橋水基金雷·達里奧：新冠病對全球經濟影響的初步分析_SAR

在全球眾多的知名對沖基金里，始終有一個繞不過去的存在——橋水基金。作為美國歷史上最賺錢的對沖基金，橋水基金的規模和回報率都遠超聲名在外的量子基金。

目前，橋水基金管理超過1500億美元的資產，并且在過去20年連續創造了20%以上的年化收益率。因此，其創始人雷.達里奧也被稱為史上最成功的對沖基金經理。

針對這次重挫全球股市的新冠肺炎疫情，雷·達里奧也發表了一篇文章闡述了他與橋水團隊對于這次疫情將如何影響全球金融的早期看法。

原文標題：《OurEarlyThinkingontheCoronavirusandPandemics》

撰文：雷·達里奧，橋水基金首席投資官兼聯席董事長

首先，讓我明確地說明：在流行病領域我是「一張白紙」。然而正是因為我所不知道那些專業性的知識，更能讓我以局外人的視角來客觀分析。

我和橋水的同事們都不清楚這種病將會蔓延到什么程度，不知道它會傳播到什么地方，也不知道它會對經濟或市場會造成怎樣的影響。但是，我們確切地知道，這種重大流行病會是我們有生之年經歷過的重大事件之一，但類似的事件在其他時代中已屢屢發生并產生了重大影響，比如世界大戰，貨幣體系的崩潰，或者百年一遇的干旱或洪水。

橋水基金創始人：硅谷銀行倒閉跡象將在風險投資領域產生連鎖反應:金色財經報道，橋水基金創始人Ray Dalio在社交媒體上表示，硅谷銀行的倒閉標志著“煤礦里的金絲雀”時刻，將在整個金融世界引發嚴重反響。達利歐認為，此次銀行業動蕩是短期債務周期中泡沫破裂階段的一個非常典型的事件。他還稱，這種周期大約持續七年，在當前階段，通貨膨脹和信貸增長放緩會催化債務收縮，并為之蔓延，直到美聯儲恢復寬松的貨幣政策。

達利歐說，鑒于美聯儲將來可能會繼續加息，預計更多的“多米諾骨牌”將會倒下。根據達利歐的理解，這家銀行倒閉是“煤礦里的金絲雀”的早期跡象，它將在風險投資領域產生連鎖反應，甚至遠遠超出風險投資領域。[2023/3/15 13:04:48]

所以，我將采用我習慣的分析方法：

研究一些其他重大傳染病，并搞清楚它們會導致什么結果；確保我們的投資組合已經足夠分散或是規避掉風險，保證沒有在任何沒必要或者贏面不大的地方下注。至于這種病的蔓延，就像所有尚未查明的因素一樣。其一，它們是真實發生的事件；其二，對這些事件的預期將被反映在市場定價中。

通常說來，對于這些令人一生難忘的糟糕事件，在最初都容易人們有所輕視。隨著事態的持續發展，人們又會變得過度擔憂。直到出現一些可以反轉局面的基本面因素為止。

橋水基金創始人瑞·達利歐：目前持有一些比特幣:橋水基金創始人瑞·達利歐：目前持有一些比特幣，政府們不希望加密貨幣成功，現金仍然是垃圾，股市的優勢將會縮小。（金十）[2021/9/15 23:27:45]

因此，我們要關注實際發生的事情、人們認為正在發生的并已反映在市場定價中的事情、以及指示反轉的那些指標。

多樣化分散可以保護我們免受由于未知因素造成的損失，而新冠病的爆發及其對市場的影響已經凸顯現出其重要性。自該病爆發以來，全球股市已經遭遇了重挫。可怕的，難以想象的事情可能在任何地方發生。我們所不知道的比我們所知道的要多得多。當掌握的信息不多時，最好的投資策略是明智地在不同的地理位置、資產類別和貨幣之間做出多元化分散投資。

針對本次事件

以下這些觀察內容的主要目的是向大家展示我們在回顧過去時所觀察到的情況，從而試圖捋順此次冠狀病事件的演變過程與歷次的大型病性流行病之間的異同。我們還將研究過去的流行病與其對經濟和市場的影響之間的關系，并找出某些較為確切的影響。

近期的歷史案例

下表展示了歷史上的主要疾病暴發及死亡率，以顯現它們的嚴重性。通過死亡人數可以看出，最近一次大型流行病——也是唯一一次死亡人數如此之大的流行病——是幾乎在100年前發生的那一次。

橋水基金創始人：比特幣是了不起的發明，或存在被取代風險和網絡風險:全球最大對沖基金橋水創始人Ray Dalio發文澄清自己對比特幣的看法。他表示，自己不是比特幣/加密貨幣專家，但有些人將他關于比特幣的只言片語進行扭曲，因此發文進行澄清。

他認為比特幣是一項了不起的發明。“在我看來，比特幣已經成功跨越界限，從一個很可能不會在短期內出現的高度投機的想法，變成了可能出現并在未來可能有一定價值的想法。對我來說，最大的問題是它實際的用途以及將有多大需求。既然供給是已知的，就必須估計需求來估計價格。”盡管比特幣的供應有限，但數字貨幣的供應并不有限，因為新的貨幣已經出現并將繼續出現以進行競爭，因此類似比特幣的資產的供應以及競爭將在決定比特幣和其他加密貨幣的價格方面發揮作用。他表示比特幣存在被更好的替代方案取代的風險。

他非常欽佩比特幣經受10年時間的考驗，而且其技術一直運行良好，沒有被黑客攻擊。但由于比特幣是數字化和互聯的，網絡風險是他不能忽視的風險。[2021/1/30 14:24:47]

橋水基金聯席主席：比特幣已確立作為黃金類資產替代品的地位:橋水基金聯席主席Ray Dalio今日表示，比特幣(和其他一些數字貨幣)在過去十年中已經確立了作為黃金類資產替代品的地位。他稱，“它與黃金和其他供應有限的移動財富(不像房地產)儲存方式既有相似之處，也有不同之處。因此，它可以分散投資者對黃金和其他此類財富資產的持有。最重要的是在投資組合中擁有包括股票在內的這些類型的資產(供應有限，流動性強，是財富的儲備)，并使其多樣化。這樣做的人并不多。”（Decrypt）[2020/12/9 14:39:22]

讓我們看一下三個最慘重的案例：H1N1，SARS和西班牙流感。以下是我們對它們的一些觀察。

對于前兩個規模較小的案例，在媒體以頭條新聞報道有關疾病暴發的日子里，市場采取避險的策略。這與成長型標的的下跌并涌入優質型標的情況相吻合，即股票下跌，黃金和債券上漲。但是，由于與病無關的其他影響更為重要，這些反應逐漸消失了，且市場沒有明顯而持續的大動作。順便說一句，在參考這幾個案例時，請記住這并不是一個足夠大的樣本，并且有些巧合不應太過分解讀——例如，H1N1流感與2008年金融危機過后開始的復蘇有關——因此，人們應該保持謹慎的態度去看待其中的相關性。傳染規模更大的西班牙流感則對市場和經濟的影響要大得多。讓我們分別來看這些流行病案例。

橋水基金創始人達利歐：投資有贏就有輸:昨日（2月26日），在“瑞·達利歐（Ray Dalio）中國行”系列活動上，橋水基金創始人瑞·達利歐表示，沒有什么投資是永遠利好的，每筆交易的激烈程度都堪比奧林匹克運動。如果想做個職業投資者，你一生都要從錯誤中學習。對于大多數普通人來說，要需要學會平衡自己的投資組合，保持投資健康。[2018/2/27]

H1N1：2009至2010

這次爆發涉及與1918年西班牙流感相同病的變種。首例病例于2009年3月在墨西哥被發現。與當時的其他流行病不同，該病并未過多感染60歲以上的成年人。估計的總死亡人數范圍很廣，但世界衛生組織的最新估計表明，至少有15萬人死亡，甚至還要翻倍——這一數字意義重大，但并不過分。世界衛生組織于2010年8月10日宣布該流行病已結束。

SARS：2003

SARS冠狀病是一種動物病，最初只傳播給其他動物，但最終感染了人類。第一例病例于2002年11月16日在中國南部的廣東省被發現。SARS傳播到了26個國家，感染了8,000人，并造成了大約800人死亡。首批感染者于2月到達香港，病情迅速傳播。3月中旬，世界衛生組織發布了有關SARS的全球警報和緊急旅行建議。3月下旬，新感染病例的數據開始公布。2003年7月9日，世界衛生組織宣布該病已被控制住。除了2004年的短暫爆發外，它的確被抑制住了。

您可以在下面的圖表中通過香港股票市場與全球股票市場之間的差異看出該流行病所產生的影響。您可以看到，香港股市受到SARS的不利影響，并在SARS病例數達到高峰并開始下降時發生了反轉。這完全是合乎邏輯的，如果冠狀病危機仍集中在中國，這也將是我們預期的市場行為。換句話說，我們預計其對中國和香港市場的影響將大于對全球市場的影響，并且隨著新增病例數量的減少，這些影響也將降低。

SpanishFlu:1918

這是現代歷史上最致命的流行病。盡管該病被認為起源于美國，第一名患者于1918年3月4日在堪薩斯州的芬斯頓軍營被發現。軍隊基地的一名廚師向醫務室報告了類似流感的癥狀——輕度發燒和輕度喉嚨痛。到中午，有107人感到不適。在兩天內，有522人被感染。一周之內，美國的每個州都受到了影響。隨后，這種疾病傳播到大西洋地區。到四月中旬，它已經傳播到中國和日本。到五月，它幾乎無處不在。

重要的是，病爆發是在第一次世界大戰期間發生的，這加劇了爆發的嚴重性。據估計，將近有5億人被感染，致死約有5,000萬人。最終，這一疾病殺死的人數遠遠超過第一次世界大戰犧牲的人數。大約18個月后，這種疾病悄然離去。

戰爭和流行病的影響很難在市場和經濟的相關圖表上加以區分，但看起來戰爭的有利發展并抵不過流行病的負面影響，導致了股票市場一輪上漲行情的終結。此外，圣路易斯聯邦儲備銀行的一份報告對這段時期的報紙進行了調查，以分析流感對經濟的影響。正如我們所預期的那樣，該報告整理出一些描述美國經濟急劇下滑的新聞頭條，例如：

「煤礦運營公司報告50%的產量降低」「大流行性感冒摧毀孟菲斯的工業」「小石城商戶稱銷售下降40%。其他口徑估測下降達70%。」「零售商店業銷量被砍三分之一」

再次強調，這些情況是在第一次世界大戰結束的同時發生的，并且沒有太多的月度經濟統計數據來參考，因此很難清楚地看到其對經濟的影響，并且很難將流行病對市場的影響與戰爭發展和其他政策產生的影響區分開來。

如何聯系到本次冠狀病的爆發

以下為一些實際情況。

12月初，第一例病例被發現。據世界衛生組織周日的消息，全球共報告了2014例感染病例。其中：1985例來自大中華地區，29例為境外。29例境外病例中，26例曾到過武漢。剩下3人中的2人與在武漢染病的其他病例有近距離接觸。根據WHO的定義，324例病例情況危急。有56人死亡，死亡率大約為2.5％至3％。這些死亡案例主要為老年患者或先前存在健康問題的患者。截至撰寫本文時，中國官方媒體報道的最新數字為2844例病例和81例死亡。到目前為止，與SARS疫情相比，中國的應對措施更加透明和果斷，這不僅正面影響了統計比較結果，也加快了解決問題的速度。由于中國政府更快地向世衛組織報告了該病，檢疫和其他預防措施被及時實施。由于這些措施對病傳播的遏制產生了正面影響，世界衛生組織贊揚中國的迅速反應。

下圖顯示了過去幾周的市場走勢，其中的圓點表示了一些重要的發展截點。如下圖所示，在過去的幾天中，成長型標的市場表現出強勁的下降趨勢，投資向高質量標的市場轉移。全球范圍內，投資人已經拋售股票，而債券、黃金和美元兌人民幣匯率則上漲。

這些只是我們的初步觀察。我們預計進行更加深入的研究，這將使我們擁有更豐富的觀點。我們將在研究進行的同時與您分享新的相關成果。

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