當硅谷銀行閃崩，穩定幣也難以“穩定”！_USDC

繼美國硅谷銀行破產之后，總部位于紐約市的加密友好銀行SignatureBank也被當地監管機構關閉。加上3月8日宣布終止運營的SilvergateBank，一周之內3家美國加密友好銀行主動或被動關閉。這場因期限錯配導致的銀行流動性危機仍在繼續，并快速蔓延至加密領域。作為加密市場與傳統金融市場的交叉連接點之一，穩定幣市場首當其沖，受到的影響最直接也最嚴重。

盡管美國當局及時采取措施避免此次銀行危機加深，但多家銀行相繼倒閉在讓公眾對銀行體系信任度降低的同時，也再次證實：加密市場并不存在真正穩定的穩定幣——穩定幣的穩定從來都是相對而非絕對的穩定。此前歐科云鏈研究院在接受澎湃新聞記者采訪時也曾表達類似觀點。

一、穩定幣不穩定或成加密新常態

USDC是加密世界中增長最快、也是僅次于USDT的第二大美元穩定幣。為了保證穩定性，USDC發行方Circle采取完全儲備制度，將穩定幣業務的美元儲備與其他投資業務進行分離，并且每個月都會在官網披露經審計的USDC儲備明細和托管商名單。這些積極舉措在提升USDC透明性和安全性的同時，也帶來廣泛的用戶信任。可即便如此，一向以穩定性著稱的USDC在“黑天鵝”面前也難以穩定：只因有33億美元的儲備資產存放于SVB，USDC還是由于市場擔心可能出現的流動性風險而遭遇嚴重擠兌，一度明顯脫錨現象，跌至0.87美元左右。

Kyber Network：Polygon上的聚合器遇到技術問題，資金是安全的:金色財經報道，鏈上流動性協議 Kyber Network 發推表示，在 Polygon 上的聚合器遇到了技術問題，所有資金都是安全的，團隊正在努力使該服務完全恢復，所有其他鏈上的服務都正常工作。[2023/2/19 12:16:19]

類似的穩定幣脫錨事件正頻繁發生：由于連續超發及資產不透明等問題，穩定幣龍頭USDT曾多次與美元脫錨；加密資產抵押型穩定幣Dai也數次由于抵押資產遭遇極端行情導致清算而出現價格波動；算法穩定幣UST更是在去年5月因市場持續拋壓而與美元迅速脫錨，對CeFi系統和加密生態造成沉重打擊.....

這些我們正經歷和已經經歷的事實揭示了一個顯而易見的規律：穩定幣并不能在任何時候都保持穩定。穩定幣的不穩定或將成為加密世界的新常態，究其原因是穩定幣底層信用與價值來源具有脆弱性——無論是以法幣資產還是加密資產為錨，亦或者以算法信用為支撐，都難以隔絕資產、算法、中心化機構的運營和市場影響。

過去24小時全網合約爆倉6.44億美元:金色財經報道，據coinglass最新數據顯示，過去24小時全網合約爆倉金額達到6.44億美元，比特幣合約爆倉達到2.19億美元，以太坊合約爆倉金額為2.45億美元。[2023/1/14 11:12:15]

既然如此，為什么還需要穩定幣？這是因為，穩定幣是加密市場迄今為止最重要的創新之一。它的出現不僅使不同波動性的加密資產之間產生穩定交易媒介，提升交易便捷性與交易效率，同時構建了傳統市場與加密市場的交互橋梁，使更多投資者及機構更高效地進入加密市場，在極端行情中甚至能在一定程度上充當避險資產角色。

那我們又該如何理解穩定幣的穩定？與其他加密資產相比，穩定幣的顯著特征就在于其通過錨定法幣和其他資產的方式來試圖實現價格穩定。穩定幣的穩定主要體現在兩個維度：首先是錨定資產的價值穩定，這是穩定幣價格穩定的內在支撐；其次則是穩定幣與錨定資產的兌換渠道穩定，這是穩定幣價格穩定的外在表現。

在某種程度上，穩定幣更像是法定貨幣與加密貨幣之間的中間狀態。盡管無法如同法幣一般基于國家信用去構建強勢信用，但通過依托其他資產或算法信用，穩定幣相較于波動劇烈的加密貨幣還是相對更加穩定的資產。在不考慮監管等不可抗因素的前提下，只要穩定幣背后的錨定資產保持安全與穩定，且穩定幣運營機制不出現問題，即便穩定幣自身因市場因素出現短暫波動，最終都能恢復到穩定狀態。

比特幣全網未確認交易數量為12980筆:金色財經報道，據BTC.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為12980筆，全網算力為263.12 EH/s，24小時交易速率為2.77交易/s，目前全網難度為34.24 T，預測下次難度上調4.60%至35.82 T，距離調整還剩6天12小時。[2022/12/13 21:40:07]

因此，我們應當理解穩定幣所謂的“穩定”從來都不是絕對穩定，而是相對穩定狀態。

二、最小外部依賴性可能使去中心化穩定幣短期“受寵”

正因為穩定幣的不穩定是常態，所以此次USDC受SVB破產影響而短暫脫錨并不稀奇。但透過這件事，加密市場更關注的是中心化穩定幣的風險多樣性以及其對銀行系統穩定性的依賴。

對法幣抵押型的中心化穩定幣，我們此前更關注底層儲備資產組成及實際抵押情況，以避免信用不足與超發現象發生；但USDC脫錨提醒我們，中心化穩定幣的風險不僅源于儲備資產自身，更可能出現在持有這些儲備資產的機構身上，比如銀行。無論是風險出現在哪個環節，本質上導致風險的原因是相同的：缺乏透明性。

數據：APE質押功能開啟后，已有398萬枚APE存入質押合約:12月6日消息，Etherscan數據顯示，APE質押功能開啟后，已有398萬枚APE（約合1580萬美元）存入質押合約。此前今日早些時候消息，ApeCoin質押系統ApeStake.io已正式上線并開啟預存期。[2022/12/6 21:25:19]

為了解決中心化穩定幣缺乏透明性這個難題，我們相信在USDC因SVB暴雷而遭遇流動性危機后，加密市場將在短期內再次關注去中心化穩定幣發展。相較于依賴法幣信用與銀行穩定性的中心化穩定幣，去中心化穩定幣在資產透明性和設計靈活性方面表現更為優異：任何人都能在鏈上公開查詢穩定幣協議抵押情況，并且沒有或只有有限的第三方控制。最小程度的外部依賴性和最大限度的透明性使得去中心化穩定幣在特殊時期更具吸引力。

不過，大部分去中心化穩定幣為了降低外部依賴通常采用超額抵押模式，這實際上是以降低資金效率為代價換取穩定性；而其所表現出的抗審查性在保證去中心化和獨立性的同時，也會限制其在應用層面的可拓展性與安全性。這是去中心化穩定幣的內在缺陷。

于佳寧：FTX大崩潰后，我們可以更加信任去中心化:金色財經現場報道，由Coinlive、Beosin和FOMO Pay主辦在新加坡舉行的“在動蕩的行業中討論數字資產的未來”活動中，火大教育校長于佳寧博士發表了第一個主題演講。他就“數字資產的趨勢和周期”這一主題分享了他的觀點。他談到了Web3和元宇宙的黃金時代。Web3是繼Web2（移動互聯網）之后的一個新的“第二曲線”，目前的非連續性創新的窗口期是創新創業的黃金時代。同時，他還列舉了元空間應用的七個要素，包括數字空間和數字建筑、VR/AR和沉浸式體驗、元人（數字人）、NFT和數字藏品、數字身份和化身、CBDC和DeFi以及數字孿生。數字資產是未來智能經濟的基礎，正如移動支付給各行各業帶來了巨大改變，數字資產和區塊鏈有望將信息流、資金流、實物流融為一體，實現“三流合一”。他表示，對他來說，數字資產的前景是積極的，特別是在FTX的大崩潰之后，去中心化的服務將有更大的發展空間，也更值得我們信任。[2022/11/25 20:46:06]

所以，盡管去中心化穩定幣對于剛剛經歷加密友好銀行倒閉沖擊的加密社區很有吸引力，但對更廣泛的主流金融機構和大多數普通投資者而言，擁有更高資金效率和穩定性中心化穩定幣可能才是更明智的長期選擇。

但中心化穩定幣也需要在危機中變得更加透明與安全：這既要加密市場內部的努力，也需要依賴監管機構對穩定幣的監管創新。當前各國監管機構對穩定幣市場始終保持密切關注，針對穩定幣的監管也在不斷演進：香港在2022年就曾針對相關議題發布《加密資產和穩定幣討論文件》，探討香港未來對穩定幣的監管方向；日本于2022年6月通過全球首部穩定幣法案《資金決算法案修訂案》，明確穩定幣概念范疇及監管原則；英國經濟與財政部也計劃修改現有監管框架，以納入用作支付手段的穩定幣；國際清算銀行更是正在帶頭開發穩定幣監控系統，以確保發行人保持足夠的儲備。

整體來看，全球穩定幣監管如今普遍遵循“相同業務、相同風險、相同監管”的基本原則，以風險控制為出發點，重點關注穩定幣市場的透明性與安全性，兼顧監管政策的有效性和靈活性。在可預期的未來，如果全球范圍內能逐步建立對穩定幣的監管框架，我們仍看好合規的中心化穩定幣的長期價值與發展空間。

三、危機擋不住加密與傳統的融合之勢

一直以來，監管機構總擔心穩定幣和加密市場的擴張性增長會對金融體系造成影響。美國監管者們近期更是頻繁以加密市場為目標，有針對性地削弱加密行業的銀行化。這種趨嚴的監管轉變在FTX事件后初露端倪，如今更明顯。

然而，隨著過去數年加密市場與主流金融市場的融合程度逐漸加深，風險實際上早已成為雙向而非單向的。加密創新固然會對主流金融市場產生威脅，但主流金融市場風險同樣沖擊著加密市場。如果考慮兩者在市場規模、輻射范圍和成熟度等方面的差異，現階段加密市場對更廣泛的金融體系的影響是有限的，而主流金融市場對加密領域的沖擊可能更為顯著。

所以在監管擔憂加密風險的同時，加密社區亦擔憂脆弱的銀行及金融體系對加密創新的影響。此次美國銀行危機讓不少加密從業者意識到，加密創新不能過度依賴中心化金融體系，更需要推動加密原生資產和DeFi等去中心化金融的發展。盡管傳統銀行危機并不能直接證明去中心化就絕對安全，但對加密行業來說，相較于將自身安危交付給脆弱的外部中心化機構，掌握發展主動權和獨立性，在保持創新和活力的同時提高安全和穩定性顯然是更優選擇。不過，減少外部依賴并不意味著加密行業與主流金融體系將會疏遠：加密市場仍需主流金融市場提供流動性和應用空間，主流金融市場也需要加密市場的創新與活力。

加密與傳統的融合仍將繼續。而作為加密世界與傳統世界的連接，穩定幣不僅會成為Web3中最可靠和最關鍵的用例，并將被越來越多的金融及科技企業采用，構建出更有效、更安全和更全球化的創新產品，成為未來金融體系中的重要拼圖。

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