Arthur Hayes：預測以太坊合并成功的可能性及市場走勢_比特幣

美國金融大鱷索羅斯的核心理論“自反性理論”是指市場參與者和市場價格之間存在一個反饋循環——市場參與者對特定市場形勢的看法將影響和塑造該形勢的發展。市場參與者的預期會影響市場事實，而市場事實反過來又會塑造參與者的預期。也就是說，參與者有意無意地往往在促成他們所預測的未來方面發揮著重要作用。他們的偏見會強化價格上漲或下跌的趨勢，因為未來會成為一個自我實現的預言。

我將套用這一理論來討論以太坊合并。結論是：合并本身不受以太坊價格的影響，其成功或失敗完全取決于以太坊核心開發者的技能。

合并將帶來兩個變化

它將消除每個區塊的PoWETH排放。目前，這些排放每天總計約13000ETH。合并后，礦工每天的13000個ETH排放量將被替換為更小的每天1000到2000個ETH排放量，這些排放量將被替換為網絡驗證者。這些排放將以相同的速率發生，無論ETH的價格和以太坊網絡的使用情況如何。

每個區塊都會燃燒一定數量的gas費用。這個變量取決于網絡的使用情況。網絡的使用是一個自反變量，稍后我將對此進行更詳細的解釋。

總ETH膨脹=區塊排放-gas燃燒費用

我將區塊排放作為當前局部條件下的常數。gas費取決于網絡的使用情況。

通貨膨脹=區塊排放>gas費

通縮=區塊排放<gas費

那些認為ETH將成為通縮貨幣的人也必須相信，網絡使用量將足夠高，以抵消每個區塊排放的ETH作為驗證者的獎勵。然而，要評估他們是否可能是正確的，我們必須首先問——什么決定了以太坊這樣的加密網絡的使用量？

在選擇L1智能合約網絡鏈時，用戶有很多選擇。其他L1鏈包括Solana、Cardano、Near等。以下是我認為影響用戶選擇L1鏈的因素：

美術平臺Artnet宣布推出鏈上NFT平臺ArtNFT:12月23日消息，全球最大美術平臺之一的Artnet宣布推出鏈上NFT平臺ArtNFT。Artnet旨在成為NFT藝術家和收藏家的首選平臺。（cryptoslate）[2021/12/23 7:58:50]

市場參與者對市場形勢的看法；

應用程序：哪個網絡擁有最穩健的Dapp？這些應用程序中哪些是領先的？這些應用程序中哪一個具有最大的交易流動性？

市場參與者對形勢的預判

媒體宣傳比與ETH價格存在自反關系。上圖為以太坊谷歌搜索趨勢和以太坊價格。可以看出它們是密切相關的。如果我在兩個數據序列之間運行一個相關性，r=0.77。從概念上講，這是有道理的。人們對以太坊網絡的興趣隨著其原生代幣的價格漲跌——隨著價格的上漲，越來越多的人聽說了以太坊，并希望購買和使用網絡，進一步推動價格上漲。

應用程序

網絡上應用程序的質量取決于網絡工程師的質量和數量。作為一名開發人員，你要為人們創造使用的東西。如果沒有人使用網絡，你就不太可能使用它進行開發。顯然，開發人員希望使用自己熟悉的語言編寫代碼，但這種偏好與在給定的去中心化網絡上可以互動的用戶數量相比是次要的。

開發者的數量與他們的作品能夠服務的用戶數量直接相關。正如我們上面所建立的，給定網絡的用戶數量直接與原生代幣的價格相關。因為用戶數量和價格共享一種自反關系，那么開發者數量和價格也必須共享一種自反關系。隨著價格的上漲，越來越多的人聽說了以太坊，越來越多的人使用該網絡，越來越多的開發人員被吸引到網絡上開發應用程序，從而吸引了龐大且不斷增長的用戶基礎。應用程序越好，加入網絡的用戶就越多。

風投機構The Spartan Group新基金完成1.1億美元募資，將用于投資DeFi領域:據風投機構TheSpartanGroup合伙人SpartanBlack表示，TheSpartanGroup原計劃募集2000萬美元的新一輪基金現超額募得1.1億美元，募得的資金將用于投資DeFi領域。[2021/6/2 23:04:47]

未來加密世界的兩種可能性

ETH的通縮程度取決于燃燒的gas費。

gas費的多少取決于網絡的使用量。

網絡的使用取決于用戶的數量和應用程序的質量。

用戶數量和應用質量與ETH的價格存在自反關系。

因此，由傳遞性可知，通縮幅度與ETH價格存在自反關系。考慮到這一點，未來的加密世界有兩種可能性。

如果合并發生：

如果合并成功，價格和貨幣通縮量之間存在正的自反關系。因此，交易者今天就會購買ETH，他們知道價格越高，網絡就會被使用得越多，它就會變得越通縮，推動價格上漲，導致網絡被使用得越多，如此循環往復。這對牛市來說是一個良性循環。當所有人都有一個以太坊錢包地址時，就會出現天花板。

如果合并沒有發生：

如果合并不成功，價格和通貨緊縮的數量之間將存在負自反關系。或者，換一種說法，價格和貨幣通脹之間將存在一種正自反關系。因此，在這種情況下，我認為交易者要么做空，要么不持有ETH。

這種關系有一個底線，因為該網絡是運營時間最長的去中心化網絡。ETH在沒有合并的情況下獲得了巨大的市值。最熱門的Dapp是使用以太坊構建的，以太坊也擁有最多的任何L1鏈的開發人員。正如我在之前的文章中提到的，我相信ETH的價格不會低于其在TerraUSD或三箭資本加密貨幣信貸崩潰期間經歷的800-1000美元的價格。

市場的意見

WeStarter項目通證WAR上線多鏈多平臺，總參與金額超3.03億美金:據官方消息，Heco原生跨鏈代幣初始兌換平臺WeStarter項目通證WAR在2021年4月29日20:00SGT在Westarter（HECO）、Helmet（BSC）、PentaLaunch（ETH）、GATE.iog、LBank共5家平臺開啟IDO兌換。

其中，WeStarter共計參與金額超2.3億USDT等值HT，超7771.049倍完成；Helmet共計參與金額3351萬USDT；PentaLaunch拍賣開始后7分鐘120,000枚WAR即售罄；GATE交易平臺上線3小時共計參與金額超2100萬USDT；LBank交易平臺上線1小時共計參與金額超1952萬USDT。5家平臺共計參與金額超3.03億USDT。[2021/4/30 21:11:56]

我們現在需要確定市場對合并成功或失敗的看法。

在我看來，這可以從下面的圖表中得到最好答案，它顯示了ETH/BTC的比率。比率越高，ETH的表現就越優于比特幣。由于比特幣是加密資本市場的儲備資產，在我看來，如果ETH在現階段的表現優于比特幣，這意味著市場認為成功合并的可能性越來越大。

自加密信貸危機后，ETH的表現超過了BTC約50%。因此，我認為可以合理地假設，市場越來越有信心，一場成功的合并即將到來。目前由以太坊核心開發者提出的預期合并日期是2022年9月15日。但這只是現貨市場的觀點。衍生品交易員的觀點呢？

上圖說明了ETH期貨的期限結構。期貨期限結構根據到期時間繪制期貨合約的當前價格。它允許我們通過計算期貨合約相對于基礎現貨價格的溢價或折價，來預測不同期限的供需狀況。

MOMOEX即將上線DCLP (Dracula Partner):據官方消息，MOMOEX即將上線DCLP (Dracula Partner)，4月10日00:00(GMT +8)開放充值，4月12日18:00(GMT +8) 開放交易，4月12日18:00(GMT +8)開啟提幣。

DCLP為德古拉基金會合伙人通證，持幣將享受德古拉生態權益。

MOMOex數字資產管理與交易平臺的經營理念是“安全合規、服務客戶、誠信共贏、回報社會”。[2020/4/10]

現貨溢價=期貨價格<當前現貨價格；貼現期貨交易

期貨價格>當前現貨價格；期貨溢價交易

考慮到到2023年6月的整個曲線都處于現貨溢價交易狀態，這意味著期貨市場預測到到期日ETH的價格將低于當前的現貨價格。在利潤率上，拋售壓力大于買入壓力。

這是ETH期貨未平倉合約的圖表。未平倉合約是市場參與者在給定時間點持有的未平倉期貨合約的總數。正如你所看到的，它正在從6月中旬加密貨幣信貸崩潰期間的低點回升。未平倉量增加的同時曲線處于現貨溢價狀態。在我看來，這意味著拋售壓力在不斷加大。相反，如果曲線處于期貨溢價，未平倉合約數量增加，這將表明邊際上存在巨大且不斷上升的買入壓力。

目前拋售壓力的兩個潛在原因

你做多了ETH，但不確定合并是否會成功或何時會發生，所以你通過以高于當前現貨價格的價格出售期貨合約來完全或部分對沖你的ETH敞口。

你希望合并發生，并希望能夠撿起免費的公鏈分裂的代幣，當ETH的某些相關代幣抵制合并并創建一個分叉來維持ETH的PoW鏈時，這些代幣將被鑄造并分發給所有ETH持有者。所以，你做多了以太坊，但你也想通過賣出期貨合約來對沖以太坊的風險。如果你以低于收到的鏈拆分代幣價值的折扣出售期貨合約，那么你就可以獲利。

現場 | StartEOS COO Jerry：應該繼續降低區塊鏈使用門檻 讓新用戶進場:金色財經現場報道，全球區塊鏈開發者大會 GBDC 2018于香港正式召開，在“區塊鏈未來十年”主題圓桌上，StartEOS COO Jerry指出，討論報道未來十年，我們應該繼續降低區塊鏈使用的門檻，讓新的用戶進場，像互聯網一樣做更多更廣的拓展，實現商業級應用。公鏈走到最后，是商業的競爭，所以應該專注商業落地。[2018/12/16]

但請記住我剛剛展示了ETH的表現比BTC高出50%。現貨市場上做市商的拋售并不能與多頭的長期流動相匹敵。這意味著市場對成功合并的信心被低估了，并被做市商的空頭對沖流動性所掩蓋。

如果市場認為合并發生的幾率每天都在增加，那么如果合并成功，那些通過期貨合約進行對沖的人會怎么樣？

如果合并成功，那些持有ETH現貨的人會買回他們的對沖，這樣他們就可以從我上面描述的正自反性中受益。

如果合并成功，并分發公鏈分裂的代幣，它們將以任何價值出售，對沖其頭寸的人將立即平倉。現在，他們可能決定出售現貨ETH從而完全平倉，但我敢打賭，這些交易員將是少數。ETH可受益于正自反性的可能性將被發現。

我認為，成功的合并將在一定程度上帶來買入壓力，在此過程中扭轉做市商的期貨頭寸。他們會從期貨多頭/空頭轉為平倉或期貨空頭/多頭。他們做空的現貨必須補倉，如果他們凈做空了期貨，他們現在必須進入市場買入額外的現貨。合并前導致現貨溢價的衍生品流動的平倉將導致合并后的期貨溢價。

交易決策

對于那些相信合并將按計劃順利完成的人來說，問題就變成了：你該如何表達你的看漲觀點？

現貨/ETH

最直接的交易是用法幣買入ETH，或在你的加密投資組合中增持ETH。

LidoFinance

LidoFinance是最大的以太坊BeaconChain驗證器。Lido允許玩家質押ETH以獲得驗證器獎勵。作為回報，Lido將獲得10%的ETH獎勵。Lido有一個發行代幣的DAO——LDO。

如果你想承擔更多的合并風險，這是一個有吸引力的選擇。它比擁有現貨ETH風險更大，因為Lido的價值主張完全依賴于合并的成功——而有現貨ETH，它可能仍然是成功的，因為它有其他價值主張。

由于合并的測試版更高，LDO自6月中旬加密信貸崩潰以來上漲了超過6倍。

做多ETH期貨

對于那些想通過增加杠桿交易獲得更多收益的人來說，做多ETH期貨是一個不錯的選擇。由于基差為負，持有多倉期貨的人通過持有ETH敞口獲得回報。

基礎=期貨-現貨

從期限結構來看，2023年12月到期的期貨合約是最便宜的。如果合并成功，由于剩余的時間價值。2023年9月到期的期貨合約在合并后還有1到2周的時間價值，你不會得到與做多12月期貨相同的基差效應。

做多ETH看漲期權

對于那些喜歡杠桿，但又不想像期貨合約那樣擔心被平倉的人來說，買入看漲期權是一個不錯的策略。目前9月和12月期貨的隱含波動率低于實際波動率。這是意料之中的，因為對沖者不僅使用期貨合約，還使用期權。

有趣的是，當我進入市場購買2022年12月3000美元的ETH看漲期權時，我能夠以比屏幕上大得多的報價進行交易。有人告訴我這是因為交易者都擁有大量的多頭看漲期權，而對沖者則是通過多頭覆蓋來對沖他們的多頭ETH頭寸。交易者非常樂意減少其多頭看漲期權敞口，因為這可以釋放保證金，而且他們在報價方面表現出非常緊縮的價格。

與期貨期限結構類似，12月期權的隱含波動率比9月期權的隱含波動率更低。我更喜歡12月12日看漲期權的另一個原因是，我不需要在合并的時間上那么精確。雖然開發人員告訴我們合并是9月15日，但技術交付日期是眾所周知的。我不想擔心在合并完成日期會有幾個星期的假期。

做多12月期貨VS.做空9月期貨

這是一種曲線的做法。你需要非常小心地觀察你的保證金。雖然你對ETH價格沒有敞口，但一方面你將展示未實現的損失，另一方面是未實現的利潤。如果所討論的交易所不允許你抵消這些損失，那么你將不得不為交易的虧損部分追加保證金，否則，你將被清算。

在謠言起時買入，還是在真相出現時賣出？

假設你通過一些以太網絡相關的工具做多，問題就變成了——你是在合并發生之前完全減持還是平倉？

由于正自反性在合并前將ETH的價格拉高，“教科書式交易：建議你至少應該在合并前減持。但是，現實很少能達到預期。

然而通脹的結構性下降只會在合并后發生。我希望我們能看到類似于比特幣減半的情況。也就是說，我們都知道它們會發生的日期，但比特幣在減半后仍然會反彈。

也就是說，ETH的價格有可能在合并后略微下跌。那些部分或全部削減持倉的人最初會對滿意他們的決定。然而，隨著通貨緊縮的開始，由于高且不斷上漲的ETH價格和網絡使用量之間的自反關系，價格可能會逐漸磨高。那時，你必須決定什么時候回到你的倉位。這通常是一個非常具有挑戰性的交易情況。你相信長期趨勢，但想圍繞自己的倉位進行交易。現在，你必須支付更高的價格來重新建立倉位。但當你知道是時候買回的時候，你總是在等待下跌。但這種下跌或者至少是你期待的那種程度的下跌從來沒有發生過，你要么永遠不會重新建立相同的倉位，要么就會錯過很大一部分的收益。

有了這個思想實驗在腦海中，以及我對這種情況的自反性的信念，我不會降低我在合并前后的倉位。但我將在市場拋售時增持我的倉位，因為我相信最好的價格還沒有出現。

如何拋售

為了深入思考，我們還必須考慮縮短合并發生時間的最佳策略。考慮到當前的市場情緒和價格走勢，那些在合并前做空ETH的人正在對抗正自反性交易。這是一個非常危險的情況。當你做空某件東西時，你的最大收益是100%不受影響的，因為價格只能趨于零。因此，時機非常重要。

縮短時間的最佳時機是在合并發生之前。這將是期望最高的時候，你在進入交易和合并發生或不發生之間有很短的時間。如果合并失敗，考慮到市場的高預期和客觀現實，拋售將是迅速的。這樣你就可以快速退出交易，獲利在手。

我建議使用看跌期權。參考上面的期貨曲線，2023年3月期貨的折扣最小。這意味著，作為做空，你付出的最少。這也意味著2023年3月的看跌期權將是最具吸引力的。如果我做空，我會在2023年9月14日購買1000個ETH看跌期權。你事先知道你的最大損失，即看跌期權的溢價。如果合并成功，這將允許你消除無限的損失。你的下行目標是在1000美元以下快速移動。

總結

本文幫助我真正地思考我的交易，并最終增強我對我的投資組合定位的信心。如果我不能合理地解釋我的投資組合背后的想法，那么我需要重新檢查我的交易決定。在寫過去的文章的過程中，我對我的作品集做了很大的改變，對以前持有的信念失去了信心，因為我不能很好地用書面的文字來捍衛它們。

我試圖將金融大鱷索羅斯的自反性理論應用到ETH合并中，這增加了我的信心。我質疑我應該做什么來引導合并，在把這些想法寫在紙上之后，我知道抄底是永遠是主題。

在加密行業你想抓住下一波牛市機會你得有一個優質圈子，大家就能抱團取暖，保持洞察力。如果只是你一個人，四顧茫然，發現一個人都沒有，想在這個行業里面堅持下來其實是很難的。

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