脫水大字報：DeFi 1.0卷土重來跑贏ETH_DAO

本期看點：

1.MKR價格回春隱憂仍不少

2.6月CPI解讀：美聯儲仍將加息

3.幣市流動性差，關鍵看ETF能否通過

01重要新聞

1.CBOE提交5只現貨比特幣ETF申請修訂文件，與Coinbase達成監督共享協議。

2.淡馬錫首席投資官：由于監管不確定性，目前不打算投資加密公司。

02Twitter觀點

1.Phyrex：目前幣市的關鍵在ETF申請能否通過

幣市目前流動性的問題導致了價格的波動過窄，可以說現在什么樣的預測都有發生的可能，關鍵點就是看BlackRok們申請的現貨ETF是否能夠通過，通過了自然就是皆大歡喜，借力上沖到40,000美金甚至是更高都有機會，流動性畢竟會有增加，而如果沒有通過這可能就是現階段最大的利空了，尤其是已經轉場的資金會更快的離場，流動性的缺失會更加的嚴重，今天還有小伙伴問我流動性什么時候能回來，或者如何才能回來。

SEC和CFTC都是關鍵，尤其是現在監管的打擊面并不僅僅是在交易所，而是通過交易所去威懾背后的做市商，所以除非是SEC收回對幣市的監管，當然了批準BTC的現貨ETF也可以看作是對加密貨幣市場的放松，除此以外就要看共和黨的加密貨幣法案的草案是否能在國會通過，通過后將會是美國對于加密貨幣行業直接的立法，也可以看作是對于加密貨幣市場的利好。除了這兩點以外，就只剩下美聯儲的放水以及減半大周期的到來了。

美聯儲的放水就像我們之前說的一樣，如果在2023年或者2024年并沒有不輸于硅谷銀行的爆雷，那么美聯儲的提前降息計劃將會很難實現，在高利率的情況下指望美聯儲放水是不現實的，尤其是現在美聯儲還在堅持著縮表，美債都不買的美聯儲你指望他給市場放水，這太難了。所以即便是放水大概率也是在通脹下跌到2%以后的事情了，這大概率就是2024年年底或者是2025年的事情了，而對于BTC的減半來說，也并不是減半一開始價格就能大幅上漲的，從時間來看2024年的下半年開始可以預測流動性會有回歸的可能。

當然這并不是說在這個時間之前Billions項目組ETH的價格就不會漲了，我對于短期價格并沒有很好的預測，但是我卻知道在流動性越來越低的時候，價格反而是容易出現暴漲暴跌的情況，尤其是從周一的數據中我們也看到了，現在不參與換手的BTC是越來越多，超過一年沒有流動過的BTC將近了流通總量的70%，而且這個數據還在繼續增加，這也說明了更多的投資者都認為目前已經是開始建倉的時間，價格低了就繼續賣，價格漲了暫時也沒有賣的打算，都是在等一個確定性的信號。

1580枚WBTC從未知錢包轉至Bitfinex:金色財經報道，據Whale Alert監測，1,580枚WBTC（約合46,496,084美元）從未知錢包轉至Bitfinex。[2023/8/13 16:22:48]

由此可以看到，因為BTC本身數量的限制，現階段流動性的降低未必是太大的壞事，尤其是疊加了更多的籌碼向著長期持有的方向前進，說明目前BTC的共識還是很好，最起碼更多的投資者還是期待減半大周期能帶來的價格上漲的共識，現在持有的投資者比每天買賣的投資者要多，流通在市場上的BTC越來越少，說明經過長時間的洗盤，現在留下來的人更多的已經并不是為了賺短期幾個，十幾個百分比的投資者，所以在幣市沒有新的敘事前，除非是出現了類似于FTX的事件，否則重新尋求新低的可能性也不大。

2.Rocky：大行情正在路上

從Web3各賽道龍頭來看，市場主流資金的第一波或者第二波山寨吸籌，基本完畢，縮量洗盤動作，也基本到位。

從量價表現來看，懂得都懂。有幾年炒股或者炒幣功底的人，基本也能看出來，結合各項目鏈上前100錢包地址與去年同期對比，也能互相證偽

從宏觀面來看，美元周期基本到頭，雖然美聯儲還在說今年會加息，但基本強弩之末！M2數據，證明了這點。

不出意料，大概率行情正在到來。自從借貸三郎，放歷史天量開始，便是一個標志。

好好享受這最后一次周期機會。市場已經經歷過3輪，10-13年，15-17年，19-21年，目前是第四輪，也是全面機構化前的最后一輪，23-25年！盛宴正在逐漸開場，舞池正在前奏小調。

您是高潮入場，還是開場舞者，取決于您對市場節奏的把握。同時結局也完全不同！

3.Bitwu.eth：下半年應該關注的幾大敘事

在魚總的基礎上，補充幾點可能推動行情發展的敘事和邏輯推演：

幣圈的圣杯：SEC允許推出Billions項目組Crypto作為儲備資產，Billions項目組ETH采用率爆炸增長。

RWA和STO等一些宏大敘事落地，全鏈游戲爆發。

03鏈上數據

Glassnode：目前處于比特幣平衡點

火幣已上線WSTUSDT/USDT交易對:據官方消息，火幣公告顯示，火幣已于7月17日16時 (GMT+8) 開放WSTUSDT/USDT現貨交易和WSTUSDT/USDT網格交易。WSTUSDT/USDT交易對將永久保持0交易費率。

wstUSDT(wrapped stUSDT)是將stUSDT存入Wapper合約獲得的代幣，不進行Rebase。wstUSDT可在基于恒定余額代幣的DeFi協議中使用。[2023/7/17 10:59:40]

隨著比特幣在3萬美元“中點”下方盤整，我們可以看到總供應量的75%左右處于盈利狀態，25%處于虧損狀態。奇怪的是，這與2016年和2019年價格達到中點時達到的平衡相同。事實上，利潤與損失之間的75:25供應平衡是比特幣的平衡點。50%的交易日盈虧平衡較高，50%的交易日盈虧平衡較低。

Kaiko：BTC與納斯達克的相關性降至兩年來的最低水平。

04板塊解讀

據Coinmarketcap數據顯示，24小時熱度排名前五的幣種分別是：PEPE、SHIB、BTC、SOL、ONG。據Coingecko數據顯示，在加密市場中，漲幅前五的板塊分別是：Marketing、Logistics、Aptos生態、Canto生態、SharingEconomy。

熱點聚焦——RWA和STO的敘事區別

RWA敘事跟從前比較不一樣的地方在于，它是實打實的，RWA的資產，特別是美債、美債代幣化的資產，從去年基本是0到現在大約有15億美金，MakerDao也把大量的穩定幣儲備轉成了美債。STO在上一個周期，大約2017、2018年的時候，當時還沒有DeFi的概念，整體比較空，講敘事，聊得更多的是發權益類的，比如發行一個公司的股票或者偏股權類的資產，沒有太多涉獵到債券類的東西。但是今天談RWA，講得更多的是美債或者固收類的資產。所以我覺得這是兩個時代、兩個周期，大家談的敘事和背景差別挺大的。

加密用戶結構發生變化：現在的很多投資人或者說用戶持有的大量資產是諸如USDT和USDC的U本位資產，他們的投資需求就是低風險理財。但是在2017、2018年左右，當時的很多項目還是用BTC或以太坊去投，所以用戶結構也發生了比較大的變化。現在有大概1000多億美金沒有收益，這對美債的資產發行方來講是非常誘人的。

CoinList將于5月3日上線SUI交易 并提供1個月的免費質押:金色財經報道，據CoinList官方消息，CoinList將在Sui區塊鏈的原生代幣SUI發布后的第一天上架SUI 。此外，CoinList 將在CoinList Pro上為所有SUI交易對提供48小時的免費交易，并向所有符合條件的CoinList 用戶提供1個月的免費質押。SUI的交易和質押預計將于2023年5月3日左右上線。[2023/4/27 14:29:18]

RWA的意義：這對幣圈也是非常好的事情，因為我們總擔心幣圈資金流失，但是有了利息市場，就像是在余額寶里有了收益，資金就不會再離開鏈上。這一點我覺得也是RWA，特別是美債為主的代幣在最近這幾個月呼聲特別大的原因。如果美債可以代幣化、民主化，比如通過DeFi把yield引到Crypto鏈上，或者通過T-Bill的TOKEN引到鏈上去，那么持有美元的非美國人也可以在承受美元通脹壓力的同時擁有獲得收益的機會，這種公平主義是非常重要的。美元穩定幣其實可以被認為是巨大的RWA，現在又把美債引進來，相當于完整地把美元定價的資產和收益都搬到鏈上來，這會帶動大量傳統金融的應用。

05宏觀分析

KeithWade：面臨四項挑戰美聯儲仍將加息

當地時間12日，美國勞工部發布最新數據，6月消費者物價指數同比上漲3.0%，較前值4%下滑一個百分點，是自2021年3月以來的最小漲幅。6月核心CPI同比上漲4.8%，為2021年8月以來的最小漲幅。施羅德投資首席經濟師及策略師KeithWade認為，美聯儲上月只是暫停，并沒有轉向降息。

1.美聯儲面臨的四重通脹挑戰

首次加息起點較低，金融環境相比預期寬松，財政刺激規模龐大，以及疫情對支出和消費的改變。其中，利率起點較低、政府慷慨紓困以及疫情特殊影響，這三點非常獨特，以至于美聯儲及其他央行難以控制經濟及通脹，美聯儲必須消除財政以及疫情對消費及就業市場的異常影響。

通脹仍高于美聯儲2%的目標水平，加之上周出爐的非農報告指向就業市場富有韌性，意味著美聯儲將繼續兌現加息承諾。

2.疫情給供應方面造成深刻影響

美國勞工部公布最新非農數據顯示，過去六個月，平均每月新增就業人口27.8萬，6月失業率為3.6%，處于歷史低位，平均時薪加速上揚，6月環比上漲0.4%。

疫情給供應方面造成深刻影響。勞動人口提前退休、重返校園或成為長期病患者，導致勞動人口減少、整體勞動參與率下降、人力缺口突然出現，因此工資上調壓力超出預期。總體而言，疫情扭轉了供應和需求平衡，加劇通脹壓力。

Axie Infinity計劃今年在加密領域采取“更加積極”的策略:金色財經報道，Axie Infinity計劃在2023年對玩家賺取的加密代幣采取“更加積極”的策略，這表明在經歷了艱難的一年之后，P2E模式將繼續存在。

Axie Infinity越南開發商Sky Mavis Inc.聯合創始人Aleksander Leonard Larsen周五在巴黎的一個小組會議上說：“我們需要更多代幣，我們需要更多瘋狂的東西來進行實驗。”

盡管如此，據Larsen稱，蘋果公司限制視頻游戲中NFT的舉動使加密開發者更難與傳統工作室競爭。

他的言論似乎標志著Sky Mavis方法的改變，該公司去年4月推出了新版Axie Infinity，并表示將轉向“play-and-earn”，而不是“play-to-earn”，因為人們擔心這款游戲的經濟學原理是剝削性的。（彭博社）[2023/2/26 12:30:21]

3.本輪加息周期拉長

以利率上升速度來計，市場普遍形容此輪加息周期非常激進，不過鑒于此前利率長期處于較低水平，相信需要一段時間才能將利率提高至限制性水平，因此，從首次加息直至對經濟產生作用，期間所需時間加長了。

4.美聯儲上月只是暫停

美聯儲上月“休息”的最大原因是希望觀察迄今為止的緊縮效果。會后聲明及經濟預測清楚表明，美聯儲只是暫時停止行動，而非轉向降低利率。

06研報精選

Ignas|DeFiResearch：Defi1.0為何能卷土重來？

1.Defi1.0正在卷土重來。盡管代幣價格并不總是反映協議的發展，但情況已經發生了變化。DeFi1.0代幣目前的表現優于市場。是什么推動了這種激增?

2.30天的表現令人印象深刻:

在過去30天中，幾乎所有DeFi1.0代幣的表現都優于$ETH。

3.盡管頂級的DeFi1.0代幣表現良好，但從一年的時間來看，它們仍然落后于ETH。也許是簡單的循環旋轉。在市場平靜的情況下，交易員尋求被低估的資產。恕我直言，DeFi1.0代幣至少提供了3種獨特的價值主張:

第一，經受時間的考驗DeFi1.0協議

跨鏈互操作性協議Multichain集成Kava Network:6月13日消息，跨鏈互操作性協議Multichain宣布集成Kava Network，目前用戶可以將Kava上USDC、USDT、DAI、ETH、WBTC跨鏈至Multichain支持的包括以太坊和BNBChain在內的8條區塊鏈。[2022/6/13 4:22:39]

如Aave,Compound,Maker和Instadapp，自2018年以來一直存在。它們在2020年的科羅娜崩潰和2022年的CeFi崩潰中幸存下來。“唯一真正的審計是經得起時間的考驗。”

第二，良好的財務狀況

初創公司經常因為財務困難而失敗。DeFi也不例外。DeFi1.0表現最好的公司擁有巨額資金:Uniswap擁有23億美元，而Compound、Maker和Aave擁有1.35億至1.5億美元的開發資金。

第三，持續開發和即將到來的升級

DeFi1.0協議自成立以來已經發生了重大變化。Aave和Compound已經成功地推出了各自的第三次迭代，為版本3選擇了獨特的路徑。

4.Aave和Curve正在開發各自的穩定幣GHO和crvUSD。這將提高資本效率，減少對本地代幣排放的依賴，以吸引流動性，并增加其本地治理代幣的價值建議。

5.SynthetixV3推出了多抵押品流動性、無許可池和跨鏈流動性。Instadapp推出牛油果新一代錢包，Multisig，跨網絡使用單一gas和相同地址，新協議即將推出。

6.Maker正處于最后階段，目標是讓Dai成為公正的世界貨幣。對DAO體系結構進行了改進，以包含更小的子DAO單元，以實現更有效的治理。每個子dao將擁有自己的代幣，通過MKR/DAI進行流動性挖掘。

7.舊的、無聊的vs新的、令人興奮的我看好DeFi1.0協議。他們有先來后到的優勢，但并沒有就此睡大覺。他們經受住了時間的考驗，將數十億美元鎖定在他們的智能合約中。

我也看好新的和令人興奮的協議，如$LQTY、$MORPHO、$MAV、$GNS、$PENDLE和$GMX。它們要么建立在已建立的DeFi1.0協議的基礎上，要么對其進行補充。最后，我密切關注風險投資，以發現最新的創新協議。

MintVentures：MKR價格回春隱憂仍不少

本期Clips關注近期熱度頗高的RWA龍頭和DeFi藍籌項目MakerDao。筆者嘗試分析MKR上漲的內外動因，并從Maker的業務出發評估其優勢、挑戰和存在的長期隱患。

1.MKR價格回春：眾多因素共振的結果

MKR的上漲則有著綜合的內外部因素共同驅動，有基本面業務反轉的邏輯，也有Endgame計劃的長期愿景逐漸發酵的功勞。

具體來說，MKR近期上漲的助推力包括：

(1)協議的月度開支下降，月支出從此前動輒5、6百萬美金，而6月回落到2百萬左右。

(2)將抵押物從無息穩定幣轉為國債或穩定幣理財，明顯提高了財務收入預期，體現為PE的下降。根據makerburn的統計，MakerDao單從RWA獲取的預測年化收入就高達近7100萬美金。

(3)創始人Rune在二級市場拋售LDO等其他代幣并持續回購MKR多月，給足了市場信心。

(4)通過治理將項目盈余池資金回購的閾值從2.5億美金降到5000萬美金，目前盈余池的可用資金為7025萬美金，擁有2000萬左右的回購資金。不過根據Maker現在的回購機制已經從回購銷毀更改為“回購做市”，因此實際回購MKR的金額為2000/2，剩余的1000萬Dai將用于和MKR在Uniswapv2上提供流動性，以LP形式作為國庫資產存在。

2.Dai競爭優勢的來源

除了在資產端向RWA靠攏的積極嘗試，近幾年Maker在Dai的運作整體讓人感覺乏善可陳，其依舊能牢牢把持去中心化穩定幣第一把交易的競爭優勢，在于兩點：

(1)“首個去中心化穩定幣”的正統性和品牌：這讓Dai更早地被眾多頭部DeFi和Cex所集成和采用，大大降低了它的流動性、商務公關的成本。

(2)穩定幣的網絡效應：人們總是傾向于使用網絡規模最大、用戶量和場景最多、自己最熟知的穩定幣，在去中心化穩定幣這個細分品類里，Dai的網絡規模依舊領先于追趕者。

3.MakerDao的真正挑戰

盡管MakerDao的短期利好因素密集，但筆者仍然對其未來的發展持悲觀態度。在討論完了Maker的業務本質是穩定幣發行與運營，以及Dai目前具備的競爭優勢之后，我們來正視它們所面臨的真問題。

問題1：Dai的規模持續萎縮，應用場景拓展長期停滯

Dai如今的市值規模距離前期高點已經下跌了近56%，仍然沒有止跌的趨勢。而USDT即使在熊市，其市值已經創出了新高。

Dai的上一波規模增長來自于DeFisummer的挖礦潮，但它下一波周期的增長驅動力還能來自于哪里？目力所及之內似乎難尋Dai的有力場景。

對于如何拓展Dai的用例被更廣泛地接受，Maker并非沒有思考和規劃。根據Endgame的設計，第一個手段是為Dai的底層資產引入可再生能源項目，讓Dai成為“綠色貨幣”。在Endgame的推演中，這會讓Dai擁有一個被主流接納的品牌元素，而且讓現實世界的行政力量在試圖扣押、罰沒Dai的清潔能源項目時有更高的“成本”。在筆者看來，讓抵押物的含“綠”量提高，就能提高Dai的接納度，顯然是一個過于天真的想法。人們或許在思想或口號上支持環保，但落到實際行動上，依舊會選擇接納度更廣的USDT或USDC。在極度崇尚去中心化的web3世界里推廣去中心化穩定幣尚且如此艱難，怎么能指望現實世界的居民因為“環保”而使用Dai？

第二個手段，同時也是Endgame的重點事項，由Maker孵化，社區發展圍繞Dai的子項目。subDAO一方面承擔了并行、分流目前集中在MakerDao主線上的治理和協調工作，把集中式治理，變成分版塊、分項目治理；另一方面subDAO可以設立單獨的商業項目，探索新的收入來源，并由這些項目給Dai提供新的需求場景。然而，這也是第二個Maker面臨的重要挑戰。

問題2：subDAO項目怎么在輸血MKR和Dai的同時還能創業成功？

Maker未來孵化的眾多subDAOs，將會把subDAO的自有新代幣，用于激勵Dai的流動性挖礦，以提升Dai的使用。同時，MakerDao還會以低息或0息為subDAO商業項目提供Dai借款，幫助項目完成早期啟動。除了低息的資金扶持之外，subDAO也繼承了MakerDao的品牌信用和社區，這種信用的背書和種子用戶的導入對于DeFi的啟動期是非常重要的。相對于寄希望于引入環保項目來提升Dai的采用度，subDAO方案聽起來更有可執行性，在DeFi領域也早有先例。比如Frax就開發了自己的Fraxlend，支持用各種抵押物借出Frax，為Frax提供使用場景。

然而問題在于，在DeFi領域“低垂的果實”都已經被創業者摘掉的背景下，要開發出一個適配市場需求的subDAO項目并不容易。更重要的是這些subDAO還需要在發展項目的同時肩負給Dai和MKR輸送價值的責任，因為它們要分配額外的項目代幣給Dai、ETHD和MKR作為激勵。在有這樣的“進貢任務”的前提下，還要完成滿足用戶需求并擊敗競爭者的產品的任務，難度可想而知。其中MakerDao孵化上線的借貸產品Spark，扣去MakerDao直接鑄造提供的2千萬Dai，Spark目前的實際TVL僅有2千多萬。

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