DeFi新策略：賦能流動性質押衍生品_ETH

自以太坊上海升級以來，市場對流動性質押表現出明顯偏好。在ETH質押數量上，Lido占據著絕對的主導地位。從DeFi的資金流向也可以看出stETH已經成為資產質押中的首選。

摘要

4月中旬，以太坊推出了質押提款功能，市場對流動性質押的興趣進一步增強。

在眾多以太坊流動性質押服務商中，Lido已經建立了壓倒性的優勢，它擁有最高的LSD供應量和流動性，并通過在DeFi中的整合增強其網絡效應，這些都鞏固了其在以太坊質押市場中的龍頭地位。

隨著LSD在DeFi中的應用，新的趨勢已經形成——LSD被轉入借貸協議中進行質押，與質押相關的流動性Pool的TVL下降。

以太坊價格表現相對穩定

最近幾周，數字資產市場受到了BTCETF申請的影響，BTC的表現明顯優于其他資產。雖然貝萊德申請BTCETF的舉措讓ETH價格提升了11.2%，但第二季度收盤時，它僅比4月的開盤價高出6.4%，價格出乎意料的穩定。

圖1：與美元相比以太坊價格表現

相比較而言，2023年許多數字資產的表現都不如BTC，ETH/BTC比率一度下滑到0.060，將近50周的最低點。不過這一比率已回升至0.063，可以看出市場在7月初是有所回升的。

DeFi借貸協議Morpho已重新激活向Aave優化器提供流動性的能力:6月4日消息，DeFi 借貸協議 Morpho 發推表示，向 Aave 優化器（Optimizers）提供流動性的能力已重新激活，情況已恢復正常。Compound 優化器的恢復將在相關合約的修復完成后立即進行，隨后會發布有關該問題的詳細報告。[2023/6/4 11:56:53]

圖2:以太坊：ETH/BTC比率的月度表現

從年初至今，ETH價格的上漲還沒有引起鏈上活動的波動。代表區塊空間需求的Gas費一直保持在相對較低的水平，尤其是在ETF申報公告之后的一周。在4月份上海升級期間，也就是ETH市場出現類似反彈之前，Gas費上漲了78%，而本周的漲幅為28%。

圖3:以太坊價格vsGas費

新一輪的質押浪潮

雖然上海升級的硬分叉允許驗證者提取質押的ETH，但升級并沒有引發ETH的提款潮，反而引發了一場新的質押浪潮。

質押活動在6月2日達到高峰——新的質押超過13,595筆。我們可以將其與交易平臺中的ETH交易量進行比較，在此期間，交易平臺的ETH交易量一直保持在3萬左右。

NEAR推出8億美元生態發展基金，將重點關注DeFi領域:金色財經報道，NEAR宣布推出8億美元生態發展捐贈計劃，其中2.5億美元的生態基金將于4年內分配完成；1億美元將用于區域基金；1億美元將專門用于初創公司。此外，DeFi將是該計劃的重點關注對象，ProximityLabs提供了3.5億美元的專項資金，新成立的DeFiDAO將管理這些資金，協議將能夠通過DeFiDAO申請流動性挖掘項目資金。Proximity是一批早期的NEAR貢獻者，他們作為獨立實體從母公司中分離出來，獲得了NEAR基金會的資助。NEAR聯合創始人IlliaPolosukhin表示，該計劃今年已經分配了4500萬美元的資金，主要關注早期生態系統的構建。（CoinDesk）[2021/10/25 20:56:02]

圖4:交易平臺ETH交易量vs質押活動數量

如果我們比較一下交易平臺上ETH的質押量與ETH的流入量，就可以清晰的看到新質押的ETH數量正在迅速攀升。自上海升級以來，ETH質押活動一直保持高速增長，與交易平臺的流入量旗鼓相當。

圖5:交易平臺流入量vsETH質押活動增量

數據：當前DeFi協議總鎖倉量為1803.7億美元:10月1日消息，據Defi Llama數據顯示，目前DeFi協議總鎖倉量1803.7億美元，24小時增加1.59%。鎖倉資產排名前五分別為Curve（138.6億美元）、AAVE（129.5億美元）、MakerDAO（120.1億美元）、InstaDApp（109.5億美元）、Compound（97.8億美元）。[2021/10/2 17:20:24]

我們可以進行進一步細致地分析，將每日質押存款量按不同的服務商進行劃分，我們就可以看到市場是利好流動性質押服務商的，尤其是Lido。

圖6:將每日質押存款量按服務商進行劃分

Lido的優勢

上述觀察結果反映了市場對LSD的需求，這些Token實際上是存入質押Pool的ETH的質押憑證。

Lido在5月15日發布了V.2版本更新，允許節點運營商提取質押的ETH，使Lido的stETH持有者能夠將其兌換成ETH。發布之后，40萬stETH被提取，導致stETH的供應量收縮。然而，巨量增加的ETH質押存款可以遠遠覆蓋stETH的下降，使stETH達到了749萬的新高點。

與其他流動性質押服務商相比，Lido的stETH供應量比第二名高16倍，當之無愧占據了流動性質押市場的龍頭地位。但是自今年年初以來，Rocketpool的流動性質押衍生品供應量一直比Lido的供應量增長速度快三倍。

PolkaCover宣布集成DeFi保險協議Cover Protocol:DeFi保險市場PolkaCover宣布與DeFi保險協議Cover Protocol集成。作為這一集成的一部分，PolkaCover將在其市場上展示Cover Protocol的智能合約和平臺保險。當智能合約系統因黑客攻擊、漏洞攻擊、經濟操縱攻擊或特定穩定幣脫鉤而受損時，Cover Protocol將根據購買的保險類型支付索賠金額。這反過來又可以保護用戶免受巨大損失。PolkaCover正在建立一個保險市場，為用戶提供一站式保險解決方案，以滿足其傳統和加密保險需求。Cover Protocol的產品將為加密生態系統提供急需的保護層。[2021/7/15 0:55:17]

圖7:LSD的流通供應量

有趣的是，對Lido的stETH需求的增加并沒有反映在stETH新的持有人數量的增長上。我們觀察到Rocketpool和FRAX的流動性質押用戶在上海升級后都有所增加，但Lido的新用戶沒有顯著增長。

持有stETH的地址日增量一直在230-590之間波動，從今年年初至今還沒有明顯波動。由此我們可以得出結論，Lido新增的質押存款量其實是由現有的stETH持有者在原有基礎上增加質押存款引發的。

DeFi 概念板塊今日平均漲幅為2.42%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均漲幅為2.42%。47個幣種中37個上漲，10個下跌，其中領漲幣種為：AMPL(+16.01%)、HDAO(+14.32%)、NMR(+13.32%)。領跌幣種為：KCASH(-4.19%)、PEARL(-3.27%)、AST(-2.25%)。[2020/12/14 15:07:13]

圖8:2023年以來持有LSD的新地址

通過分析stETH持有者的平均余額，我們可以估算出新發行stETH的分布情況。在Lido啟用提款功能后，stETH持有者的平均余額下降到46.1stETH。

而自上海升級以來，stETH平均余額又增加到51.0stETH，這表明現有的持有者確實在增加他們以stETH形式質押ETH的份額；這也表明Lido的流動性質押新用戶并沒有明顯增長。

圖9:stETH持有者的平均余額

LSD在DeFi的新用法

LSD的關鍵價值之一是它們與DeFi協議的整合。LSD持有者可以輕松地在Decentralized交易平臺上交易LSD或將其作為抵押品，通過借貸協議獲取收益。

LSD自出現以來，在不同的DeFi協議中的活動越來越多，其中Lido的stETH是最活躍的。stETH在DeFi中的廣泛應用是導致Lido在流動性質押領域能夠占據主導地位的另一個因素。然而，在接受LSD的一系列DeFi協議中，又有幾個有趣的趨勢正在發生。

自上海升級以來，stETH-ETHCurvepool，也就是Lido的流動性質押服務最大流動性Pool，已經損失了其總鎖定價值的39%。現在它正在接近2022年5月Terra-Luna崩盤后去杠桿化時期的水平。

圖10:Curvepool的總鎖定價值

通過對Balancer的wstETH-ETHPool的分析，我們可以看到這種趨勢更加明顯。自4月15日以來，該Pool的TVL下降了71%：從3.512億美元減少到1.014億美元。

圖11:Balancer的wstETH-ETHPool總鎖定價值

通過研究兩個資金pool的年化收益率，我們可以看到它們在2023年呈現出一致的下降趨勢。我們以4月15日為參考點，因為正是在那個時候開始了新的質押浪潮，相關DEX上的流動性開始減少。

CurvestETH-ETHPool的年化收益率已從4月15日的3.47%下降到目前的2.27%。另一方面，BalancerPool在4月達到最低點1.69%，此后略微上升到2.10%。

注：流動性Pool的APR是由不同的獎勵結構組成的，以不同類型的Token支付。Lido以LDO對Curve流動性提供者進行獎勵，這一獎勵計劃將于6月1日結束。鑒于這兩個平臺上的APR趨勢截然不同，這種不斷變化的獎勵結構本身并不會導致流動性的下降。

可能是自從開放提款后，APR對于LSDpool來說已經變得有些無關緊要了。在上海升級之前，流動性pool是質押者唯一流動性來源，然而現在DEX上stETH和ETH之間的交易要求已經降低，用戶可以直接在平臺上完成鑄造或贖回。

這可能意味著做市商們看到作為DeFi流動性提供者的獎勵減少。此外，由于美國監管部門的審查力度加大，一些頭部做市商的退縮可能將進一步加劇這一趨勢。

圖12:stETH和wstETH的流動性pool年化收益率

由于我們看到流動性的減少是一個連續的趨勢，而不是由于少數玩家的離開而導致的流動性突然撤出，所以我們暫且認為這些流動性的減少更多可能是由于結構性的轉變。

另一個解釋可能是由于其他DeFi協議的新收入來源導致流動性提供者的潛在機會成本增加。諸如Aave或Compound等借貸Pool允許LSD作為抵押品，并將其與ETH進行杠桿。

Aave的總鎖定價值已發生明顯增長，特別是V3借貸Pool中的wstETH。自2023年1月下旬推出以來，wstETHPool的價值已膨脹到超過7.349億新元，而stETHPool則徘徊在17.9億美元左右。

圖13:Aave中stETH和wstETH的總鎖定價值

CompoundV3wstETHPool自今年年初推出以來也有了顯著增長，現已持有超過4220萬美元的stETH。僅自5月9日以來就增加了817%。相對于ETH甚至穩定幣來說，有收益的流動性質押衍生品LSD似乎正在成為一種更有吸引力的抵押品。

圖14:CompoundV3wstETHPool的總鎖定價值

總結

以太坊上海升級在4月中旬完成，參與者能夠對質押的ETH進行提款。與其說是催生了一波提款潮，不如說是進一步加速了質押存款活動的進行，市場對流動性質押衍生品LSD表現出了明顯的偏好。

其中，Lido占據了迄今為止最大的市場份額，占到了750萬的ETH質押量。Lido的stETH在DeFi領域也有重要表現——被作為首選的抵押品。自上海升級以來，stETH在DeFi領域的分布出現了明顯的變化，DEX流動性pool縮小，而借貸協議中的抵押品使用量上升。

這都表明，投資者可能在玩一個質押收益最大化的策略，通過借貸杠桿建立stETH敞口，以放大自己的回報率。

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