QKL123研報| DPOS算法的龍頭幣柚子，后市是否會超越以太坊？_BTC

摘要：目前，柚子二級市場活躍度明顯回暖，其價格被市場高估的風險不大。未來一段時期，柚子的市場需求增長趨勢很可能會高于以太坊，但可能會低于艾達幣。相對以太坊和艾達幣，柚子前期的通脹風險較低，但后續的通脹風險較高。由于柚子項目還處于快速發展階段，其價格被高估的風險會隨著項目自身和同類競爭者的發展而發生較大的變化。EOSIO項目于2018年06月主網上線，致力于為去中心化應用提供基礎設施。EOSIO項目由Block.One公司孵化，項目CTODanielLarimer曾是BitShares和Steem兩個項目的創始人，也是dPoS共識機制的發明者。目前，DApp平臺項目競爭日益激烈，在市值前十項目中，除Ethereum項目之外，Cardano與EOSIO也存在明顯的競爭關系，該項目由以太坊前高管創立的IOHK公司來負責技術開發，已于2017年09月主網上線。柚子、艾達幣與以太坊的價格走勢

來源：CoinMetrics，QKL123

2019年04月17日，柚子的流通市值為49.57億美元，而艾達幣的流通市值為21.53億美元，分別占以太坊流通市值的28.14%和12.22%。2017年07月至2019年03月，柚子的公開市場價格從0.1美元左右上漲至5美元左右，期間價格翻了近50倍，而以太坊的公開市場價格從250美元左右下降至150美元左右，期間價格減少了40%。其中，柚子的最高價格曾達到21.64美元的歷史最高峰，之后出現大幅回落，目前跌幅達80%。以太坊、柚子和艾達幣的投資回報率

幣安將于9月7日更新BTC零手續費交易活動:金色財經報道，幣安發布公告表示，將于2023年09月07日08:00（東八區時間）更新BTC零手續費交易活動。該計劃的BTC/TUSD現貨和杠桿交易對更新費率結構如下：BTC/TUSD現貨和杠桿交易對的吃單（Taker）手續費將根據用戶對應VIP等級費率收取。同時，用戶仍可以通過TUSD零掛單手續費活動享受BTC/TUSD現貨和杠桿交易對的零掛單手續費優惠。自2023年09月07日08:00（東八區時間）起，BTC/TUSD現貨和杠桿交易對的交易量將計入VIP等級計算和所有流動性做市商計劃統計中。此外，將恢復BTC/TUSD現貨和杠桿交易量的BNB折扣、推薦返利和任何其他手續費調整。[2023/8/24 10:40:06]

來源：Messari，QKL123

近一年熊市期間，柚子投資回報率為-33.09%，同期以太坊ROI和艾達幣ROI分別為-68.25%和-65.14%。對比柚子和艾達幣過去三個月的投資回報率，柚子ROI最高，其次是艾達幣，以太坊表現最差。值得注意的是，近三個月以來，無論是價格上漲還是價格回落，柚子的投資回報率都好于以太坊。未來，柚子的價格風險有哪些？下文將從供給、需求和估值三個方面，對比以太坊、柚子和艾達幣的歷史指標，主要從經濟技術層面上總結柚子價格存在的風險。

算法穩定幣協議UXD Protocol向代幣化國庫券投資平臺OpenEden投資500萬USDC:6月1日消息，Solana 生態算法穩定幣協議 UXD Protocol 表示，該協議保險基金中已向代幣化國庫券投資平臺 OpenEden 投資 500 萬 USDC，OpenEden 是由監管實體管理的智能合約保險庫，提供 7 × 24 小時美國國庫券訪問服務，UXD Protocol 從流動性池中獲得的利息將用于回購 UXP 代幣。[2023/6/1 11:51:21]

一、反映柚子市場供給的兩個關鍵指標：市場供給量和通貨膨脹率。

以太坊、柚子和艾達幣的發行策略及對應通脹率

來源：Messari，QKL123

與以太坊的發行機制類似，柚子也沒有最大供應量的限制，且都有初始分配環節。柚子共有10億枚用于初始分配，其中9億公開出售，1億分配創始公司Block.One。根據目前的設計，柚子的年通脹率最高為5%，其中1%作為區塊生產者的獎勵，4%作為提案獎勵。以太坊、柚子和艾達幣的發行曲線

Uranium Finance黑客地址通過Synapse將10萬BUSD橋接至以太坊:5月15日消息，據派盾監測顯示，Uranium Finance黑客地址已通過Synapse將10萬BUSD橋接至以太坊。[2023/5/15 15:03:53]

來源：Messari，QKL123

目前，柚子的市場流通量為906,245,118，預計到2050年，柚子的市場流通量將達到1,730,198,437，預計流通量增幅高達90.92%，而同期以太坊和艾達幣的年流通量增幅分別為17.38%和62.13%。2019年，柚子的年通貨膨脹率預計在2.22%，低于以太坊和艾達幣，但通貨膨脹率會因提案獎勵增發的不同而不同，這和艾達幣的發行模式類似。相對于以太坊，柚子和艾達幣的發展歷程較短，若疊加前期項目方的拋售風險，會帶來一定的通脹風險。而且，預計到2050年，柚子的年通貨膨脹率為2.67%，將明顯高于以太坊和艾達幣。二、反映柚子市場需求的兩個關鍵指標：鏈上交易數和鏈上活躍地址數。鏈網實際交易筆數和活躍地址數的多少可以反映市場需求的強弱。

數據：11月以太坊鏈上ETH銷毀量超5萬枚:金色財經報道，11月以太坊鏈上ETH銷毀量超過5萬枚，約為53,155 枚，價值為6,860萬美元。此外，自2021年8月上旬實施EIP-1559以來，以太坊網絡一共銷毀了275萬枚ETH，約合87.3億美元。在以太坊鏈上NFT方面，11月以太坊鏈上NFT市場交易額進一步下降0.9%，下跌至3.814億美元。[2022/12/2 21:17:36]

目前，與以太坊在網絡中的功能不同，柚子雖然也可以作為支付媒介，但不是作為區塊鏈網絡系統的燃料，主要有兩個方面的不同：一是作為用戶投票，二是作為股權質押獲取網絡資源(RAM、CPU等資源)。相對以太坊，柚子的Token設計雖使得DApp用戶交易費用為零，這在一定程度上降低了DApp用戶的進入門檻，但卻把部分成本轉嫁給了DApp開發者。

以太坊、柚子和艾達幣的每日鏈上交易數

來源：CoinMetrics，QKL123

2018年06月柚子主網上線之后，其每日鏈上交易數直線上升，一個月內從215,778筆左右增加到800,000多筆，但由于智能合約安全漏洞等問題，之后交易筆數出現大幅回落，直到2018年12月才恢復到800,000左右，但近期又出現明顯回落。目前，隨著柚子價格的回升，柚子每日鏈上交易數也略有增長，但波動相對劇烈且整體呈下降趨勢，這與以太坊、艾達幣的近期表現明顯不同：以太坊網絡每日鏈上交易數近期相對穩定，而艾達幣每日鏈上交易數有明顯增長趨勢。以太坊、柚子和艾達幣的鏈上每日活躍地址數

BTC活躍5年以上供應百分比達到歷史新高:金色財經消息，據Glassnode數據顯示，BTC活躍5年以上供應百分比達到歷史新高，百分比為24.137%。[2022/8/7 12:07:02]

來源：CoinMetrics，QKL123

2018年06月至2019年03月，柚子每日鏈上活躍地址數從20,000左右增加到80,000左右，活躍地址數翻了4倍左右，與同期艾達幣的增長速度相近，都明顯好于以太坊的表現。近期，柚子、以太坊和艾達幣的每日鏈上活躍地址數都有明顯增長，但柚子的鏈上活躍地址數與以太坊還有較大差距。未來一段時間，雖然柚子的每日鏈上交易數有下降趨勢，但其每日鏈上活躍地址數增速很可能快于以太坊。三、判斷柚子價格高低的三個相對指標：市值與鏈上交易額的比值、市值與網絡價值的比值、市值與市場交易額的比值。

MtV，市值/鏈上交易額，類比貨幣流通速度的倒數，可理解為Token在鏈上的流通速度或使用率。一般情況下，Token相對使用率越低，市值被高估的可能性越大。

MnV，市值/網絡價值，即Token項目市值與其網絡價值之比，可類比傳統金融指標PB。一般情況下，該相對值越高，市值被高估的可能性越大。網絡價值采用齊夫定律，其計算公式為N*ln(N)，其中N為鏈上活躍地址數。

MeV，市值/市場交易額，即換手率的倒數，換手率可理解為Token在二級市場的流通速度。一般情況下，Token在二級市場的流通速度越高，二級市場活躍度越高，市值被高估的可能性越大。

以太坊、柚子和艾達幣的每日市值/鏈上交易額

來源：CoinMetrics，QKL123

2018年07月至2019年03月期間，柚子MtV多數時間維持在60至100之間，高于同期以太坊MtV區間范圍，也高于艾達幣MtV區間范圍。近期，柚子的MtV在40至60之間，與以太坊MtV區間范圍較為接近，但明顯高于艾達幣MtV區間范圍。目前，柚子MtV略高于以太坊MtV，但相對歷史表現，柚子價格被市場高估的風險并不大。以太坊、柚子和艾達幣的每日市值/網絡價值

來源：CoinMetrics，QKL123

柚子MnV從2018年08月的1,000左右上升至2018年09月的峰值，之后逐漸回落到近期的1,000左右。目前，以太坊和艾達幣的MnV都在20,000至30,000之間，和柚子MnV的可比性較差。主要原因可能是，柚子免DApp用戶交易費用的Token設計，會明顯降低用戶的交易成本。結合上述分析來看，相對以太坊價格，目前柚子價格被市場高估的風險較小。以太坊、柚子和艾達幣的每日市值/市場交易額

來源：CoinMetrics，QKL123

近三年來，以太坊MeV數值逐年變小，從2016年的40-120區間下降到2017年的20-100區間，進而從2018年的20-40區間下降到2018年的0-20區間，目前還有持續下降的趨勢，這說明DApp平臺類項目二級市場的交易活躍度在持續提高。近一年來，柚子MeV從40-60區間快速下降到2019年初的3左右，與以太坊MeV極為接近。目前，柚子和以太坊MeV明顯高于艾達幣，柚子的二級市場交易活躍度趨熱，這和整個市場回暖有關。最后，總結柚子的價格風險。

目前，相對于艾達幣，柚子二級市場活躍度趨熱，但相對于以太坊，其價格被市場高估的風險不大。未來一段時期，柚子的市場需求增長趨勢很可能會高于以太坊，但有可能會低于艾達幣。長期來看，相對以太坊和艾達幣，柚子前期的通脹風險較低，柚子后續的通脹風險較高。需要強調的是，由于柚子以及同類項目還處于快速發展階段，其價格風險會隨著項目自身和競爭者的發展而發生較大的變化。

本文主要是從指標或技術的角度分析Token價格風險，不作為投資建議。

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