Liquity 的機制真的能實現后來居上？_USD

DEX和Lending作為DeFi的兩大基石，在區塊鏈市場中占據著重要的地位。Lending除了占據市場龍頭地位的AAVE和Compound以外，2021年3月獲得600萬美元A輪融資的Liquity以其創新的機制，重新定義Lending項目的新玩法，經過五月份極端行情的考驗，證明了其機制的有效性。目前ETH鎖倉量約40萬枚，約16億美元。

ETH鎖倉量，數據來源：FootprintAnalytics

Liquity除了提供可以通過抵押ETH以獲得穩定幣LUSD的借貸業務外，還提供另外兩個池子可以幫助用戶獲取額外的收益：存入穩定池LUSD從而劃分被清算用戶的ETH，同時獲取Liquity的代幣LQTY獎勵；質押LQTY從而獲取用戶借貸和贖回時的費用。

從Liquity官方的Docs中，其特點主要包括：·

利率為0%·110%的最低抵押率

可直接贖回

清算損失小于10%

可存入LUSD或質押LQTY獲得額外收入

這些特點，真的如其所說嗎？

Zilliqa：因故障導致在交易所上無法提取ZIL 已發布解決方案:1月3日晚間，Zilliqa團隊發推文稱其因技術故障導致在一些交易所上無法提取ZIL，并發布了解決方案，稱受影響的交易所正在重新發送交易，該團隊正在向需要它的交易所發送改進了該故障的軟件開發工具包。該團隊還強調，ZIL持有者的資金是安全的。OKEx行情顯示，ZIL現報0.07091 USDT，24小時跌幅5.75%。[2021/1/4 16:22:01]

本文將結合FootprintAnalytics已有數據，從以上這5個角度出發，逐一展開分析。

一、利率為0%

Liquity僅支持ETH作為抵押物進行借款，協議提供無息貸款，Liquity稱比其他借貸系統更高的資本效率。利率方面確實是0%，但作為借款人更關心的是因借款產生的綜合費率。

因此不可忽略的是：在借款時會產生一筆借款費用，費率一般在0.5%-5%，根據算法計算費率，上線半年基本維持在0.5%，唯一抬升是在五月份極端行情前后，最高約為1.16%。

借款人如果在不被清算的情況下，雖無需支付借款利率，實際需承擔一次性借款費用，用戶綜合費率仍然在借款金額的0.5%-5%，借款人不會因時間拉長而不斷增多借款費用，反而可以通過拉長時間來攤薄費用，如果只是短期的行為折算成年化，將是一個較高的費率。因此，Liquity更加鼓勵借款人進行長期借款。

二、110%最低抵押率

在Liquity借款時需開設一個金庫并向其中存入一定數量的抵押品，根據抵押的ETH，可提取自定義數量的LUSD，但要保證抵押率必須高于110%。當抵押率小于110%時將被清算。雖然110%的抵押率更為有效地利用了存入的ETH，但還有哪些容易被忽略的信息呢？

LiquidStake提供以太坊2.0流動性方案:以太坊對沖基金Darma Capital宣布推出LiquidStake，通過LiquidStake進行質押，用戶將會獲得獎勵，而且不會犧牲以太坊的流動性。以太坊聯合創始人約瑟夫·魯賓評價道：LiquidStake為希望質押以太坊的同時保持流動性的用具提供理想的解決方案。我很高興地看到Darma Capital利用LiquidStake在以太坊2.0過渡階段發揮重要的作用。[2020/11/12 12:23:58]

首先，上文提到借款費和清算準備金也會被算入抵押率中。

因此，可以參考下圖示例，總的借款金額為2210LUSD，官方給出的抵押率為110%，但實際借到手可以使用的金額為2000LUSD，按實際可用算抵押率應該為121%。

由于清算準備金為固定金額，且如果未發生清算，會在還款時還給借款人，因此清算準備金在未被清算時并不算是費用，借款人也可以通過提高借款金額來降低因為借款準備金而被拉高的實際抵押率。

數據來源：https://eth.liquity.fi/

其次，Liquity會有一個恢復模式，當系統的總抵押率低于150%時將啟動恢復模式，對所有抵押率在150%以下的用戶進行清算，所以在借款時，官方也有提示建議抵押率保持在150%以上，以避免在恢復模式下被清算。

CRC Capital宣布戰略投資Zilliqa生態Defi項目“Zyro”:據官方消息，CRC Capital宣布戰略投資Zilliqa生態Defi項目“Zyro”。Zyro是由Zilliqa社區核心成員基于Zilliqa公鏈開發的去中心化協議，Zyro代幣是Zyro協議的治理代幣，用戶可以通過Zyro代幣參與協議未來的規劃和資金管理。

Zyro協議允許用戶通過在去中心化交易所上提供流通性以及交易進行挖礦，同時用戶還可以通過邀請以及成為節點的方式獲得Zyro代幣。Zyro采用更高效的底層公鏈Zilliqa使得交易速度大幅提升，手續費大幅降低。除CRC Capital外，本次Zyro還獲得了Chain Capital、BKEX Capital、Consensus Lab、Waterdrip Capital等機構的投資。[2020/9/8]

再次，用戶還可以隨時將LUSD兌換為ETH，此行為被稱為贖回，系統會從此時抵押率最低的金庫開始贖回，借款人的金庫會同時減少抵押品和負債，雖然被贖回不會使用戶發生凈損失，但會失去部分ETH頭寸。因此，為避免被贖回需要保持相對其他人更高的抵押率。

因此，雖然在借款時最低的抵押率是110%，但為了保證賬戶不被清算或被贖回，抵押率至少要保持在150%以上才更為安全。通過FootprintAnalytics的數據分析，Liquity的TCR即使在極端行情時，經過清算及恢復模式后也能迅速重返到300%以上。目前TCR也保持在300%左右。可以看到，雖然最低可以110%的抵押率，但用戶為保證抵押品的安全性仍會選擇接受較高的抵押率，此時就需要用戶在300%的抵押率和更高的資金利用率之間做權衡。

動態 | Simplex與Liquid合作 提供法幣存款:據Financemagnates報道，加密貨幣交易平臺Liquid今日宣布，它正在與支付商Simplex合作，允許用戶使用信用卡和借記卡以法定貨幣存入平臺。目前，使用交易所服務的交易商和投資者只能以歐元存款。[2019/2/21]

總抵押率，數據來源：FootprintAnalytics

雖然TCR較高，但110%的最低抵押率相對于其他更高抵押率的協議來說，對被清算帶來的損失也會相應減少，這部分也將在下文詳細分析。

三、可直接贖回

用戶可以用LUSD隨時按面值贖回相關抵押品，上文中也有提及，但由于贖回時需支付0.5%-5%費用，同樣這一費用會根據最近贖回的時間及贖回的金額進行調整，只有在LUSD的金額小于1美元時，用戶才會通過贖回LUSD從中套利，用戶可用小于1美元價格的LUSD兌換1美元價值的ETH而從中獲利。因此，是套利的空間大還是支付的手續費更多，還需要用戶根據當時LUSD的價格自行衡量，通過FootprintAnalytics的數據來看，由于Liquity創始人RobertLauko所說的“硬錨定”及“軟錨定”的機制，LUSD每天的價格波動基本穩定的0.99-1.02美元之間。

動態 | LiquidEOS 提出交易頻率指數 TFI 概念 EOS 的 TFI 大于以太坊:據 IMEOS 報道，來自以色列的 EOS 節點 LiquidEOS 提出了交易頻率指數 TFI（Transaction Frequency Index）的概念，作為衡量區塊鏈健康程度的指標。 TFI 的計算方法是將每日交易計數除以活躍地址的數量來計算的。為了平滑曲線，每個度量使用了七天移動平均值。TFI 指數越高，區塊鏈越是健康。

下圖為 ETH 和 EOS 的 TFI 時間走勢。自牛市高位以來，以太坊鏈上的活躍地址數量下降了約67％，反映了以太坊市場的悲觀情緒。然而，以太坊的 TFI 最近達到了 2.5 的最高點，這表明那些活躍的用戶勇敢地度過了加密的冬天，在這個鏈條上變得越來越活躍。EOS 的 TFI 明顯大于 ETH。在 11 月底到達 63 的當地最低標準后，EOS 的 TFI 在 12 月的前兩周飆升至 250 以上。[2018/12/17]

LUSD價格，數據來源：FootprintAnalytics

從被贖回人的角度，雖然他們在被贖回時未遭受凈損失，但抵押ETH借款的用戶大多都是ETH的信仰者，多數認為ETH是長期上升的，當他們金庫中的ETH被減少，實際是減少了之后因ETH上漲而使資產增值的可能性。

因此贖回的行為，對于想從中套利的人來說，只有當LUSD小于1美元且套利收獲大于贖回費時才有意義；對于被贖回人來說，贖回行為也并不太受歡迎。不過Liquity通過此機制多提供了一個可以套利的方式，也可以使LUSD的價格穩定在1美元左右，并通過提升抵押率最低的金庫，保持總抵押率在較高的水平。

四、清算損失小于10%

當抵押率小于110%時，Liquity會通過清算抵押品償還了債務，借款人將失去了抵押物ETH，清算會導致借款人的抵押品美元價值凈損失9.09％。

另外，在借款時還有一筆200LUSD的清算準備金，當發生清算時，200LUSD的清算準備金會被發起清算者獲得。清算準備金在借款時雖然不需要用戶額外支付，但會被計算在債務中，在計算金庫的抵押率時也會被計算在內，因此仍以上圖存入金庫的金額為例。當因為價格波動導致抵押率下降到110%以下發生清算時，此時被清算的抵押物對應的價值并不是借款人手里擁有的2000LUSD的110%，而是總債務2210LUSD對應110%的美元價值。此時借款人失去了所有的ETH，手里只剩下2000LUSD，按照ETH被清算時的價格計算，借款人實際損失率為17.73%，即：

(0.671*3622.92-2000)/(0.671*3622.92)*100%

當然不同的借款金額計算的實際損失率也不相同，較高的借款金額會降低因清算準備金而拉高的損失率。

雖然由于清算準備金的因素可能使被清算的損失率并不比設想中的小，但相比于MakerDao要求的150%抵押率來說，Liquity的機制已經是一個很大的進步，對于借款人來說，因為價格波動而發生被清算的安全空間也多出了40%。

五、存入LUSD或質押LQTY獲額外收入

Liquity除了提供借貸可以借入LUSD以外，還提供了提高資金利用率的LUSD穩定池和質押LQTY以獲得收益的池子。存入穩定池LUSD可以按其在池中的占比分得被清算用戶的ETH，以及獎勵Liquity的代幣LQTY；從穩定池中獲得的LQTY又可以再進行質押，從而獲取用戶借貸和贖回時的費用。

穩定池會獲得ETH和LQTY，獲得ETH與被清算的情況相關，獲得ETH的同時存入池子的LUSD會被銷毀。由于被清算時抵押率為110%，用戶在被銷毀1LUSD的同時，會獲得價值110%美元對應的ETH，用戶可從中獲利10%。如果此時ETH繼續下降使剛剛獲得1.1美元價值的ETH降到1美元以下，用戶將發生浮虧。為防止這種可能，B.Protocol為Liquity的穩定池提供者自動將ETH轉換回LUSD，并將其存回穩定池，為用戶鎖定清算利潤，節省gas成本。但如果用戶是長期看好ETH的信仰者，可能在未來資產得以升值。

然而作為穩定幣更重要的還是看它的用例，目前鑄造出的6億多LUSD在Liquity穩定池中的總量超過75%，在外部的流動不足2億。在Liquity借款的用戶兜兜轉轉仍是在Liquity中投資，整個系統的用例像是一個套娃，其可持續性有待驗證。

LUSD總流通量，數據來源：FootprintAnalytics

Liquity的創始人RobertLauko在7月2日回應，穩定池中的LUSD是在大量的LQTY激勵下用戶的理性選擇，后續LQTY代幣激勵會減少，用戶會因此改變策略。

穩定池獲得的另一個獎勵是LQTY，由于不是治理代幣，LQTY唯一的用例是捕獲協議的借款費和贖回費，只有在借款和贖回發生較多時，LQTY才能獲取更多收益。因此，反而是整個系統不太穩定的時候才更有利于提升LQTY的價值。可以看到目前每日從質押LQTY獲得的ETH和LUSD也并不算多。

質押LQTY累計獲得的收益，數據來源：FootprintAnalytics

在五月中旬受到幣價波動的影響，借款和贖回的行為增多，LQTY在此期間捕獲的收益快速增長。從6月開始，從LUSD的總流通量可以看出，用戶的借款和贖回行為下降，LQTY不論是捕獲LUSD還是ETH的能力都明顯下降。

隨著后續LQTY代幣激勵逐漸衰減，LUSD如果能更多的拓展它的用例，從而吸引更多用戶進行借貸，Liquid的TVL保持持續上升趨勢，LQTY的價值也許值得期待。

結語

通過對Liquity的5個角度的分析，在不同立場會有不同的解讀，也促使它在行情劇烈震蕩下仍能保持穩健收益。從借款人的角度出發，不論是從借款綜合費率還是被清算的損失率，更大的借款金額和拉長時間更能攤薄成本和損失。

但從各個角度來看，Liquity都在不斷完成它的機制，創新的清算機制使它從效率和抵押率等方面都有別于MakerDao，Footprint團隊也將在之后的文章中對比分析Liquity與MarkerDao。LUSD的用例從9月開始也在不斷向外部滲透，讓我們更加期待LUSD真正成為一個可廣泛應用，占有市場份額的去中心化穩定幣的一天。

以上內容僅供參考、交流，不構成投資建議。如存在明顯的理解或數據錯誤，歡迎反饋。本文數據來源于Footprint團隊，該平臺多角度分析Dashboard

聲明：本文為作者獨立觀點，不代表區塊鏈研習社立場，不構成任何投資意見或建議。

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