朱啟兵：“破7”之后，人民幣何去何從？_APP

中新經緯客戶端8月6日電題：《朱啟兵：“破7”之后，人民幣何去何從？》

作者朱啟兵(中銀國際證券首席宏觀分析師)

8月5日上午，人民幣離岸、在岸匯率先后破7。展望未來，后續匯率走勢如何？

基本面對人民幣仍有支撐

首先，我們想強調的是，從基本面看，無論從經常項目、還是從中美利差等因素看，2019年以來，基本面對人民幣是有支撐的。這也是央行5日在第一時間強調“人民幣匯率完全能夠在合理均衡水平上保持基本穩定”的原因。

1、經常項目改善

與2018年經常項目順差收窄，導致人民幣在基本面方面存有壓力不同，2019年，盡管貿易進入下行周期，但中國的經常項目順差明顯擴大，這是人民幣匯率最為有力的支撐。2019年1—6月，中國國際收支口徑的國際貨物與服務貿易差額為順差920.44億美元，高于2017年同期的838.59億美元和2018年同期的79.35億美元，其中貨物貿易順差2217.32億美元，高于2017年和2018年同期，服務貿易逆差1296.88億美元，低于2017年和2018年同期。

新加坡紅十字會開始接受加密貨幣捐贈:金色財經報道，人道主義援助和社區服務慈善機構新加坡紅十字會將加密貨幣作為一種新接受的捐贈形式。該組織將接受比特幣、以太坊、USDT和USDC捐贈。

8月7日，新加坡紅十字會宣布與新加坡金融管理局Triple-A授權的首個加密支付網關合作，提供加密貨幣匿名捐贈選項。所有捐款將在一個工作日內兌換成法定貨幣并通過銀行轉賬結算。

今年7月，新加坡高等法院宣布加密貨幣為私有財產，其原則上與法定貨幣沒有區別，可以歸類為“行動中的事物”類別。[2023/8/7 21:30:03]

Paradigm將3000枚MKR轉移至場外交易錢包，或準備出售:金色財經報道，Arkham Intelligence的區塊鏈數據顯示，北京時間周四凌晨，Paradigm Capital將3000枚MakerDAO治理代幣MKR轉移到了一個被標記為OTC（場外交易）的錢包，價值350萬美元，可能準備出售。

金色財經曾報道，Paradigm在3月份將約2000萬美元的MKR發送到同一個錢包，然后將代幣轉移到加密貨幣交易所Coinbase。本周早些時候，Andressen Horowitz將700萬美元的MKR代幣存入Coinbase。[2023/7/27 16:01:16]

2、中美利差走擴

從中美利差看，隨著美聯儲結束加息進程，轉向降息。中美貨幣金融周期的分歧再度彌合，隨之而來的是中美利差再度擴大。以月均值計算，中美10年期國債利差從最低點的30個BP(基點)左右再度走擴，2019年7月擴大至110BP；中美3個月國債利差也從倒掛近40BP擴大至7月的再度持平。這也給人民幣帶來了支撐。

DigitDAO為純數字.bit 賬戶返還注冊費提案已通過:10月9日消息，跨鏈DID協議.bit社區發起的DigitDAO的第一個社區投票提案已通過。目前.bit 4D還有3千多個，5D還有4萬多個未被注冊，DigitDAO 金庫余額現已超32萬美金。該提案的通過，可能會導致這些純數字.bit賬戶在短時間內被用戶零成本持有。

根據補充提案內容，在2022年7月22日至2023年1月1日之間規定時間內，每周一晚上7:00（新加坡標準時間）進行快照并相應退款（至賬戶持有人地址），所有滿足時間條件的DigitDAO成員的主賬戶及其邀請注冊的純數字賬戶都能獲得返款。

此前報道，8月15日，跨鏈DID協議.bit宣布完成1300萬美元A輪融資。[2022/10/9 12:50:22]

報告：多家上市加密礦企資產負債表流動性不佳:9月9日消息，Arcane Research發布報告稱，由于比特幣價格暴跌、增長困難和能源價格上漲的綜合影響，比特幣挖礦公司目前處境艱難。在其分析的8家上市礦企的速動比率（企業速動資產與流動負債的比率）中有6家自3月31日以來大幅下降，這表明多家上市加密礦企資產負債表流動性不佳。其中Marathon的跌幅最大，從3月31日的17.4降至3.1，而Stronghold速動比率現僅為0.3。僅Riot和CleanSpark是正增長，Riot從3月31日的2.1增至3.9。

報告稱，雖然公開的比特幣礦企處境艱難，被迫出售大量比特幣，但迄今為止還沒有一家破產。 上市礦企能夠目前安然無恙的主要原因是，他們在今年夏初持有大量現金和比特幣。整個夏天，這些公司都在拋售比特幣，用部分現金儲備支付礦工運輸和其他費用。[2022/9/9 13:19:19]

3、美元中期弱勢不變

廣電運通：公司現已具有完備的數字人民幣產品及解決方案:金色財經消息，廣電運通在互動平臺表示，公司現已具有完備的數字人民幣產品及解決方案，已連續中標9家銀行數字人民幣系統建設項目和多家銀行的數字人民幣營銷活動項目，形成了一定的業務收入，關鍵是形成了可復制的經驗。公司將配合相關銀行拓展數字人民幣試點場景。（金十）[2022/8/12 12:20:25]

而從美元的角度看，盡管美聯儲主席鮑威爾在7月新聞發布會上強調美國經濟依然表現良好，降息力度不及預期，使得美元近期再度走強。但美國經濟整體趨勢較2018年轉弱是不爭的事實。美國制造業PMI持續回落，7月已降至51.2，為2016年9月以來新低。我們認為，隨著全球經濟弱勢不變和貿易沖突結果未定，美國經濟下半年走弱仍是大概率事件。因此，美聯儲7月的降息仍可視為降息周期的開始，從中長期看，美元轉弱仍是大概率事件。

不過，鑒于美國經濟在發達經濟體中依然相對偏強，在美國經濟趨勢和美聯儲降息進程明確前，短期內美元仍處寬幅震蕩，不確定性依然存在。

“破”7更多是情緒釋放而非基本面影響

我們認為，鑒于基本面因素依然對人民幣構成支撐。那么，人民幣此次破7，更多的是一次市場情緒釋放。

需要強調的是，我們并不認同貶值是為了對沖關稅影響的判斷。原因在于，我們此前的實證研究表明，隨著中國出口規模在全球占比逐步提升以及中國出口結構的升級，匯率的波動(或者說價格的波動)對中國出口的影響相對較小，中國的出口更多取決于進口國的國內需求。就具體行業而言，在我們考察的18個行業中，受影響相對較大的行業為電氣機械及器材制造業和化學原料及化學制品制造業，兩個行業的匯率彈性較大(價格變動對出口影響較大)，疊加出口比例相對較大，因此處于不利地位。而勞動密集型行業，尤其是紡織服裝行業是較早出現產業轉移的行業，出口增速下滑及勞動力轉移出現在此次貿易摩擦之前，因此受的沖擊并沒有預想的那么大。

從中國各行業的垂直專業化程度(對國際貿易的依賴程度)看，我們也得出了類似的結論。從垂直專業化和加工貿易比例來看，在我們考察的二十余個行業中，僅儀器儀表和通信設備，計算機和其他電子設備，通用設備以及專用設備等行業由于對外依存度相對較高，尚未處于全球價值鏈頂端，在貿易沖突中處于相對不利地位。

從市場情緒釋放的角度，此次破7在某種程度上可以視為一種壓力測試。此前，由于人民幣兌美元多次守住“7”這一整數關口，一方面增強了匯率政策公信力，另一方面，對市場預期造成了一定影響并帶來道德風險、隱性匯率擔保等問題。此次破7，在一定程度上有助于緩解上述問題。正如央行所指出的，“這個‘7’不是年齡，過去就回不來了，也不是堤壩，一旦被沖破大水就會一瀉千里；‘7’更像水庫的水位，豐水期的時候高一些，到了枯水期的時候又會降下來，有漲有落，都是正常的”。

后續人民幣雙向波動不變

從人民幣的后續走勢看，我們認為，短期內最大的不確定性來源仍是中美貿易談判對市場信心的影響。一方面，我們此前已經指出盡管中美貿易談判短期不確定性仍存，但年內仍有望達成部分協議。另一方面，如前文所述，基本面因素總體上對人民幣構成支撐。因此，除非中國經濟下行壓力進一步擴大，或出現美國經濟表現強于預期等意外因素，否則人民幣大概率仍處于雙向波動。而“破7”反而有助于人民幣匯率彈性的進一步增強。

從目前的銀行結售匯數據看，銀行代客即期結售匯雖為逆差，但幅度并不大，6月銀行代客即期結售匯逆差為224.35億美元；而遠期凈結匯2019年以來持續處于順差狀態，6月為順差97.26億美元。總體看，資本外流壓力并不明顯。相應的，中國央行的貨幣政策也不太可能因匯率的變動發生變化，而仍會堅持穩健態度，以國內貨幣金融環境的穩定作為首要目標。(中新經緯APP)

朱啟兵

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