Curve穩定幣crvUSD：機制、部署、測試和影響全分析_ETH

要點：

5月17日，Curve正式上線了crvUSD的用戶界面，標志著crvUSD穩定幣的正式公開發布。

crvUSD背后的主要思想是其新穎的清算機制“LLAMMA”，它將借款人的抵押品轉變為LP頭寸來實現持續的抵押品再平衡，并使用特殊用途的AMM作為一種對借款人友好、波動較小的方案來替代通常在其他借貸平臺上的強制清算流程。

在正式公開發布之前，crvUSD合約于23年5月3日首次部署在主網上，因為Curve團隊正在使用真實資金進行“生產測試”。在正式公開發布之前的兩周內，需要多次重新部署crvUSD來修補錯誤并實施新的優化。雖然一些評論家認為在推出新產品之前有更謹慎的方法來進行測試，但由于團隊致力于構建不可篡改的協議，這些做法可能是必要的。

一些社區成員還質疑以Frax的LSTfrxETH作為唯一受支持資產啟動穩定幣的決定，因為與市場領導者Lido、Coinbase和RocketPool相比，其市場規模要小得多。Curve團隊指出，接下來將支持Lido的stETH，并且將通過治理添加其他受支持的抵押品類型。

Curve團隊一直在突破新的DeFi創新的界限，通過crvUSD，Curve有可能在整個DeFi中設定新的標準，包括幫助建立ETHLST作為默認基礎代幣，激勵借貸平臺采用更有利的清算做法，推動去中心化穩定幣將變得更加去中心化，并且它有可能掀起新一波超級Dapp浪潮，因為其他主要的DeFi協議希望推出新產品，包括Aave及其即將發布的GHO穩定幣。

盡管自幾天前推出以來，crvUSD的鑄造量一直相對溫和，但預計crvUSD將對Curve上的收益率提升和投票指標產生巨大影響，并提升排名以與當今領先的穩定幣競爭。

前言

CurveFinance是領先的DEX，其針對廉價、低滑點交易進行了優化，特別是穩定交易對。Curve首創了StableSwapAMM模型，與常用的恒定乘積法相比，這是一種更有效的平衡流動性池的方法。Curve后來通過CurveV2將其核心穩定的AMM擴展到波動性更大的交易對，引入了自動集中流動性的概念。Curve最受歡迎的兩個交易池是3pool(USDT/USDC/DAI)和tricrypto2(USDT/wBTC/WETH)。

Curve協議是去中心化的，由CurveDAO管理。CRV代幣持有人可以為veCRV投票托管或鎖定他們的CRV，這使持有人能夠參與治理并賺取協議產生的交易費用的50%。veCRV持有者主要是DAO，旨在利用其投票權通過計量權重投票指導CRV排放來幫助引導流動性。通過計量權重投票爭奪流動性的斗爭為“Curve戰爭”奠定了基礎，在這種情況下，擁有大量veCRV的第三方平臺會接受賄賂以支持某些計量權重。

如今，Curve是以太坊上排名前三的DEX，但在整體DEX交易量上遠遠落后于Uniswap。然而，對于穩定交易對，Curve在歷史上一直領先于Uniswap和其他DEX，盡管Uniswap這一指標在過去幾個月超過了Curve。

Curve創始人已償還超1700萬美元的貸款，仍有近9000萬美元的貸款:金色財經報道，數據顯示，Curve創始人Michael Egorov已償還了超過1700萬美元的穩定幣貸款，略微提高了貸款的健康度。然而，這位DeFi創始人仍有巨額債務需要償還，其中包括 6000 萬美元的 Aave 穩定幣貸款、1200萬美元的Abracadabra穩定幣貸款和約800萬美元的Inverse穩定幣貸款。

Curve創始人Egorov還在Frax上有一筆900萬美元的貸款，利率達85%。

金色財經此前報道，8月1日，Egorov向Justin Sun、Machi Big Brother和DWF Labs等眾多DeFi投資者出售了3925萬枚CRV穩定幣，總價值為1580萬美元。買家以每個代幣0.40美元的價格購買了CRV，比當時的市場價格低25%。[2023/8/2 16:13:31]

CurveFinance創始人Michael“@michwill”Egorov最初在2022年7月的一次會議上發表演講時透露，Curve正在探索推出穩定幣，隨后于2022年11月發布了crvUSD白皮書。5月17日，也就是白皮書發布大約六個月后，Curve正式推出crvUSD的用戶界面，標志著其穩定幣的正式公開發布。

crvUSD穩定幣

crvUSD是建立在Curve上的CDP式穩定幣；用戶可以通過存入不穩定的抵押品并借入來鑄造crvUSD。

crvUSD與DAI和其他超額抵押穩定幣的區別在于其新穎的清算機制，稱為LLAMMA。LLAMMA為借款人提供軟的、持續的清算，因為抵押品價值相對于債務頭寸下降，而不是像Maker或Aave等其他借貸平臺上典型的完全、離散的清算。LLAMMA通過在特殊用途的AMM中有效地將一個人的抵押品轉變為LP頭寸來實現這一目標，隨著價格波動逐漸重新平衡。與瞬時清算導致借款人100%損失相比，LLAMMA機制限制了借款人面臨的潛在損失，并限制了協議承擔的累積壞賬風險。

例如，當借款人存入ETH抵押品并以此為抵押借入crvUSD時，抵押品將全部為ETH。但如果ETH價格下跌，該協議將逐步將一部分抵押品轉換為crvUSD。如果ETH的價格回升，則現金可用于通過使用crvUSD回購ETH來重新抵押或“清算”借款人的LP頭寸。如果ETH的價格大幅下跌并且抵押品接近清算門檻，那么整個抵押品頭寸可能會轉換為crvUSD，這應該足以覆蓋借款人的債務頭寸。

LLAMMA的專門AMM遵循與UniswapV3池類似的設計，其中流動性可以跨段/區間集中——兩個平臺之間集中流動性的主要區別在于Uniswap使用戶能夠指定他們集中的流動性范圍，而Curve在算法上將LP的流動性集中在內部預言機價格周圍。

數據：Curve創始人于各借貸協議的CRV清算價格在0.4美元附近:7月31日消息，根據加密研究員0xLoki統計，目前Curve創始人Egorov累計抵押超過2.92億枚CRV（1.81億美元），借出價值1.1億美元代幣，其于各借貸協議清算價格分別為：AAVE上清算價0.37美元；FRAXlend上清算價0.4美元；Abracadabr清算價0.39美元；Inverse上清算價0.4美元。[2023/7/31 16:08:25]

在每個集中的流動性段/波段，有一個上限和一個下限價格范圍——如果頭寸的價格超出這個范圍，那么LP頭寸將完全在單一資產中；如果價格落在范圍內，那么借款人將處于“軟清算模式”并且LP頭寸將是兩種資產的組合。

以ETH-crvUSD為例：

對于UniswapV3：如果ETH價格高于集中流動性區間的上限，則LP將完全為crvUSD；如果ETH價格低于下限，則LP將全部為ETH。

對于Curve上的LLAMMA：CurveAMM旨在在ETH價格下跌時減少對ETH的敞口，因此LP的余額構成將與UniswapV3相反——如果ETH價格高于上限，則LP將全部為ETH；如果ETH價格低于下限，則LP將完全以crvUSD形式存在。因此，在LLAMMA下，波段內內部代幣余額的變化將與UniswapV3下的變化相反。

個人crvUSD借款人頭寸全部匯總到一個池中，用于管理抵押品余額。池內出售和回購抵押資產的再平衡過程由外部交易者或套利者進行。為了使連續軟清算按預期運行，必須知道抵押品ETH的外部價格——LLAMMA從包括UniswapTwapOracle、Chainlink和Tricrypto在內的外部預言機組合中提取價格數據，并應用EMA以減少價格波動并限制操縱預言機價格的潛在風險。

重要提示：雖然支持crvUSD債務頭寸的抵押品池包括crvUSD本身，但價格預言機基于ETH/USD價格而不是ETH/crvUSD。

LLAMMA下的AMM是專門設計的，外部價格數據的變化會導致LLAMMA池中的價格出現更大的偏差，以激勵套利者重新平衡池并執行部分清算或去清算池的資產。

當Uniswap上存在ETH拋售壓力且P_ORACLE下跌時，P_AMM將以更快的速度下跌，這為套利者提供了從LLAMMA存入crvUSD換出ETH抵押品的機會，直到價格再次平衡。

數據：Curve上HUSD/3CRV池子僅約18萬美元 HUSD總供應量8135萬枚:金色財經報道，據Curve信息顯示，HUSD/3CRV流動性池出現傾斜，HUSD跌至0.91美元。但值得注意的是，Curve上HUSD/3CRV池子僅約18.6萬美元。此外金色財經查詢Etherscan數據，HUSD當前最大總供應量為8135萬枚，持倉地址為9460個，前6大地址持有占90%以上HUSD。

針對HUSD脫鉤，火幣官方對金色財經回應表示，將與HUSD發行方努力協商解決方案，盡快恢復HUSD穩定性。[2022/8/18 12:33:58]

當P_ORACLE增加時，P_AMM將以更快的速度增加，這為套利者提供了將ETH存入LLAMA池以換取更多crvUSD的機會，直到P_ORACLE=P_AMM再次出現。

對于處于軟清算模式的借款人，提取抵押品或借入更多crvUSD的選項變得不可用。要在處于清算模式后重新啟用提款，借款人可以：等待清算、償還貸款或自行清算、添加更多抵押品或等待完全清算并以crvUSD取款。

如前所述，LLAMMA的清算機制避免了可能導致市場大幅波動的大規模清算，并且它能夠在不對抵押品價值造成重大無常損失的情況下實現抵押資產的再平衡。盡管如此，作為不斷進行再平衡的LP，借款人仍面臨著價格波動帶來的一些財務風險。如果外部Oracle價格劇烈波動或套利者干預不夠及時，則可能會造成更大的價值損失。然而，借款人可能會在某些情況下獲得抵押品價值的收益，例如當價格朝著一致的方向移動時。

請參閱0xreviews的crvUSD模擬器和0xstan的圖表以了解再平衡機制的可視化。

其他掛鉤穩定機制——PegKeepers和貨幣政策

由于市場波動或流動性突然變化，crvUSD仍會受到價格波動的影響。LLAMMA是維持crvUSD與1美元掛鉤的第一道也是主要的防線，因為該機制旨在使所有crvUSD債務得到充分抵押，并激勵套利者限制LLAMMA流動性池中抵押品價格與外部價格來源的不匹配。

其他可用于維持crvUSD與1美元掛鉤的工具包括：

自動穩定器。PegKeepers具有鑄造/銷毀功能，可以在價格偏差期間降低或提高crvUSD價格。當由于對穩定幣的需求暫時增加而導致crvUSD的交易價格高于1美元時，PegKeepers可以鑄造無抵押的crvUSD單邊存入穩定交換池，使價格回到1美元。當crvUSD因任何原因交易價格低于1美元時，PegKeeper可以從池中提取crvUSD并銷毀穩定幣。穩定器和AMO模塊可以幫助維持穩定幣的掛鉤，而無需依賴大型資本密集型PSM池。在crvUSD發布時，創建了四個PegKeeper合約。合約中定義的PegKeeper動作可以被任何外部調用者調用，使他們能夠以LP代幣的形式賺取利潤。如下圖所示：

數據：Curve鎖倉量重回100億美元:Curve的鎖倉量重回100億美元，成為近兩個月市場調整之后第一個鎖倉量回到100億美元的DeFi項目。Aave、MakerDAO、Compound等此前鎖倉量超過100億美元的項目在市場調整期間鎖倉量大幅滑落，目前仍舊低于100億美元。（defillama）[2021/7/7 0:32:49]

貨幣政策。利率已納入AMM。隨著時間的推移，利率會增加貸款的規模。根據白皮書，crvUSD的借貸利率將根據crvUSD圍繞其掛鉤的變化進行動態調整。借款利率公式為：rate=rate0*exp(-(p-1)/sigma)*exp(-peg_keeper_debt/(total_debt*peg_keeper_target_fraction))變量包括：PegKeeper產生的總債務，用戶通過Controller產生的總債務，記錄兩者的比率，crvUSD的價格，以及基準利率0。

crvUSD/LLAMMA總結

crvUSD/LLAMMA總結

LLAMMA是Curve用來管理crvUSD穩定幣抵押的主要算法。LLAMMA將借款人的抵押品轉變為LP頭寸，使其能夠使用專門的AMM以連續的抵押品再平衡取代離散清算。

LLAMMA通過將抵押品拆分到不同的價格范圍或“區間”來減少清算期間的損失。根據借款人的風險狀況和抵押資產的價格波動，可以出售和回購每個價格區間內的抵押品，以幫助維持債務頭寸的充分抵押。

如果ETH抵押品的價格下跌并低于借款人價格區間的上限，LLAMMA會激勵活躍價格區間中的一部分抵押品在“軟清算”中出售以換取crvUSD。如果抵押品價格隨后上漲，則crvUSD將換回ETH抵押品。

LLAMMA系統嚴重依賴套利交易者來加強crvUSD的掛鉤。它將價格發現外包給外部價格預言機，并通過用于AMM流動性池的定價機制產生套利機會，與外部池相比，放大了LLAMMA流動性池中的價格變化，激勵套利者重新平衡池，從而執行“軟清算”。

當抵押品價格下跌且借款人進入清算模式時，借款人將可以選擇償還貸款或自行清算，或者在更極端的情況下，如果借款人的健康評分變成負數，外部清算人可以介入，這將實現為一個原子操作，清算人將取出借款人的LP抵押品并償還他們的全部債務。

除了主要的LLAMMA機制外，Curve還有其他工具來維護crvUSD，包括具有鑄幣/銷毀功能的PegKeepers，以在其價格偏離1美元時影響crvUSD的供應，以及貨幣政策，它使用利率來鼓勵更多的借貸或還款活動來影響穩定幣供應和價格。

動態 | CurioInvest合作MERJ，將推出基于收藏品汽車的代幣:投資平臺CurioInvest和總部位于塞舌爾的數字資產交易所MERJ Exchange Ltd.將合作推出基于收藏品汽車的代幣。兩家公司表示，把這些奢侈品資產作為投資，可以讓更大范圍的人接觸到它們。（BNN Bloomberg）[2020/1/31]

使用crvUSD/LLAMMA的注意事項

LLAMMA為借款人提供了更有利的清算機制，并允許對保證金頭寸進行更被動的管理。軟清算只會改變抵押品的構成，而不是償還部分債務——因此，通過保留抵押品價格上漲帶來的上行潛力，軟清算應該會給接近清算水平的借款人帶來整體較小的財務損失。

連續清算避免了潛在的市場波動和滑點損失，而這些波動和滑點可能來自劇烈的一次性清算。

與其他AMM相比，LLAMMALP頭寸不會面臨相同水平的無常損失風險——隨著價格波動并在恢復最初損失價值后，借款人的LP將被去清算。有些情況可能會導致無常收益，這表明crvUSD可以用作對沖工具。

crvUSD可以在沒有像MakerDAO的DAI那樣大量依賴USDCPSM的情況下維持其掛鉤。

AMM有自己的流動性，減少了對外部流動性來源的依賴。它還利用Curve的其他流動性來源，并有助于將更多流動性引導至Curve池。

LLAMMA重新平衡推動了更多的總量并積累了利息收入，從而導致LP、veCRV持有者和協議的費用增加，從而產生飛輪效應。

缺點：由于抵押品頭寸在LLAMA下變成了LP頭寸，存款人會因不斷的再平衡而面臨做市損失，在極端價格波動和高gas費用期間抵押品有可能遭受更大的價值損失，以及Curve合約的復雜性可能導致相對較高的gas價格，這可能會減緩主動再平衡的發生。

crvUSD部署回顧

第一份crvUSD合約于5月3日在主網上推出。Curve創始人MichaelEgorov獲得了100萬美元的首筆crvUSD貸款。Curve愛好者首先在鏈上注意到部署的合約。作為回應，Curve團隊通過Twitter分享說，盡管合約已經啟動，但crvUSD的正式部署尚未最終確定：“正如許多人所想的那樣，crvUSD智能合約的部署已經發生。這還沒有最終確定，因為UI也需要部署，敬請期待！

盡管UI沒有上線，但這并沒有阻止某些用戶與合約進行交互。隨著第二天第二個合約部署的宣布，Curve團隊聯系了一位將50kUSDC換成crvUSD的用戶，以退還他們過時的代幣，該用戶立即退還這些代幣以換取USDC。

第二次部署兩天后，部署了crvUSD合約的第三次迭代，以解決某些情況下gas異常高的問題。由于團隊通過套利交易對Egarov的100萬美元風險頭寸現場測試了軟清算機制，因此這份新合約已經保留了大約一周。該團隊宣布，現場測試的結果是，PegKeepers被觸發是為了穩定crvUSD，并且借款人的價值損失完全在預期范圍內。

最后，crvUSD合約的第四次迭代于23年5月14日部署，它為借款人增加了新的優化，以防止搶跑交易造成的滑點價值損失，并進行了其他幾個錯誤修復和參數調整。有關更多技術細節，請參閱創始人@michwill的提交列表。

生產測試

雖然以太坊上的智能合約默認情況下是不可篡改的，但許多DeFi協議依賴于DAO/多重簽名管理的代碼，這些代碼利用可升級的代理合約來更改執行合約功能的邏輯——這對于開發人員對已部署合約進行修復錯誤或添加新功能很有用。通常，DeFi團隊可以在大多數用戶甚至沒有注意到的情況下實施這些更改。然而，擁有可升級的代理合約也提供了一定程度的可篡改性，這帶來了新的安全風險，并可能使惡意方能夠利用用戶資金。

縱觀其歷史，Curve團隊一直堅定地致力于不可篡改路線，并選擇在大多數情況下放棄使用可升級合約——這意味著用戶資金不能通過代幣智能合約的可升級性來利用因子；合約不能被Factory管理員殺死）。這也意味著Curve無法在不完全重新部署智能合約的情況下輕松修補新發現的錯誤。正如Curve團隊在Twitter上回憶的那樣，啟動穩定幣池子時需要進行多次重新部署：“穩定幣池子在2020年1月重新啟動了3次。第一個加密池在polygon上重新啟動了3次。穩定幣是一個復雜得多的系統。那有什么驚喜呢？需要確保一切正常！”

通常需要在主網上進行測試，以測試新的對抗性條件，并使用真實資金進行測試，找到新的gas優化領域，并眾包代碼審查。即使在花費所有時間思考所有邊緣案例之后，團隊也極不可能在crvUSD等新穎復雜的應用程序的首次主網上線時就把所有事情都做好。

因此，現在crvUSD前端已經正式上線，即使發現更多的錯誤需要重新部署更多的代幣合約，這對crvUSD的安全性和優化來說是一個令人鼓舞的跡象。鑒于穩定幣的關鍵任務性質以及Curve作為最受歡迎的穩定幣對交易場所的重要性，必須對所有可預見的風險進行充分的測試，最終為crvUSD的安全性提供更大的保證。

到目前為止的學習/觀察

每次部署新的代幣合約后，創始人@michwill通常會以sfrxETH抵押頭寸貸出100萬美元的crvUSD債務頭寸，然后借入更多的crvUSD以承擔接近風險的風險頭寸，以便通過套利交易實時測試軟清算過程。由于債務頭寸是在23年5月6日第三次部署時啟動的，因此sfrxETH抵押品的價格在2070美元左右，后于5月12日跌至約1820美元的低點。

@michwill報告說，10個價格區間中的第一個已從sfrxETH完全清算到crvUSD，而第二個區間內的抵押品價值由于再平衡損失而下跌。根據Curve團隊對清算事件的回顧，“唯一的頭寸是‘軟清算’大約一周，損失了幾個百分點的價值。這完全在預期范圍內”。總體而言，mich指出，他的起始值僅損失了0.5%，這與白皮書下圖所示的歷史回溯測試一致：

Curve團隊還報告稱，在此測試期間，“DAO在那一周從CDP和為穩定crvUSD中產生的約150萬crvUSD中獲得的收益約為2000美元。這些是“測試收入”，因此它們不會轉化為費用分配，但它們測試了生產中的可能性”。150萬美元資本每周2000美元費用相當于約7%的年收益率，這是一個不平凡的利率或回報。

根據最新部署的Github存儲庫，在啟動時圍繞crvUSD設置了一些借款和費用結構的參數：

支持的抵押資產：發布時僅支持sfrxETH

使用的預言機：TriCrypto、ChainlinkETH和UniswapTwap預言機

穩定費：0.01%

政策利率：如果PegKeepers為空，則為10%；達到目標分數時為4%

PolicySigma=2%在達到目標債務比例時

保單債務比例=10*10**16Billions項目組#Swap費用支付給借款人，沒有管理費，借款人支付的利息被納入AMM，AMM通過fee_receiver合約最終支付給veCRV持有人。

根據Github上部署日志的相關合約：

一些社區反饋

一些社區成員質疑僅從sfrxETH啟動crvUSD的決定，認為frxETH在ETHLiquidStaking提供商中是一個相對較小的市場。frxETH遠遠落后于Lido的stETH和RocketPool的rETH。其他人對Frax團隊未能兌現其取消多重簽名并轉向純粹的鏈上治理的承諾表示擔憂。

Curve團隊在Twitter上回應說，“因為frxeth池是當時唯一擁有良好預言機的池子”，還指出：“stETH是下一個，上限更大”。然后，應社區的要求，Curve團隊隨后在其官方文檔中添加了以下關于crvUSD抵押品選擇的說明：“在測試$crvUSD時，該團隊為$sfrxETH創建了一個市場，市值較小因為它有一個兼容的預言機。預計DAO將批準其他形式的抵押品。”

自推出FraxBP池子以來，FraxDAO一直與Curve密切合作。雖然Curve關于選擇frxeth池子預言機在技術上可能是有效的，但考慮到FRAX作為DAOCVX排行榜的領導者對Curve的影響，人們質疑以frxETH作為唯一市場啟動的決策過程當然值得探索，這可能會違背Curve團隊對信任最小化和去中心化的承諾。

很明顯，Curve作為最受歡迎的穩定資產對交易平臺，在整個DeFi市場具有很大的影響力。自從第一個crvUSD合約部署在主網上以來，frxETH一直是市場上增長最快的ETHLSD代幣之一，自5月3日以來的短短兩周內上漲了約17%，總質押ETH總量超過20萬。

結論——crvUSD可能會產生深遠的影響

crvUSD的推出恰逢其時。最近幾個月，主要的法幣支持的穩定幣遇到失敗和挫折，已經說明了去中心化、可預測和功能性穩定幣的優勢。即使是領先的DeFi原生穩定幣也受到USDC脫鉤的負面影響，包括MakerDAO的DAI和Frax的FRAX。Curve顯然應用了從過去穩定幣的失敗中吸取的教訓，提出了一種新穎而深思熟慮的機制來構建更具彈性的crvUSD。

Curve團隊一直在推動新的DeFi創新的邊界，現在通過將新的穩定幣集成到其現有產品套件中，他們可以為去中心化穩定幣和借貸協議建立一套新的標準。Curve放寬僅將FRAX的sfrxETH作為唯一受支持的抵押品市場的決定，并表示接下來將增加對Lido的stETH的支持——此舉可能有助于將ETHLSD確立為DeFi的默認基礎代幣。Curve也有可能掀起新一波超級Dapps浪潮，因為其他領先的DeFi協議希望推出新產品，包括Uniswap及其移動錢包和NFT做市愿望，Blur及其NFT借貸產品，以及Aave及其即將推出的產品GHO穩定幣。

盡管自幾天前推出以來，crvUSD的鑄造量一直相對溫和，但我們預計crvUSD將對Curve上的收益率提升和投票產生重大影響，并提升排名以與當今領先的穩定幣競爭。

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