洞察：通過灰度實物出資進行套利？_ETH

關鍵要點

● Messari估計實物出資占灰度認購量的80%，該估計具有誤導性。

● 從GBTC（比特幣信托基金）或ETHE（以太坊信托基金）交易中套利賺錢并不容易。

● GBTC和ETHE可以成為持有者提高收益率的工具。

● 實物出資與現金出資一樣，減少了比特幣和以太坊的供應量。

加密分析公司Messari最近的研究稱，人們夸大了灰度信托基金(Grayscale Trust)對加密貨幣的現貨購買量。Messari聲稱，自2020年以來，灰度僅購買了20,697枚比特幣和192,684枚以太坊，占GBTC和ETHE總認購量的20%，而實物出資占80%。不過，該估算完全是基于截至19年第3季度的比例。

Gemini CEO：債權人委員會已提出解決Genesis和DCG流動性問題的計劃:12月21日消息，Gemini總裁兼首席執行官Cameron Winklevoss發文表示，“Houlihan Lokey代表債權人委員會提出一項方案，以解決Genesis和DCG的流動性問題，并為資產回收提供途徑。該計劃基于迄今為止從Genesis、DCG及其各自顧問處收到的信息。債權人委員會預計本周會收到Genesis和DCG的初步答復”。[2022/12/21 21:58:12]

資料來源：Messari

什么是實物出資 & 2020年出資額是多少？

顧名思義，現金出資是指灰度的關聯公司Genesis Global Trading從投資者處獲得現金付款，然后購買比特幣/以太坊，并將這些加密貨幣傳遞給灰度，以創建GBTC和ETHE份額的過程。相比之下，實物出資則需要以實物形式的比特幣和以太坊出資，以直接換取GBTC和ETHE份額。

Helio Protocol公布HAY回購地址，目前已回購近700萬枚HAY:12月9日消息，BNB Chain上超額抵押穩定幣HAY發行方Helio Protocol發推表示，已結束HAY回購的第一階段，目前已回購6,843,422.97枚HAY，用于回購的地址為0x3da1a58368767c9e6132e4ba4e23175c319e1de6。[2022/12/9 21:34:28]

根據灰度披露的數據，18年第3季度，實物出資額占季度出資總額的58%，19年第2季度占71%，19年第3季度占79%。雖然18年第4季度和19年第1季度的實物出資數據沒有披露，但我們可以從12個月的滾動數據中得出一個估計，即18年第4季度和19年第1季度合計占43%。

資料來源：灰度, Bybit Insight 

加密免息借貸服務協議Sovryn完成540萬美元融資:金色財經報道，加密借貸服務協議Sovryn宣布完成540萬美元新一輪融資，General Catalyst領投，Collider Ventures、Bering Waters、Bollinger Investment Group和Balaji Srinivasan等參投。據介紹，Sovryn的核心產品是一個創新借貸協議Zero Protocol，幫助用戶使用他們的比特幣作為抵押品獲得“0利息”貸款，并由用戶自己決定何時償還。

該公司將利用這筆新資金擴展其全球金融操作系統，旨在為世界各地的人們提供更好的個人財務自主權。據Sovryn 核心貢獻者Edan Yago稱，他們背后沒有公司、基金會或非營利組織，而更像是一個用戶擁有的、基于開源代碼的合作社。（einnews）[2022/10/10 12:52:03]

自19年第4季度以來，灰度公司一直沒有披露任何實物出資比例。最新的數字（19年第3季度為79%）顯然是歷史新高，無法據其推算出2020年實際的實物出資情況。

美CFTC主席：SEC和CFTC正共同努力監管加密市場，這并非是“領地之爭”:10月3日消息，美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席Rostin Behnam在近日接受CNBC采訪時表示，目前和美國證券交易委員會（SEC）“相處得很好”，SEC和CFTC正在共同努力監管加密市場，這并非兩個監管機構之間的領地之爭（a turf war）。Rostin Behnam補充稱，在加密監管上，主要問題在于CFTC是一個衍生品監管機構，因此無法監管現貨市場，但他們正在要求國會賦權進入比特幣、以太坊現貨市場和其他數字商品代幣市場進行監管。

對于SEC主席Gary Gensler認為大多數加密代幣都是證券，Rostin Behnam認為必須通過立法來解決這個問題，因為這是一個新型資產類別，具有不同組成部分和特征。CFTC正在用一部70年歷史的判例法來確定什么是證券，什么是商品。（CNBC）[2022/10/3 18:38:34]

2020年現金與實物出資的比例到底是多少？只有灰度知道。

Aave：只認以太坊 PoS 鏈為主鏈，用戶在其他分叉鏈上使用Aave后果自負:金色財經消息，Aave 社區發文分析以太坊的 PoS 合并與Aave技術適應，分析為何以太坊合并不干擾到 Aave 的正常系統運作。從技術/運營角度來看，Aave只在鏈上治理機制的持續時間和Aave用戶界面上受到輕微影響。由于缺少預言機以及相關流動性問題，Aave 也無法正常運行在任何 PoW 鏈上，Aave 只認 PoS 鏈為主鏈，如果任何用戶決定在任何分叉上直接與 Aave 智能合約交互，應由他們自己負責。[2022/8/9 12:10:53]

實物出資者的巨大套利機會？

正如《ETHE的交易溢價超過800%，還能持續多久？》一文所解釋的那樣，答案是否定的，至少套利賺錢不容易。

Messari報告建議，風險中性的投資者可以借用比特幣或以太坊，以實物認購GBTC和ETHE份額。只要出售時的交易溢價高于總成本，交易就是有利可圖的。總成本包括借款成本——比特幣為年利率6%，以太坊為年利率10%；及管理費——GBTC為年利率2%，ETHE為年利率2.5%。

但無論采用何種方式認購，所認購的份額都要經過6個月到1年不等的持有期后才能出售。

目前ETHE的溢價率已經從6月初的950%大幅下降到6月24日的350%。Messari報告還預測，到2020年底，當更多可自由交易的份額釋放后，ETHE的溢價率還將大幅下降。

此外，我們還需要考慮新興的競爭對手。總部位于紐約的投資公司Wilshire Phoenix已經申請推出新的公開交易的比特幣信托基金。由于預期新競爭者的到來，目前的溢價可能會進一步降低，灰度的份額甚至可能在6個月或1年后以折價交易。更糟糕的是，由于沒有贖回計劃，折價可能不一定會趨同。

理想的套利策略是鎖定溢價，也就是借入灰度份額，并且現在就賣空。

據券商統計，GBTC份額的借貸成本接近15%。綜合借貸成本和資金成本來看，GBTC 10-20%的溢價并不能提供足夠的交易空間。

截至5月底，GBTC最新的賣空權益（未平倉的空頭總數）為29,452,958份，僅占總流通份額的7.6%，約占可自由交易份額的11.8%。

資料來源：Fintel

ETHE自2020年以來超過100%的高溢價率，似乎暗示著更有利可圖的套利機會。

然而，正如我們在 《ETHE的交易溢價超過800%，還能持續多久？》中所解釋的那樣，可自由交易的ETHE份額只有3%。換句話說，幾乎不可能找到可做空的份額。

截至5月底，ETHE的賣空權益只有44,814份，占總流通份額的0.3%，可自由交易份額的9%。

套利是GBTC和ETHE增長背后的主要推手嗎？

如果是，我們預計當交易溢價較高時，GBTC和ETHE的認購量將大幅增長。

有趣的是，GBTC的認購主要發生在2018年和2019年每個季度第一個月的第2至第4周。 一個可能的解釋是，GBTC僅在19年第2季度的4月份，及 19年第3季度的7月8日-22日開放了認購計劃。對于其他季度，我們還沒有找到任何合理的解釋。

資料來源：灰度

我們在GBTC溢價圖中繪制了集中認購情況，以及季度平均實物出資比例。交易溢價與認購需求或實物出資比例之間并無明顯的相關性。

資料來源：灰度，Bybit Insight

ETHE的認購情況也沒有顯示出任何明顯的模式。雖然ETHE溢價率已從6月24日的950%降至350%，但ETHE錄得了日增87,993枚以太坊的歷史新高。

注：灰度的數據披露截至20年第1季度。20年第2季度的數據是Bybit根據灰度披露的其他各項數據估算得出。 根據我們的估算，GBTC第2季度季初至今的流入量將超過7億美元，超過上季度的流入量3.89億美元。ETHE第2季度季初至今的流入量約為1.3億美元，略高于上季度的1.1億美元。

投資者為什么要通過實物出資認購？

雖然就灰度產品進行套利并不容易，但對于一些投資者（比如那些不在乎最低持有期限的持有者）來說，實物出資還是很有意義的。只要GBTC和ETHE在持有期過后以溢價交易，這些投資者仍然可以以更高的價格賣出GBTC和ETHE的份額，以更低的價格買回比特幣和以太坊。當然，溢價要足以支付信托費用和管理費。

對于比特幣或以太坊的長期持有者來說，這是一種簡單的收益率提升策略。

盡管如此，所有認購GBTC和ETHE的行為——無論是通過現金還是實物，本質上都是將同等數量的比特幣或以太坊鎖定在灰度金庫中，減少流通中的硬供給量。GBTC和ETHE的增長仍然是能夠左右市場的重要因素。

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