估值倍數：數據分析以太坊價格和收入的關系_ETH

作者：SAM ANDREW；編譯：MarsBit，MK

以太坊具有生產性資產的屬性，它能產生利潤，這些利潤歸屬于代幣持有者。但是它是否像股票一樣被看作是一種生產性資產？以太坊的估值倍數會影響 ETH 的價格嗎？

估值倍數是一種評估資產價值的啟發式方法。谷歌以 30 倍的盈利交易，英偉達以 230 倍的盈利交易。如果谷歌的現有盈利在未來 30 年內持續不變，那么需要 30 年才能收回對谷歌的投資。如果谷歌的盈利增長，所需年數會更少。與英偉達相比，谷歌在估值上相對「便宜」。入市估值，例如 30 倍與 230 倍，不僅僅是投資回報的唯一驅動因素，但卻是重要因素之一。昂貴的資產，比如英偉達，其當前估值倍數中已經包含了高增長的預期。如果它們不能達到這些高遠的預期，價格將會暴跌。

類似的估值倍數也可以應用于加密領域。市值除以總費用是一種加密估值倍數，市值代表市場對資產價值的當前看法，費用是協議產生的總收入，一個區塊鏈的收入類似于它在整個網絡中分配的利潤。因此，一個區塊鏈的收入和盈利倍數是相同的。

以太坊當前交易的滾動七天年化費用的倍數為 100 倍。自 2022 年夏季以來，以太坊的費用倍數在 25 倍和 235 倍之間波動（參見下圖：自 2022 年低點以來：ETH 價格和市值 / 費用）。

金融服務應用Voyager以14億美元估值完成2.1億美元融資:４月12日消息，菲律賓支付和金融服務應用PayMaya和neobank Maya Bank的所有者Voyager Innovations宣布以14億美元估值完成2.1億美元融資，SIG Venture Capital領投，EDBI、First Pacific Company、PLDT、KKR、Tencent（騰訊）、International Finance Corporation、IFC Emerging Asia Fund、IFC Financial Institutions Growth Fund等參投。

Voyager計劃將加密貨幣、小額投資和保險產品添加到PayMaya，其中已經包括數字錢包、在線匯款、賬單支付、銀行轉賬、預付卡和稱為PayMaya Mall的電子商務功能。 （TechCrunch）[2022/4/12 14:19:28]

資料來源：CoinMetrics、 artemiz.xyz

上面的圖表顯示了 ETH 價格和估值倍數之間的反向關系。購買 ETH 的最佳時機是在 2022 年底，當時 ETH 的價格約為 1200 美元。然而在那個時候，ETH 的估值倍數更高，約為 200 倍的費用。到了 2023 年春季，ETH 的價格接近 2000 美元，但其費用倍數降至 50-100 倍。

USDC發行公司Circle宣布與SPAC達成新交易條款，估值上升至90億美元:2月17日消息，USDC發行公司Circle宣布，與特殊目的收購公司Concord Acquisition Corp (NYSE:CND) 達成新的交易條款，對Circle估值由2021年7月宣布的45億美元上升至90億美元。[2022/2/17 9:58:51]

價格和估值倍數之間的反向關系是意外的。通常情況下，當資產的估值倍數較低時，購買該資產會更劃算。倍數通常在資產達到一個轉折點之前較低。市場意識到資產被低估。隨著價格的上漲，估值倍數也會增加。

下面的圖表（2010 年代牛市：標準普爾 500 指數和市盈率）說明了價格和倍數之間的普遍關系。它描繪了 2010 年代美國股市牛市的走勢，直到 Covid 爆發。標準普爾 500 指數在這個十年初以約 15 倍的市盈率交易，自 1928 年以來平均為 18 倍，自 2000 年以來為 26 倍。2011 年，美國從全球金融危機中走出，利率接近歷史低點，這個轉折點出現了。此后，價格和倍數開始穩步上升。

資料來源：Macro Trends

數字銀行Chime聘請高盛牽頭IPO 估值預計達400億美元:金色財經報道，數字銀行Chime已聘請高盛幫助其安排在美國進行首次公開發行(IPO)的相關工作。Chime在去年8月由紅杉資本領投的融資中估值達250億美元，預計IPO估值可能達到400億美元。為了籌備上市，Chime最近幾周一直在尋找合適的投行。據悉，Chime有望最快于今年春季IPO，上市的時間和規模取決于市場條件。（財新網）[2022/1/25 9:10:31]

以太坊的倍數是否表明 ETH「便宜」還是「昂貴」？「便宜」或「昂貴」如何體現在 ETH 的價格表現上？這是否像股票市場一樣是一個好的買入機會的指示？分析歷史數據可以解答這些問題。

在五年內，ETH 的價格從 10 美元漲至 4000 美元以上。這 400 倍的價格變動使得在一個圖表中觀察關系變得困難。相反，不同的時期被突出以說明趨勢。

2017 年的牛市突顯了倍數和價格之間的反向關系。2017 年初，ETH 的費用倍數達到驚人的 7700 倍（參見下圖： 2017 年牛市：ETH 價格和市值 / 費用）。然而，從價格走勢來看，那是購買 ETH 的好時機，價格約為 10 美元。隨后，ETH 的價格增長了 10 倍，倍數下降到 100 倍。

Shakepay以2.51億美元估值完成3500萬美元A輪融資，QED Investors領投:1月20日消息，加拿大加密交易平臺Shakepay以2.51億美元估值完成3500萬美元A輪融資，QED Investors領投，Golden Ventures、Broadhaven、企業家Henri Machalani和Mike Murchison以及Shopify數位產品負責人參投。作為融資協議的一部分，QED Investors的合伙人Matt Burton將加入Shakepay的董事會。

新融資將用于鞏固公司的增長，專注于向市場推出更多產品，如最近推出的Shakepay Visa預付卡，并擴大團隊。據悉，去年該公司的總交易量超過60億美元，客戶超過90萬。（Cointelegraph）[2022/1/21 9:02:53]

資料來源：CoinMetrics、 artemis.xyz

2021 年的牛市也呈現出相同的趨勢。在 2020 年初，ETH 的價格約為 200 美元，當時它的費用倍數為 650 倍（參見下圖： 2021 年牛市：ETH 價格和市值 / 費用）。ETH 的價格增長了 24 倍，而其倍數壓縮到 22 倍。

Matrixport以約10億美元的投前估值完成了1億美元的融資:Matrixport于周日晚間宣布結束C輪融資，該公司以超過10億美元的投前估值獲得1億美元，投資者包括DST Global、C Ventures、C EInnovation Capital以及Tiger Global、Polychain和Dragonfly。Matrixport于2019年從Bitmain分拆出來，是亞洲的一家大型加密貨幣公司，管理著約100億美元的資產。其平臺提供廣泛的服務，包括交易、借貸和類似固定收益的產品。（theblockcrypto）[2021/8/2 1:28:50]

以太坊的熊市也呈現出相同的反向關系。在 2018 年初，ETH 的費用倍數降至 200 倍的低點，而其價格接近 1000 美元的峰值（參見下圖： 2018 年熊市：ETH 價格和市值 / 費用）。幾個月前，ETH 的費用曾超過 3000 倍（參見上圖： 2017 年牛市：ETH 價格和市值 / 費用）。

同樣，賣出的時間也是在 2021 年末，當時 ETH 的費用倍數降至 25 倍的低點，而其價格達到了創紀錄的 4000 美元（參見下圖： 2022 年熊市：ETH 價格和市值 / 費用）。

ETH 的價格和倍數呈反向關系。歷史表明，最好在其倍數達到峰值時購買 ETH，在其倍數達到低谷時賣出。這意味著在其估值倍數最高時購買 ETH，在其估值倍數最低時賣出。

這是非常反直覺的，這與生產性資產（如股票）的交易方式不同。什么解釋了這種奇特的關系呢？

這種反直覺的結論可以通過以下方式解釋：

市場具有前瞻性。

ETH 并不是以費用的倍數來估值。

無論是股票、商品還是加密，市場都具有前瞻性。價格反映了未來的預期，而不是過去發生的事情。可以這樣理解：一家公司的價值是基于其未來現金流的。

市值 / 費用倍數反映了特定時間點上以太坊的費用。用于計算倍數的費用是過去七天的費用總和乘以 52 周。它并不反映以太坊未來的費用潛力。費用數字不是一個前瞻性的指標。

分析歷史數據證實了以太坊市場具有前瞻性。在 2017 年的牛市中，以太坊費用在以太坊中的漲勢之前就已經上漲了（參見下圖： 2017 年牛市：ETH 價格和費用）。注意，價格在 2018 年初沒有像費用那樣迅速下降。

在 2021 年的牛市中出現了類似但較弱的趨勢。截至 2021 年 5 月，價格在相應的費用增加之前就已經上漲（參見下圖： 2021 年牛市：ETH 價格和費用）。然而， 2020 年夏天，費用幾乎增加了兩倍，而 ETH 價格沒有相應的上漲。此外， 2021 年初，費用的增長導致了 ETH 價格的增加。首先出現的轉折點可能是由于 Covid。在 2020 年夏季，人們處于封鎖狀態。DeFi 應用爆發式增長。由于此原因，用戶在以太坊上的費用支出增加。然而，投資界并沒有關注加密領域。

在牛市中，ETH 價格提前上漲以應對不斷增長的以太坊費用的證據是最清晰的。在 ETH 價格下跌或橫盤的時期，這種關系既沒有被否定也沒有被證實。出于簡潔起見，我們省略了熊市和橫盤市場中的 ETH 價格和費用圖表。

市場可能不會將以太坊作為費用的倍數來估值。如果市場確實這樣做，那么 ETH 的價格和費用倍數應該在某種程度上同步變動。邏輯應該是，較低的倍數往往意味著更有吸引力的入場價格，而不是相反。

以太坊的費用倍數劇烈波動，趨向于較高的估值倍數。自 2016 年以來，以太坊的倍數在 10 倍至 8800 倍之間波動。自 2021 年以來，這個范圍縮小到 20 倍至 235 倍。估值倍數仍然相對較高。

以太坊具有生產性、商品性和價值存儲性的屬性。生產性資產的估值基于盈利的倍數。而商品和價值存儲資產則不然。很難通過費用的倍數來合理解釋 ETH 的估值，這可能表明 ETH 更多地被看作是一種價值儲備資產，而不是生產性資產。

然而，這有一個復雜的問題！如果 ETH 并不是以生產性資產的方式估值，那么為什么價格會提前反應費用的增長呢？根本上來說，不應該。畢竟，如果 ETH 是一種價值儲備資產，那么以太坊的費用增長對其估值并不會產生太大影響。

但是費用確實會對價格產生影響，影響有多大？

很難說，ETH 價格受到多個變量的影響，包括宏觀因素、監管和競爭。要將不同的變量隔離出來，以確定哪個對價格影響最大是不可能的。

在加密領域，以及特定地說是以太坊，基本面，如費用，對于加密領域和特定地說是以太坊，確實很重要。基本面決定了網絡的健康狀況和前景。對于 Layer 1 區塊鏈而言，基本面只能在估值網絡方面做到這一點。一個區塊鏈的大部分價值在于它的貨幣性質。它作為價值儲備和價值轉移的能力。它保護網絡的能力。在 Layer 區塊鏈上構建的協議和應用更多地依賴于它們的生產性資產屬性，正如在「Token Value Creation: Funnels into one thing」中所解釋的那樣。

因此，你不能從交易倍數中推導出 ETH 的價格。以太坊的「便宜」或「昂貴」的倍數并不能說明太多問題。但以太坊的指標，特別是它的費用，推動了價格的波動。

MarsBit

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