一文讀懂 MEV 賽道中間件解決方案 Manifold Finance_MEV

只要以太坊還在運行，就會產生鏈上交易，也就意味驗證者總能通過MEV帶來穩定

市場總是需要新的敘事和熱點。在萬眾矚目的以太坊合并之后，市場似乎很快顯得風平浪靜。共識協議向PoS的轉變，并沒有帶來PoW分叉幣們所期待那么強的「算力轉移」敘事。

下一個熱點會在哪里？前陣子火熱的「真實收入協議」也許能給我們提供一點線索：在市場逐漸轉熊的大背景下，大家更關注能產生真正穩定收入、能穿越周期活下去的項目。

把真實收入與以太坊合并兩件事放在一起看，一個悶聲發大財的領域似乎被忽略了：MEV。數據顯示MEV過去一周所產生的利潤加起來已經超過了200萬美金。

其中的邏輯在于：無論牛熊如何變化，只要以太坊還在運行，就會產生鏈上交易，也就意味驗證者總能通過MEV帶來穩定收入；而在合并事件之后，區塊驗證者們（如LDO，Coinbase等質押大戶)等也有增加收入的訴求，以此來吸引更多的用戶進行質押。

我們今天要介紹的項目ManifoldFinance，就與MEV有關。它提供的方案能讓各類Defi協議/用戶獲得MEV產生的利潤，同時也能有效的連接區塊驗證者，并試圖成為合并后的頂級區塊構建者。如果你在找尋合并之后的新敘事，并且不太了解MEV概念以及可能產生的項目機會，Manifold的故事也許值得了解。

通證：FOLD

Manifold是什么——ETH中間件，為用戶奪回MEV價值

在開始介紹Manifold之前，有必要對MEV的相關內容做一些簡單的科普，這將成為理解Manifold業務的關鍵。對MEV內容熟悉的讀者，可以直接跳過下面MEV的介紹，直接查看Fold的業務邏輯和經濟描述。

MEV：用戶看不見的香餑餑

首先，任何在以太坊上發生的交易，例如你在Defi上的swap、向朋友轉1個ETH、Mint1個NFT等行為，都需要在提交時支付一定的gas費，你也可以把它通俗的理解成手續費。

近百枚BAYC在BendDAO面臨清算:5月11日消息，據 BendDAO 官網信息顯示，近百枚 BAYC 正瀕臨清算，目前已有 30 枚 BAYC 健康度不足 1.05，另有 62 枚 BAYC 健康度已不足 1.10。

截至發稿時，據 NFTGo 數據顯示，BAYC 系列 NFT 地板價跌至 41.5 ETH，24 小時跌幅 6.64%。24 小時交易量為 1554.03 ETH，增幅為 30.99%。[2023/5/11 14:55:36]

隨后，區塊驗證者對這些交易進行驗證，驗證通過后你的上述行為才能成功；同時，作為獎勵，驗證者們也會收取一部分你支付的手續費。

但考慮到整個以太坊網絡中同時發生了那么多交易，哪些交易會被驗證者們優先通過呢？----很明顯，它們會優先選擇愿意支付更多手續費的交易。

舉一個更貼近生活的例子：想象周五下班高峰期的滴滴打車，你如果想提高先上車的概率，可以選擇加價，司機師傅顯然會優先從諸多訂單中選擇你的。

于是，區塊驗證者在利益最大化的驅使下，完全可以自由地「嫌貧愛富」：盡最大地可能，選擇將能夠收到更多手續費的交易優先打包。

到此，MEV的概念就很好理解了：

「通過增加、刪除、改變區塊中的交易順序，可以從區塊生產中提取的超過標準區塊獎勵和燃料費用的最大值」。---通俗的理解，就是區塊驗證者的利潤最大化。

為了保證MEV利潤最大化，目前整個系統已經形成了一條完整的供應鏈：

用戶通過錢包/合約交互，產生一筆交易；

有專門的搜索機器人來監測交易，識別哪些交易更加有利可圖；

搜索機器人把有利可圖的交易發給區塊構建者；

區塊構建者把這些交易進行打包，發送給驗證節點；

驗證節點優先處理這些交易，有利可圖，同時交易本身被驗證通過。

上述環節中，有組織專門做搜索機器人和區塊的構建打包，驗證節點因為有區塊內交易的排序權，本質上可以坐享其成，甚至可以拍賣區塊的空間，讓搜索者和構建者把他們想要的交易發進來，然后幾個角色共同來對MEV產生的利潤進行分成。

PulseX和PulseChain將超2.6億枚USDC兌換為DAI:金色財經報道，據鏈上分析師@Lookonchain披露數據顯示，PulseX和PulseChain已將2.6014億枚USDC兌換為2.5852枚DAI，其中Pulsechain將1.55億枚USDC兌換為1.537億枚DAI，而PulseX將1.0514億枚USDC兌換為1.0482億美元DAI。[2023/3/12 12:58:33]

有數據表明，通過MEV相關機器人和技術，質押用戶能從單個區塊中獲得的收益會多出135%。

Manifold:穿過黑暗森林，讓用戶在MEV中分一杯羹

MEV給公鏈生態中除用戶外的其他角色帶來了可觀的收益，但同時也產生了一些負外部性，典型的例子有：

三明治攻擊和搶跑交易。簡單來說，即你有一筆大額買進交易準備提交，機器人發現了你這筆交易，在交易確認前以一個更低的價格買進，在你交易確認后又以更高的價格賣出。機器人通過你進行了套利，而你承受了滑點和時間損失。

鏈上gas飆升和擁堵。由于MEV的利潤導向，機器人可能在鏈上塞滿小額交易，當你出現大額交易時，反而更容易在一堆小額交易中突出，更有利于MEV的發現，但此時交易會變得擁堵。

用戶不光不能吃到MEV這個香餑餑，還反過來深受其負外部性的影響；同時，網絡的擁堵，搶跑交易的出現也讓Defi協議的使用體驗變差。

在了解了這個背景后，Manifold的業務就變得非常好理解了：

你可以將Manifold理解為一種中間件解決方案，讓用戶免受上述掠奪式MEV行為所帶來的負面影響，同時還能夠讓用戶分享一部分MEV中的利潤。目前它支持ETH及其他EVM兼容的鏈，多用在例如Sushiswap等Defi協議中。

Manifold具體的實現方式理解起來需要一些技術基礎，在此我們做一個非常簡化的比喻：

在正常情況下，從你提交交易到最終被區塊驗證者確認，中間會穿過一個黑暗森林：你的交易被暗處的MEV觀察者們虎視眈眈的盯著，極容易受到上文中所描述的惡性行為帶來的損害；

999枚BTC從Binance轉出至未知錢包:金色財經報道，999枚BTC于今日07:39從Binance轉出至未知錢包 ，價值20355933美元。[2023/3/10 12:53:27]

使用Mainfold所提供的方案，意味著構建了一條穿過黑暗森林的安全通道：交易在這個通道中傳遞，并進行排序和處理，讓你免受MEV負外部性帶來的損失。

技術上，Manifold的這條安全通道被叫做SecureRPC，基于這條通道提供了名為OpenMEV的服務。顧名思義，就是將原本黑暗森林中他人奪走的MEV，能夠部分的開放到用戶手中。

由OpenMEV路由的交易會重新進行排序，將更良性的、更符合使用者的利益的交易打包發給驗證者，而免于受到公共通道中負面問題的侵害。

目前，Manifold已經與Sushiswap展開合作。用戶在Sushiswap上進行的交易可以從OpenMEV中獲益，具體的實現方式為：

Sushiswap會啟用一個叫做SushiGuard的保護性服務，用戶swap或發起交易時服務啟動；

保護服務會將符合條件的交易路由到Manifold提供的SecureRPC通道中；

SecureRPC對交易進行處理、排序和打包，發送給區塊驗證者；

驗證成功后交易生效，因處理策略產生的MEV利潤會在sushi的用戶中進行分配。

對于不符合條件的交易，用戶也可以使用SecureRPC,使其免受MEV搶跑交易、高gas、三明治攻擊等因素的影響。

對技術細節有興趣的讀者可以參考上面的技術示意圖，在此我們僅描述一般流程。

Sushiswap使用了Manifold提供的服務后，在用戶使用Defi的體驗上得到了優化。同時，因為MEV產生的真實收入，也會分配給Sushiswap協議本身，以及持有Manifold通證FOLD的用戶。

關于FOLD經濟模型的部分會在下文具體描述，在此之前不妨看一眼更加宏觀的協議收入數據。根據外網研究員@0xMinerva的估算，按照目前Sushi日均5000萬美金交易額的前提，在多個鏈部署Manifold的OpenMEV服務時，Manifold協議的月收入初步預計會在42萬美金到184萬美金之間。

Meta Bounty Hunters系列NFT24小時交易額漲幅達225.07%:金色財經消息，據NFTGo.io數據顯示，Meta Bounty Hunters系列NFT總市值達3346萬美元，在所有NFT項目總市值排名中位列第87；其24小時交易額為10,248.12美元，增幅達225.07%。截止發稿時，該系列NFT當前地板價為2.28ETH，增幅達14%。[2022/8/3 2:56:33]

考慮最好情況，184萬美金月收入，這個體量大致和AAVE的月收入相當。以真實收入做對照，Manifold也具備一定的想象空間。

通證與經濟模型——持有FOLD，分享協議MEV的總收益

Manifold的產品和業務能夠從MEV中獲取收益。相應的，用戶分享這種收益的方式有兩種：

在Manifold發生作用的Defi協議中進行交易（例如上文提到的Sushiswap);

持有Manifold的通證，并進行質押。

因此從原理上，FOLD通證的作用直接簡單：除了常見的治理功能外，最大的作用在于分享Manifold協議所產生的利潤；而在實操上，你需要將持有的FOLD通證兌換成xFOLD，即可獲取收益。具體的操作方法也很簡單，在ManifoldFinance的官網上，點擊質押按鈕即可完成。

但在通證發放流程，具體收益率等問題上，Manifold官方目前并沒有描述的很清楚：官方指南中的大部分內容更偏技術，經濟上的收益沒有確定的表達。這一點也是目前許多外網研究員比較困惑的地方。此外推特用戶@karl_0x深挖發現，FOLD質押的收益似乎是通過原始的電子表格記錄再人工向用戶發送，也對收入和APY的不透明提出了質疑。

數據：當前Polygon生態總市值為2198.16億美元，近24小時增漲0.7%:金色財經消息，據CoinGecko最新數據顯示，當前Polygon生態總市值為2198.16億美元（截至發稿時為219,816,826,306美元）近24小時增漲0.7%，24小時交易額為46,220,883,484美元。[2022/7/4 1:48:34]

但與之相對的是，質押/持有FOLD理論上的預期比較可觀。FOLD的總量僅為200萬個，其中140萬個已經在市場上流通，未解鎖部分占比較小；同時，已經有70萬個FOLD進入了協議中進行質押。

因此從供給上來看，FOLD面臨的總解鎖拋壓相對較小，同時35%的FOLD進入了協議質押。而持有FOLD能夠分享MEV收入的設計一直存在，理論上對FOLD持有的需求將會持續增加。

據推特用戶@BillyBobBaghold估算，僅目前Manifold與Sushiswap的合作，按照公開的與Sushi55分成比例，FOLD的質押者們一年總共將會收到678萬美金的分潤，而這還僅是Sushi一家合作的情況。

按照FOLD的設計，質押者會從Manifold所有產品產生的利潤中分享收益。如果后續Manifold與多個defi協議合作，那么質押FOLD所帶來的利潤預期就會更大。

綜合來看，持有FOLD更像傳統意義上持有了公司股票。當業務擴大利潤擴大時，每股分紅就多，股票價值也會上升。這種直接簡單的價值捕獲邏輯，似乎早已經吸引了一些聰明錢的注意。

Dephi的分析顯示，8月末Manifold協議的日活用戶已顯著上升，說明大家對Manifold在合并后能帶來的MEV收益產生了預期；同時，我們也通過Watchers查詢了目前FOLD通證的持有者分析，可以看到最近7天以來FOLD的持有者在顯著增加；此外，持有FOLD超過1年的用戶占到了總量的47%。

以上也許說明了早期用戶的敏銳嗅覺。但我們還需要再看一看FOLD在發行時的相關數據。

據Chainbroker所提供的數據，FOLD的私募輪次發生在去年，通證單價僅為2.5美金；而其他分析文章也顯示公售輪次價格為3美金-----從目前價格來看，這已經是相當可觀的ROI。

良好的預期+直接的價值捕獲+早期投資者已大幅獲利，這就是目前能從FOLD通證中總結的特征。

Manifold資方與團隊——VC已可退出，創始人具備大廠及圈內經驗

公開資料顯示，Manifold在去年4月拿到了250萬美金的私募輪融資，這也與上文所描述的私募輪通證出售總金額相吻合；同時，投資機構包括GBV、Marshland、Moonrock、Magnus等。

也就是說機構以通證購買的形式投資了Manifold。而按照1年內解鎖完畢的設計，目前VC們理論上已經可以完成FOLD的出售并成功退出。

而在團隊上，創始人SamBacha此前的5年在做一個名為FreightTrust的項目，從介紹上來看是通過區塊鏈技術運用到物流和世界貿易中，其中可能涉及智能合約、現實資產上鏈等環節，也可以體現出創始人對區塊鏈有一定的了解。

而在進入Web3之前，Sam也曾在美國電話電報和亞馬遜就職，具備科技大廠的工作經驗。其中在亞馬遜工作的職位是財務分析師，這也可能為現在Manifold瞄準MEV領域，分析利潤價值提供了一些幫助。

Manifold潛力與風險

潛力：

合并后MEV業務成為驗證節點和Defi協議的剛需：

以太坊在合并后，驗證者們需要質押ETH，同時也希望盡可能的吸引用戶來自己的協議中進行質押。而MEV所產生的利潤，可以分給用戶，從而提高質押收益率產生吸引力，因此這會成為驗證者們的剛需；

此外，類似Sushi等協議在使用SecureRPC后可以保護用戶免受MEV負面影響，對于提高用戶體驗也是很大的幫助。

說得通的商業模式，非Ponzi的真實收入：

只要驗證者們和協議們一直在，Manifold就可以一直發揮作用提取MEV，這種真實收入并不是通過Ponzi模型或者補貼產生，從基本面上具有持續性。

產生的MEV與Defi協議和區塊驗證者、用戶之間進行分潤，相當于每生產一單，整個鏈條上的所有角色都能享受利益，形成一個多贏局面。

具備正循環效應：

當Manifold用自己的OpenMEV和SecureRPC批處理更多交易時，實際上自己就扮演了區塊構建者的角色，同時也形成了自己編排的鏈上交易順序。從利潤角度出發，這些交易順序的結果，對應著更高的區塊價值，也更受到區塊驗證者的青睞。而一旦構建者和驗證者的合作多次達成，驗證者也會更有動力選擇Manifold構建的區塊，同時用戶/協議在明白了這種默契后也有可能傾向于使用Manifold的產品。

風險：

FOLD通證價值捕獲方式相對單一：

FOLD本身就類似于Manifold的股票，持有它就可以分潤。但除此之外似乎找不到其他通證的使用價值，一旦Manifold業務出現下滑或者市場上有更多的替代品時，那么FOLD能帶來的價值也會下降。

產品/經濟相關信息不夠完整和透明：

在我們分析研究的過程中，最大的感受是Manifold官方提供的信息極其有限，無論是通證還是產品設計，都缺乏一個完整易懂的，面向普通用戶的表達方式。最為顯著的，質押FOLD的APY并沒有在官網頁面有所體現，不免也會讓人心生疑慮。

在整個MEV市場中面臨激烈競爭：

MEV作為一個香餑餑，目前市場上出現了7家主要的中繼服務來構建區塊和發送高價值交易。數據顯示目前Flashbots占據了市場80%以上的份額，而Manifold構建的區塊量，僅排在7家中的倒數第二，整個市場競爭非常激烈，后續市場是否會被繼續蠶食有待觀察。

但市場總是會處在不確定狀態的狀態中。沒有長久穩固的敘事，只有不斷變化的時機。MEV可能會被大多數C端用戶忽略，因為它給我們帶來的直接感知可能并沒有那么強烈。同時，就在最近我們還看到了一種對抗MEV模式的項目EnclaveMarkets，相對于DEX而言，對你的交易訂單進行加密。

在了解整個產業鏈的邏輯后，也許可以對并不顯而易見但具有發展潛力的賽道進行關注，而盈利也往往源于在出乎意料的事件上下注。

無論市場形勢如何，機會總是屬于那些善于觀察的人們。

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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