以太坊、波卡、Cosmos三大生態穩定幣大起底！_Maker

如何抓住穩定幣圣杯？

穩定幣飛速發展，USDT一騎絕塵，但因合規問題飽受質疑。

合規穩定幣作為后來者，奮起直追，亦光耀奪目。

而更符合區塊鏈精神的合成穩定幣，長期以來只有Maker的DAI能夠在穩定幣戰場稍露頭角。

但現在隨著Kava和Acala的出現，DAI將不再孤單，穩定幣戰場也將迎來兩股新生力量的攪局。

這兩股新生力量，分別份屬Cosmos和Polkadot生態，目標都是要成為各自生態內DeFi基礎設施。

本文將嘗試在底層模式、生成機制、清算機制、場景擴展、價值捕獲等多個方面對上述三個項目進行分析。

一、底層模式

在對比具體模式之前，有必要先對三個項目的底層模式進行下梳理。

Maker

Maker是基于以太坊的應用，通過超額抵押生成穩定幣DAI。抵押資產最初只有ETH，后升級為多抵押模式，ETH之外增加了BAT、WBTC、USDC、TUSD作為可抵押資產。

Maker是以太坊DeFi生態的基石，其鎖定資產量遠超其他所有DeFi鎖定量之和。

依托于Maker生成DAI，經過多年發展也已經達到了1.1億美金的市值。

以太坊核心開發者：未來Goerli測試網最終會被關閉:金色財經報道，以太坊核心開發者Tim Beiko發推文稱：“Goerli測試網最終會被關閉；未來包括Sepolia在內的測試網可以鑄造更多ETH；希望此后創世文件中可以包括更多地址。”[2023/2/27 12:31:45]

Kava

Kava是基于Cosmos生態的多資產DeFi平臺，同時Kava也是一條單獨的公鏈，這和基于以太坊的Maker有很大不同。

Maker基于以太坊底層，以太坊經過數年發展，已經成為市值第二的公鏈項目，無論是安全還是去中心化程度都屬頂級水平，且生態繁榮發展良好。Maker基于以太坊可以直接享受到以太坊的優秀特性。

Kava是一條單獨的公鏈，公鏈首要就是安全，Kava作為一條新鏈，需要自己搭建自身的安全體系。且公鏈本身的開發、治理都會耗費大量資源。

但Kava基于Cosmos生態也有其獨到之處，Cosmos獨特的跨鏈特性，讓同生態間的公鏈能夠比較容易的實現跨鏈互通，這也是Kava的主攻方向。

且Cosmos生態并不貧瘠，三大交易所公鏈中的BinanceChain、OKChain均基于Cosmos，且Kava和兩者都達成了深度合作，這對于DeFi平臺來說有非同一般的意義。

Acala

Acala是基于Polkadot的公鏈，但由于波卡的特性，Acala無需搭建自己的安全體系，波卡體系的平行鏈由波卡來保證安全性和實現跨鏈通信。

而想要接入波卡主網需要租賃平行鏈插槽，而插槽大概率會很貴。插槽拍賣這一點很重要，Acala在前期發展階段的很多行為都是圍繞獲取插槽來設計的，對Acala代幣的價值捕獲也會產生影響，這一點將在價值捕獲部分論述。

以太坊未確認交易為212,965筆:金色財經消息，據OKLink數據顯示，以太坊未確認交易212,965筆，當前全網算力為696.69TH/s，全網難度為9.42P，當前持幣地址為64,559,902個，同比增加136,664個，24h鏈上交易量為2,718,310ETH，當前平均出塊時間為13s。[2021/10/9 5:48:32]

Acala基于的波卡生態，實力同樣雄厚，市場對其抱有很高的期望。在以太坊2.0升級的這兩年，將是所有以太坊殺手們最后的機會窗口，對波卡同樣非常重要。

波卡從16年開始到近期終于正式邁出了主網上線的步伐，最快可能在7、8份實現主網上線，而也只有在波卡主網上線之后，Acala網絡才有可能上線。

二、生成機制

Maker、Kava、Acala三者使用的是同一種模式，被稱為CDP抵押債倉模式，核心原理是通過超額抵押優質資產生成穩定幣。

Maker通過超額抵押生成穩定幣DAI，現在支持ETH、BAT、WBTC、USDC、TUSD五種資產進行抵押，抵押率各有不同，在120%-150%之間。目前通過Maker生成穩定幣只需要支付至多1%的穩定費，但包括抵押率、穩定費等參數都是可調的。

Kava通過超額抵押生成穩定幣USDX，首個支持抵押資產是幣安的平臺幣BNB。Kava的借貸平臺6月10日正式上線，但目前鏈接幣安鏈和Kava鏈的跨鏈網橋還未正式上線，所以截止發文之時，還未有USDX被鑄造出來。

Kava首個抵押資產抵押率設定為150%，穩定費暫定為5%，而以后支持的合規穩定幣，抵押率可能和Maker一樣設定為120%。

Acala通過超額抵押生成穩定幣aUSD，由于還未上線無法得知首先支持哪些資產，但很可能是波卡主網代幣DOT。Acala正式上線要等到波卡主網正式上線之后，目前測試網支持使用DOT、XBTC、LDOT抵押生成aUSD。

跨鏈協議Synapse Network已支持以太坊擴容方案Arbitrum:9月22日消息，跨鏈協議Synapse Network宣布已支持以太坊擴容方案Arbitrum，并且可以實現在數分鐘內將ETH從以太坊主網跨鏈至Arbitrum或從Arbitrum上轉回以太坊主網。當用戶使用Synapse將ETH從以太坊主網跨鏈至Arbitrum時，Synapse將在Arbitrum上鑄造nETH，并通過nETH和Arbitrum上ETH流動性池兌換為Arbitrum上的ETH實現跨鏈。用戶可通過為該池提供流動性來獲得協議手續費收入和SYN代幣激勵。[2021/9/22 16:58:58]

Acala主網還沒上線，抵押率這些數據都處于隨時可變狀態，但從官方資料舉例來看，可能和Kava相差不多。

三、調節機制

Maker、Kava、Acala都有利率調節機制，即貸款利益和存款利率，利率參數都是可變的，以便對穩定幣供應量進行調節。

貸款利率在償還貸款時收取，三者并無大的不同。

但對于存款利率的發放，Maker需要通過特定的渠道存入DAI才能獲得利息，有些具有礦池功能的交易所也集成了DAI的存款功能，如OKEx。

Kava真正實現了“有息穩定幣”，無論你的USDX是在錢包還是在交易所，都能夠獲得利息，年化利率大概在4-5%，收益按周發放。

Acala有同樣利率調節機制，具體數據還需要等到正式上線才能知道。

通過貸款利率、存款利率的變動，可以調節市場上穩定幣的數量。貸款利率高，會抑制借款需求，生成的穩定幣就會減少；貸款利率低，會鼓勵生成穩定幣，生成的穩定幣就會增多。存款利率高，存款的人就會增多，流向市場上的穩定幣就會減少；存款利率低，存款的人就會減少，流向市場上的穩定幣就會增多。

Index Coop 將推出通涵蓋比特幣、以太坊和 DPI 的 BED 指數:據官方消息，加密貨幣指數協議IndexCoop通過推出由Bankless提出的BED指數的提案。BED指數旨在跟蹤加密貨幣的排名前3名的可投資資產，由33.3%比特幣、33.3%以太坊、33.3%DeFi(DPI)組成，將于每個月的第一個星期五進行再平衡。該指數的費用為0.25%，其中0.125%將歸屬Bankless，0.125%歸屬IndexCoop。[2021/6/15 23:37:03]

當穩定幣價格圍繞1美金波動時，如果有利可圖就會有套利者低買、高賣，同時在平臺贖回、生成穩定幣進行套利，來平抑價格。當然平臺也可以和做市商合作，來輔助實現價格穩定。

四、清算機制

清算機制的重要性，在312事件中體現的淋漓盡致。

穩定幣平臺都會設定一個抵押率，用戶生成穩定幣抵押的資產要超過抵押率，一旦資產價值因為下跌低于抵押率，就會啟動清算程序。清算是為了消除掉風險貸款，讓系統持續處于足夠高位的超額抵押狀態。

Maker

312史詩級暴跌中，Maker基金會操作的清算機器人因極端的網路擁塞而陷入技術問題，造成在幾個小時內無法參與競標。

部分機器人耗盡了Dai的流動性，在數小時內無法進行任何出價，一直到他們獲得更多的Dai為止。由于沒有了競爭者，兩個機器人開始提交零元出價，最終有約500萬美元的抵押物被以0元的價格拍走。Maker體系資產、負債平衡被打破。

清算機器人以0元獲得了大量抵押物，導致的結果是Maker體系內抵押資產的價值，小于生成的DAI的總價值，也即資不抵債。最終Maker增發治理代幣MKR，通過拍賣MKR獲取資金回購市場上多出來的DAI，使資產負債重新達到平衡。

LedgerPrime已出售4950萬美元證券以購買比特幣和以太坊:金色財經報道，根據美國證券交易委員會（SEC）的一份文件，由前華爾街高管領導的數字資產投資公司LedgerPrime已經出售了價值4950萬美元的證券，用于投資比特幣和以太坊。[2021/3/12 18:37:26]

而那些被0元拍走了抵押物的用戶，好像也并沒有聽到對這些倒霉的用戶有什么補償措施。正常情況下這些用戶會獲得清算機器人報價的DAI，同時失去他們的抵押物，但現在是他們失去了抵押物但未收到任何DAI。

在3月16日，Maker的清算機制新增了拍賣融斷機制。當市場發生劇烈波動的時候，可以暫停抵押品拍賣，讓清算人有更長的時間籌集資本，參與抵押品的競價清算。

Kava

Kava的清算機制和Maker類似都是拍賣模式，但具體的拍賣方式和Maker并不相同。

在正常的清算階段，Kava的拍賣分為兩個階段，分別為遠期拍賣和反向拍賣。

第一階段是正常的拍賣，列出抵押物數量，競拍者出價競拍，出價一旦到達能夠支付系統債務的水平，例如1000USDX，第一階段拍賣就會結束。

隨后會進行反向拍賣，競拍者出價用1000USDX來換取多少被清算資產，假如最優出價者愿意用1000USDX換取80個BNB，這80個BNB就會被用來償付1000USDX的債務。剩余的20個BNB會返還給被清算人，被清算人將能夠獲得1000USDX和20個BNB。

其實也很好理解，就是清算人愿意用多少個BNB換1000USDX，如果清算人愿意拿60個換，就給被清算人留40個；如果清算人只愿意用90個來換，就給被清算人留下10個。

如果出現312類似的事件，系統資不抵債了，和Maker一樣也會拍賣kava代幣來進行償付。

而同時Kava設立了委員會治理機制，以在重大事件中進行快速決策，委員會由用戶投票選舉產生，人員可變動。

Acala

Acala的清算機制相比Maker和Kava是有創新的。Acala引入了三重清算機制的概念。

Acala的拍賣機制和上面介紹的Kava的基本一樣，也是分為兩個階段，不再介紹。

主要是參與清算的方式有所創新，Maker和Kava的清算都是使用機器人參與，是有門檻的。

Acala把清算和DEX進行了結合，Acala內置的DEX使用兌換池模式，用戶可以為兌換池注入資金獲取手續費收入。用戶注入到DEX的資金會自動參與到抵押品的清算之中，同樣清算收益也將會分配給流動性提供者。當然通過機器人參與到清算，也是完全OK的。

除此之外還有dSWF基金和拍賣ACA兩重機制來進行兜底。dSWF詳情在價值捕獲部分論述。

五、場景擴展

場景是穩定幣的核心，也是穩定幣的護城河。

Maker的DAI已經在以太生態全面開花，受到廣泛歡迎，合作伙伴眾多。

Kava依托Cosmos生態，和BinanceChain、OKChain等都達成了深度合作，投資機構合作伙伴實力強大，且依托主流交易所做DeFi，其實更增加了無盡的想象力。

ScottStuart在Kava社群的一場AMA中說過，Kava在努力讓USDX能直接在交易所進行原生鑄幣。

這里的想象空間就太大了，這也正應了區哥之前提到的CeFi和DeFi融合才可能是行業發展的趨勢。

詳情可以參考《CeFi、DeFi必有一戰？不，更可能融合》、《交易所公鏈，噱頭還是革命？》。

為了激勵用戶鑄造USDX，Kava拿出了384.8萬枚Kava作為早期USDX的鑄幣獎勵。但其實USDX本身除交易外，目前還沒看到其他的使用場景。

Acala依托波卡生態，同樣很有潛力。通過Acala進行DOT的質押，可以在獲取Staking收益的同時，還能通過Acala獲得LDOT代幣，LDOT可以獨立進行交易、質押借貸等操作。不僅為用戶提供了超高的流動性，也解決了Staking和DeFi爭搶資產的問題。

所以獲取用戶上Acala有獨到之處，但具體使用場景上的擴展，還要看波卡生態的發展，以及出圈的能力。事實上波卡生態合成資產及保證金交易平臺Laminar已經取得不錯進展，為Acala穩定幣提功了潛在的使用場景。

六、價值捕獲

Maker顯性的價值捕獲方式只有穩定費。

Kava是一條公鏈，除穩定費收益外，網絡還會有手續費收益，這些價值能夠被kava代幣捕獲。

用戶還可以參與Staking獲取收益，關于Staking需要注意的是Kava目標的通脹率是7%，如果Kava代幣的鎖倉量達不到總供給量的三分之二，通脹率會逐步提升至20%；如果鎖倉量超過三分之二，通脹率會逐漸降低至3%。以此來提高鎖倉量，保護網絡安全。

Acala也是條公鏈，和kava一樣除穩定費收益外，還會有手續費收益。

Acala內置DEX，流動性提供者將會獲得交易手續費分紅及穩定幣清算罰金。同時為了激勵更多用戶為DeX提供流動性，Acala網絡的轉賬手續費也是分給了用戶的。

通過Acala可以生成可流通的LDOT，而使用LDOT贖回DOT時，將會收取少量協議費。

所以Acala網絡除了分給用戶的之外，主要有兩塊，分別是穩定費和L-DOT協議費。而這部分利潤并沒有如同大部分項目那樣設置成通縮模型，而是存進了dSWF基金里面。

dSWF基金首要目標是使Acala網絡能夠實現自身可持續發展，所以收入部分會先盡可能多的購入DOT，實現獨立租用平行鏈插槽的目標。其后dSWF基金利用收入盈余去購買生態內外其他有價值、可增值并有一定市場需求的資產，豐富平臺收益結構與儲備資產種類，從而強化風險抗壓能力。

當黑天鵝來臨，在DEX清算之后，將會使用dSWF基金來作為風險承擔方。但由于網絡盈余都注入到了dSWF基金內，前期也不大可能會提供ACA與儲備資產的兌換通道，所以在發展前期ACA并不能很好的捕獲到系統價值。

而兌換渠道的開放事實上也并非不可能，只要社區投票通過了就可以進行兌換，ACA才能間接實現價值捕獲。

事實上除穩定費、手續費這些顯性的價值捕獲之外，如果穩定幣規模足夠大，治理各方因為發展方向進行博弈，對治理代幣的需求將會上漲，治理代幣將會實現隱性的價值捕獲。

致謝：文中部分細節確認上，受到了LYZ@Acala&Polkawallet、Ferry@Kava的幫助，文章只代表作者個人觀點，不構成任何投資意見或建議。

利益相關：作者和上述項目均利益相關。

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聲明：本文為作者獨立觀點，不代表區塊鏈研習社立場，亦不構成任何投資意見或建議。

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