還在跳舞的人 Come hell or high water | BlockVC策略_NEX

那些聽不見音樂的人認為那些跳舞的人瘋了—尼采

摘要：

受Bitfinex&Tether被NYAG指控影響，USDT價格出現折價波動、平臺資金出逃或推高Bitfinex上BTC溢價，恐慌情緒發酵是近期BTC上漲核心驅動力；

BTC價格抬升過程中，市場整體交易情緒與風險偏好未有實質性提高，其他主流幣及中小市值幣種不跟隨上漲，場內存量資金不足，Bitmex合約深度貼水，市場上行空間較小，下行風險較大；

鏈上轉賬量、幣天銷毀數與NVTS等基本面分析模型顯示比特幣近期或面臨中期深度回調。

BlockVC策略研究團隊

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BlockVC策略研究于4月19日周報中從歷史走勢與當前指標分析等角度闡述了流動性逐漸收緊、市場需謹慎提防回調風險的觀點。后市比特幣曾回踩5,100USDT的支撐位，但4月26日美國紐約總檢察長辦公室發難交易所Bitfinex及穩定幣發行方Tether，關于8.5億美元資金的“羅生門”事件持續發酵，最終導致比特幣帶動大盤繼續上攻，最高至5800美元，而風暴眼中的Bitfinex更是將其平臺上的比特幣價格推高至接近6200美元，相較Coinbase等其他法幣交易所最高有400美元以上的溢價。

盡管從價格上看比特幣正經歷2018年11月大跌以來幅度最大的上漲，但市場“牛市左側”的基本格局仍然沒有改變，本輪自4000美元開始的上攻已一月有余，多頭動能正逐漸衰竭。BlockVC策略研究將在本篇周報中將圍繞Bitfinex-USDT展開事件驅動分析，結合量價情緒等指標，在當前噪音遍布、亂象叢生的市場中把握主旋律與最強音，探索最優投資交易策略。

PlanB：比特幣月度RSI指標未到95，市場還在早期:加密分析師PlanB發推表示，目前比特幣月度RSI指標未到95，2011、2013、2017年的牛市中，RSI指標至少3個月維持在95以上，市場還在早期。據悉，RSI即relative strength index，相對強弱指數指標，根據上升和下降趨勢之間動力的比較來判斷市場價格以后的走勢。[2021/3/28 19:23:54]

‘YoucameattheKing,youbetternotmiss.’若你瞄準王位，那就不要失手。

不看美劇《Billions》的投資者，可能對紐約總檢察長NYAG頭銜沒什么概念，更不會想到有一天AttorneyGeneral會和CryptoCurrency產生任何關聯。但看過《Billions》的投資者最近很可能渾身冒汗：劇中的檢查長ChuckRhoades是一位對訴訟勝率極度執著的狠角色，這也意味著現實中的AG既然敢于對Tether和Bitfinex“挑起事端”，必然掌握了詳實證據，也不會輕易對此事善罷甘休。

自4月26日NYAG宣稱Bitfinex使用Tether資金彌補8.5億美元虧空的新聞傳出，BTC價格在當日早盤出現跳水，卻因USDT恐慌快速收回，并連續持續高位縮量震蕩，市場觀望情緒濃厚；隨后4月30日Tether律師傳出USDT僅有74%份額具有法幣抵押，即便Tether官方早在數月前已將USDT的措辭修改為“backedbycashandcashequivalents”，本條消息仍然引起市場對USDT的恐慌情緒爆發，伴隨著Bitfinex宣布發行平臺幣等系列后續傳聞，恐慌情緒持續發酵，導致BTC在短短4天內沖高至5900美元一線。

數據來源：Bitcoinity.org

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Hotcoin 邵帥：去中心交易所還在早期階段，需要借助中心化手段:金色財經報道，9月24日，鏈上ChainUP三周年峰會于深圳舉辦。在以《DeFi暗潮涌動，CEX如何更好的把握市場》為主題的圓桌對話環節，對于CEX應該怎么把握行業趨勢，如何結合DeFi，Hotcoin CEO 邵帥表示，去中心化交易所的火爆帶來了很多挑戰，但對于中心化交易所來說，不是威脅而是成長的促進。去中心化交易所目前還在早期階段，只是在一個單鏈上運營，跨鏈還需要借助中心化的手段。去中心化交易所未來會實現更多的功能，體驗也會越來越強，但在發展的過程中，中心化和去中心化兩種形態可能會并行甚至一直存在。[2020/9/24]

與2018年10月的“一日游”恐慌不同，這次USDT事件牽扯廣泛，USDT匯率和Bitfinex的BTC溢價持續牽動著市場情緒。隨著事件持續發酵，USDT相對其他穩定幣匯率出現跳水，并逐漸開始收回；Bitfinex平臺現貨價格相對Coinbase和Binance現貨價格均出現大幅溢價；當前USDT匯率和Bitfinex溢價顯然與Bitfinex用戶行為有較大關聯，且這種異常顯然不可持續，匯率和溢價的回歸將導致BTC價格面臨下跌風險，匯率和現貨溢價傳導機制如下圖所示。

從長期來看，PAX/USDC/TUSD等穩定幣一直持續對USDT保持溢價，最近半年中僅有兩次處于顯著折價，即為2018年12月至19年1月初、2019年4月1日至24日，如下圖所示，兩處折價同期也是BTC震蕩上漲的過程。以PAX為例，本次溢價水平最高約為2.5%，低于去年最高4%，接近次高點3%左右，過往數次大幅溢價往往伴隨著BTC價格的顯著調整。

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

更有趣的發現在于在自4月22日以來，Bitfinex和Kraken平臺USDT/USD價格出現了顯著的背離，Bitfinex中USDT價格顯著高于1美元，持續上漲最高達到1.0484美元；同期Kraken中USDT的價格卻出現相反方向的跳水，自1.005下跌至最低0.9700，且交易量在4月30日后明顯縮量。其實這說明在Bitfinex傳出危機初期，平臺用戶對于USDT的看法與預期不同，由于Bitfinex出入金限制，平臺用戶反而普遍選擇在場內買入USDT提現并通過OTC或其他平臺賣出獲得USD法幣。

江卓爾：本輪跌的原因是熊市恐慌還在 但對比上次牛市沒有必要恐慌:江卓爾今日晚間發布微博稱，沒有必要恐慌，上一輪牛市也是以3次45%的跌幅開始的。這波按Bitstamp算，10500刀跌到5720刀，也就45.5%的跌幅，正好對應上一輪3350元跌到1851元（44.7%）的那次，跌的原因是熊市恐慌還在。[2020/3/12]

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

從Bitfinex的杠桿合約持倉情況來看，平臺上資金的撤出趨勢越來越明顯。對多倉與空倉分別進行分析可以看出，兩者均在4月26日即NYAG發難時有較大持倉下降，隨后的幾天中，盡管BTC價格高歌猛進，但合約持倉量卻在極小的范圍內縮量震蕩，不再跟隨價格走勢，這不由讓人懷疑平臺上的主力交易資金是否在流出平臺，以求避免暴露在平臺整體的系統性風險之下。在這樣的背景下，盡管BTC多空比數據來到了令人心驚的歷史級低點，其對行情的指導意義相較之前可能仍有所降低。

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

受到USDT因素的擾動，BTC價格在最具代表性的Bitfinex，Coinbase和Binance也出現了不同尋常的價格表現。自2018年10月以來，Bitfinex上BTC價格相對Coinbase持續保持溢價，4月24日至25日期間溢價突然抬升，最高到達360美元價格的差價水平。下圖Binance和Coinbase的溢價來看，Binance溢價與Bitfinex溢價總體保持相同走勢，僅在今年年初探底行情時發生近一個月的折價背離，在約4月24日至25日，Binance溢價跟隨Bitfinex溢價率上漲。

重點在于，但自4月28日以來，Bitfinex溢價持續上升的同時Binance溢價率開始下降，USDT匯率開始回歸，說明近期影響市場的主要因素已并非USDT貶值風險，而是Bitfinex個體風險較大。Bitfinex和Binance溢價率異常背離不可持久，很快將向常值回歸，隨著Bitfinex溢價率下降，短期情緒宣泄后，BTC價格將隨溢價率下降而產生回調。

現場丨加州伯克利大學教授：目前智能合約安全主要還在應用層:金色財經現場報道，6月26日在圣何塞會議中心舉行的Blockchain Connect會議上，加州伯克利大學教授， Oasis創始人兼CEO Dawn Song表示：“當討論安全的時候，要注意安全的不同層面。是鏈的安全、交易所的安全還是智能合約的安全？目前來看應用層面的安全是智能合約安全的主要的方面，但很多應用方面的問題我們之前已經遇到過了，我們也已經積累了很多技術去解決這種安全問題，應該了解到真正需要解決的問題，然后找到對應的解決方式。”[2018/6/27]

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

從Bitfinex的盤口深度也可以看出Bitfinex溢價水平的原因所在，下圖為Bitfinex和Bitstamp兩大平臺上BTC價格變化10%幅度的盤口掛單深度，Bitfinex買賣盤深度均較厚，但相對Bitstamp而言，Bitfinex上BTC價格上漲10%以內幾乎沒有賣單。而從委托比來看，當前價格買單委比較低，而賣盤顯著提升，短期內價格有較大回調壓力。

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

受到恐慌情緒影響，包括對Bitfinex溢價是來自投資人提現不暢等說法的傳播，BlockVC策略研究觀察到比特幣區塊鏈轉賬數量持續大幅提升，達到接近18年年初的峰值水平，而比特幣幣天銷毀數BitcoinDaysDestroyed并未出現大規模提升，說明大部分持幣地址變動較小，大部分轉賬來自于新增地址。

數據來源：BitcoinVisualsTradingviewBlockVC策略研究

由于現貨市場受擾動因素較大，通過合約市場可以更好地觀察市場參與者的情緒和預期。自4月24日以來，BitMEX遠月合約開始轉貼水，投資者對遠期價格預期轉向悲觀；從基差來看，BitMEX合約相對現貨價格仍然持續保持深度貼水，說明合約投資者對當前現貨價格上漲均理解為場內資金的恐慌行為，而非新增資金推動的上漲行情。

英國《泰晤士報》：除了美國地區，美國司法部還在調查英國和其他國家的比特幣交易者:據英國《泰晤士報》報道，美國司法部對比特幣等加密貨幣的價格操縱調查不僅僅局限于美國地區，英國和其他國家的比特幣交易者同樣正在被調查。據知情人士透露，因為互聯網無國界，所以這次調查也沒有國界。[2018/5/26]

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

從BitMEX的FundingRate也可以側面印證，最近一個季度資金費率持續為負，整體市場仍然處于空頭市場，且近期資金費率有轉正趨勢，在Bitfinex空頭持倉上漲的過程中，Bitmex近端合約投資者遭遇逼空后卻反向開始平空，上漲行情可能開始進入誘多范圍，后期調整風險提升。

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

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比特幣波動率在經歷了三月份的沉寂之后，在四月份迎來集中爆發，比特幣價格繼四月初上沖后又在四月下旬與五月初連續拉升，先前擠壓的波動壓力已通過數次快速拉升完成釋放，當前BTC波動率已回到2018年的平均水平。波動率在更高的水平企穩，一定程度上體現出場內的交易情緒正在升溫，風險偏好程度或有一定提高。但需要注意的是，本輪交易情緒的提高受到多重因素驅動，其中穩定幣USDT的大幅貶值在其中起到主要助推作用。

數據來源：BitmexBlockVC策略研究

從幣安BTCUSDT交易對的籌碼分布來看，典型的雙峰結構仍未改變，經過過去一段時間的中期寬幅震蕩后，中間區域已平衡沉淀了一些籌碼。但總體來說，5400-6200幣價區間沉淀籌碼較少，上行壓力與下行阻力都較為薄弱。但6300一帶的阻力仍然巨大，比特幣短期上攻恐難如愿突破。

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

在BTC近期持續上漲過程中，資產聯動、資金流入和風險偏好都明顯不足以支撐市場整體行情。

從資產聯動性來看，下圖所示為最近三個月市值排名前1000幣種的漲跌比與BTC價格的擬合。可以看出千幣漲跌幣總體上呈下跌趨勢，且在BTC價格下跌的區間中，漲跌比總以更大幅度滑落，體現出Altcoins市場對比特幣價格變化的高敏感性。近期，BTC持續上漲行情中，其他主流幣無法保持同等漲幅，中小市值Altcoins反而出現大幅下跌，同樣體現場內資金匱乏的狀態，資金集中買入BTC的交易過于擁擠，踩踏可能隨時出現。

數據來源：BlockVC策略研究

下圖為BlockVC策略研究開發的用于評價市場恐慌和貪婪程度的情緒指數，從2018年8月以來，情緒指數為正說明市場處于貪婪，情緒指數為負說明市場恐懼，灰色柱圖為比特幣對數收益率的7日移動平均。目前行情下，BTC稍有回調，情緒指數便急轉直下，且每次價格創下新高，情緒指數所描繪的貪婪程度則屢次降低，其間背離暗示市場的風險偏好仍停留在較低乃至中性階段。

數據來源：BlockVC策略研究

盡管比特幣如之前報告所述已經完成了技術形態上的兩個重要突破，即對于MA200的突破以及上輪熊市中下降趨勢線的突破，但是比特幣價格仍未突破上一輪牛市的上升趨勢線，如下圖所示，為去除USDT波動干擾，BTC價格均采用美國主流法幣交易所Coinbase數據：

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

對于以BTC為首的加密數字資產，估值模型研究仍處于早期階段，各方仍在探索有效的估值手段。從股票的二級市場類比來說，除去梅特卡夫模型，P/ERatio即市盈率或是衡量BTC等具有網絡效應的加密資產市值相對位置的有力模型。下圖為NVTS模型，由WillyWoo、ChrisBurniske以及DmitryKalichkin發明并迭代，采用鏈上轉賬額的90天移動平均來衡量BTC價格是否處于超買或超賣之中。如圖所示，下方NVTS高于150則標注為紅色，最近六年共出現過6次NVTS高于150的情況，前5次皆提前于市場見頂，最近的一切成功預測2018年11月的破位下跌；本輪行情，NVTS再度站上150線，目前處于170左右，據此模型結合上文的量價分析，BTC上方空間較小，向下面臨較大回調風險。

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

‘JustOneLastDance’，比特幣上演2019年上半年最后一舞？

對于Bitfinex即將發行的平臺幣IEO，結合其面臨的資金困境以及整個市場的流動性緊縮環境，BlockVC策略研究認為，在前有Gatechain進行IEO時市場的疲軟情景在前，現有幾家頭部交易所均已開啟對USDT的限制提幣的背景下，BitfinexIEO對市場存量資金的吸血已經開始；對Bitfinex而言，發行平臺幣IEO既能回收USDT流動性，從根本上改變USDT的供求關系從而穩定乃至提升USDT價格，又可以補足“消失于”NYAG與CryptoCapital資金魔法游戲里的8.5億儲備金，正可謂一舉兩得，其披露出的2017-2018運營數據和token的回購銷毀機制也給散戶投資人留下了一定的參與余地。

但需要注意的是，Bitfinex的8.5億美元儲備金能否追回，從NYAG的指控下“虎口脫險”尚是未知數，且本輪行情因IEO起，當前IEO也已進入黃昏階段，為了彌補資金缺口的Bitfinex兵行險招發行數額如此巨大的IEO，有意愿參與募集的投資人需要全面考慮其中收益與風險等等。畢竟，傳統金融監管層對于Bitfinex與Tether的調查并非孤立事件，Bakkt交易所遲遲無法獲得CFTC審批、ETF遙遙無期等仍舊提醒加密投資者，傳統世界并沒有做好擁抱去中心化加密資產的準備。

這風險籠罩于整個加密貨幣市場之上。任何新事物的發展，都勢必在早期要經歷足夠長的蟄伏，在逡巡中積蓄足夠的力量，迎來最后的破曉與覺醒。比特幣等加密資產的發展，就好比是一曲史詩級的宏大交響樂聯奏，注定在新舊世界的碰撞中迸發出最耀眼的音符與最曼妙的樂章。在奇點來臨前，比特幣與加密資產市場仍將在崎嶇的樂譜上蝸行摸索。在這個時代，每個投資人都是這曲宏大樂章的演奏家，只不過有些人或許在第一樂章的終章華彩中就已經下車，從此絕弦離場；有些人在第三樂章漫長的低音小調后某個高音處急走琴弦，彷佛那已經是最終的驚世華彩。無論這漫長而曲折的音流最終導向何方，其主旋律都是看清指揮棒的方向，以及，不要在音樂已經停止后仍舊翩翩舞蹈。

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