深入探討 NFT 的金融化問題_DAO

NFT必須尋求突破，隨著NFT開始通過這些新穎的應用將更多的主流用戶帶入DeFi的世界，我們注意到一些主要的協議和持續的挑戰。目前，在DeFi生態系統中采用NFT的最大障礙是準確的定價和流動性。DeFi正試圖解決這兩個關鍵障礙，并取得不同程度的成功。推薦閱讀本文。你別嫌長，這事兒字少了說不清楚。事關DeFi和錢掛鉤，有點耐心朋友。

最近，幣安宣布了第五批27家從其Web3加速器項目MVB(MostValuableBuilder)中脫穎而出的創業公司。這種就是最直觀的體現投資策略和布局邏輯的材料。推薦閱讀第二條。

隨著跨鏈橋、新的測試框架和其他加密協議的迅速出現，如何有效地規劃區塊鏈基礎設施仍然是用戶、開發人員和投資者面臨的主要挑戰。在第三條中，有兩個目的。第一提供區塊鏈基礎設施的其他關鍵組件的概覽，第二將這些組件分解成清晰易懂的子部分。

摘要

NFT銷售額從2020年的5930萬美元膨脹到2021年的120多億美元，在加密貨幣世界中掀起了一場風暴。從傳統的中心化交易所到尖端的加密協議，似乎加密行業的每一個角落都建立了以NFT使用為中心的功能。NFT不僅僅是昂貴的簡介圖片，NFT在眾多應用中解鎖了無數的用例，它們將成為元宇宙的關鍵原素。雖然迄今為止，NFT主要是作為個人資料圖片和數字頭像，但我們預計，NFT的用途將在未來大大超出這些基本的使用范圍。隨著生態系統的發展和NFT的普及和使用，金融化將是釋放NFT的額外效用的關鍵。為此，在NFT和DeFi之間有一種有趣的共生關系，在這個領域孕育了一些新的應用。隨著NFT開始通過這些新穎的應用將更多的主流用戶帶入DeFi的世界，我們注意到一些主要的協議和持續的挑戰。目前，在DeFi生態系統中采用NFT的最大障礙是準確的定價和流動性。DeFi正試圖解決這兩個關鍵障礙，并取得不同程度的成功。

關鍵要點：

NFT已經成為主流用戶進入加密貨幣的大規模采用工具，NFT很快將成為主流用戶使用以NFT為中心的新型DeFi產品的大規模采用工具。

DeFi市場已經培養了尖端的產品和協議，旨在使NFT更具流動性和更容易交易，使其功能與可替代的代幣更接近。

NFTxDeFi全家桶包括碎片化、借貸市場、投資DAO、衍生品和定價。

NFT集合開始實施DeFi啟發的代幣激勵機制，取得了不同程度的成功，也有一些值得關注的地方

從風險管理的角度來看，NFT持有人面臨的主要挑戰是流動性不足、資本效率低下和評估困難。

分割有利于NFT市場的定價和流動性的發展，但它也有自己的風險，對于不成熟的用戶來說，這些風險可能會被忽視。

唯一成功的NFT指數基金和投資DAO是那些能夠在快速發展的NFT環境中識別和執行趨勢的，這需要一定程度的協調和中心化。

NFT價格預測市場在用于小眾用途時，如預測mint后的價格走勢，成功率有限。

整個NFT金融化市場嚴重依賴價格預言機，這帶來了一系列新的挑戰，如操縱和/或估值方法的不透明性。

簡介

NFT有望成為一個關鍵的基礎設施原件，為Web3應用和經常提及的Metaverse提供動力。到目前為止，在市場試圖為這一新興的資產類別賦予公平的價值時，NFT已經經歷了他們的考驗和磨難。杰克-多西的第一條推文也許是這種動態的最好體現，該推文最初在2021年3月以290萬美元的價格作為NFT出售，但在今年4月的公開拍賣中只得到不到14000美元。可以說，NFT是非常難以估價的，因為圍繞NFT的基礎社區，NFT屬性的稀有性，以及市場的整體狀況通常都是影響其價格的因素。此外，經常有新的集合出現，把經典的NFT推出的玩法拋出窗外，我們不需要再看goblintown，它首次亮相時沒有路線圖，沒有Discord，也沒有目的，但卻獲得了可敬的~3ETH底價。

許多人認為Counterparty，這個建立在比特幣網絡之上的點對點平臺，是NFT的前身。由于原生能力和可獲得的標準化代幣形式，Counterparty背后的思想份額隨著時間的推移轉移到了以太坊生態系統。第一個基于以太坊的NFT，TerraNullius，于2015年8月推出，允許智能合約調用者在以太坊區塊鏈上陳述一個“主張”，并為其添加一個獨特的信息。以太坊開發者注意到了這個用例，隨后建立了ERC-721代幣標準。特別是，ERC-721代幣標準為開發者配備了一個工具包，將獨特的不可分割的代幣集合與一個封裝了嵌入鏈上的元數據的智能合約聯系起來。與推動2017年ICO熱潮的ERC-20標準一樣，ERC-721標準推動了整個2021年基于ETH的NFT的初始采用曲線。

自ERC-721標準推出以來，迄今已有超過10萬個NFT集合被部署。根據IntoTheBlock的數據顯示，現有的所有NFT集合中，超過50%是在過去5個月內創建的。

事實證明，在2021年觀察到的NFT的失控成功是在該領域幾年的停滯之前。正是在這些NFT的黑暗時代，最終像OpenSea這樣的巨無霸才得以建立。這種NFT基礎設施的發展，發生在一個更廣泛的加密貨幣熊市的陰影下，使得NFT活動的狂熱在2021年實現了鏈上。到目前為止，NFT交易的鏈上交易量已達到約700億美元，交易量在2021年8月達到頂峰。此后交易量大幅降溫，截至2022年7月，每周在1.5億至3億美元之間波動。由于以太坊NFT，特別是傾向于冪律分布，這意味著少數NFT占鏈上交易量的很大比例，這些交易中的大多數是對知名NFT集合的二次銷售，如CryptoPunks、BoredApeYachtClub和MutantApeYachtClub。由YugaLabs擁有的NFT系列合計占所有以太坊NFT市值的70%左右。

根據CoinMarketCap的數據顯示，目前所有基于ETH的收藏品的NFT市值約為18億美元。根據Hyperspace的數據顯示，基于Solana的NFT被認為是~8.7億美元。總的來說，這兩個頂級NFT生態系統擁有整個9080億美元的加密貨幣“可替換代幣”市值的1%。換句話說，雖然從市值的角度來看，NFT顯示出令人印象深刻的采用數字，但與可替代加密貨幣市場的規模相比，它們仍然是早期。

雖然NFT集合的市值是一個有趣的指標，可以隨著時間的推移進行觀察，但它不應該被認為等同于與其他類型的代幣市值進行比較，如可替換代幣。一般來說，NFT市場與傳統和加密貨幣金融市場有很大不同，因為代幣是獨一無二的，因此，流動性相對較差。底價是指某一特定系列的NFT所有者愿意出售的最低“要價”，是目前NFT的主要價值衡量標準。然而，這個衡量標準是有問題的，因為一個完整的收藏品的交易量往往太少，無法吸收任何形式的重大銷售壓力。如果NFT所有者想迅速出售他們的NFT，他們必須接受對其特定NFT的報價，或者將其放在接近底價的地方進行出售。所謂的“圣杯”NFT也將在NFT市場的流動性緊縮期間得到最大的削減。雖然OpenSea最近推出了“集合報價”功能，允許用戶在同一時間對一個集合的所有NFT進行投標，但與可替換資產相比，市場仍然相對缺乏流動性和低效定價。然而，這是可以預期的，因為NFT只能以整數金額進行交易，而且收藏品的規模有限。

對于“圣杯”NFT來說，收藏品的底價是完全不重要的，因為圣杯的價值可以達到其收藏品底價的60倍。為這些超稀有的圣杯資產定價是非常困難的，導致嚴重的市場低效率，就像稀有藝術品和收藏品難以定價一樣。為本應價值數倍于底價的稀有NFT尋找買家是一項具有挑戰性的工作，而更廣泛的加密貨幣市場條件則使之更加復雜。在實踐中，這意味著與這些圣杯NFT掛鉤的資本實際上被無限期地鎖定，除非賣方愿意對NFT的價值進行大規模減持。

通州區政府工作報告：試點和深入實施元宇宙創新發展三年行動計劃:金色財經報道，2023年北京市通州區政府工作報告提出，繼續保持千億以上投資規模，不斷優化投資結構，推動投資向高精尖產業、民生等領域傾斜，有效帶動社會投資。具體到產業方面，北京通州區將重點打造“四區三鎮三園”十大重點產業功能區。2023年將進一步豐富金融業態，建設“基金財富港”，加快打造全球財富管理中心、全球綠色金融和可持續金融中心。另外，推動金融業數字化創新與試點和深入實施元宇宙創新發展三年行動計劃。[2023/6/25 21:58:10]

因此，不可轉讓性在這里呈現為最終的雙刃劍。一方面，不可偽造性是一個關鍵的價值主張，它將NFT帶到了加密貨幣主流受眾的前沿。主流用戶更容易掌握有價值的、不可偽造的物品的概念，因為它們在某些方面與稀有運動鞋、設計師服裝和豪華汽車等日常用品相類似。使得NFT比現狀更好的一個關鍵特征是，它們可以將奢侈品的狀態信號性質與互聯網原生加密貨幣的可組合性相結合。隨著人們繼續花更多的時間在數字空間而不是物理空間進行社交，更多的用戶將涌向NFT，作為分配、傳遞和存儲價值和社會影響力的工具。

另一方面，不可復制性帶來了獨特的挑戰，成為其長期可持續性的主要阻力。在加密貨幣新手和長期的加密貨幣愛好者中，越來越多的人看到對NFT市場的任意定價和缺乏流動性的膝跳式負面反應。無論是為了更大的利益還是為了個人利益，許多新項目一直在尋求解決這個核心問題，并通過DeFi應用將NFT“金融化”，為這個空間帶來流動性、簡易定價和多樣化。DeFi似乎準備解決NFT所有權的一些缺陷，并將這一日益重要的資產類別的可用性和實用性提高到新的水平。雖然NFT的金融化可能會引起某些司法管轄區的證券法問題，但本報告的重點是經濟問題、影響和問題，而不是法律問題。在本報告中，我們將詳細介紹推進NFT金融化的關鍵項目和協議，并討論這一趨勢對更廣泛的NFT領域的積極和消極影響。

DeFixNFT

在過去的兩年里，我們見證了一類新的加密貨幣初創公司，專注于為NFT市場構建金融原語。在高層次上，這些項目可以歸入以下分類法：

市場-用戶交易NFT的平臺

分割-為NFT的部分所有權創造可能性的項目

貸款-用戶可以通過用他們的NFT抵押貸款來借入可替換的代幣的平臺

指數-鏈上投資工具，允許用戶擁有NFT投資組合的一小部分

投資DAO-基于DAO的投資集體，將資本部署到通過治理定義的市場中。

衍生品--從基礎NFT的價格中獲得價值的金融合約

定價-評估NFT的價值并在鏈上提供定價數據的項目

租賃--用戶可以暫時借用NFT的市場，通常用于玩區塊鏈游戲

此外，許多NFT集合已經開始嵌入可替換的代幣經濟學，質押功能，以及其他從去中心化金融領域借用的激勵機制。雖然目前還不清楚這些DeFi功能在目前的熊市中會有怎樣的表現，但我們已經看到了成功的跡象和基于這一垂直領域的早期實驗的擔憂。

碎片化

對NFT領域最大的批評之一是，像BoredApeYachtClub這樣的藍籌系列，由于其高地板價而具有排他性。截至2022年7月5日，BoredApeYachtClub賣家要求的最低價格為92ETH，在撰寫本文時相當于約10.5萬美元。CryptoPunks，另一個同樣由YugaLabs管理的知名收藏品，要求67ETH的入門價格。即使是衍生收藏品，如MutantApeYachtClub，在市場上也有很高的溢價，目前的底價為17.5ETH。DeFi試圖通過利用可替代的代幣機制來解決這一關鍵問題，并將這些可替代的代幣機制引入非同質化的代幣世界。

碎片化允許用戶擁有NFT的零星股份。從根本上說，當一個NFT進行碎片化時，它被鎖定在一個托管智能合約中，然后發行可替換的ERC-20代幣。這些ERC-20代幣代表鎖定的NFT資產的所有權份額。然后，這些可替換的代幣可以在AMM池中以任何任意的數量進行交易，本質上使原始的、底層的NFT資產更具流動性。由于用戶通常可以觸發持有NFT的金庫的清算，套利者確保其分數在碎片化的AMM池中準確定價到集合的底價。目前有幾個項目在研究NFT的碎片化，每個項目都采用了不同的方法。以下部分強調了這個垂直領域中的一些頂級項目，并強調了每個協議設計之間的權衡。

合并分割

NFTX是一個去中心化的協議，允許用戶將同一集合的NFT匯集在一起，以換取與用戶存款成比例的可替換股份。在實踐中，用戶通過創建1:1的可互換vToken，有效地將市場認為與其他底層NFT“足夠相似”的“底層”NFT證券化，可以針對這些證券化的、底層NFT資產進行交易。具體來說，如果用戶將一個單一的CryptoPunkNFT鎖定在CryptoPunk保險庫中，并且如果NFTXCryptoPunk保險庫已經持有3個CryptoPunks，存入的用戶隨后將從保險庫中獲得總共4個ERC-20Punk代幣中的一個。這4個PunkERC-20代幣分別代表鎖定在NFTX的智能合約中的4個CryptoPunks。這些代幣是可以互換的，并不代表對金庫中任何特定的朋克的要求。贖回時，用戶有同等的機會隨機獲得儲存在保險庫中的任何CryptoPunk。這里值得注意的是，這些ERC-20代幣隨后可以在流行的DEX上進行交易，如Sushi或Uniswap。

這些AMM池的流動性由NFTX的保險庫費用補貼：用戶支付少量費用，1.)當他們通過鎖定他們的NFT在池中的部分，2.)如果他們從池中選擇一個特定的NFT來贖回他們的ERC-20代幣，和3.)當他們使用保險庫交換NFT。通過保險庫交換NFT是一項功能，允許用戶直接將他們的NFT與NFTX保險庫中相同系列的任何NFT交換，只需支付少量費用。

通過這種設計，ERC-20分數沒有通貨膨脹機制，ERC-20代幣的數量總是等于鎖定在協議中的NFT的數量。換句話說，這些代幣總是以鏈上的方式得到底層NFT的完全支持。然而，需要考慮的一點是，NFTX的協議設計使其容易受到銀行擠兌的影響。深度流動性池是非常重要的，因為用戶只能以整數金額贖回NFT的代幣。如果大塊的流動性離開池子，可能會出現“銀行擠兌”的情況，更多的用戶將他們的代幣贖回為NFT，都是以整數遞增，以保護自己免受流動性緊縮。

池子里剩下的成員可能會發現自己“拿著袋子”，沒有足夠的流動性來出售他們的代幣或購買更多的代幣來贖回金庫中的NFT。很明顯，如果一個用戶持有0.9個碎片化的代幣，而另一個不合作的用戶持有0.1個，他們將無法贖回NFT，使他們的股份基本上沒有價值。為了防范這些銀行擠兌的情況，NFTX引入了通過治理投票解散擁有3個或更少NFT的金庫的可能性，碎片化的持有者可以按比例獲得銷售所得的份額。然而，這種緊急情況可能會導致代幣持有人的次優結果，他們可能會看到相關的NFT以折扣價出售。

BAYC作為一個有趣的案例研究，可以更好地理解NFTX的內部運作。在2021年7月啟動后，該金庫迅速積累了17個NFT，但后來縮減到只有4個。在其存在期間，該金庫已經促進了44筆存款，40筆提款和31筆NFT交換。截至2022年7月5日，其碎片化的ERC-20代幣BAYC總共被交易了4917次，目前有167個持有人，最大供應量為4，代表NFTX金庫中的4個NFT。在某種程度上，NFTX的非流動性是一個自我實現的循環：金庫中的NFT越少，對碎片化份額的需求就越少，持有人對碎片化NFT的激勵就越少。

何寶宏：元宇宙將推動數字經濟與實體經濟走向深入融合:金色財經報道，中國信息通信研究院云計算與大數據研究所所長何寶宏在接受采訪時表示，我國產業數字化規模仍有不小的提升空間，數字技術創新應用依然迫切，此外，元宇宙將推動數字經濟與實體經濟走向深入融合。當前的數字經濟更像是傳統經濟的數字化轉型，而未來的數字原生世界，元宇宙或者Web3.0里面企業的組織形態理應發生非常大的變化。

元宇宙是數字技術、數字產品、數字產業發展的必然形態，將推動數字經濟與實體經濟走向深入融合。何寶宏表示，當前，元宇宙概念邊界仍在持續探索，技術工具還有較大優化空間，現象級應用有待開發，整體還處于起步培育的初級階段。[2023/4/9 13:52:13]

在2021年8月NFTXBAYC金庫達到17個NFT的最大規模后，它經歷了一個緩慢的下降。由于無聊猿游艇俱樂部NFT的價格在同一時間段內穩步增長，似乎用戶對購買碎片化無聊猿的需求已經減少。

一個可能的解釋是，NFT提款的增加，以及隨后金庫持有量的減少，是YugaLabs的空投。在自己的錢包中持有猿猴以準備空投的經濟動機已經超過了將猿猴存入金庫和累積費用的好處。就在去年，BAYC持有人被空投了變種人、狗舍、猿猴代幣和其他人的土地。在他們的高峰期，從BAYC空投的持有物比一只猿猴本身更有價值。如果有人在2021年6月18日之前購買了一只BAYC的猿猴，并持有其所有的空投，按照地板價格，他們的投資今天將價值約20萬美元，在2022年5月初達到峰值，超過85萬美元。通過將NFT鎖定在NFTX，NFT持有人失去了參與空投的能力。小數持有者只受到價格行為的影響。

與NFTX有關的最有趣的BAYC空投是ApeCoin空投。2022年3月17日，BAYC和MAYCNFT持有人有資格獲得ApeCoin的空投，APE是ApeCoinDAO的治理代幣，負責監督ApeCoin生態系統基金并控制與ApeCoin有關的決策。在$APE空投的同一天，一個用戶進行了NFTX閃電貸款，對池子里的所有NFT進行了空投申請。首先，該用戶在OpenSea購買了BoredApe#1060。然后，他們拿出了5.2vTokens的閃電貸款，然后用它來兌換5只無聊的猿猴。在為5只借來的猿猴加上最近購買的猿猴申請空投后，該用戶將6只猿猴全部送回金庫，償還了閃電貸款，并通過NFTX出售了最初購買的NFT以支付費用。通過這樣做，他們聲稱獲得了60,564個猿幣的空投，而他們只有資格獲得10,094個猿幣。在扣除貸款費用、交易費用和購買的無聊猿猴的損失后，估計剝削者的利潤達到了35萬美元。這一事件，雖然對精明的用戶來說是有利可圖的，但也強調了在NFT收藏中實施DeFi機制的一些挑戰。由于無聊猿是由NFTX擁有的，所以在空投時，可替換代幣持有人獲得空投收益的份額會更合理。我們期望像NFTX這樣的部分化協議的未來迭代可能會考慮到像ApeCoin空投這樣的邊緣案例。

與其他分叉協議不同，NFTX在2021年夏季NFT狂熱高峰之后，TVL和交易量都有穩定增長。NFTX的TVL在2022年3月超過了2500萬美元，日交易量一直穩定在250ETH以上。顯然，NFTX已經達到了其他DeFixNFT協議所沒有的產品-市場契合度。這些強大的采用數字的原因可歸結為可組合性。在不可替代的代幣上建立復雜的應用程序和進一步的金融市場要比在可替代的代幣上建立復雜的應用程序和進一步的金融市場難得多。NFTX解鎖了使用無限小的NFT的能力，可以為已被證明的DeFi用例提供動力。許多項目已經注意到了這一關鍵創新所帶來的效用，如NFT營銷制作協議FloorDAO。

Unicly是一個NFT碎片化協議，讓用戶用他們選擇的任何數量的NFT創建金庫。用戶可以通過ERC-20uTokens將他們的金庫分化。從本質上講，uTokens作為每個金庫的治理令牌，可以投票解鎖金庫，允許任何人對金庫的NFT進行投標。當用戶第一次建立Unicly金庫時，他們可以任意決定發行1k到1tn的代幣。保險庫拍賣所得的ETH將按比例分配給所有相關的uToken持有人。Unicly最好可以被認為是NFT集合的ETF，無論金庫是否是多元化的。

Unicly最近發布了他們的協議V2版，當有人出價高于金庫所有者設定的觸發價格時，NFT可以單獨解除分化。觸發價格的出價會啟動拍賣，產生的ETH會回到金庫中。

Unicly還與JennyMetaverseDAO建立了合作關系，后者是其協議中的主要流動性供應商之一。JennyMetaverseDAO擁有大量的NFT組合，他們將這些NFT部署到Unicly金庫中，從拍賣和流動性供應中獲得回報。

綜上所述，Unicly自其V2版發布以來一直在努力獲得牽引力。到目前為止，只有14個金庫在這段時間內被部署，而且這些金庫中的大多數都沒有什么活動。然而，Unicly的機制似乎解決了一個關鍵問題，即多樣化的NFT風險。Unicly還允許NFT持有者通過實現部分化和動態拍賣的使用情況來一石二鳥。

個體分化

Fractional是一個協議，允許用戶對單個NFT或整個集合進行分化。分數背后的原始前提是給散戶提供高端、“圣杯”NFT的價格風險。該協議分發ERC-20代幣，代表投資者在金庫中的部分，有效地在每個碎片化的NFT周圍建立一個DAO。部分金庫代幣可以通過網站上的一個界面進行交易，該界面利用DEX聚合器Matcha來引導交換。

在金庫初始化時，創建者設置關鍵參數，包括鑄造金庫代幣的費用率和金庫收藏的底價。底價是指NFT可以被完全買斷的價值。創建后，Fractional上的每個金庫都負責自己的安全和治理，憑借其代幣持有人，他們實際上有權力發起對基礎NFT的買斷。金庫代幣持有人主要有權決定和更新金庫NFT的底價。

目前Fractional上有2836個金庫。與更廣泛的NFT和加密貨幣市場一致，交易量和金庫創建量從2021年8月底的峰值下降到歷史最低點。

與NFTX和Unicly不同，Fractional的目標是流動性差的圣杯NFT，這在傳統上不適合做資金池。通過允許金庫創建者設置通貨膨脹率，它有效地為用戶或DAO創造了購買獨特的NFT的可能性，將其分化，并完全出售，將金庫的通貨膨脹收益收入囊中。

Fractional還與PartyBid合作，這個項目允許用戶匯集資金購買昂貴的NFT。一旦用戶通過PartyBid購買了NFT，該協議就會將NFT分化，并通過PartyBid協議給予其買家治理權。目前，PartyBid支持Zora拍賣、基金會拍賣、OpenSea即時購買和NounsDAO。PartyBid派對的創建過程非常靈活——它允許派對創建者從目前正在銷售的幾乎所有NFT中進行選擇，對派對準入進行代幣門禁，并收取自己的費用。

云南省委宣傳部副部長：深入推進區塊鏈與各行業領域的深度融合:8月25日，云南省委宣傳部副部長、省新聞出版（版權）局局長楊潤，市委常委、市委宣傳部部長徐曉梅率隊到五華區調研“區塊鏈 ”大文創產業建設情況。云南省區塊鏈中心成立了產業聯盟，數十家國內外企業加入，以商招商的產業氛圍日漸濃厚。中心成立一年以來，以成熟領先的區塊鏈技術助力數字云南發展。上線云南區塊鏈平臺，為企業快速部署應用提供極大便利。楊潤表示，五華區要按照“以應用換市場、以市場換產業”思路，以區塊鏈技術應用為突破口，強化政策引領，加大招商引資力度，引進國內外優秀企業落地園區，聚焦場景應用，深入推進區塊鏈與各行業領域的深度融合，把五華區打造成區塊鏈技術應用試驗場、產業發展聚集區。（五華區委宣傳部）[2021/8/30 22:46:23]

雖然將圣杯NFT分給日常投資者的概念可能是善意的，但在實踐中，這種方法對所有參與方都有許多風險。看起來，將NFT分成可替換的代幣可以消除流動性限制。然而，這種解決方案只是將流動性問題從NFT轉移到ERC-20代幣。用戶不再只有一個流動性差的NFT，而是持有許多流動性差的ERC-20代幣，代表原始的、圣杯NFT的零星所有權。此外，對于NFT所有者來說，通過無限期地將他們的NFT鎖定在智能合約中而放棄控制權，限制了獲得與持有NFT相關的好處的能力，如進入在線社區、代幣門事件、質押獎勵、空投、鑄幣通行證等。對于碎片化NFT的買家來說，風險包括銀行擠兌情況、治理操縱、通過套利提取價值和金庫創建者的地毯式拉扯。這就是為什么Fractional在其網站上有一些披露，警告散戶，他們的部分NFT所有權可能遭受低流動性，并可能歸零。所有這些風險和喪失的機會必須在參與碎片化的NFT之前仔細考慮。在這一點上，大多數NFT投資者似乎已經意識到部分化的弊端，并正在避免這些協議——這一點從不斷減少的交易量上可以看出。由于從所有者和投資者的角度來看，圣杯NFT仍然是一個未得到充分服務的細分市場，因此觀察NFT的部分化如何隨著時間的推移而發展將是非常有趣的。許多人懷疑，更注重收益率產生的NFT是一個核心功能，如NFT代幣化產生收益的資產，如房地產，可能會更多地從分化的使用案例中受益。如前所述，Art和PFPNFT的效用主要來自于持有相關的NFT資產，這種效用并沒有轉化為投機性價格風險之外的碎片化所有權。

借貸市場

在2021年的牛市中，協議發展的兩個標志是資本效率和可組合性。以這些原則構建產品的團隊將NFT的波動性和非流動性作為一個機會，創造新的DeFi產品，以滿足這個快速增長的用戶群的需求。擁有NFT的明顯挑戰之一歸結為資金管理。雖然NFT投資者可能長期看好某個NFT項目，但他們可能不愿意將大量的資金鎖定在幾乎總是不流動的工具上。事實證明，這個難題的解決方案從其最早期就一直是DeFi的核心。DeFi中的過度抵押貸款協議，如Compound、Aave和Maker，允許用戶釋放其投資組合的部分流動性，而不失去對其長期投資的風險。換句話說，他們可以對其個人資產進行更積極的財務管理，并有效地“一石二鳥”。以NFT為抵押的借貸市場的運作方式大致相同。

本報告涵蓋的項目分為三類：點對點貸款、點對池貸款和抵押債務頭寸(CDP)。這些方法在風險承受能力、抵押品百分比要求、接受作為抵押品的NFT和利率方面有所不同。

點對點

點對點借貸，即借款人直接與特定的貸款人相匹配，在歷史上，可替換代幣的表現并不理想。可替代代幣借貸市場主要由Aave和Maker等公司主導。然而，點對點借貸在NFT市場獲得了實質性的牽引力。事實上，點對點借貸是目前NFT借貸的主要機制。點對點借貸平臺包括NFTfi、TrustNFT、Pawnfi和Yawww。通常，這些平臺的設置方式是，用戶在托管智能合約中鎖定NFT作為抵押品，然后要求在固定的時間內進行貸款。用戶隨后將收到流動性提供者對抵押品/利率參數的出價，用戶將選擇最適合其需求的組合。例如，一個用戶抵押了價值75000美元的CryptoPunk，可以要求14天的貸款。然后，該用戶可以選擇一個流動性提供商的報價，以50%的年利率借給他們50,000美元。

NFT的持有者經常利用點對點借貸市場來對沖他們在熱門NFT中的多頭頭寸。實際上，NFT抵押貸款是一個看跌期權，錢在前面：如果NFT的真實價值在貸款期限內低于貸款金額，不償還貸款符合債務人的利益，放棄他們的NFT以獲得借款金額。通過持有NFT，用戶創造了一個看跌+看多的回報情況，根據看跌-看漲平價的概念，這類似于看漲期權的情況。

復雜的NFT交易商所使用的另一種NFT貸款交易是為潛在頭寸增加杠桿。例如，一個NFT交易者可能決定用通過NFT投資組合抵押的貸款解鎖的資本進行短期價格賭注。如果這個理論上的用戶認為YugaLabs生態系統會在短期內增值，他們可以用他們的NFT投資組合借5萬美元來購買兩個MAYCNFT。然后，用戶可能會在一段時間后出售NFT獲得利潤，償還貸款，并保留利潤和應計利息之間的差異。這種情況下的主要風險是如果用戶用保證金購買的NFT價值下降。如果用戶的NFT抵押品也貶值，這種情況將進一步加劇，產生交易損失，并需要額外的保證金來防止清算。

同行貸款通常具有高利率和適度的貸款與價值比率。在列出的平臺中，NFTfi的牽引力最大，累計貸款量為2.09億美元，目前未償債務為2860萬美元。在過去一個月里，該平臺的平均貸款年利率為63%。

點對池

NFT抵押貸款平臺也采用了點對點的設計模式。Drops是其中的一個例子，它的運作就像一個類似于Compound的貨幣市場，用戶可以抵押他們的NFT投資組合來獲取USDC和ETH的貸款。像ERC-20代幣一樣，NFT由Chainlink預言機定價，對異常值進行調整，并在一個時期內進行平均化。為了確保提款有足夠的流動性，Drops使用了像Compound和Aave一樣的計件利息函數，它以特定的利用率為目標，如果資金不足，就開始大幅提高借款人支付的利率和貸款人的收益。

為了限制流動性提供者的風險，Drops將協議分離成孤立的池子，每個池子都有自己的NFT集合。這種方法反映了RariCapitalFusePools等DeFi協議中的設計模式。這種方法確保放款人可以通過權衡每一個集合的風險和波動性來選擇他們愿意暴露在哪個集合中。Drops目前有大約270萬美元的供應資本和38萬美元的未償還借款。Drops提供適度的LTV比率，以支持協議的償付能力，并為清算提供充足的時間，但為借款人提供相對較低的利率。也就是說，它的清算似乎有些問題，因為有人觀察到某個BAYC的債務頭寸在清算區停留了幾天，但實際上沒有被清算。這可能是由于每筆OpenSea銷售的5%費用或最近的市場波動造成的。

聲音 | 大連港：將繼續開拓區塊鏈技術 深入開展創新工作:金色財經報道，大連港(601880)被提問“除了區塊鏈電子放貨平臺之外，接下來還有什么區塊鏈項目落地”時表示，目前，大連港利用區塊鏈的去中心化、不可篡改、共享賬本等特征所建立的區塊鏈信任機制，使業務信息公開透明公正，借助區塊鏈的數據加密作用強化數據信息安全功能，確保數據的安全性、完整性和一致性，使船、輪駁公司、智慧港口平臺各方都能實時、安全、無縫地傳遞拖輪作業信息，實現全程留痕和全程可追溯，滿足輪駁業務的安全性和準確性要求。未來大連港還將繼續開拓區塊鏈技術業務實現場景，深入開展創新工作，在全港口領域推行區塊鏈技術應用落地。（上證e互動）[2019/10/30]

另一個致力于點對點NFT抵押借貸模式的協議是Bailout。Bailout正在優化Drops的設計，允許流動性提供者有進一步的靈活性和風險考慮。除了片狀利率函數，Bailout還將所有貸款的上限定為30天，以確保償付能力和流動性流動。此外，Bailout上的每個NFT集合不僅會有一個單獨的池子，而且他們能夠有幾個池子，有不同的抵押要求、利率和貸款期限。

一般來說，同業拆借項目只為藍籌NFT藏品提供資金池，因為這些藏品往往在交易員和投資者中具有很強的價格共識。與長尾的NFT藏品相比，這些藍籌藏品在市場上也往往有更多的流動性。以另一個點對點借貸市場BendDAO為例。BendDAO目前只接受以下藍籌NFT作為抵押品類型。Azukis、BoredApes、CryptoPunks、CloneX、Doodles、SpaceDoodles和MutantApes。BendDAO有別于其他點對點NFT借貸協議的一個有趣的特點是它的48小時清算保護，它允許用戶在清算頭寸被觸發后的48小時內償還貸款，只需支付少量費用。此外，為了解決用戶在將NFT存入協議時失去持有NFT的效用的擔憂，BendDAO發行了綁定的NFT，它代表存款人的頭寸，包含與原始NFT相同的元數據，允許存款人仍然將他們的NFT顯示為他們的個人資料圖片。

抵押債務頭寸(CDP)

抵押債務頭寸，由MakerDAO首創，封裝了NFT-抵押貨幣市場的最終模式。JPEG'd是一個去中心化的借貸協議，利用CDPs來實現以NFT作為抵押品的借貸。這些CDPs被稱為不可偽造的債務頭寸，而穩定幣用戶可以通過JPEG'd對他們的NFT進行借款被稱為PUSd。

JPEG'd允許PUSd債務頭寸達到抵押品價值的32%，這是一個保守的低門檻。因此，當貸款與價值比率超過33%時，用戶的頭寸可以被清算。該協議按貸款規模收取2%的年利息和0.5%的一次性債務費用。雖然大多數NFT是通過由底價和最近的購買量組成的Chainlink預言機來定價的，但圣杯NFT的價格是硬編程的，只能通過治理投票來調整。例如，Alienpunks目前的價值為4000ETH，Apepunks目前的價值為2000ETH。

JPEG'd還發布了他們自己的NFT集合，稱為JPEG卡，在協議中具有實用性。JPEG卡的持有者最初能夠以他們的卡NFT為質押，在一個月內賺取1%的JPEG可替換代幣供應份額。CigaretteCards，有99張，可以被鎖定并用于獲得信用額度的提升，將用戶的最大貸款額度提高到40%。解除CigaretteCards可能會導致抵押不足的頭寸被清算。

在JPEG'd上，當某一用戶的債務/抵押品比率超過33%時，清算將由DAO獨家執行。當用戶被清算時，DAO通過在DAO中燃燒PUSd來償還用戶的PUSd債務。清算后的NFT要么由DAO保存，要么在24小時內進行拍賣，僅限會員參加。

JPEG'd還為NFT的清算引入了一種新穎的保險模式。在這個模型中，用戶可以在提取債務時為他們的任何CDP購買保險，一次性支付5%的不可退還的費用。如果用戶在清算事件中擁有保險，他們將能夠在清算的72小時內償還未償貸款和25%的清算費后從DAO收回他們的NFT。這為用戶提供了額外的保障，防止在異常波動期間可能失去他們的NFT。

2022年2月，JPEG'd在3天內通過“代幣捐贈活動”籌集了7200萬美元，占JPEG代幣總供應量的30%。盡管最近市場低迷，JPEG'd庫房目前的價值是JPEG治理代幣市值的數倍。JPEG'd有一個加密貨幣原生的追隨者，并由著名的DeFi2.0布道者和思想領袖經營。JPEG'd還與OlympusDAO、Tokemak、AbracadabraMoney和Dopex建立了伙伴關系。

貸款前景

雖然P2P貸款確實為長期投資者釋放了現金，同時也提高了NFT市場的資本效率，但利用這些協議所涉及的風險往往超過了其好處。近幾個月來，NFT的估值急劇下降，危害了許多NFTxDeFi協議的健康。人類的本性也容易成為低估未來負面事件發生概率的危險的受害者，從風險管理的角度看，這可能導致困難。這些情況可能會對以零售為中心的受眾產生不成比例的嚴重后果，因為清算會引發一批可能已經過度暴露在這種不穩定的資產類別中的用戶的巨大損失。因此，參與這些新的借貸協議的用戶應該非常謹慎，在投入大量的NFT資本之前進行全面的風險評估。

NFT支持的貸款的另一個主要問題是，絕大多數NFT抵押貸款應用和價格衍生品都依賴于價格預言機。這些口令通常使用算法或人工智能將以下幾個或所有因素納入其各自的定價反饋：底價、最近的銷售、某一時間段的銷售平均值，以及離群點去除/異常檢測。然而，這些預言機并不完美，目前代表了以NFT為重點的DeFi協議的基礎設施基礎的薄弱環節。如果NFT借貸市場得到廣泛采用，我們可以看到用戶和機構試圖利用預言機機制來觸發級聯清算的場景。我們也很有可能看到價格快速波動的邊緣案例，導致時間平均的預言機無法跟上，導致未觸發的清算和隨后的協議破產。

租賃NFT

NFT租賃協議背后的目的與借貸市場不同，盡管兩者都涉及“借用”NFT。貸款協議的核心是用戶以NFT為抵押進行貸款，而租賃協議則涉及用戶對NFT的借出和租賃。在這個利基市場內，收益率從NFT租賃者流向NFT貸款者。如果借貸市場使資本商品化，那么租賃平臺則使NFT效用商品化。

2020年10月推出的reNFT是一個NFT租賃協議的例子，它允許點對點的NFT租賃和白標技術集成到任何Web3項目中，以實現租賃、借貸和獎學金自動化。邊玩邊賺游戲主導了NFT租賃需求，因為玩家可以通過他們租賃的NFT創造新的盈利潛力。通常情況下，P2E游戲NFT的底價可能很高。因此，對于新玩家來說，租用NFT是一個經濟上更可行的通道。通過reNFT租賃NFT涉及租賃者從列表中挑選一個特定的NFT，選擇貸款期限，并提供最低限度的抵押。當用戶償還了借款金額和期限內積累的利息后，他們可以收回他們的資產。

其他NFT租賃協議包括Double、IQ協議、Rentable和Prom。其中大多數專門從事自己的利基，如特定游戲的NFT，虛擬土地，藍籌NFT，或一般NFT系列。值得注意的一個重要區別是抵押要求。一些NFT系列和“邊玩邊賺”游戲明確允許NFT租賃，而不明確轉讓所有權。這種協議原生的設計選擇有效地消除了任何抵押要求。

NFT租賃最終將成為“玩到賺”和其他尋求進入大眾市場的NFT支持的游戲的一個關鍵特征。從歷史上看，P2E游戲的使用一直是由不太富裕的用戶群驅動的，他們投入了最多的時間和精力來賺取收入。通過廣泛普及的NFT租賃協議保持這一用戶群的項目將能夠使下一波NFT游戲對所有市場具有吸引力。

聲音 | 律師劉曄：法院可以更一步深入了解并思考比特幣SV的屬性:上海市海上律師事務所合伙人劉曄在微博表示：當法院進一步思考時，當知道，比特幣并非虛擬財產而是真實財產。當更一步深入了解并思考時，當知道，比特幣SV乃遵循比特幣白皮書的原始理念，乃真正比特幣，其不僅僅是真實財產，且以提供真實賬本空間服務的形式在實現真實商品屬性的同時（當下法律），也逐漸走向成為全球貨幣之路（未來法律）。據媒體報道，今日，首例比特幣財產侵權糾紛案在杭州互聯網法院開庭宣判。本次庭審法院確認了比特幣“虛擬財產”屬性。[2019/7/18]

分散投資

分散化和風險管理是兩個傳統的投資原則，在新生的NFT市場上很難找到。鑒于NFT的不確定性和不可預測性，人們期望有大量的指數基金、ETF和投資DAO來迎合NFT投資的模塊化和風險優化解決方案的需求。然而，雖然這種舉措確實存在，但大多數都沒有成功地滿足產品與市場的匹配。

指數

到目前為止，IndexCoopDAO是建立基礎廣泛的NFT投資產品的少數成功案例之一。他們的NFT指數JPG在今年4月推出，其基礎代幣是項目代幣和各種分權協議中的分權金庫股份。底層NFT資產的模糊性，再加上缺乏炒作驅動的需求，使用戶無法接觸到這些晦澀的NFT，到目前為止，該指數的推出非常令人失望。JPGNFT指數的市值目前只有10萬美元。IndexCoop在推出NFT指數時的失誤所帶來的挑戰突出了DAO的一些痛點，我們在這里的研究報告中詳細描述了這些痛點。具體來說，NFT投資需要一個積極靈活的投資團隊，能夠抓住市場的快速趨勢，然而IndexCoop的投資流程在DAO的協調問題上掙扎，導致一籃子NFT資產不能很好地反映快速發展的NFT領域的最前沿。

另一個引起關注的項目是Bridgesplit。Bridgesplit是Solana上的一個NFT碎片化協議，專注于NFT指數和碎片化。該項目從其他項目中脫穎而出，支持許多有趣的功能，包括碎片化、地板指數、策劃的指數、交換、流動性池、農場、團體競價和NFT分析。雖然該項目采用率仍然很低，但他們押注索拉納NFT市場的長期成功，以及NFT金融化成為下一輪牛市的關鍵驅動力之一。Bridgesplit目前有33個地板指數和8個策劃的指數。

投資DAO

雖然指數一直在努力建立牽引力，但積極管理的投資DAO在市場上找到了一些成功。NFT投資DAO最引人注目的例子是FlamingoDAO，它于2020年10月推出。通過出售“FlamingoUnits”，它籌集了大約6000個ETH。FlamingoDAO的活動包括購買NFT和投資于核心NFT基礎設施項目，如OpenSea和nameless。該DAO目前持有的價值約為10億美元，包括218個CryptoPunks，22個BoredApeYachtClubNFTs，286個Meebits，以及247個SquigglesbyArtBlocks。

另一個值得注意的投資DAO是PleasrDAO，一個成立于2021年3月26日的集體。它的第一次購買是“x*y=k”，價格為525,000美元。此后，PleasrDAO以550萬美元購買了斯諾登NFT“StayFree”，以200萬美元購買了TorNFT“DreamingatDusk”，以及原始Dogememe。2021年7月16日，PleasrDAO發布了四個NFT，作為一項開創性的DAO對DAO貸款的抵押品。這筆擔保不足的貸款是在PleasrDAO和IronBank之間構建的，當PleasrDAO將其四個最昂貴的NFT轉移到IronBank的金庫以換取350萬美元的借款代幣時，該貸款就開始了。貸款全部付清后，這些NFT被返還給PleasrDAO。

衍生品

如果以名義價值來衡量，衍生品是迄今為止全球金融系統最重要的組成部分，估計有610萬億美元。鑒于其在金融市場中的重要性，將衍生品引入NFT市場似乎是NFTxDeFi空間成熟的下一步，這是合乎邏輯的。然而，大多數NFT衍生產品還沒有找到適合的產品-市場。本報告的下一節將通過三個方面考察NFT衍生品：預測市場、永久期貨合約和期權。

預測市場

預測市場允許用戶對二元結果進行投注，例如，一支球隊是否會在比賽中獲勝，一名家是否會在選舉中獲勝，或者一種加密貨幣是否會在指定時間內跨越特定的價格。從歷史上看，以太坊上最知名的預測市場是Augur，它最初于2018年推出，最初獲得了令人印象深刻的牽引力。不幸的是，Augur無法維持其產品與市場的契合度，并在2021年11月被轉換為DAO，不久之后就進入了“無線電”靜默狀態。

雖然現實世界的場景和加密貨幣價格預測市場尚未實現大規模采用，但NFT可能為這個長期的概念提供了一絲樂觀。在以太坊，最知名的預測市場是SOSMarket。SOSMarket允許用戶對任何與NFT相關的事件進行投注，從個人錢包全年在OpenSea上的花費到特定集合的底價是否高于或低于定義值。SOSMarket是由OpenDAO推出的，該項目在2021年1月初向活躍的OpenSea用戶空投了代幣。雖然SOSMarket沒有保持2021年初的參與水平，但它確實顯示了對NFT驅動的預測市場的新生需求。

這種對NFT預測市場的需求似乎已經被CubistCollective部分捕獲。這個協議取得了比SOSMarket明顯更多的牽引力，它是一個預測市場，它在MagicEden上推出的新系列的底價方面找到了一個利基。具體來說，大多數二進制的結果都是圍繞著該系列的底價是高于還是低于鑄幣價格。MagicEden每月有超過2000萬的獨立會話，并對市場通過其Launchpad推廣的新產品產生了巨大的需求。自然地，參與者想要對沖或投機他們的鑄幣，導致CubistCollective預測市場的持續大量需求。CubistCollective目前每天處理2-3個預測游戲。

永續代幣

在加密貨幣衍生品市場的可替換代幣方面，許多人指出由中心化加密貨幣交易所提供的永久期貨的成功，這往往比現貨交易的數量更多。然而，NFT衍生品市場目前并沒有類似于永久期貨的投資工具。由于缺乏NFT的“Perps”，用戶很難在保證金上做多或做空集合。2021年8月，Paradigm的DaveWhite就這一主題發表了一篇論文，“TheFloorPerpetual:AFrameworkfortheDesignofSyntheticAssetsthatTracktheFloorPriceofanNFTProjectUsingNFTCollateralandFundingRates”，其中介紹了floorperpetual，并建議建立一個框架，利用NFT抵押品和資金利率跟蹤NFT項目的底價。從表面上看，這似乎是一個引入NFT永續期貨的可行框架，新的協議可能試圖使這個框架成為現實。

選項

此外，NFT市場缺乏成熟的期權參與者。在過去的一年里，有幾個項目已經啟動，試圖在市場上獲得牽引力，包括PuttyFinance、NiftyOptions和Fuku。不幸的是，這些協議沒有看到多少牽引力，自推出以來一直處于休眠狀態。缺乏NFT的期權基礎設施意味著交易者缺乏做空和/或對沖NFT頭寸的工具，嚴重限制了他們管理風險的工具箱。考慮到過去幾個月NFT市場大幅降溫，底價全面下跌，這一點尤其重要。在缺乏NFT的期權基礎設施的情況下，資產配置者和投資者可能會對增加這一資產類別的風險敞口猶豫不決，因為他們現在唯一的切入點是表達多頭觀點。

定價

就像貸款市場一樣，NFT衍生品市場對價格預言機表現的依賴性令人難以置信。打個比方，人們可以預期預言機的風險和風險價值就像在可替代代幣上看到的跨鏈橋一樣，自今年年初以來，在幾個實例中被黑掉了近10億美元。創建強大的定價和流動性基礎，將是市場擁有強大的預言機基礎設施的當務之急，這將是NFT衍生品市場蓬勃發展的先決條件。

雖然地板定價已經吸引了大量的研究和開發，但為圣杯NFT定價一直是市場最被忽視的領域之一。通常情況下，稀有的NFT在交易所的上市價格高于底價數倍，幾個月都沒有需求。有幾個項目正在研究替代定價模型，這將允許對圣杯NFT進行合理定價，并為其所有者提供更快的退出流動性。

Abacus是一個針對圣杯NFT的NFT估值項目，它使用optimistic的權益證明系統對資產進行估值，并賦予其即時流動性。在其目前的實施中，該項目允許評估師通過在他們的最佳猜測后面押注一定數量的ETH來評估特定的NFT。當估價窗口期滿，估價結果揭曉時，會取一個平均值，那些接近平均值的人會得到報酬。另一方面，那些在范圍之外的人，他們的股份被削減，數額與他們與評估的結算價格的偏差成正比。為了以這種方式獲得他們的NFT價值，用戶必須在拍賣會上購買下一個評估時段。這筆拍賣費后來被分配給了評估師，以提高他們的預期報酬率。

在他們的下一階段，Abacus計劃首次推出一個分批估值系統，評估師將能夠把資金投入到分批的NFT價格中，通過NFT清算對最終的估值進行投注。NFT價格的一個檔次可以是0<x<1ETH，1<x<2ETH，以此類推。雖然較低的檔次得到的溢價不多，但較高的、風險較大的檔次賺得更多。如果資金池關閉，NFT通過拍賣清算，NFT的原始供應商將獲得資金池的所有價值，而投機者則以分檔先入先出的方式獲得拍賣收益。因此，押注在較高的分檔上會有明顯的風險，但也會得到補償，獲得超過押注資本的大部分回報。

雖然Abacus為圣杯NFT評估提供了一個可行的解決方案，但其方法很慢，而且資本效率極低。投注者在收到回報之前必須將他們的代幣投入大量的時間。這種方法沒有極強的可擴展性，不太可能在小眾收藏家圈子和蘇富比等高價值NFT拍賣的估值之外獲得顯著的吸引力。

對圣杯NFT進行估值的另一種方法涉及機器學習和人工智能。Upshot是一個NFT分析工具，它使用復雜的算法為高于底價交易的NFT定價，以確定特定列表的利潤有多高。除了為要求的NFT提供建議價格外，Upshot還輸出預測價格的誤差范圍。所有這些數據都可以通過Upshot的API訪問，從而使NFT的可組合性不限于地板NFT。在所有的NFT定價方法中，機器學習似乎是評估進入定價的不同因素的最合理方式，如市場條件、底價、具體特征和過去的銷售歷史。基于ML的定價方法的關鍵挑戰之一是定價模型缺乏透明度。由于這些模型不是開源的，用戶無法評估這些模型在多大程度上可以被操縱，有偏見，或以其他方式被操縱。這些類型的問題多年來一直困擾著為Web2公司提供動力的推薦系統模型，至今還沒有一個簡單的解決方案來滿足所有利益相關者。

另一個正在努力改善NFT收藏品定價的協議是Sudoswap。Sudoswap最近首次推出一種新的NFT市場--NFT自動做市商。SudoAMM將利用流動性池和用戶定義的ERC-721和ERC-20代幣之間的bondingcurves來交易地面NFT。與NFTX一樣，該協議只適用于普通NFT，用戶之間沒有區別。SudoAMM允許NFT定價的指數和線性bondingcurves。

最終，擁有深層流動性的AMM池將為集合中的NFT提供一種客觀的定價方式，并將保證任何組合清算的退出流動性，為可組合的應用釋放無限的可能性。雖然這種方法為點對點的NFT交易提供了一個有趣的選擇，但用戶是否會喜歡它而不是他們所習慣的，還有待觀察。AMM交易所之所以流行，是因為鏈上訂單簿的效率太低了。然而，就NFT而言，在OpenSea上購買一個NFT將消耗與通過SudoAMM購買一個NFT相稱的gas，使AMM的主要價值主張不太適用于這個市場。

內置在NFT中的DeFi激勵措施

在討論DeFi和NFT的交叉點時，不能忽視NFT的收藏，其生態系統的DNA中包含了DeFi激勵結構。樂觀主義者可能會認為DeFi激勵機制對NFT收集者來說是一個積極因素，可以從他們的收集中獲得更多的經濟價值，同時激勵親社區行為。憤世嫉俗的人可能認為DeFi激勵措施是另一種工具，通過這種工具，協議可以從相對不成熟的用戶群中潛在地提取價值。如今，一些NFT甚至將質押獎勵、空投和產量耕作作為關鍵賣點。

從2021年NFT的興起中，需要注意的一個重要趨勢是，這種新的加密貨幣的使用情況帶來了一個全新的用戶群，他們之前對加密貨幣市場沒有什么經驗。這些新用戶中的許多人與DeFi強大的用戶幾乎沒有重疊，他們是2020年“DeFi之夏”期間的先鋒用戶，并獲得了在過去整個牛市周期中發生的各種漏洞、失敗和“拉鋸戰”帶來的疤痕組織。因此，許多以散戶為導向的NFT用戶可能不太熟悉DeFi為了給更聰明的早期玩家創造退出流動性而支撐協議的不光彩歷史。為了說明這一點，我們將簡要介紹從最少到最“金融化”的逐步金融化的NFT集合。

2022年3月，BAYC和MAYCNFT持有人收到了ApeCoin的空投，這是ApeCoinDAO的產品，管理著這些集合的生態系統。此舉為他們橫跨多個收藏品的非可替代性生態系統引入了可替代性元素。對于長期持有NFT的人來說，空投意味著他們的收藏品和整個YugaLabs生態系統背后的部分價值被解鎖。空投還催生了新的社區主導的倡議，并允許更多的成員憑借代幣的可替換性參與。它還為BAYC持有者創造了一個新的激勵結構，以獲得并持有一個可替換的資產類別的風險，其價格表面上與YugaLabs的路線圖掛鉤。在一個具體的例子中，猿猴幣的價值在Otherside鑄幣活動前飆升，隨后在鑄幣活動結束后立即貶值。目前還不清楚這種對YugaLabs的產品發布的額外波動性暴露在多大程度上對其社區有利或有害，它歸結于每個用戶的風險/回報偏好。一些來自Otherside的用戶抱怨說，由于將ETH換成APE代幣而損失了一大筆錢，但卻錯過了鑄幣，看著他們的APE代幣價值下跌而沒有任何好處。

另一個具有有趣的、受DeFi啟發的激勵措施的NFT項目實例是DeGods。DeGods是Solana上的一個通貨緊縮的NFT系列，于2021年10月鑄幣，推出后幾秒鐘內就賣光了。DeGods最初引入了33.3%的“paperhandtax,”，對所有低于鑄幣價格或二次購買價格的銷售征收。在征稅期間，國庫將使用這些收集到的資金從底價中燒掉DeGods，推動整個系列的底價上升。此外，DeGods以DUST的形式引入了可替換的代幣。這些DUST代幣是通過押注一個人的DeGodNFT獲得的。DUST釋放，像比特幣一樣，有預定的減半，確保最終的供應上限。使用DUST，DeGod也可以轉化為DeadGod，在質押轉化后的“DeadGod”NFT時產生更高的DUST收益。所有這些DeFi機制結合起來形成了一個生態系統，在這個系統中，DeGods最大限度地減少了市場上的NFT供應，增加了人們對其收藏品的興趣和價值，并從銷售價格的百分比中獲得了更多的版稅收入。

“MovetoEarn”應用STEPN最近因獎勵用戶走路、慢跑或跑步而獲得了極大的關注。STEPN主要建立在FindSatoshiLabs的Solana區塊鏈上，并且完全是一個智能手機應用。最初，用戶必須以數百甚至數千美元的價格購買NFT運動鞋。不同的運動鞋提供不同的回報和好處，如彈性、運氣、舒適和效率。STEPN采用雙代幣結構運作。GST和GMT。GreenSatoshiToken是一種實用的代幣，它的供應量是無限的，可以通過每天的運動來賺取。為了確保價格發現，GST有燃燒機制，如升級運動鞋、解鎖寶石口袋、維修和鑄造新鞋。GreenMetaverse代幣是通貨緊縮的治理代幣，固定供應量為60億。不幸的現實是，為了讓STEPN的老用戶收回他們的NFT運動鞋和GMT投資，價值必須不斷地從新用戶那里流入。STEPN經常改變其代幣經濟模型以維持協議的可行性。為了使“玩到賺”游戲能夠持續下去，它們必須在每次更新時為用戶提供更多增加收入的潛力。也就是說，移動賺錢仍處于早期階段，團隊有足夠的時間從不可持續的游戲賺錢代幣學中學習，時間會證明這種情況是否不同。根據Dune的最新數據顯示，新用戶注冊已經放緩，STEPN運動鞋NFT的底價已經從4月的14SOL下降到2022年7月初的3.4SOL。

最后，DeFiKingdoms作為NFT集合中金融化的典型例子而存在。DeFiKingdoms是一個圍繞DeFi協議建立的多鏈游戲，它已經成為Harmony區塊鏈上的中心流動性中心，并在Avalanche上爭奪市場份額。該游戲的特點是用AMM模型和流動性池構建的去中心化交易所，收益取決于用戶的英雄的屬性。DeFiKingdoms最初推出時只有一個代幣結構，但隨著它擴展到Avalanche，又增加了一個代幣。JEWEL作為生態系統的主要代幣，可以被質押，用于購買英雄NFT，與英雄結合以鑄造新英雄，并用于升級。CRYSTAL的作用與JEWEL相同，但在Avalanche領域內運作。盡管DeFi機制的游戲化最初很吸引人，但由于其重復性，許多用戶后來對游戲失去了興趣，DeFiKingdoms的使用率自2021年底的高峰期以來已大幅下降。經過仔細檢查，很明顯，DeFiKingdoms，正如其名稱所示，歸結為一個“產量養殖”的DeFi協議，上面有一層薄薄的NFT游戲機制的外衣。一旦用戶看穿了這層“樂趣”的外衣，使用率就會斷崖下跌。

有各種從DeFi借來的激勵策略，并由建設者實施，以更好地設計各種NFT社區成員的價值積累。這些方法大同小異，包括空投、質押、焚燒、鎖定和消費——所有的金融原始手段都主要由更大的經濟繁榮或未來效用的承諾來支持。然而，到目前為止，結果似乎更符合傳統DeFi項目中的收益耕作：雇傭流動性進入，耕種代幣，然后拋售給未來的投資者。雖然我們認為這些具有DeFi原語的NFT項目中的一些最終會成功，但通常很難將好的項目與有問題的競爭對手區分開來。當遇到利用這些類型的DeFi啟發的激勵措施的NFT集合時，用戶應繼續保持謹慎。

展望

NFT金融化空間是加密貨幣生態系統中發展最迅速的領域之一。NFT的金融化是一個趨勢，其重要性只會繼續增長，NFT和DeFi之間的可組合性最終將使這兩個生態系統結合起來比每個單獨的生態系統加起來更有價值。然而，關鍵是要注意，并不是既定的協議在實施NFT兼容性，而是新的團隊通過將DeFi技術移植到新的市場而闖入這個空間。

NFT和DeFi交叉的早期實驗，雖然很有希望，但也強調了各種風險和挑戰，隨著這些協議的發展需要解決。其中一些關鍵風險包括：

NFT市場的泡沫和爆裂趨勢。看到NFT在感知價值之外沒有任何支持，存在時間不長，也沒有看到機構采用，整個市場可能會很快歸零。

集合零碎化的銀行擠兌。如前所述，集合碎化很容易發生銀行擠兌，在這種情況下，其中最后一個走向門口的人將無法離開

NFT支持的貸款CDO的創造、普及和崩潰。很明顯，將非金融資產支持的貸款池證券化和轉股會提高資本效率。然而，這個想法也可能會遇到不適當的風險管理和最終的崩潰。

大規模采用以散戶為重點的NFT指數或ETF，成為最終退出的流動性。存在這樣的風險：第一個以散戶為重點的NFT指數基金獲得大規模采用，被內部人士用來向新的散戶投資者傾銷不值得的項目。

衍生品市場上的大規模預言機操縱。如果衍生品市場發展到相當大的規模，影響非流動性的底價和篡改預言機是有意義的。

成功和大規模的黑客攻擊NFT的跨鏈橋到其他區塊鏈。在過去的一年中，有超過10億美元的跨鏈橋被盜。如果引入NFT跨鏈橋，了解并適當考慮其安全風險是至關重要的。

缺少標準。鑒于這些空間是那么的新，對于NFT的定價等任務，沒有一套通用的標準。相反，我們看到每個垂直領域都在使用多種方法，并對每種方法進行權衡。隨著時間的推移，我們希望看到一些圍繞最佳實踐的趨同，最終可能推動一些標準化。

缺少實用性。大多數NFT都集中在PFP和游戲上，這是NFT的基本用例，將限制其采用。這里的挑戰是，新的DeFi協議可以釋放更多的NFT效用，但在NFT的需求能夠擴大到投機性的PFP用例之外，開發者可能不愿意建立這些協議。

雖然NFT市場的金融化增長有很大的風險，但在未來幾年，它也可能圍繞著代幣經濟學和激勵結構進行最多的創新。展望未來，我們看到創新發生在幾個項目領域，包括NFT集合實驗DeFi2.0基元，建立在NFT原生AMM交易所之上的解決方案，以及利用先前討論的或新的NFT衍生品的風險對沖協議。這些項目的發展可以大大推動NFT市場的發展，使其遠遠超出了傳統收藏品所能做到的有限行動。例如，想象一下在從質押中提取NFT后幾秒鐘將其賣到流動性池中的能力，或者只需點擊幾下就能對沖NFT的價格風險，甚至燒掉一部分NFT以換取一套未來的現金流的新型代幣。所有這些都將使收藏家的體驗大大增加互動性和流動性，吸引更多用戶進入整個空間。也就是說，很少有DeFixNFT項目在推出后第一周的炒作之后還能保持牽引力，因此，現在判斷誰是這個空間的贏家和輸家還為時尚早。

關鍵要點：

鏈上信譽是成熟的NFTxDeFi基礎設施的一個先決條件。在加密貨幣中，信譽評估仍處于起步階段，因此許多協議粗略地依賴過度抵押來支持借貸的使用情況。隨著時間的推移，我們希望鏈上的用戶行為能夠與用戶身份合成，以更好地評估NFT持有人的信用度，并推薦適合該用戶風險狀況的DeFi產品。正如人工智能在NFT定價方面取得了巨大的進步一樣，它也將被大量用于建立信用價值模型。Nansen的“SmartMoney”標簽提供了一個有趣的第一印象，即這些模型最終可能是什么樣子。

在市場下滑的情況下，整合可能會加速。隨著各種NFT項目基金開始枯竭，我們可能會看到投資DAO加緊收購和/或合并各種集合在一個屋檐下。這些積極管理的收藏品可以通過統一多個收藏品的創作者、建造者、工具和資源而受益于規模經濟，同時減少運營上的冗余。這可能會給掙扎中的收藏品一個更好的機會，使其更有力地從加密貨幣熊市中走出來。

投資DAO和指數有條件讓散戶更好地獲得鑄幣和交易流量，進入高潛力的收藏品。DAO不再向后看歷史上表現良好的收藏品的NFT，而是開始向前看，及早投資于具有高潛力的收藏品。這可能被證明對所有利益相關者都有利，因為新推出的收藏品可能希望尋求知名DAO的認可，而不是吸引散戶的興趣或依靠影響者營銷。

對高價藏品的反擊可能會刺激對DeFixNFT產品的需求。雖然最近幾個月NFT收藏品的主流元是免費的mint+二次銷售的高個位數百分比的版稅，但考慮到最近社區的反擊，這種模式可能會改變。像Yaww這樣的協議已經宣布了新的產品，將限制創作者對收藏品的高版稅實例化能力。如果這種趨勢得到普及，收藏品可能不得不提高鑄幣價格，以彌補二次銷售的收入損失。然后，較高的鑄幣價格將增加對碎片化產品和/或資本水平較低的散戶的投資/指數產品的需求。

垂直整合開始升溫。頂級NFT收藏品希望控制輔助性DeFi產品的用戶體驗，如交易、租賃、代幣交換。CryptoPunks以其專有的Punks買賣市場開始了這種趨勢。STEPN最近超過了Orca，成為Solana上最大的DEX，此前他們在內部建立了DEX。特別是游戲開發商似乎最有能力從建立DeFixNFT產品中捕捉到額外的收入機會。我們預計創新將來自于那些非常了解用戶痛點的流行收藏，并尋求盡可能多的用戶體驗的垂直整合。

機構將從NFT借貸市場的早期實驗中學習。機構借貸對于提高整個市場的流動性的重要性是不可低估的。雖然機構一直不喜歡用NFT抵押品進行貸款，但我們預計他們會仔細研究DeFixNFT空間，以了解如何潛在地構建這些類型的貸款。隨著NFT領域的發展，機構開始針對NFT進行貸款只是時間問題。一旦機構貸款基礎設施建成，我們預計對NFT的需求也會增加，因為機構資金可以通過抵押他們的NFT解鎖額外的效用而涌入。

代幣門檻的NFT事件可能會刺激對短期NFT借款/租賃的需求。垂直租賃將不限于游戲。代幣門檻的活動將為參與者創造新的需求，以試探由NFT所有權支配的新興Web3人活動的水域。例如，與其以50ETH的底價購買PROOFCollectiveNFT來參加一個派對，同一用戶可能更愿意以1ETH的價格PROOFCollectiveNFT來參加周末旅行。這使得用戶可以保留更多的流動資金用于投資其他項目，同時為NFT的所有者贏得新的收入來源。

代幣化將刺激創新。隨著更多的資產和行為被代幣化，更多的DeFixNFT協議將被建立。今天，就效用而言，我們仍處于NFT的早期階段。隨著現實世界的資產、消費者忠誠度計劃和人們的網絡都被代幣化，我們設想會出現超特定的DeFi產品和基元，以適應所有這些獨特的使用情況。DeFi協議將遵循實用性，一個協議不可能比多個專門的協議更好地服務于NFT的所有不同的使用情況。

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