高流動性的穩定幣價格錨定算法 了解一下_EOS

2019年4月28日，Block.oneCTODanielLarimer在Medium上介紹其新的算法-高流動性的穩定幣價格錨定算法。

據介紹，該算法提供了高流動性和窄幅價差，同時在抵押品隨著時間而貶值的情況下仍可保持穩健性。BM相信，該算法可以最大化所有參與者的利益，同時將風險最小化。

另外，BM今天在電報群中提到對文章做了一些聲明和補充，并分享了一些信息，他表示，B1沒有打算做穩定幣，這只是他對于穩定幣發表的一些想法，讓社區受益并希望有人可以通過該算法創建成功的Dapp。同時，他也給出了該算法的一些示例代碼(https://github.com/bytemaster/pex)。

為了方便大家了解BM新發布的算法內容，IMEOS對原文進行了翻譯。如需轉載，請注明出處來自IMEOS翻譯組。

*原文翻譯中絕大部分“USD”都是代指新算法中的穩定幣角色，而非美元。

今天我介紹一種可提供高流動性和窄幅價差的穩定幣價格錨定算法。在違約事件中，抵押品隨著時間推移迅速貶值，該算法在這種情況下仍可保持穩健性。我們算法的基礎是通過超額抵押的空頭倉位與Bancor算法相結合，同時為多頭和空頭提供流動性。該算法還將利用喂價來引導市場，但其影響僅限于當價格長期偏離時，以保護做市商系統免遭濫用。

背景

在2013年，BitShares推出了BitUSD概念，這是一種以BTS代幣為抵押物的“智能幣”，旨在追蹤USD價格。BitUSD通過在那些想要杠桿做多BitShares代幣(BTS)的人和那些想要價格穩定的人之間創建訂單簿來運作。

美SEC啟動對近期提交的比特幣ETF申請的審查:7月17日消息，美國證券交易委員會（SEC）已啟動對近期提交的比特幣交易所交易基金（ETF）申請的審查，包括Cboe提交的Wise Origin、WisdomTree、VanEck、Invesco Galaxy和ARK 21Shares的比特幣現貨ETF申請。[2023/7/17 11:00:05]

為了給BitUSD的購買者提供流動性，BitUSD持有者被允許在多日延遲后按照喂價將抵押率最低的空頭倉位強制平倉。這種方式使用戶可以更有效地追加保證金，并保證BitUSD買家手上的代幣總是價值約為1美元的BTS。為了防止違約，如果在當前喂價下的質押物價值低于最低保證金要求，抵押率最低的空頭倉位將可能被強制平倉。

BitUSD方法的主要問題是流動性的缺乏，BitUSD供應量的有限，以及過大的市場價差。做市商必須使用交易機器人在內部訂單簿上進行交易。雖然系統為BitUSD持有者提供了流動性，但是空頭倉位的流動性卻并沒有得到保證。最后當抵押率最小的空頭倉位無法被平倉，整個市場將受制于黑天鵝事件的影響。當發生這種情況時，穩定幣的價格錨定被永久性破壞，而BitUSD和BTS之間則出現固定的匯率。

市場對BitUSD生成動機的缺乏，過低的流動性(交易參與者被迫付出不合理的價格滑點)，出乎意料的爆倉預警，以及試圖運行安全的做市機器人時所面臨的困境，這一切意味著BitUSD的低供應和高價差。

很多其他項目也設計了各種樣式的超額抵押倉位和保證金要求。但所有這些項目都遇到了與BitUSD類似的問題。

傳統的衍生市場實行“期貨交易”，允許人們在未來的某個時間點發布抵押并按喂價結算。這些期貨合約是可互換的并且在某一時間可以交易，但由于截止日期和強制的結算/轉倉，這種方式并不適合創建價格錨定的穩定代幣。

幣安CEO：正在將零費用BTC交易從BUSD轉移到TUSD:金色財經報道，幣安CEO表示，鑒于最近發生的事件，他們正在將零費用BTC交易從BUSD轉移到TUSD。[2023/3/15 13:05:47]

Bancor算法在兩個資產間提供自動流動性，同時保護其儲備不會被老練的交易者擄走。無論針對Bancor算法執行的訂單數量和種類如何，當資產對的價格回到其起始點時，算法始終會產生利潤。典型的Bancor做市商被稱為中繼器，其具有兩個代表具備相同市場價值余額的“連接器”。該算法已成功在市場中提供自動流動性，如EOSRAM市場。

錨定算法

該錨定算法是基于"穩定幣是空頭給多頭提供服務"這一概念上的。此服務要求空頭為穩定幣提供流動性。如果對穩定幣有需求，那么即使市場價格相對穩定，做市商在提供服務的過程中賺取的交易費也足夠使他們有利可圖。

其他錨定算法使空頭們之間通常互相碾壓，而不是以帶來穩定服務為前提進行相互合作。在這些其他算法中，空頭們在競爭過程中平倉或建倉，并時刻擔心逼空風險。

我們算法的前提是，那些愿意在抵押資產(如EOS)中略微杠桿做多的人，可以通過在EOS和可互換穩定資產(如USD)之間的做市行為中進行獲利，其價值被設計為在允許的價差范圍內追蹤喂價。

我們的算法不是由用戶各自創建獨立的空頭倉位，而是創建一個全球性的空頭倉位并允許用戶買賣這個全球空頭倉位的份額。假設兩者之間不發生其他額外交易，那么買賣空頭倉位的份額就是一個中立且可逆的過程(但是要扣除手續費)。此時杠桿化便不再是主要動機，交易費才是用戶買入倉位份額的動機。這意味著400%或更高的超額抵押品目標是可行的，且允許空頭在抵押資產中以較低杠桿率來賺取交易費。

Optimism Airdrop #2已空投OP超過1000萬枚:金色財經報道，據Dune Analytics數據顯示，Optimism Airdrop #2已空投OP超過1000萬枚，本文撰寫時達到11,742,277枚，有資格參與Airdrop 2的地址超30萬個，截止目前為307,965個。[2023/2/22 12:23:23]

做市商最初是通過將抵押品存入合約而創建。合約將在做市商(MMS)中創建代幣并將其給予最初的存入者。舉例來說，我們假設抵押品是EOS，穩定幣是USD，其設計旨在追蹤24小時EOS美元中間價。

確定目標儲備比率，例如400%。根據4倍的準備金比率，75%的EOS存入將被留做多余的抵押品，另外25%將以50%的權重被置于Bancor中繼連接器(BancorRelayConnector)中。這時，自動做市商合約將創建一些USD代幣以入資第二個Bancor中繼連接器，使EOS和USD連接器余額的市場價值與喂價的初始價值相同。

在初始條件下做市商在其連接器中擁有100%的USD，因此沒有凈負債(即必須回購的USD)。MMS的賬面價值等于連接器中保留的EOS價值加上多余的抵押品EOS，減去從連接器賣出的任何流通USD。在初始設置之后，任何人都可以從做市商那里買入USD，從而為MMS持有者建立未來的回購責任。BancorRelay的數學特性意味著當用戶從做市商那里買入USD時，要價將會增加。如果每個買入USD的人都將其賣回去，那么連接器最終處于初始狀態。交易收取的每一份費用都將導致連接器余額中保留的EOS凈增加。

鑒于以上設置和400%的儲備目標，我們可以證明實際抵押物儲備與已售出USD的比例將遠遠超過400%。為了使其降低到400%(在市場價格不變的情況下)，整個USD連接器將必須被購空，這將推動USD價格至無限大。實際上，隨著多頭USD倉位有效供應的減少，做市商將自動提高買入多頭USD倉位的成本。

Robinhood：客戶資產與公司業務隔離且充提正常，公司有60億美元現金且無負債:11月18日消息，據官方推特消息，股票和加密貨幣交易平臺Robinhood發布聲明稱：“我們不借出加密貨幣或對其進行杠桿操作。我們客戶的資產與任何公司活動完全隔離。加密貨幣是我們業務的一部分。我們是一家美國上市公司，這意味著我們需要每季度報告我們的業務狀況和財務狀況。我們的資產負債表強勁，沒有債務且擁有60億美元現金。我們有多個交易場所，定期進行審計，并有強大的風險控制，以管理不同的情況。已結算的加密貨幣由我們保管，而不是由任何第三方保管。客戶的加密貨幣都保存在冷錢包中，有些存儲在熱存儲中以支持日常操作。加密存款和取款照常進行。轉移通常需要幾分鐘時間，但如果被標記為需要進行人工風險審查，則最多可能需要24小時。我們有適當的限制來保護我們的客戶和公司的資金。我們為用戶賬戶中未經授權的活動所造成的直接損失提供100%的賠償。”[2022/11/18 13:20:15]

做市商提供的現貨價格等于連接器余額中持有的EOS與USD的比率。當現貨價格波動超過可接受的幅度(如/-2%)且持續時間也超過來可接受范圍，那么做市商將會取決于市場情況采取以下其中一個行動：

該算法的目的是使系統狀態始終更接近于初始條件，即在USD連接器中持有比Bancor余額多3倍的超額抵押物和100%的USD。當有流通USD的情況下，連接器顯然不可能達到持有100%的USD，但當EOS的價值相對與USD顯著上升，流通供應可以按百分比進行減少。

抵押品移動或USD發行的速率應以價格修正為目的，即在目標時間內將價格修正入一個可接受的范圍。從理論上講交易者應該假設USD價值1美元來進行交易，因為他們有信心在不久后能夠以1美元的價格賣出。這意味著當EOS和USD的相對價格穩定時，做市商不必依賴喂價來糾正實時價格，并且Bancor算法在面對操縱者時的安全性可以保護連接器余額不被交易者擄走。

Voyager Digital：更新客戶退款流程，美FDIC并未對Voyager的失敗承保:7月12日消息，加密經紀商 Voyager Digital 宣布正在努力恢復客戶的存款訪問權，并將通過對賬和欺詐預防流程將資金返還給客戶。關于客戶退款流程，該公司稱目前在其平臺上擁有約 13 億美元的加密資產，加上對三箭資本索賠超過 6.5 億美元，客戶將能夠選擇他們收到的加密貨幣和普通股的比例，但仍須遵守某些最高門檻：加密貨幣的按比例份額；按比例分享三箭資本回收的收益；新重組公司的普通股和現有 Voyager Token 的按比例份額。該計劃可能會發生變化且尚需法院批準。

關于美國聯邦存款保險公司（FDIC）的承保問題，Voyager 表示其現金賬戶中的美元由大都會商業銀行 (Metropolitan Commercial Bank，MCB) 持有，FDIC 僅在 MCB 出現問題時才會啟動最高達 250,000 美元的承保。FDIC 并未對 Voyager 的失敗承保。

此前報道，據 The Block 報道，Voyager Digital 從未向聯邦存款保險公司 (FDIC) 投保，其此前宣傳內容中承諾持有的美元由 FDIC 承保系其銀行合作伙伴 MCB 向 FDIC 投保。[2022/7/12 2:07:12]

諸如喂價偏差的允許范圍，修正率，以及觸發價格修正前的時間間隔等等的配置參數對于最小化做市商的主動干預頻率是至關緊要的，并且能保證當需要干預時，干預是緩慢和漸進的。市場參與者在理論上應該無法在做市商前搶跑并獲得利潤。

該算法的成果，是使穩定幣在24小時內的中間價格與美元掛鉤，而不是以它的即時價值。只有當做市商價格的24小時中間值明顯大于實際市場價格的24小時中間值時，它才會對錨定結果進行主動修正。當實際市場價格大幅波動時，我們希望交易者能夠與Bancor算法進行交互，并在24小時中間值偏離時進行提前交易。

這種提前交易可以防止Bancor連接器發生強制性調整，除非市場已經陷入長期偏離。中間價走勢越慢，做市商的風險越低，但穩定幣USD和實際美元的偏差則越大。由于Bancor算法允許較大百分比(如5%)的價格偏差，這也最小化了基于喂價的人為價格操作。而越少人為操作，則喂價時效性的相關性就越低。

買入和賣出MMS代幣

任何人都可以隨時通過提供新的EOS來打包買入MMS和USD。這通過添加新的EOS之后維持Bancor連接器中的MMS、EOS、USD和流通中的USD的比率來實現。提供EOS抵押物的用戶將收到MMS，并以某種比例獲得新生成的USD，該比例取決于當前的USD流通總量。一部分USD和EOS將被轉賬到連接器和超額準備金中。然后，用戶可以賣出USD來獲得EOS并重復該操作，或者單純持有超額的USD或EOS。

賣出MMS代幣需要提供等同于USD_circulating*MMS_Sell/MMS_Supply的USD數量。這與他們在首次用EOS買入MMS代幣時所獲得的USD數量是相同的(減去期間所有的交易費用)。

此過程可視為拆分和添加相同的空頭倉位。一旦你控制了空頭倉位的所有未償還債務，你就可以將其解除并獲得所有抵押品。這個過程的關鍵在于保持不變量，即當一個用戶用抵押物買入MMS或者售出MMS來獲得抵押物的時候，不會改變MMS、EOS、USD和流通中的USD的比率。如果你想要賣出1%的MMS份額，那么你也必須買入和支付1%的流通USD。幸運的是，你可以從做市商那買入流通USD，因此總是有流動性。

市場交易費用

當用戶買入和賣出USD、EOS和MMS時，系統將收取交易費。此費用代表一種收入來源，可為持有MMS的人帶來資本收益。波動性越高，交易越多，產生的費用就越多。這些費用不斷對MMS進行資本重組，無需杠桿合集的抵押者們再進行任何投入。

不論市場情況如何，那些被杠桿化的人不可能減少他們的抵押品或面臨無法逐步增加抵押品的情況。由于初始抵押品比例較高，如假設為4倍，抵押品的貶值速度必須比交易費的累計快75%。

黑天鵝事件

黑天鵝是指任何使做市商無法將USD的價格維持接近喂價的事件。這種情況當抵押率不足時就會發生。當這種情況發生時，做市商將繼續運作，但USD的價格會獨立于喂價而浮動。

精明的讀者可能會考慮從連接器的一側移除USD以維持價格，但這是不可取的，因為它會導致連接器中剩余的EOS的逃離。在超額抵押品消失時讓價格浮動，那些想要提前離場的人會為流動性支付溢價，而場中交易行為的繼續則將會為留下的各方用戶進行資本重組。

即使在黑天鵝期間，交易費用所代表的收入流也會激勵各方提供抵押品并為做市商提供資金。如果抵押資產的價值回歸預期不再存在，則穩定資產的持有人將以市價在連接器中獲得剩余EOS的公平份額。

與其他系統不同，黑天鵝事件在此不是一個特別案例，市場有一種無縫且自然的恢復方法來恢復價格錨定。

如果抵押率過低，做市商的配置可以阻止市場賣出MMS代幣，同時允許以10%折扣用EOS買入MMS。這種方式可以在為做市商進行資本重組的同時，為新的MMS持有者提供比先前持有者更高的利益。一旦超額抵押率恢復，MMS可以如上所述再次賣出。超額抵押品的損耗和折扣幅度的確切數值是可變量。通過調節這些可變量，將最小化抵押物耗盡的風險并且最大化激勵資本快速參與市場調整，而不會過度懲罰先前的MMS持有者。

喂價

有許多不同的方法可以產生可信賴的喂價；但是有一些建議可以得到更好的結果。幣價的穩定可以通過追蹤任何喂價來實現，包括人工喂價如30天的移動平均線。典型的喂價機制試圖追蹤即時現貨價格，但這種預期對追求安全性的做市商來說是不現實的。價格變化越慢，幣價的穩定就越容易得以維護，因為市場參與者有更多的時間進行倉位調整。

我的建議是使穩定幣價格錨定24小時中間價而不是即時價格。這將減少錨定價格的波動頻率和幅度，同時不會破壞穩定幣USD作為美元替代品的價值。事實上，它將一些當日波動風險轉移給USD持有者(平均偏差)，同時仍然為USD持有者提供長期波動對沖。

市面中有部分實驗要求在喂價的反應與做市商的盈利能力之間確定一個適當的平衡。

價格修正替代措施

當交易者與算法交互時，他們要么把bancor價格從喂價進一步推高，要么使之更接近喂價。對交易進行產生動態費用是可行的，這些交易增長越高，就把bancor價格從喂價推的更遠。這允許MMS持有者增加利潤并且阻止由操縱者引起的喂價過度偏離。

結論

相比于BitUSD這樣的系統，我們的穩定幣方案通過向提供抵押品的空頭提供交易費用，同時有效消除空頭的大部分流動性風險，來激勵資產創造和流動性。

此外，該算法為市場雙方提供相同的流動性，而BitUSD僅向市場的一方提供強制結算。交易費用不斷重新抵押市場，使其能夠從由于價格變化導致的損失中恢復。只要交易費用的收入高于抵押資產價值的平均下降，系統就可以保持償付能力和流動性。我們相信這種方法可以最大化所有參與者的利益，同時將風險最小化。

注解：本文所述的經濟布局可能受到或者不會受你所在的司法管轄的法規制約。在進行所述的經濟布局之前，請尋求專業的法律意見。實際性能取決于許多因素，包括實施和選定的配置參數。上述想法和意見是由我自己提出的，而非其他人。

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