LD Capital：GMX V2的改動與影響_BSP

作者：duoduo，LD Capital

GMX V2版本于 2023 年 8 月 4 日正式上線。本文回顧 GMX V1的發展情況以及存在問題，對比V2修改，分析可能存在的影響。

GMX V1版本于 2021 年底推出，采用的 GLP 模式，提供了一種簡潔而有效的交易模型，創造了“真實收益”的敘事概念，在衍生品 DEX 協議中具有重要的地位。不少項目都 fork 了 GMX V1的模型。

GMX V1協議捕獲了大量的費用。2023 年以來 GMX V1協議收入為 9810 萬美元，在全部項目中位于第八名，在衍生品 DEX 賽道位于第一名。

來源：token terminal

但是，GMX V1也存在局限性，主要包括：

1、未平倉合約（OI）的不平衡導致 LP 提供者面臨較大風險

GMX V1的費用是開倉費/平倉費和借貸費用，沒有資金費率。借入費用使得持倉存在成本，從而避免流動性被無限占用。此外，占主導地位的一方需要支付更多費用，但是，由于多空雙方都被收取費用，不存在套利空間，未平倉合約無法通過套利行為較快地恢復平衡。

在推出測試版后的一周內，World ID注冊量增加2倍:金色財經報道，據Worldcoin官方博客，在Worldcoin推出測試版后的一周內，每周全球WorldID驗證量增加了100%以上，這表明需求急劇增加。

Worldcoin指出，值得注意的是，WorldID驗證率在2023年已經翻了一番。并解釋道，從1月到7月，WorldID注冊量在不到一半的時間內從100萬增加到200萬。上周每周WorldID注冊量增長了2倍，這表明全球對WorldID作為獨立產品的需求持續增長。

此外，與WorldID驗證數量增加的同時，WorldApp每周活躍用戶數量增加了三倍，每周帳戶創建數量增加了十倍多。[2023/8/7 21:28:50]

而如果對這種平衡不加以處理，極端情況下，GLP 池子將面臨巨大損失，LP 提供者承受虧損，從而導致協議的崩潰。

2、可交易的資產較少

GMX V1可交易的品種只有 5 種，BTC/ETH/UNI/LINK 和 AVAX。而 DYDX 和 Synthetix 能提供數十種交易品種。Gains 提供了外匯交易品種。新的平臺 HMX 提供了大宗商品和美股品種。

3、中小型交易者的費用較高

GMX V1的開倉費和平倉費均為 0.1% ，這是相對較高的費用。在衍生品 DEX 賽道內卷的情況下，不少協議的費用在 0.05% 以下。

GMX V2的核心是保證協議的安全性和平衡性，通過修改費用機制來保持多空持倉平衡，以便降低 GMX 在面臨劇烈的市場波動時發生系統性風險的概率。通過隔離池的設置，增加高風險交易資產同時控制整體風險。通過與 chainlink 合作，提供更及時有效的預言機服務，降低價格攻擊發生的概率。項目方還考慮了交易者、流動性提供者、GMX 持幣人以及項目持續發展的關系，并最終在協議收入分配上也進行了調整和平衡。

OpenAI CEO旗下加密項目Worldcoin推出身份協議World ID及SDK:3月14日消息，OpenAI 首席執行官 Sam Altman 創立的加密貨幣公司 Worldcoin 推出身份協議 World ID 及相應 SDK（軟件開發工具包）。World ID 定位為 Worldcoin 的底層身份協議，由零知識密碼學提供支持，人們可以通過 World ID 來證明自己身份，同時保持匿名。

此前報道，2 月 10 日，知情人士稱 Worldcoin 希望以 30 億美元的估值融資至多 1.2 億美元，且本輪融資包括股權和 Token 融資。[2023/3/14 13:03:16]

GMX V2的收費模式進行了較大幅度的調整，核心圍繞如何促使多空持倉平衡并提高資金使用效率。收費模式具體如下：

l 降低開倉/平倉費用。

從此前的 0.1% 降低為 0.05% 或 0.07% ，根據開倉是否有利于多空的平衡而收取費用，如果有利，收取較低的費用。

l 增加資金費率，強勢一方向弱勢一方支付資金費率。

資金費率將分段進行調整，強勢一方持倉/全倉位在 0.5 – 0.7 之間時，資金費率處于較低水平；達到 0.7 時，將會提高到較高水平，加大套利空間，促使套利資金進入，從而恢復多空平衡。

來源：chaos labs

保留借貸費用，避免流動性被無限占用。

增加價格影響費，倉位越大、對多空平衡越不利，則收取越多的費用。

NFT項目Old Sport的Discord服務器遭攻擊:金色財經消息，據CertiK監測，NFT項目Old Sport的Discord服務器遭到攻擊，請社區用戶不要點擊、Mint或批準任何交易。[2022/7/29 2:46:40]

價格影響費模擬訂單薄交易市場中價格變化的動態過程，也就是倉位越大，對價格的影響越大。這一設計可以增加價格操縱的成本，減少價格操縱攻擊，防止價格閃崩或者飆升；并保持平衡的多空持倉，維持較好的流動性。

下圖顯示了模擬狀態下不同的開倉規模所面臨的價格影響費率，可見倉位越大，費率越高。橫軸是開倉規模（百萬美元），縱軸是費率（bps）。

此外，如果開倉對多空平衡越不利，費用也會越高。下表顯示了在模擬狀態下不同的多空平衡狀態下，收取的費用。首列是開倉規模，首行則是初始池子不平衡倉位的規模。

簡要對比幾個主要衍生品 DEX 協議的費用：

DYDX：maker 0.02% ，taker 0.05% ，交易量越大，折扣越大；

Kwenta：maker 0.02% ，taker 0.06% -0.1% ；

Gains Network： 0.08% 開倉/平倉費+ 0.04% 點差+價格影響費。

可見，GMX V2的費用仍然較高，但是，從此前的較高水平降低到中等水平，開倉/平倉費用下降了將近 50% 。對于中小型交易者而言，V2的收費更為友好。

比特幣挖礦公司Stronghold IPO融資1.27億美元:10月20日消息，比特幣礦業公司Stronghold Digital宣布本次IPO將公開銷售總計6,687,305股A類普通股，每股定價為19美元。這樣，Stronghold通過發行668萬股籌集了1.27億美元，這也大于最初計劃的588萬股的銷售。Stronghold Digital股票將于美國當地時間10月20日在Nasdaq Global Market開始交易，股票代碼為“SDIG”。Stronghold本次IPO的凈融資額將達到1.148億美元，若承銷商行使全額購買額外股份的權利，其融資額最高將達到1.325億美元，相較此前9400萬美元至1.06億美元的計劃融資額，本次IPO實際融資額已提高30%左右。（theblockcrypto）[2021/10/20 20:43:59]

GMX V2的流動性池子稱為 GM 池，各個池子互相獨立。可以在官網看到每個池子的資金量、資金費率和資金利用率。

來源：GMX

隔離池的優點在于，不同代幣市場可以有不同的底層支持和不同的參數設置，實現各自的風險控制，靈活程度較高，從而擴大交易資產，但又風險可控。對于流動性提供者而言，他們還可以根據風險偏好/回報預期來選擇風險敞口。隔離池的問題，則在于流動性的碎片化。一些資金池可能無法吸引到足夠的流動性。

目前，GMX V2劃分了 3 個不同類型的市場：

l 藍籌：BTC 和 ETH。這兩個代幣被價格操縱的可能性較低，因此價格影響費用可以設置較低費率，比 CEX 更有競爭力。均采用原生代幣支持。

動態 | PeckShield 安全播報: “錢包分離法”疫苗正式上線，可解除 BCH 硬分叉后重放交易困擾:據 PeckShield 態勢感知平臺數據顯示：自 BCH ABC 和 BCH SV 正式分叉為兩條獨立公鏈以來，截止目前，存在于兩條公鏈上的重放交易筆數已達2,492,067筆。在有效的重放保護功能出臺前，如此巨量重放交易的存在，給交易所和一般 BCH 持有者帶來了較大困擾。為此，區塊鏈安全公司 PeckShield 基于“錢包分離法”火速制定了一套可免疫解決方案：1、 無摻加地址分離：在 ABC 和 SV 鏈上分別生成一個不同地址，然后把原 BCH 地址中 ABC 和 SV 幣分別轉到這兩個地址中；2、摻加 input 疫苗：在發起一個 ABC/SV 交易時，在 input 中加入一個只存在于 ABC/SV 鏈的小額 UTXO，使得該交易在另一條鏈上是非法交易，無法重放；3、摻加特殊 OP Code：ABC 鏈和 SV 鏈都有獨有的 OP code，所以可以把它們加入交易中，達到類似第2種方法的效果。PeckShield 安全人員建議此三種方法可組合疊加落實，防范效果會更徹底。目前，已經有頭部交易所接受并實施了此免疫方案。[2018/11/20]

l 中等市值資產：市值在 10 億美元至 100 億美元之間，在 CEX 有較大的流動性和交易量，但是，容易受到外部因素影響引起價格劇烈波動。如監管新聞引起幣價的大幅下跌。對于此類資產，價格影響費會設置較高比例，流動性不會高于外部其他市場，提高攻擊成本。LINK/UNI/AVAX/ARB/SOL 屬于這一類型。采用原生代幣支持。

l 中等市值合成資產：不采用原生代幣，而采用 ETH 作為底層流動性支持。DOGE 和 LTC 屬于這一類型。

這類資產存在的問題是，如果相關代幣短期漲幅極大，池子中的 ETH 可能難以支付全部的收益。

假如池中有 1000 ETH 和 100 萬 USDC，最大多頭 DOGE 持倉量限制為 300 ETH，但是 DOGE 的價格上漲了 10 倍，而 ETH 的價格僅上漲了 2 倍，在這種情況下利潤將超過池中 ETH 的價值。

為了避免這種情況，引入了 ADL（自動減倉）的功能。當待盈利超過市場配置的閾值時，盈利頭寸可能會被部分或全部平倉。這有助于確保市場始終具有償付能力，并且收盤時的所有利潤都能得到全額支付。但對于交易者而言，自動減倉可能會導致優勢倉位的喪失，從而與后續的利潤失之交臂。

根據 chaos labs 出具的報告，其建議V2初始運行期間，BTC 和 ETH 未平倉合約的上限均分別為 2.56 億美元，AVAX/LINK 上限均分別為 400 萬美元，其余代幣則為 100 萬美元。后續可以根據實際運營的情況進行調整。不過，目前 GM 池總 TVL 約為 2000 萬美元，距離上限還較遠。

在 GMX V1，交易者只能開立 U 本位合約。無論交易者使用何種資產開倉，都是按照開倉時價格換算為 USD 計算倉位價值，利潤等于平倉時 USD 價值減去開倉時 USD 價值。

在 GMX V2中，增加了幣本位合約。交易者可以存入相關交易資產作為抵押物，不再換算為 USD。這將滿足交易者的更多需求，提供了更豐富的投資組合方式。

此外，GMX V2的預言機系統將對每個區塊進行定價，訂單盡可能按照最新的價格執行，執行速度更快、滑點更低。

為了維持項目的長期發展，GMX V2的協議收入也進行了調整。將分配 8.2% 給協議財庫，可用于項目運營等事項。

GMX V1： 30% 分配給 GMX 質押者， 70% 分配給 GLP 提供者。

GMX V2： 27% 分配給 GMX 質押者， 63% 分配給 GLP 提供者， 8.2% 分配給協議財庫， 1.2% 分配給 chainlink。該項分配已經社區投票通過。

GMX V2 運營了大約 2 個星期，TVL 大約 2000 萬美元，日均交易量 2300 萬美元，日均協議收入 1.5 萬美元，未平倉合約 1038 萬美元，日活躍用戶約 300 – 500 人。作為起步初期，在沒有采用交易激勵的情況下，表現尚可。

一部分V1的用戶已經遷移到V2。V2的交易量和日活躍用戶大致相當于V1交易量的 40% -50% 。V1和v2的交易量、協議收入以及用戶對比如下圖所示：

來源：dune

GMX V2交易者目前處于凈虧損狀態，累計凈虧損額度是 4 萬美元。

從收益率上看，GMX V1近期收益率持續低迷，本周 GMX 質押收益率為 1.44% ，GLP（arbitrum）為 3.18% ，GLP（Avalanche）為 8.09% 。相較而言，GMX V2的收益率較高，列表如下：

GMX V2上線后，市場熱度不高，資金反應一般。主要原因在于近期市場波動率降至歷史較低水平，整體交易量萎縮，且賽道內卷，協議收入增長乏力。

GMX V1是衍生品 DEX 賽道的成功模型，跟隨者眾多。GMX V2的交付也基本符合市場預期，顯示 GMX 團隊有較強的協議設計能力。從機制來看，V2增加了流動性池子的平衡性，拓展了交易資產的類型，提供了多種抵押物倉位。對于流動性提供者和交易者而言，投資方式更加豐富、風險平衡更好、費用也更低了。

但是，從起步初期來看，由于獨立池的采用，存在流動性割裂的問題，部分資產可能流動性不足。此外，GMX 項目方也基本沒有采取市場營銷行為和交易激勵措施，短期內未對協議新增用戶和新增交易量有明顯影響。

本質上，GMX V2更注重協議基礎架構、協議安全性和平衡性。在當前熊市環境下，專注于底層架構的搭建、保證協議的安全，利用累積的數據進行更好的風險參數設計，或許對于項目未來在牛市中的發展，有更大的幫助。屆時，可以提供更高的未平倉合約容量、更豐富的交易市場，也可配合市場熱度推出更多的營銷措施、獲取更多的新用戶。

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