需求驅動如何影響加密資產估值？重新審視BTC、ETH和TRON_tron

作者：polynya, 加密KOL；編譯：Felix, PANews

今年早些時候，加密KOL polynya列出了ETH 的各種需求驅動因素，并闡述了每個驅動因素的重要性。作者認為加密資產最重要的需求驅動因素是“長期儲備資產”，也就是相信資產是一種替代性的價值儲存手段。結合經濟抵押品和相關的“貨幣”方面（可以統稱為“貨幣溢價”），作者認為至少占一個加密資產價值的90%。而被很多人認為比較重要的價值指“鏈上交易費用銷毀”，在作者看來并不那么重要，本文以前10名加密資產中的 3 種（BTC、ETH、TRON），為例來看看為什么會出現這種情況。

BTC仍然是加密領域的主導資產，并且已經持續了14年。對于新興的、快速發展的區塊鏈技術來說，絕對是相當長的時間。BTC的估值為5720億美元，正進入成熟期。如今，有些人會認為BTC市值將達1萬億美元，或者可能更高。但事實顯然并非如此，自2017年以來，BTC的回報率一直在顯著下降。可以看到的是，所有像S2F這樣的hopium預測（注：指虛假或不切實際的樂觀）都已經失敗。

火幣研究院副院長：ETH2.0將進一步改進協議滿足不斷增長的生態需求，PoW主鏈可能正式退出歷史舞臺:10月27日，火幣研究院副院長李慧為全球區塊鏈領導者課程(GBLP)第七期學員帶來主題為《區塊鏈技術發展之旅》的精彩授課。

本次授課主要分為三個部分：一，比特幣的誕生和區塊鏈技術框架；二，區塊鏈技術發展演變；三，行業最新熱點。

關于“ETH 2.0”，李慧老師指出： ETH2.0是構建新一代以太坊區塊鏈網絡，是一條全新的鏈，而非現有ETH網絡的硬分叉升級。ETH2.0將進一步改進協議滿足不斷增長的生態需求，PoW主鏈可能正式退出歷史舞臺，也可能被納入到ETH 2.0的大框架下作為一條“分片鏈”而長期存在，具體采用何種路線尚在討論之中。這一階段重要的技術升級包括支持分片輕客戶端狀態協議、跨分片鏈交易、高階指數分片來進一步提高吞吐量。[2020/10/27]

過去幾周投資者對WBTC的需求急劇增長:Cointelegraph發文稱，在過去幾周內，對WBTC（錨定比特幣的以太坊ERC20代幣）的需求一直在急劇增長，這表明比特幣用戶正在尋找高收益的持有比特幣的方式。目前有23100多枚WBTC（約2.74億美元）在流通。[2020/8/18]

比特幣網絡和更廣泛的社區幾乎沒有什么活躍度，不過也很少需要。比特幣之所以有價值，是因為人們集體相信它是最好的“長期儲備資產”或替代性的價值儲存工具。基于這一點，比特幣仍然在行業中占據主導地位，也是唯一的需求驅動因素，這就是為什么作者認為是否是“長期儲備資產”對一個資產的價值影響最高。

如今，BTC的價值是ETH的2.5倍。ETH要想超越BTC，需要讓集體相信ETH是更好的長期儲備資產。可無論以太坊鏈上多么活躍、應用和創新再多、用戶和采用率再高，ETH都不會比BTC更有價值。市場只是相信ETH是更好的加密貨幣。當然，ETH的貨幣溢價一直在增長。

分析 | EOS長期上升通道并未破位 短期有反彈需求:據huobi數據顯示，EOS現報6.2美元，日內漲幅為0.51%。

針對當前的走勢，分析師Potter表示，技術圖形上看，EOS今年以來一直處于上升通道內一路震蕩上行，并在6月1號的EOS超級大會利好的推動下，幣價最高漲至通道上邊線8.7美元附近，隨后利好出盡EOS見頂回落，下跌放量出貨現象比較明顯，這幾天已持續下探至通道下邊線支撐處，同時也是前期弧形底的頸線支撐區域，此處存在長期多頭撐盤，日線MACD高位死叉后依舊處于向下發散態勢，目前并沒有放緩的跡象，中期來看風險依舊存在，不過近期的持續下跌使EOS 4小時有底背離的趨勢，短期幣價有向上反彈的需求，只要目前的上升通道保持完好，我們都無法斷定EOS已經結束了今年以來的上升趨勢，后續一旦放量跌破下方關鍵趨勢線支撐，操作上長線才可以出局觀望。短期支撐6美元，強支撐5.8美元，壓力6.5美元。[2019/6/10]

作者最近寫了一篇關于Tron的文章，講述了TRON如何憑借USDT成為經濟上最活躍的區塊鏈之一，Tron網絡收取和銷毀的費用位居第二，僅次于以太坊L1。平均而言，以美元計算，Tron網絡的銷毀量是以太坊的25%以上。然而，相對于ETH，TRON的市值僅為ETH的3%。TRON并沒有受到加密行業的青睞，并且也沒能獲得像SOL、ADA、DOGE和XRP代幣那樣獲得備受推崇的地位和相關溢價。

聲音 | 李禮輝：區塊鏈的核心技術可同時滿足金融高效率和安全性需求:中國互聯網金融協會區塊鏈工作組組長、原中國銀行行長李禮輝在第一財經《中國經濟論壇》節目中指出，多區塊鏈的共識算法、加密算法、智能合約等核心技術，可以構建多維度直接交互架構，實現眾多參與方之間零距離、零時差的交通。基于區塊鏈技術的資產托管、聯合貸款、供應鏈金融它實際上可以達成不同的參與方歸并校驗、實時共管的要求，達成每秒成千上萬筆的算力，同時達成可靠性、安全性的標準。區塊鏈的核心技術，可同時滿足金融高效率和安全性需求。[2018/11/21]

如果加密市場通過燃燒量和鏈上活動對這些代幣進行估值，那么TRON的市值將高出10倍左右。但事實并非如此，所以TRON最終的通縮率要比ETH高10倍。換個角度看，如果ETH具有TRON的采用率，那么ETH的價值將為200美元左右，而重要的是ETH及其L2上的活躍度。顯然，ETH的大部分價值來自其他需求驅動因素。對于比特幣來說，幾乎完全源自替代性/投機性價值儲存。

值得注意的是，雖然銷毀量并不是最重要的需求驅動因素，但仍然是重要的因素。這就是為什么盡管TRON不被看好，并且市場地位不高，但TRON是這個熊市中表現最好的alt-L1代幣之一，其表現僅次于BTC和ETH，比SOL、DOGE或ADA等一些同類代幣高出10倍以上。出于類似的原因，還可以看到ETH在熊市中的表現比BTC更好。

同時觀察BTC、ETH和TRON，就會發現加密市場是如何看待這些資產的，以及如何估值的：

1.對長期儲備資產作為替代性價值儲存手段的信念，仍然是加密資產估值的決定因素。這種信念可以來自各種不同的方式，無論你認為它多么不合理。

2.協議收入和銷毀會產生一定程度的影響，但其影響的實現價值至少比貨幣價值低10倍。

3.對于大部分價值來自貨幣籃子的資產，目標應該是盡可能降低協議費用。如果可以用來擴大貨幣類別中既定的需求驅動因素，則對其進行補貼。例如，對于以太坊來說，意味著L2費用盡可能接近于零，從長遠來看，L1費用也是如此。短期內可通過EIP-4844實現L2費用的大幅下降，中期可通過danksharding實現；以及中長期的L1費用，包括無狀態性和 zkEVM 等技術。尋求擴大ETH作為貨幣在整個行業的使用，那么通脹率為1%的5000美元的ETH可能比通脹率為-0.2%的2000美元的ETH更有價值。

4.然而，如果協議的資產不具有顯著的貨幣溢價，就無法補貼協議的使用和費用收入，應該首先關注經濟上的可持續性。

5.加密資產可以有兩個廣泛的需求驅動因素：貨幣和收入。如果目標是貨幣籃子，那么就不要優先考慮協議收入。相反，如果它不以貨幣為目標，那么收入對于可持續發展至關重要。

6.加密資產不一定非此即彼。很明顯，BTC之類的代幣嚴重偏向貨幣溢價，TRON之類的代幣嚴重偏向收入，而ETH則介于兩者之間。用戶可以擁有結合了兩者的L2和dapp代幣，不比局限于L1代幣。事實上，WLD代幣就是一個例子（只是舉一個例子，WLD的代幣經濟學很糟糕），WLD主要致力于收入，同時主要在其 L2 上運行。

注：作者從Token Terminal、Coinmetrics和Tronscan獲取數據。作者已經反復核對并相信是準確的。大多數人對Tron驚人的收入表示懷疑，但卻是真實的。

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