季度交易金額。圖源：WSJ)

然而，雖然Coinbase近期增長速度很快，但圍繞其商業模式仍然存在不少爭議。Coinbase商業模式面臨的第一大風險是其收入渠道的單一。Coinbase目前收入的96%來自交易中介費用，意味著該公司收入將極大依賴于加密貨幣交易量。當加密貨幣市場下行、交易量疲軟之時，Coinbase的收入與利潤都將遭到打擊，而加密貨幣又恰巧是價格波動較大的資產，這意味著Coinbase的收入水平將可能持續存在大幅波動。

針對這一點，Coinbase也在各監管及業績報告中披露了這一業務風險。“我們的每季度經營業績已經，并將持續，根據市場情緒變化而大幅度波動。”Coinbase在向SEC提交的上市申請中提及。

如果Coinbase的商業模式繼續如此依賴交易經紀業務，那么收入渠道單一的風險將無法避免。Coinbase因此也開始大力開發其它業務線，包括加密貨幣支付、加密貨幣Visa借記卡發行、平臺自身加密貨幣發行、多功能加密貨幣錢包等。

然而，這些業務的變現能力目前仍遠低于交易經紀業務。Coinbase面臨的第二大風險，來自于越來越激烈的行業競爭。除了需要面對業內本身的有力競爭者，如幣安、Kraken外，近年來加密貨幣行業出現了不少跨界玩家。零傭金支付平臺羅賓漢就是一例，此外Paypal、Square等支付公司也開始陸續進場。

隨著競爭對手增多，加密貨幣交易市場也可能出現類似股票交易市場的傭金“價格戰”。Coinbase目前收取的交易費用在行業中已屬偏高水平，當低傭金交易平臺增多，且用戶對傭金水平越來越敏感時，Coinbase的利潤將可能遭到擠壓。

動態 | 比特幣ATM公司Bitstop宣布與美國最大購物中心運營商合作:據GlobeNewswire報道，比特幣ATM公司Bitstop今天宣布，它已與美國最大的購物中心運營商Simon mall合作，并將一批比特幣ATM機帶到各個購物中心。Bitstop聯合創始人Andrew Barnard表示，此舉可以讓消費者在黑色星期五和圣誕節購物時方便地購買比特幣。[2019/11/26]

Coinbase在遞交SEC的上市申請文件同樣提及了這一風險：“隨著行業成熟，我們預計費用壓力會逐步現。”Coinbase隨后提出的應對戰略，仍然是開發更多新業務線。

Coinbase面臨的第三大風險來自監管。雖然Coinbase一向對監管機構積極配合且態度謹慎，但鑒于目前圍繞加密貨幣市場的監管規則和界限仍然不完全清晰，Coinbase仍需要花費大量精力在應付監管機構上。

阿姆斯特朗曾在博客中提到，目前加密貨幣究竟應該作為貨幣、證券、商品還是財產來進行監管，尚是一個懸而未決的問題，以美國為例，不同監管機構就有各自的規范。阿姆斯特朗認為，正因為存在多種類型的加密貨幣，對待加密貨幣的監管不會只有一種解決方案，相反，加密貨幣監管將需要重建現有的監管架構。

就在本周三Coinbase上市前幾個小時，阿姆斯特朗接受了CNBC的采訪，其中提到監管是Coinbase面臨的最大風險之一。“我們很高興能遵守規則，”阿姆斯特朗在采訪中說，“本質上，我們只是在要求，嘿，我們希望和傳統金融服務受到同等對待，而不是因為身處加密貨幣領域而受到任何懲罰。”

面臨收入渠道單一、行業競爭加劇及監管三大業務風險，Coinbase的高估值也自然引發了不少爭議。

2018年，在最后一輪非公開市場融資后，Coinbase估值約80億美元，而僅在兩年多后，Coinbase估值已翻了超過10倍。同時，Coinbase目前市值比與過去12個月收益的比值也高達近90倍，而納斯達克和紐交所母公司洲際交易所的這一比值都為30左右。

數字貨幣犯罪美國最多:據“鏈塔智庫”的樣本調查分析，在各類數字貨幣犯罪案件中，美國占比32%為全球最多；歐洲占26%；在亞洲，日本、韓國合占23%，中國占16%；非洲占3%。[2018/4/15]

如果把目前加密貨幣行業的發展階段比作互聯網行業早期的話，有人懷疑，Coinbase是否會像當時吃到互聯網早期紅利的AOL、雅虎或網景一樣，當行業越發成熟、應用場景不斷擴充、新玩家加入之后，反而后繼乏力。

不過，Coinbase似乎已開始未雨綢繆，阿姆斯特朗對Coinbase的未來應用場景有更遠大的規劃。

03.Coinbase的“遠大前程”

早在2016年，阿姆斯特朗就在博客上發表過一篇題為《Coinbase的秘密規劃》的文章，開篇就提到，Coinbase的使命是為世界建立一個“開放的金融體系”，這里的“開放”意味著這個體系和互聯網一樣，不受任何國家或公司的控制。阿姆斯特朗表示，建立這一開放金融體系是為世界帶來更多經濟自由的最有效方式。

在文章中，阿姆斯特朗列出了實現這一愿景的四個階段：

階段1：開發協議——該階段，比特幣、以太坊等新協議產生；

階段2：建立數字貨幣交易平臺——該階段，Coinbase成立及擴張；

階段3：為數字貨幣應用建立面向大眾市場的界面——該階段，普通人開發及使用數字貨幣應用的門檻將大大降低；

階段4：建立開放金融系統應用——該階段，現有的金融系統將被重建為開放系統，并以新的界面面向全球用戶。

(互聯網與數字貨幣四階段進化對比。圖源：TheCoinbaseSecretMasterPlan(BrianArmstrong),TheCoinbaseBlog)

2016年時，阿姆斯特朗認為Coinbase正處于階段2的后期，而整個數字貨幣行業也尚處于早期發展階段。去年年初，阿姆斯特朗又連續發了兩篇博客，一篇總結過去十年的加密貨幣行業發展，一篇展望2020年代的行業前景。

在“十年總結”中，阿姆斯特朗提到，比特幣并未在過去十年像很多人預料的那樣崩塌，反而成為了表現最好的資產之一。在這一過程中，他從人性中學到了重要的一課：“大多數重大突破一開始都是受人們不屑與嘲笑的想法。”阿姆斯特朗表示，在過去十年間，加密貨幣行業經歷了五次泡沫，但探討短期加密貨幣的價格變化并沒有太多意義，從長期來看，加

密貨幣行業仍保持上漲趨勢。然而，在過去十年間，交易和投機仍然是加密貨幣的主要用途，加密貨幣更多應用場景的開發周期比很多人預料的要長。也正因為這個原因，過去十年，加密貨幣行業最有價值的商業模式是做交易平臺。

因此，在對未來的預測中，阿姆斯特朗提出，未來十年最好的加密貨幣創業公司將不再是交易平臺，而是能夠推動加密貨幣在抵押、借貸、商業等各領域的應用。從阿姆斯特朗的發文中可以看出，Coinbase若要繼續在加密貨幣行業保持領先地位，或成為“加密經濟”的有力建設者

的話，它必須要實現核心業務的轉型。AOL時代華納前CEO、Coinbase投資人巴里·舒勒認為，Coinbase的上市就如同上世紀九十年代網

景等最初定義互聯網行業的公司上市一樣。身處當時，人們很難預測幾十年后互聯網行業將如何發展，正如目前人們無法預測加密貨幣的應用將走向何處。

04.“佛系”創始人沖進富豪榜前100，只求“經濟自由”

Coinbase上市或許是將加密貨幣帶入主流資本市場的重要一步，而隨著行業的發展、新玩家的出現，這家公司未來也將面臨更多樣化的競爭。

面對Coinbase上市的成功，加密貨幣領域的另一些玩家也開始蠢蠢欲動。美國另一大加密貨幣交易平臺、目前交易量僅次于Coinbase的Kraken創始人杰西·鮑威爾近期表示，

Kraken將考慮于2022年上市，并可能選擇和Coinbase一樣的“直接上市”方式。和Coinbase一樣，今年第一季度Kraken也取得了超去年全年的業績增長。

目前全球最大的加密貨幣交易平臺幣安的創始人趙長鵬則表示，目前對幣安的增長數據和現金儲備感到滿意，公司短期不會尋求上市。而當談到Coinbase的高估值時，鮑威爾和趙長鵬都默契地認為，1000億美元對Coinbase還是太低了。

隨著Coinbase估值的不斷升高，作為創始人的阿姆斯特朗身價也在不斷增長。阿姆斯特朗目前擁有Coinbase約20%的股份，當Coinbase估值突破1000億美元，這位38歲的企業家已經躋身了福布斯全球億萬富翁榜單的前100名之列。

與大多數硅谷創業者喜歡在公眾平臺發聲不同，阿姆斯特朗給外界的印象更為安靜而沉穩。他很少參加新聞發布會或在推特上發言，在公司成立的頭幾年，公司會議通常是由合伙人弗雷德·埃瑟姆領導，阿姆斯特朗只是在旁傾聽。

阿姆斯特朗至今遇到的最大爭議，大概出現在去年九月。當時，種族歧視等社會沖突在美國蔓延，阿姆斯特朗發聲強調，Coinbase不會參與有關“廣泛的社會問題”的討論，并且除非涉及加密貨幣，Coinbase不會參與。阿姆斯特朗甚至提出會向不同意該理念的員工提供遣散費，約60名員工隨后提出離職。

在美國當時的輿論環境中，阿姆斯特朗的言論不太討好，甚至引發外界對其領導能力的質疑，但阿姆斯特朗卻堅持自己的言論沒有問題，并且這番發言是他去年做出的最重要的事情這一。

阿姆斯特朗說自己并不反對有意見的人，但他希望Coinbase只專注于解決一個問題。

“我并不認為加密貨幣能解決世界上的所有問題，”阿姆斯特朗說，“但它可以解決一個非常重要的問題，那就是經濟自由。“

參考資料：

https://blog.coinbase.com/the-coinbase-secret-master-plan-f4d644443301

https://blog.coinbase.com/what-happened-in-crypto-over-the-last-decade-ee6a2552d630

https://blog.coinbase.com/what-will-happen-to-cryptocurrency-in-the-2020s-d93746744a8f

https://www.wsj.com/articles/coinbases-lofty-valuation-might-erode-as-crypto-markets-mature-

11618047180?page=1

https://www.wsj.com/articles/coinbase-shares-surge-in-trading-debut-11618421619?page=1

https://www.wsj.com/articles/coinbase-ceo-to-take-crypto-exchange-public-after-bringing-bitcoin-

to-masses-11618392602?page=1

(加美財經專稿，抄襲必究)

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作者：Megan茗君

責編：陳夢霏

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