黃金和比特幣，誰是新一輪“避險之王”？_加密貨幣

“黃金的避險需求，會部分被比特幣取代，目前已經出現這樣一種趨勢。但從大眾接受度來看，黃金依然好于比特幣，而且比特幣的價格波動性遠大于黃金，意味著其保值功能存在缺陷。”

建信期貨資深宏觀研究員何卓喬對《每日經濟新聞》記者分析，認為比特幣不會完全取代黃金。

中國黃金協會網站介紹，當代黃金主要用于兩個領域：

一是做為商品用于生產工業原料。二是做為金融資產用于投資。

二十世紀70年代以來，黃金與美元脫鉤后，黃金的貨幣職能有所減弱，但仍保持一定的貨幣職能。目前許多國家，包括西方主要國家國際儲備中，黃金仍占有相當重要的地位。

2020年初發生的疫情、地緣、全球寬松的貨幣政策以及不確定因素，都在加劇資本市場的動蕩，市場對于可以有效對抗美元通脹預期的資產需求進一步增強，金價在今年突破了歷史高位，但卻在歷史高位后開啟回調。

數據來源：Wind

年末，比特幣的迅猛漲勢也部分擠壓黃金的避險需求，成為黃金強有力的“競爭對手”。

黃金經歷了最具歷史性的一年，即將到來的2021年，會為黃金帶來新的支撐點嗎？

黃金和比特幣，誰又會是新一輪的“避險之王”呢？

金價突破2000美元后開啟回調走勢

從今年的現貨黃金價格走勢來看，2020年1月新冠疫情爆發，黃金的避險屬性凸顯，現貨黃金在1月份上漲4.73%。

比特幣將迎來兩年來最佳季度表現，漲幅超過以太坊、黃金和納斯達克指數:3月29日消息，數據顯示，按市值計算，比特幣今年上漲了近72%，至28500美元，這是兩年來最大的季度漲幅，使其市值升至5420億美元。以太坊的季度漲幅有望達到50%。此外，金價上漲了7%以上，而以科技股為主的華爾街納斯達克指數上漲了15%。市場猜測，以美聯儲為首的各國央行將放棄積極的加息政策，以應對衰退信號，這在很大程度上推動了市場反彈。

Bitcoin Opportunity Fund管理合伙人David Foley說，比特幣和黃金等具有良好貨幣吸引力的資產正受益于流動性注入。[2023/3/29 13:33:19]

倫敦金現1月區間統計數據來源：Wind

2020年1月至3月期間，新冠疫情開始在全世界蔓延，3月中旬，歐美等國家疫情爆發，市場急劇震蕩，美元流動性收緊情況下，黃金遭到拋售，金價、美股一齊應聲下跌。

黃金自3月9日開啟暴跌模式數據來源：Wind

2020年3月中下旬開始直到8月初，全球疫情情況尚無好轉、全球寬松的貨幣政策、地緣變化等不穩定因素存在，多頭情緒仍占優，金價走勢一路上升也不斷刷新近年新高。6月底，金價突破1770美元，向1800美元沖擊；7月，不確定性與超寬松貨幣流動性環境依舊為金價提供支撐，金價在7月底突破1900美元關口。直至8月，黃金迎來高光時刻，美國更為嚴重的二次疫情使得美國的短期經濟產出和長期潛在增速均受到嚴重影響、8月4日黎巴嫩首都突發大爆炸等因素助推金價上漲，金價在8月初突破2000美元大關，站上歷史新高位。

瑞士計劃啟動提案：擬授權央行持有黃金和BTC作為貨幣儲備資產的一部分:金色財經報道，據Blocksteam CEO Adam Back透露，瑞士正計劃啟動一項“聯邦大眾倡議”（Federal Popular Initiative）提案，擬授權央行除了將黃金作為貨幣儲備資產之外，將BTC也添加作為當地貨幣儲備資產。根據相關內容顯示，目前瑞士《聯邦憲法》第99條第3款中規定瑞士貨幣儲備資產中有一部分應以黃金形式持有（即俗稱的“金本位”），現在新提案希望將這條規定調整為“瑞士貨幣儲備資產中有一部分應以黃金和Bitcoin形式持有”。[2021/10/10 20:18:26]

值得關注的是，在突破歷史高點之后，金價開啟回調走勢。8月中旬，金價跌破1900美元，直至11月底金價創近五個月新低。

華安期貨認為，這主要受到以下因素影響：

美國數據向好，經濟復蘇預期增強；疫苗相關的利好消息提振投資者信心，金融市場投資者偏好抬升；與之前相比，美元跌勢放緩，因美國大選等事件落定，消除部分不確定因素等。

此外，今年全年的黃金ETF大幅增加，但在11月卻出現回落。資料顯示，全球最大黃金ETF-SPDR持倉11月27日為1194.78噸，連續一個半月從高位回落。

根據世界黃金協會的數據，全球黃金ETF持倉在11月下降了107噸，為過去一年以來的首次下降，世界黃金協會認為，這背后主要原因或在于金價出現了2016年11月以來的最差月度表現——月跌幅達6.3%。北美和歐洲的黃金ETF資產管理規模在11月均有近3%的下降，其中北美凈流出62噸、歐洲凈流出43噸。

2020年迄今投資中僅黃金和BTC回報率為正:BTC投資者、Altana Digital Currency Fund首席投資官Alistair Milne在推特上列出了各類投資2020年迄今的表現（以美元計），具體如下：黃金：+7.72%；比特幣：+2.6%；亞馬遜：-1.5%；蘋果：-6%；納斯達克指數：-8.18%；伯克希爾哈撒韋：-14%；標準普爾500指數：-18.9%；達美航空：-26%；皇家加勒比國際游輪：-66%。[2020/3/12]

圖片來源：世界黃金協會官網

美元實際利率是影響黃金最主要的因素

通常來講，影響黃金價格因素是多樣的，包括局面、經濟預期、美元政策、通貨膨脹、黃金開采量、黃金供求關系、股市行情、石油價格等。但多位分析人士認為，美元實際利率是影響黃金最直接因素。

自今年3月以來，受新冠肺炎疫情等影響，國際金融市場波動頻繁，以美國為代表的多個國家紛紛采取大幅降息、量化寬松等措施。此前，美國聯邦儲備委員會宣布維持聯邦基金利率目標區間在零至0.25%之間，多數美聯儲官員預測，這一利率區間將保持到2023年不變。

中信證券首席固收分析師明明在其研報中指出，美聯儲貨幣寬松是影響金價的長期變量，黃金作為一類特殊商品，保有量和儲量比較穩定，根據財富效應，其價格理應受到全球財富總量影響，隨著全球財富總量和貨幣發行總量不斷增加，長期來看以信用貨幣計價的金價應呈上升趨勢。

此外，明明團隊認為，中期影響金價的核心因素就是美元實際利率，這種核心作用體現在兩個方面：

其一，其他因素如美聯儲貨幣寬松亦要通過影響美元實際利率，才能推動金價上行。

動態 | 觀點：黃金和比特幣將從當前的法定趨勢中受益:荷蘭央行（DNB）表示，一旦全球金融體系全面崩潰，法定貨幣將遜于黃金。”對此 VanEck的數字資產經理Gabor Gurbacs在回應DNB時表示：“我堅信，私人/非主權貨幣在我們的世界中占有一席之地。應該允許私人資金與中央銀行的資金在自由市場上競爭。” 投資者Mike Novogratz則表示：黃金和比特幣（作為可靠貨幣）將從當前的法定趨勢中受益。（cointelegraph）[2019/10/14]

其二，其他因素影響金價方向與美元實際利率影響相悖時，美元實際利率影響更為顯著。

招商證券謝亞軒團隊也認為，金價與美國實際利率的相關性最高，主要呈同步變化關系。黃金作為不產生現金流的無回報資產，實際利率水平即是持有黃金的機會成本，從而影響其當前價值貼現。實際利率的高低受名義利率和通脹關系的共同影響，歸根結底，要比較寬松貨幣政策帶來的經濟增長的動力和通脹的動力兩者的力量哪個更強。當前的貨幣、財政政策環境下，廣義通脹的上升更可能超越其對實際經濟增長的拉動效果。

事實上，長期以來金價與美國的實際利率呈負相關關系，目前美聯儲持續將利率維持在接近零的水平，名義利率已經非常低，為了提振當前低迷的經濟就不得不去刺激通脹，通過調高通脹目標來實現穩增長的目標。中國銀行廣東省分行的張顥曾表示，黃金最近走勢跟全球各國央行實行寬松的政策息息相關，這是把雙刃劍，目前全球股市尤其是美股，處在高位，催大了資產泡沫，如果疫情得以緩解，就是這個泡沫刺破的時候。

安信證券有色金屬行業首席分析師齊丁曾分析，美聯儲在9月17日的會議上調高了對2020年實際GDP和通脹水平的預測，同時表示直到2023年都不會加息，這實際上已經在貫徹通脹超調的綱領。

分析指出，黃金和比特幣之間存在著明顯的競爭關系:據微信公眾號“國盛區塊鏈團隊”分析認為，比特幣理論上具備避險資產的要求，且在過往的國際風險事件上得到了短期實證；與大眾觀點不同的是，它與黃金之間，長期相關性不顯著，但在比特幣的大行情下，兩者表現出“你漲我跌”的競爭關系。[2018/6/12]

值得注意的是，黃金作為一種避險資金，普遍意義上被認為是“硬通貨”。當對經濟出現負面預期，因物價上漲出現恐慌情緒，貨幣的單位購買力下降時，黃金的保值功能會體現，金價也會隨之上漲。

東吳期貨研究所的萬濤在分析近期金價表現時表示，因疫苗進展刺激了風險偏好，導致對避險資產的需求下降。黃金ETF遭遇進一步的資金外流，暗示黃金低位買盤較弱，目前金價在1800美元有所企穩。

中信期貨在一份研報中指出，黃金在短期內已經確立頂部，短期有回調風險。但從美國經濟現狀判斷，即使經濟復蘇，美國未來一年也不會改變低利率的貨幣政策，因此黃金不會出現趨勢性下跌。長期看，黃金將隨其他商品上漲。

各大行對貴金屬交易持謹慎態度

《每日經濟新聞》記者注意到，自從今年4月發生中行原油寶穿倉事件之后，各家開設了這種與國際大宗商品期貨及貴金屬標的掛鉤的個人交易業務的銀行也越發謹慎了，后續也多次暫停貴金屬開戶交易。

具體看來，工行率先發布公告，宣布自11月28日24:00起，暫停該行各渠道個人賬戶黃金、賬戶白銀業務新客戶開立交易賬戶和新開代理個人客戶貴金屬競價交易業務申請，已開戶客戶的正常交易不受影響。隨后，建行、交行等銀行也相繼“喊停”貴金屬交易開戶。股份制銀行中的招商銀行、平安銀行等陸續就貴金屬交易做出風險提示，并陸續暫停新客戶開立相關賬戶。截至12月4日，包括6家國有大行在內，已有17家銀行宣布暫停貴金屬新開戶。同時，各家銀行還提醒客戶密切關注市場風險，謹慎開展交易，合理控制倉位。

11月2日，中行及交行兩家國有大行齊發公告提醒客戶注意此期間外匯和貴金屬市場的風險，中行表示可能會短時間內暫停有關產品的報價，交行則表示可能會調整交易點差和限制交易。

早在今年7月，在當時金價大漲的情況下，工行、交行、民生、農行等多家銀行也曾發布風險提示公告，并相繼暫停了賬戶鉑金、鈀金、貴金屬指數全部產品的開倉交易；上海黃金交易所也發布通知提示相關交易風險。

彼時，每經記者還從交行、工行等銀行了解到，他們已經或即將暫停賬戶鉑金、賬戶鈀金的新開倉交易。工行表示，將暫停賬戶鉑金、賬戶鈀金以及賬戶貴金屬指數全部產品的開倉交易，同時，投資者的賬戶鉑金、賬戶鈀金的定投計劃也不再執行，對于持倉客戶而言，其平倉交易不受影響。

有市場分析人士指出，自“原油寶”事件之后，國內各銀行對大宗商品及貴金屬市場波動的反應更趨謹慎，銀行暫停貴金屬交易業務，一方面是基于銀行對其客戶群體風險控制的擔憂，與參與黃金期貨、期權交易的投資者不同，商業銀行賬戶貴金屬業務的投資者，普遍風險意識不強，抗風險能力相對較差。

黃金VS比特幣誰是“避險之王”？

今年的經濟形勢也讓另一避險資產“比特幣”搶盡風頭。近期，比特幣突破20000美元關口，引發市場熱議。12月20日凌晨，比特幣延續強勁走勢，一舉突破24000美元整數關口，再刷歷史新高，年內漲幅超200%。

不少分析人士認為，這與機構投資者紛紛入場加密貨幣市場有關。此前，國際知名支付公司PayPal曾宣布支持比特幣、以太坊等加密貨幣的買賣和支付，這也為比特幣帶來很大的信心。

Chainalysis首席經濟學家稱，市場是由北美機構投資者推動的。北美的交易所從全球其他地區獲得了比特幣的凈流入，交易所今年發送的價值100萬美元或以上的轉賬數量增加了19%，投資者的規模很大。紐約投資公司CoinFund的管理合伙人SethGinns說，他看到對沖基金表現出了濃厚的興趣，明年機構投資者很可能繼續普遍采用這種方式。

而據EthereumWorldNews消息，自10月1日以來，灰度以太坊信托價格在2020年第四季度幾乎上漲了近三倍。

而加密貨幣的火熱也引起各國監管的關注，北京時間12月18日，美國財政部針對加密貨幣提出新的監管要求，要求部分加密貨幣交易商提供有關其身份的信息，以遏制犯罪分子使用這種新技術進行的匿名資產轉移。

有不少分析人士認為，比特幣對于黃金來說，會部分擠壓黃金的避險需求。

不過在高盛看來，雖然比特幣對黃金有一些替代屬性，但黃金的地位似乎并不會被輕易撼動。高盛指出，大型機構和富有的投資者由于加密貨幣“透明度問題”，基本遠離比特幣。而散戶的投機性買賣使得比特幣成為一種過度風險資產。高盛表示，沒有觀察到“比特幣上漲侵蝕黃金牛市的證據，相信兩者可以共存”。

北京時間12月17日凌晨，美國聯邦儲備委員宣布，會將聯邦基金利率目標區間維持在0~0.25%不變，預計將保持寬松的貨幣政策立場，直至通脹升至2%及實現就業最大化。

事實上，今年以來，為了對沖疫情帶來的經濟衰退，全球各國央行及政府都采取了大規模寬松及刺激政策，全球不少地區利率處于零利率或負利率狀態。

知名貴金屬投資公司SprottAssetManagement的投資組合經理MariaSmirnova表示，目前全球經濟處于現代歷史中最糟糕的一次衰退中，因此各種政策方面出現了最大的反應。

道明證券則認為通脹預期、美聯儲政策、美元疲軟以及對全球經濟的擔憂等因素將是在2021年繼續推升金價的主要驅動力。該機構策略師認為，假設歐美疫苗投入使用后一切順利，這一進程所需要的時間和歐美第二波疫情暴發可能性，仍會使得歐美乃至全球經濟活動長期處于低位，這將支撐金價持穩于每盎司2000美元上方。更重要的是，全球經濟中各國政府推出更多的財政刺激措施，這將提高通脹預期并在2021年全年有利于黃金。

建信期貨何卓喬：黃金避險需求會部分被比特幣取代

那么，2021年金價會有何支撐點？

建信期貨資深宏觀研究員何卓喬表示：2021年為黃金價格創新高后的震蕩整固期，全球經濟同步復蘇會削弱貴金屬的避險需求，而新冠疫情得到控制后，歐美央行的貨幣政策也會邊際收緊，因此，黃金價格中期偏空的格局還將維持，直到原油價格上漲所帶來的抗通脹需求增幅超過避險需求減幅。但由于年底是黃金消費旺季，加上新冠疫情和新冠疫苗還存在較大不確定性，因此我們預計2021年一季度金價有所反彈。

而對于比特幣和黃金的地位，何卓喬認為，黃金和比特幣都是對抗法幣體系的保值工具，而且比特幣的供應相對而言少于黃金，價格上漲空間大于黃金，因此黃金的避險需求會部分被比特幣取代，目前已經出現這樣一種趨勢。但從大眾接受度來看，黃金依然好于比特幣，而且比特幣的價格波動性遠大于黃金，意味著其保值功能存在缺陷，因此比特幣不會完全取代黃金，黃金依然會在機構配置中占據重要地位。

何卓喬表示，2021年有幾件影響金價的大事值得關注，其一是新冠疫情如何發展，其二是歐美央行如何收緊政策，其三是中美關系如何演化，其四是債務危機會不會重演。

每日經濟新聞

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