下半年貨幣政策松緊適度不搞“大水漫灌”_CPI

8月10日，央行發布《2018年第二季度中國貨幣政策執行報告》，作為季度例行報告的重頭戲，市場通常最為關注央行對于下一階段主要政策思路的描述，尤其是通過對比本季度報告與上一季度報告有關政策思路的變化，推測下一季度央行可能側重的政策領域。來看看央行對當前市場關心的熱點問題如何評價。

問題一：上半年經濟形勢如何？

解讀經濟保持平穩增長，繼續實施穩健中性的貨幣政策

2018年上半年，中國經濟保持平穩增長，結構調整深入推進，新舊動能接續轉換，新興產業蓬勃發展，質量效益保持在較好水平。消費對經濟增長的貢獻率上升，就業形勢向好，物價基本穩定。上半年，國內生產總值(GDP)同比增長6.8%，居民消費價格(CPI)同比上漲2.0%。

2018年以來，央行認為，從總體看，穩健中性的貨幣政策取得了較好成效，銀行體系流動性合理充裕，市場利率中樞有所下行，貨幣信貸和社會融資規模適度增長，宏觀杠桿率保持穩定。2018年以來，廣義貨幣供應量M2增速保持在8%以上，6月末M2余額同比增長8.0%；人民幣貸款余額同比增長12.7%，比年初增加9.0萬億元，同比多增1.1萬億元；社會融資規模存量同比增長9.8%。6月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.97%。

區塊鏈貿易融資平臺Contour計劃下半年投入商業運作:區塊鏈貿易融資平臺Contour在去年試運行期間完已成了價值超過3000萬美元的信用證交易，該平臺現計劃在今年下半年投入商業運作。

金色財經此前報道：今年2月，花旗宣布投資Contour。Contour由包括荷蘭國際集團（ING）、法國巴黎銀行（BNP Paribas）和匯豐銀行（HSBC）在內的八家銀行于2018年成立，其前身為Voltron。（南華早報）[2020/3/5]

問題二：如何看待基礎貨幣下降與流動性合理充裕這一看似矛盾的現象？

解讀觀察銀行體系流動性宜從“量”“價”兩方面著手，目前銀行體系流動性是合理充裕的

6月末，基礎貨幣較年初減少了3400億元。如何看待基礎貨幣下降與流動性合理充裕這一看似矛盾的現象呢？對此央行進行了梳理。

央行指出，應當看到，基礎貨幣并不等同于銀行體系流動性。隨著貨幣政策調控框架從數量型為主向價格型為主逐步轉型，觀察銀行體系流動性宜從“量”“價”兩方面著手：

聲音 | Libra協會主席：公司將于在2020年下半年推出Libra:Libra協會主席Bertrand Perez在接受法國新聞雜志Les Echos采訪時表示，公司致力于在2020年下半年推出Libra。根據Perez的說法，Facebook不希望通過代幣創造新的資金供應。此外，Perez證實Libra在推出時將與一系列主要貨幣掛鉤，但不會與人民幣掛鉤。其進一步補充道，在發布之前將于監管機構合作解決問題。（cointelegraph）[2019/9/13]

一是看“量”，要看銀行體系超額準備金水平，而不是簡單看基礎貨幣數量。

二是看“價”，也就是要看貨幣市場利率尤其是銀行間的資金價格。隨著金融創新和金融市場深化發展，價格型指標將更趨重要。2018年以來，我國貨幣市場利率穩中有降，6月份同業拆借和質押式回購加權平均利率分別為2.73%和2.89%，較上年12月份分別下降0.18個和0.22個百分點。應當說，目前銀行體系流動性是合理充裕的。

問題三：央行如何看待近期人民幣匯率變化？

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解讀市場力量推動匯率波動，必要時進一步采取有效措施進行逆周期調節

央行認為，人民幣匯率主要由市場供求決定，中央銀行不會將人民幣匯率作為工具來應對貿易摩擦等外部擾動。我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。隨著匯率市場化改革持續推進，匯率彈性逐步增強。無論是2017年至2018年一季度的人民幣匯率升值，還是二季度以來的人民幣匯率貶值，都是由市場力量推動的，央行已基本退出常態式外匯干預。我國一向堅持市場化的匯率改革方向，更多發揮市場在匯率形成中的決定性作用，不搞競爭性貶值，不會將人民幣匯率作為工具來應對貿易爭端等外部擾動。

太空鏈商務VP吳澤謙：下半年將發射第一顆搭載自身操作系統的立方體衛星:現階段，SpaceChain OS操作系統的研發工作已基本完成，預計在3月份上線GitHub開源平臺。進入下半年，太空鏈計劃發射第一顆搭載自身操作系統的立方體衛星，并進行初步的在軌驗證。據吳澤謙透露，搭載SpaceChain OS操作系統的第一顆應用級衛星將在2019年發射。[2018/2/14]

下一階段，針對外匯市場可能出現的順周期波動，人民銀行將繼續運用已有經驗和充足的政策工具，根據形勢發展變化在必要時進一步采取有效措施進行逆周期調節，發揮好宏觀審慎政策的調節作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

問題四：央行對國際經濟展望及值得關注的問題有哪些？

解讀貿易摩擦升級，全球經濟面臨四大風險

展望未來，全球經濟可能面臨以下風險：

一是全球貿易摩擦升級。近期，貿易保護主義、單邊主義情緒和反全球化思潮進一步升溫，引起全球貿易摩擦頻現，投資信心受損，全球金融市場波動增加。

人大法學院副院長楊東：2018下半年可能推出法定數字貨幣:中國人民大學法學院副院長、中國人民大學金融科技與互聯網安全研究中心主任楊東在回答對比特幣的看法時表示：“實際上在有些地方，它已經具備了一定的貨幣功能和屬性。另外還有一些有些國家貨幣不穩定，局面不穩定的時候，它會作為一個儲存避險的工具，避險貨幣也逐漸發揮作用，所以它還是有一定的價值的。”楊東同時提到，去年上半年央行已經成立數字貨幣研究所了，正在做一個強大的團隊研發，目前應該是研發階段，逐漸找機會推出。研發階段，還要考慮它推出之后對現有的貨幣政策、貨幣體系、經濟、社會，和人們的生活的影響，包括對國際的影響，做了評估之后，如果快的話2018年下半年出來。[2018/1/17]

二是新興市場面臨新一輪金融波動。受美元升值和投資者避險情緒上升等因素影響，新興市場在近期發生新一輪的金融波動。

三是全球金融市場脆弱性增加。在前期主要發達經濟體復蘇態勢良好、全球流動性較為寬松的背景下，資產價格處于歷史高位。

四是中長期經濟增長仍面臨較多結構性挑戰。中長期內，人口老齡化、生產率增速放緩等中長期結構性問題猶存。

此外，地緣沖突多點爆發，風險因素和不確定性加速累積，對經濟金融的影響加大。

問題五：央行如何評價房地產行業的形勢？

解讀2018年上半年，全國商品房銷售面積增速繼續放緩，但銷售額增速提高，開發投資增速回落

保障房貸款持續較快增長。截至6月末，全國保障性住房開發貸款余額為4.1萬億元，同比增長37.4%，增速較3月末低0.5個百分點，但增速依然較快；上半年新增7407億元，占同期房產開發貸款增量的62.1%。此外，利用住房公積金貸款支持保障性住房建設試點工作穩步推進，截至6月末，已有85個城市的373個保障房建設項目通過貸款審批，并按進度發放872.1億元，收回貸款本金805.7億元。

問題六：央行如何評價網上零售和快遞業現狀？

解讀流量紅利趨于飽和增速下降，面臨四大挑戰

央行報告認為，近年來，我國網上零售交易快速發展，同時催生巨大的物流運輸與配送需求，驅動快遞行業高速增長。2018年上半年，全國網上零售額達40810億元，同比增長30.1%，遠高于社會消費品零售總額增速，占后者的比重從2014年的10.6%提升至17.4%。目前，網上零售和快遞業的發展仍面臨諸多挑戰。

第一，線上流量紅利趨于飽和。

第二，網上零售獲客成本與物流成本增加。網上零售“流量成本+倉儲/物流”費用逐步增加，純電商平臺低毛利率成為提升利潤率的瓶頸。

第三，消費者對服務、品質、體驗的要求不斷提升，線下零售的網點價值和體驗價值無可替代，對網上零售形成有力競爭。

第四，網上零售企業對高標準倉庫、第三方物流企業個性化服務能力及運營效率提出較高要求，成本高企擠壓快遞行業利潤空間。

問題七：未來中國經濟發展的有利因素有哪些？

解讀全球經濟總體延續復蘇態勢，中國經濟韌性較強，經濟基本面長期向好

央行認為，展望未來一段時期，經濟保持平穩發展的有利因素仍然較多。

從國際上看，全球經濟總體延續復蘇態勢，IMF在7月份預測今明兩年世界經濟增速均為3.9%。

從國內來看，中國經濟韌性較強，經濟基本面長期向好的趨勢沒有改變。

中國發展有巨大的潛能，新型城鎮化、服務業、高端制造業以及消費升級有很大的發展空間，回旋空間也比較大。

中國人民銀行2018年第二季度的企業家問卷調查顯示，宏觀經濟熱度指數和信心指數同比、環比均進一步提高；城鎮儲戶問卷調查顯示，居民就業感受和預期指數保持在相對高位。

問題八：未來物價會如何變化？

解讀物價形勢總體較為穩定

物價漲幅根本上取決于經濟基本面狀況和供求的相對變化。全球主要經濟體消費價格漲幅略有上行，但仍多在低位運行，國內經濟運行總體平穩，糧食豐收豐產，部分地區完成階段性醫療服務價格改革，這些都有利于物價保持平穩。

當然也要看到，受大宗商品和部分農產品價格回升等影響，價格也可能上行，2018年消費物價的翹尾因素比上年高一些，但總體來看通脹壓力可控。

中國人民銀行第二季度城鎮儲戶問卷調查顯示，未來物價預期指數較上季回升1.4個百分點。對未來物價可能的不確定變化，亦須密切關注。

問題九：下一階段主要政策思路是什么？

解讀貨幣政策基調改動較大，新增堅持不搞“大水漫灌”式強刺激等表述

《報告》稱，下一階段，將創新和完善金融宏觀調控，保持政策的連續性和穩定性，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。穩健的貨幣政策要保持中性、松緊適度，把好(一季度為“管住”)貨幣供給總閘門，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化預調微調，注重穩定和引導預期，強化政策統籌協調，為供給側結構性改革和高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。

健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，深化利率和匯率市場化改革，疏通貨幣信貸政策傳導機制，大力推進金融改革開放發展，通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意愿。堅定做好結構性去杠桿工作，把握好力度和節奏，打好防范化解金融風險攻堅戰，守住不發生系統性金融風險底線。

據《中國基金報》

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