價值為綱 基金引領A股投資邏輯變局_CPI

對2019年A股市場的“體感”，于散戶，于機構，迥然不同。一方面，眾多散戶迷失在A股的反復震蕩中，跑輸了市場；另一方面，多數公募和私募等機構投資者，獲得了超越指數的收益率。

業內人士認為，這種巨大反差的背后，隱藏著A股市場長期投資邏輯的深刻變局：市場驅“劣幣”逐“良幣”的趨勢愈發明顯，以業績穩健增長為核心的長期價值投資理念成為市場主流。同時，機構隊伍不斷壯大，加快了這個變局的進程。

良幣驅逐劣幣

2019年A股市場的一個顯著特征，是個股分化嚴重。滬深300指數的強勢上漲，彰顯了優質個股的價值，背后卻潛藏著大批劣質個股的底部掙扎。

上市公司Ether Capital截止2023年3月31日，持有的數字資產總價值為1.055億美元:金色財經報道，加拿大上市公司Ether Capital Corporation公布其截至2023年3月31日的三個月未經審計的中期綜合財務業績報告。公司2023年第一季度的收入為118萬美元，而2022年第一季度為120萬美元，下降了1%。公司在2023年第一季度產生了126萬美元的運營費用，而2022年第一季度為80萬美元，增長了59%。截至2023年3月31日，公司持有的數字資產總價值為1.055億美元，而2022年12月31日為7310萬美元，三個月內增長了44%。

此外，公司從PurposeInvestments獲得咨詢費收入，該收入與Purpose Investment的加密ETF管理的資產相關聯。2023年第一季度，Purpose的Crypto AUM平均值遠低于2022年第一季度。這導致咨詢費從2022年第一季度的45萬美元減少51%至2023年第一季度的22萬美元。[2023/5/13 15:00:46]

博時基金研究部總經理兼博時主題行業混合基金經理王俊表示，個股表現分化的原因在于經濟增速下行過程中，市場整體盈利增長乏力。同時，在利率下降的大背景下，國內外資金對長期邏輯完備和經營質量較高的公司有明顯偏好。

當前DeFi協議鎖定資產總價值為78.11億美元:金色財經報道，據DeBank數據顯示，當前以太坊DeFi協議鎖定資產總價值為78.11億美元，鎖定資產排名前五的分別為：Maker以14億美元排在首位、Aave鎖定資產總價值13億美元、Curve鎖定資產總價值11億美元、Synthetix鎖定資產總價值7.99億美元、Compound鎖定資產總價值為7.92億美元。

注：總鎖倉量（TVL）是衡量一個DeFi項目使用規模時最重要的指標，通過計算所有鎖定在該項目智能合約中的ETH及各類ERC-20代幣的總價值（美元）之和而得到。[2020/8/23]

值得注意的是，今年A股的系統性行情主要在前4個月，5月份之后主要指數整體轉入震蕩，以消費、科技為代表的結構性機會表現搶眼，市場整體呈現顯著分化。

當前DeFi協議鎖定資產總價值為78.13億美元:金色財經報道，據DeBank數據顯示，當前以太坊DeFi協議鎖定資產總價值為78.13億美元，鎖定資產排名前五的分別為：Maker以14億美元排在首位、Aave鎖定資產總價值13億美元、Curve鎖定資產總價值11億美元、Synthetix鎖定資產總價值7.89億美元、Compound鎖定資產總價值為7.88億美元。

注：總鎖倉量（TVL）是衡量一個DeFi項目使用規模時最重要的指標，通過計算所有鎖定在該項目智能合約中的ETH及各類ERC-20代幣的總價值（美元）之和而得到。[2020/8/22]

時至年底，業內人士高度關注的是：這種“良幣驅逐劣幣”的現象，會如A股歷史上一般僅是風格切換所致，還是會成為A股未來長期投資的新邏輯？

摩根大通報告：比特幣的內在價值為11593美元:數年以來，摩根大通一直對比特幣持悲觀態度，但現在它似乎改變了對比特幣的看法。摩根大通最新的比特幣分析（日期為5月22日）顯示，其研究分析師Nikolaos Panigirtzoglou的報告著眼于比特幣的內在價值，將其作為一種商品，并基于生產比特幣的邊際成本來為其定價。

報告指出，比特幣在減半后，其交易價格“較其內在價值低了25%”。根據報告發布時比特幣的價格，摩根大通認為比特幣的內在價值為11593美元。（The Daily Hodl）[2020/5/27]

北京某中型私募基金經理表示，今年4月時倉位水平較高，但5月市場受外部利空影響出現短期擾動，因此大幅降低了倉位。事后看，這個舉動并不明智，因為此后依舊有很多個股走出獨立行情，甚至屢創新高。從這個角度看，A股市場已經日趨成熟，擇時帶來的超額收益已經不明顯，“輕大盤、重個股”的投資邏輯將成為常態。

其實，從今年的投資環境看，市場不時面臨外部利空因素的擾動，但優質個股依舊堅定走出了結構性行情，同時個股“良幣驅逐劣幣”的分化十分明顯，這也令不少基金經理反思、迭代自身的投資邏輯。

某私募基金經理表示，今年的擇時難度很大，目前已優化了擇時策略，實際上是相對淡化了擇時，只要市場不出現嚴重的系統性風險，單純的短期波動并不會減倉，而是集中精力發揮自身的選股優勢。事實上，價值投資的理念就是越跌越買。

新邏輯有“領頭羊”

2019年，A股長期投資新邏輯漸成形，伴隨這個過程的，是公募和私募基金等機構投資者的靚麗業績。一貫秉承長期價值投資理念的公私募機構們，終于等到了這一刻。

Wind數據顯示，截至12月24日，普通股票型基金今年以來的平均收益率達44.41%，同期滬深300指數的漲幅為32.63%。具體看，可統計的347只普通股票型基金今年以來均取得正收益，其中廣發多元新興股票型基金收益率達107.83%。從與業績基準比較看，347只普通股票型基金中有310只產品跑贏了業績基準，占比近九成。

格上研究中心數據顯示，截至11月底，管理規模10億元至20億元的股票私募今年以來平均收益率為21.87%，管理規模20億元至50億元的為24.02%，管理規模50億元至100億元的為32.16%，管理規模100億元以上的私募今年以來的平均收益率達27.46%。同期滬深300指數的漲幅為27.17%。

上海某基金公司副總經理表示，今年公募基金業績表現強勢，讓大量普通投資者意識到，在A股市場摒棄炒作風、長期價值投資已成主流的背景下，專業投資機構的優勢將會不斷凸顯，借道公募基金參與A股投資的勝率會更高。“從最近渠道銷售來看，新增客戶很多，隱隱感覺是一個新時代的來臨。”

2020年仍是“豐收年”

展望2020年，基金人士認為，個股“良幣驅逐劣幣”的趨勢仍將上演，但并不一定局限于消費、科技板塊，市場結構性依舊機會豐富。

敦和資管認為，明年股票有望連續第二年成為表現最佳的資產，同時A股將出現明顯的風格切換，過去幾年熱捧的消費藍籌難以提供超額收益，更多的機會在于科技成長股和地產相關的周期股，前者業績進入回升期，后者估值修復。

銀華農業產業基金經理王翔表示，需求端的邏輯在明年甚至后年都會延續，尤其是5G帶來的一些新應用，但需要時間去推演發現新應用普及、新公司戰略等問題。

清和泉資本指出，如果明年一季度后CPI見頂回落，流動性調控力度很可能加大，屆時風險偏好將得到有效提升，將增加科技類成長股的配置比例。當前正處于4G往5G切換的過程，AR、高清視頻、云游戲等有望是5G時代大規模應用的領域。

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