研報 - 從央行數字貨幣看「去美元化」_IFT

10月27日，首屆外灘金融峰會在上海召開。由于10月24日，區塊鏈技術發展現狀和趨勢第十八次集體學習會上，剛剛把區塊鏈上升至國家戰略，區塊鏈在外灘峰會上也理所應當地成為了熱門話題。而在外灘峰會上，黃奇帆發表了題為「數字化重塑全球金融生態」的演講。其中針對央行數字貨幣重塑貿易清結算體系的作用，黃奇帆表示，現有的企業、國家間支付結算體系嚴重依賴于美國的SWIFT和CHIPS體系，但二者逐漸淪為美國的霸權工具，而且效率低下。在區塊鏈技術逐漸成熟的情況下，重建一個新的清結算網絡已經成為許多國家的共識。

Report報告

數字貨幣的內核——去美元化

目前，包括歐盟、日本、俄羅斯在內的24個國家政府和超過90個跨國企業已經在進行相關的研究。而數字貨幣建立的過程，也是「去美元化」不斷發酵的過程。各個國家「去美元化」一直是一個老生常談的問題。各國也從未停止擺脫美元鉗制以及挑戰美元國際清算貨幣的地位，數字貨幣恰逢其會，成為了「去美元化」的又一個新戰場，本文將以歐盟和中國為例，回顧「去美元化」的歷史以及討論「去美元化」的出路。

為什么要去美元化

當今「美元標準」的基本機制廣為人知，「石油美元」一詞對此進行了很好的描述。該系統基于美國和沙特阿拉伯在1970年代中期達成的非正式協議。石油以及所有其他重要商品均以美元進行交易，并且僅以美元進行交易。

開源證券研報：能否取得合法地位等將直接影響比特幣長期價格表現:2月9日消息，開源證券宏觀研報顯示，比特幣目前可在部分國家替代官方法幣，用于商品購買、金融交易等。同時，比特幣的數量上限被鎖定為2100萬枚，較黃金更加稀缺。這一背景下，比特幣被認為有望成為全球性“保值貨幣”，可對沖美元等濫發風險。中短期來看，伴隨全球經濟在疫苗支持下修復加快、主流央行政策退出預期抬升，比特幣價格波動或將加大。長期而言，比特幣能否真正成為全球性“保值貨幣”，與數字貨幣發展、監管政策變化等密切相關。比特幣目前合法性未被廣泛承認，在大部分國家游離于法律和監管的灰色地帶。對于比特幣而言，能否取得合法地位及不被有國家主權背書的數字貨幣替代，將直接影響長期價格表現。（券商中國）[2021/2/9 19:15:53]

石油生產商將這些石油美元回收到美國國債中。美元的這種循環流動使美國能夠積累近23萬億美元的巨額債務，而不必擔心自己的金融穩定性。

目前，沒有一個世界經濟可以完全放棄美元，原因很簡單，美元在國際結算中絕對占主導地位。而美元資產占了很大份額的官方外匯儲備。目前，世界上所有的貿易交易的70％由美元結算，20％由歐元結算。與其他貨幣相比，美元的價值非常高，這就是為什么美國的消費者以極低的價格獲得進口商品的原因，它為美國帶來了可觀的金融利潤，同時使得國際社會對美元的需求很高，最終，美國政府能夠以以非常低的利率為其債務再融資。

動態 | 灰度研報：超三分之一的美國投資者會考慮投資比特幣:Grayscale Investments（灰度投資）今天發布了“比特幣：2019年投資者研究報告”，首次對散戶投資者的興趣、觀念和關于投資比特幣的誤解進行調查。該研究由金融市場研究公司Q8完成。報告顯示。超過三分之一（36%）的美國投資者會考慮投資比特幣，這代表了一個擁有超2100萬投資者的潛在市場。（Globe Newswire）[2019/7/25]

美元在全球貨幣儲備中的份額約為63％-65％。通過CHIPS+SWIFT清算，跨行支付和轉賬流動美元的比例估計在40％-45％。由于不是所有的國際結算和支付都經過SWIFT系統，在國際結算的實際美元份額甚至更高，能夠達到70％。

SWIFT當前將全球210個國家或地區的10,000多家銀行和金融組織聯系起來。每年通過SWIFT網絡傳輸的交易達40億筆。每日總付款以萬億美元衡量。全球所有跨境支付的主要份額都通過SWIFT進行。

美國激進的外交政策，實施制裁，管制進口替代品的手段和減少進口量，導致世界上開始了美元貶值進程。顯然，國際社會不會就這樣屈服于美元的霸權中。越來越多的國家正在尋求擺脫對美元的依賴，并建立替代性金融，結算系統和儲備貨幣。這是各個國家金融獨立的必由之路，所以，「去美元化」勢在必行。

歐盟去美元化的行動

聲音 | 中信證券研報∶監管完全擁抱數字貨幣似乎并未意味著利好:中信證券明明研究團隊最新報告指出，監管升級毫無疑問對目前的數字貨幣是較大的利空，但是監管完全擁抱數字貨幣似乎也并未意味著利好。如果投資者非常看好虛擬貨幣的前景，那么大概率后續還會推出清算、保密機制更加完善的升級版，若各國監管部門也看好虛擬貨幣前景而推出自己的數字貨幣，那對于現在的諸多數字貨幣而言，很難判斷究竟是利好還是利空。作為高風險資產，數字貨幣受全球金融市場避險情緒上升影響而價格下跌。[2018/12/6]

2000年至2008年間，拉美、歐洲和亞洲的一些經濟體曾盛行去美元化。2008年金融危機更是令美元的「劣跡」在全世界面前露底，「拋棄美元」的呼聲響亮，但接下來幾年該趨勢陷入停滯甚至在一定程度上被逆轉。

美元優勢不是一朝一夕建立起來的，它經歷了第二次世界大戰和戰后的布雷頓森林體系，積累了大量資本。拿歐元來說，根據國際貨幣基金組織的最新報告，歐元在國際交易中所占份額已達36%，接近美元(40%)的水平，但在世界各國外匯儲備中，美元占62%，歐元僅為20%。歐盟每年進口價值約3000億歐元的石油和天然氣。直到今天，歐洲只有2％的能源進口來自美國，但是能源進口數額的80％仍以美元計價。更有甚者，歐洲公司購買空客飛機時竟然也使用美元結算。

長久以來，歐元一直承受著與它經濟地位不符的流通和結算待遇，但顧及到歐盟與美國的大宗貿易以及關系，歐盟一直沒能做出有效的措施提高歐元的地位。但是在在伊朗的問題上，歐洲邁出了去美元化行動的試探性的一步。

芝商所研報：比特幣供應嚴重欠缺彈性，無彈性供應將導致波動加劇:芝商所經濟學家Blu Putnam、Erik Norland發布最新研報稱，比特幣供應嚴重欠缺彈性，而且與商品一樣，無彈性供應將導致波動加劇；比特幣算法問題的“難度”與其價格形成反饋環路，“難度”是左右價格的主要因素，但價格也會影響“難度”；交易量可能影響價格走勢，交易成本上升對比特幣來說意味著風險。[2018/5/8]

受美國重啟對伊朗制裁刺激，去年12月5日，歐盟公布一份旨在提高歐元地位的計劃草案，要求各成員國在能源、大宗商品、飛機制造等「戰略性行業」增加使用歐元，并鼓勵發展歐盟支付系統。12月10日，歐盟外交與安全政策高級代表莫蓋里尼宣布，歐盟將在幾周內創建一種新的支付渠道——「特殊目的工具」(SPV)機制。

其中最引人注目的是INSTEX，其設計宗旨是通過「以物易物」的貿易方式以非美元，非SWIFT交易保持與伊朗的貿易往來，同時屏蔽歐盟和伊朗公司受到美國制裁。

法國，德國，英國和歐盟已經非常謹慎，以將SPV限制為無論如何都不受美國制裁的商品——食品，藥品和醫療設備，即人道主義產品。

雖然INSTEX以及歐盟及其主要大國的支持性言論和外交舉動是支持2015年伊朗核協議，減輕伊朗人對美國新制裁和美國退出制裁的憤怒。同時做出有力的外交政策聲明，即歐洲人可以自己做大事，同時努力避免激怒美國到不必要的程度。這本質上是一種左右逢源的方式，雖然是一種嘗試，但是并不堅決。

天風證券最新研報：預計2020年國內供應鏈金融規模達15萬億，區塊鏈能夠更好的進行企業風險刻畫:4月16日，天風證券最新研報顯示，預計到2020年，國內供應鏈金融市場規模將接近15萬億元。研報顯示，供應鏈上的核心企業以及做供應鏈管理的傳統巨頭企業天然具有開展供應鏈金融業務的優勢，而區塊鏈技術能夠更好的進行企業風險刻畫，從而擴大業務覆蓋范圍，因此非常有動力搭建區塊鏈供應鏈金融平臺，但對自身供應鏈之外的企業吸引力較低。但區塊鏈初創公司在與核心企業的談判中，并不具備非常大的話語權，因此目前主要還是以技術服務商的角色來參與，很難做成生態。[2018/4/16]

中國去美元化的行動

相比歐盟的畏首畏尾，中國的去美元化行動就顯得非常堅決。在美國經濟制裁的刺激下，中國不僅僅打算以數字貨幣來對抗美元霸權，以將美元從國際貿易中排除。

近幾個月來，中國與加拿大和卡塔爾簽署了本國貨幣兌換協議，從而成為了這一「去美元化」運動的積極成員，2000億元人民幣的貨幣互換使加拿大成為了北美第一個人民幣離岸中心，同時使兩國之間的貿易增加1-3倍。

中國與卡塔爾兩國之間的直接貨幣互換協議額達到了57億美元。這一數額雖然不大，但是這還是人民幣第一次正大光明的「挖美元墻角」。中東地區的石油生產國由于通貨膨脹的原因對美元幾乎沒有信任，這已經不是什么秘密了，因此其他歐佩克國家與中國簽署貨幣互換協議更是指日可待。

2017年3月，俄羅斯中央銀行在北京開設了第一家辦事處。俄羅斯將以人民幣發行政府債券。近年來，雙方加大了貨幣互換的努力，雙邊貿易不是以美元結算，而是以盧布和人民幣結算。2017年，中俄貿易額達到660億美元。

同時，中國正準備推出以人民幣計價并可轉換為黃金的原油期貨合約。由于中國是世界上最大的石油進口國，此舉可能會對美元的全球影響力造成重大打擊。

中國和伊朗的里亞爾元的雙邊貨幣協定可以在增加兩國之間的貿易量中發揮重要作用。2017年，伊朗與中國之間的貿易與2016年相比增長了22％，達到約305億美元。伊朗擁有世界第四大探明原油儲量，約占世界儲量的10％。伊朗對中國出口的原油較2016年增長25.2％，達到27億美元。

其實INSTEX的「以物易物」模式并不是什么開創性的模式，而是將2012年昆侖銀行與伊朗的「石油人民幣」貿易模式化公開化。

而所有的貨幣互換結算都將逐步以CIPS作為主要支付系統，并可能在一定程度上，促進人民幣跨境支付清算規模。

去美元化的出路——尋找硬通貨

歐盟的行動雖然頗具開創性，但從實際效果來講，可謂是「雷聲大，雨點小」。中國雖然多線開花，打「組合拳」——貨幣互換、石油人民幣、CIPS和即將出現的央行數字貨幣，但因為基礎薄弱，依然無法挑戰美元積攢下來的雄厚基礎以及在國際范圍內的接受度。通過貿易創造剛需環境僅僅是「術」，而真正支撐其幣值的，是「道」，也就是信用共識。

縱觀目前惟一的國際清算貨幣——美元的發展史，我們能夠看到的是美元所經歷的兩個歷史時期，即：

黃金美元石油美元黃金美元源自于二戰后建立的布雷頓森林體系，利用美元和黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤并固定匯率的模式，滿足了一個「信用共識」。因為黃金作為硬通貨以及一般等價物，在長久的歷史中獲得了世界范圍的共識，所以和黃金掛鉤的美元獲得了足夠強大的支撐，雖然美國的國力與貿易活動同樣起到了支撐美元幣值的作用，但黃金美元才是國際社會的信心基礎。

但是隨著三次美元危機，布雷頓森林體系最終崩潰。各國突然發現，美國大量印鈔、干預手段以及嚴重的貿易逆差都會使得金本位體系崩潰，「信用共識」破產。金本位時代中，持有美元就可以兌換黃金。美元的信用建立在以黃金償還債務的基礎上。隨著黃金美元的破產，美元為自己尋找了一個新的錨定物——石油。

這個新的「信用共識」形成的過程是這樣的。首先，石油作為工業的血液，是工業文明發展最必不可少的自然資源。這種剛性需求讓石油成為了世界經濟的「硬通貨」，而美國利用自己的武力，通過時任美國總統尼克松同意向沙特阿拉伯提供軍火和保護，使得沙特所有的石油交易都要用美元結算。由于沙特是OPEC中最大的產油國和全球最大的石油出口國，其他國家也很快采用美元進行石油交易，石油美元體系從此確立。通過將自家貨幣與硬通貨掛鉤，美元又一次完成了「信用共識」的轉換。

石油美元體系確保了全球各國對美元及美國國債的強烈需求，因為進口石油的國家需要大量美元來購買石油，這些美元必須在市場上購買，這就造成了市場對美元的需求。如果不是為了進口石油，這些國家可能不會想要購買大量美元。因此，石油美元體系人為制造了市場對美元的額外需求。由于這些國家購買石油收到了大量美元，出售石油的公司將美元兌換成當地貨幣，美元就在OPEC等石油出口國不斷累積。這些國家再通過購買美國國債的方式將美元送回美國。而美國需要做什么？增發美元罷了。

而隨著信用擴張，瘋狂印鈔的美國開始逐漸挾持了世界經濟，同時美元的信用正在悄無聲息地貶值。對于各國來說，美元所帶來的便利正在被日漸顯性的主權特質所削弱。而美元的獨占統治地位向多極貨幣的轉變將開始發生，并且會開始產生重要后果。石油出口國不傾向于維持高油價來增加收入，而是維持并增加其市場份額。同時，石油生產國對將其收入變成「石油美元」不再感興趣，而是開始追求擺脫美國的控制，也就是「去美元化」。

綜上所述，如果想要挑戰美元的地位，甚至接替美元成為國際儲備貨幣，那么找到新時代的「硬通貨」才是重中之重。

Conclusion結語

其實，歸根結底，人民幣數字化的本身具有一定的「革命」屬性。中國限制資本流動的原因非常復雜，但是究其原因并無用處，提供解決方案才是最有利于人民幣的生存環境。布雷頓森林體系的形成具有其源自于特殊歷史時期的不可復制性，這種世界性的大洗牌在現在的國際社會下不太可能出現。那么「穩扎穩打」形成「信用共識」，是目前一個國家替代美元國際儲備貨幣地位最穩妥的方法。等到另一個能夠形成新的「信用共識」的硬通貨隨著科技的發展出現時，使本國貨幣與其掛鉤，那么成為世界儲備貨幣將不再是夢想。

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