通證估值探索：基于價值儲備估值法的BTC價值區間測算_BTC

導讀

通過對比BTC、黃金和法幣，我們發現BTC極具成為優良價值儲備的潛力，并且進一步利用價值儲備估值法分析了BTC的價值區間。

摘要根據價值儲備的定義，理想的價值儲備應具備的主要特性包括普遍接受性、耐用性、穩定性和流動性。

黃金：優秀的價值儲備手段。不同的價值儲備各有優劣，黃金是公認的較為理想的價值儲備，不管在世界各國的國際儲備還是民間儲備資產中均占據了重要地位。

BTC極具發展為一種優良價值儲備的潛力。根據價值儲備應具備的主要特性，我們對比了BTC、黃金和法幣。總體而言，BTC在稀缺性、便攜性、可分割性、可驗證性等方面都具有顯著的優勢，同時具有良好的耐用性，盡管目前BTC在普遍接受性和穩定性上相對處于劣勢，但是隨著BTC市場的逐步成熟，大眾對于BTC的接受程度正在迅速增長，同時其價格波動性也在逐漸降低。

BTC價值儲備估值方法：隨著BTC價格的變化，BTC市值占價值儲備黃金或離岸資產的市場份額相應變化。因此通過對BTC獲取價值儲備黃金或離岸資產的市場份額的預期，能夠側面反映對BTC的價格波動區間的預期。

一個樂觀的投資者，可能認為BTC的市值到2029年及之前，能占到估算的價值儲備黃金市值/離岸資產市值/價值儲備黃金和離岸資產市值之和的50%，那么在他看來，BTC的價格在2029年及之前的上限分別約為10萬美元/26萬美元/36萬美元左右。

風險提示：黃金價值儲備及離岸資產規模增長不及預期，BTC穩定性發展不及預期，量子計算機技術突飛猛進

Asproex(阿波羅)生態通證MOON完成第二十三期回購銷毀:官方消息，1月26日，Asproex(阿波羅)生態通證MOON完成第二十三期回購銷毀，銷毀數量為?2,002,334枚MOON，區塊高度為11730825，銷毀交易哈希值為

0x17240fc335673a8dfec697620d71e33158ab4e16c596527f43465159d7de67d5。據悉，此次銷毀價值總金額達580677美金，MOON最新價格為0.2911U（實時數據），截止當前時間，Asproex（阿波羅）二十三期回購累計銷毀27,858,178枚MOON。

Asproex（阿波羅）作為一家離岸銀行控股持牌交易平臺，涵蓋CTO(Corporate Token Offering)企業通證上市、合約跟單、ETT指數通證、數字礦業、Digital Bank板塊并持有5國合法牌照，致力于為全球中小微企業提供數字化上市一站式服務。[2021/1/26 13:34:49]

目錄1??什么是價值儲備

2??BTC能否作為價值儲備？

3???基于價值儲備估值方法的BTC價格區間估算

正文1什么是價值儲備

價值儲備是貨幣的主要職能之一，根據維基百科的定義，價值儲備指資產能夠被保存并在未來被用于交換的功能，能夠在未來保持購買力的任何事物都可以成為價值儲備，常見的價值儲備包括貨幣、貴金屬等。

根據價值儲備的定義，理想的價值儲備應具備的主要特性包括普遍接受性、耐用性、穩定性和流動性：

AAX推出交易所平臺通證AAB，首輪將于4月14日開啟:4月1日，數字資產交易平臺AAX宣布將推出其平臺通證AAB。AAB 不僅具有通證屬性，也是AAX交易所的重要組成部分，同時AAB還將與AAX推出的一系列創新金融產品如指數衍生品、證券型代幣等進行深度融合。AAB 發行總量為五千萬枚，其中一千萬枚AAB將于4月14日開啟，并于16日上線交易。此外，AAX平臺期貨合約市場交易手續費收入將100%用于AAB的每日回購和銷毀，直到銷毀量達到總供應量的一半為止。這也是目前市場100%每日回購及銷毀的平臺幣。AAX現已和紅鏈資本、LINKVC、獵人資本、創世資本、科銀資本、TokenIsight和資管網等多家機構達成了戰略投資合作關系，之后將在交易所生態建設、平臺幣發展等多個方面展開深度合作。詳情見原文鏈接。[2020/4/1]

普遍接受性：被普遍承認和接受，資產在未來能夠與其他物品交換。耐用性：資產能夠持久保存。穩定性：資產的購買力能夠保持相對穩定，稀缺性是作為價值儲備的資產的價值來源。便攜性、可分割性和可驗證性等并非一種資產作為價值儲備所必須的，但是決定了資產用于交換時的便利程度。2BTC能否作為價值儲備？

黃金：優秀的價值儲備手段。不同的價值儲備各有優劣，黃金是公認的較為理想的價值儲備，不管在世界各國的國際儲備還是民間儲備資產中均占據了重要地位。根據世界黃金協會數據，全球央行共持有黃金近3.4萬噸，全球黃金儲備量前五名的國家分別為美國、德國、意大利、法國和俄羅斯，美國外匯儲備中黃金占比高達73.8%。2018年全球黃金需求增長4%，主要由央行購金驅動，2018年各國央行的黃金凈購買總量達651.5噸，同比增長74%，這是自1971年美元兌換黃金停止以來最高的全年凈購買量。

聲音 | 巴比特副總裁馬千里：未來十年是資產的通證化過程:金色財經現場報道，11月20日，巴比特副總裁，比原鏈運營總監馬千里在“2018區塊鏈新經濟杭州峰會”第二天的會議現場以“鏈上資產與資產上鏈”為主題進行了演講。他表示，過去十年是通證的資產化過程，而未來十年是資產的通證化過程，也就是資產上鏈的過程。他說，一般資產將會經歷資產權益化、資產證券化、資產區塊鏈化這三個階段，目前正在向區塊鏈化前進。[2018/11/20]

BTC與黃金存在眾多相似之處，如總量有限、能夠長久保存等，“挖礦”機制更是容易讓人將BTC與黃金聯系起來，因此也有人將BTC稱為“數字黃金”。黃金是公認的良好價值儲備，那么BTC能否作為價值儲備呢？

根據價值儲備應具備的主要特性，我們對比了BTC、黃金和法幣。總體而言，BTC在稀缺性、便攜性、可分割性、可驗證性等方面都具有顯著的優勢，同時具有良好的耐用性，盡管目前BTC在普遍接受性和穩定性上相對處于劣勢，但是隨著BTC市場的逐步成熟，大眾對于BTC的接受程度正在迅速增長，同時其價格波動性也在逐漸降低，BTC極具發展為一種優良價值儲備的潛力。

注：按照BTC、黃金和法幣在每一特性的表現由高到低分為A、B、C三級

普遍接受性

BTC不及黃金和法幣。黃金具有悠久的歷史，黃金作為財富的象征在人們心中已經形成了根深蒂固的觀念。相比之下，法幣的歷史短得多，但法幣由國家法律保障購買力，強制流通使用，因此除非出現劇烈的通貨膨脹，法幣是被人們普遍接受的支付和儲備手段，能夠方便地與其他物品進行交換，在特定時期，部分國家的法幣能夠在世界范圍內被普遍接受。相比之下，BTC出現的時間最短，區塊鏈的發展也還在早期，在當前的法幣體系下，BTC尚未與現實世界建立廣泛的聯系。

分析 | 市場人氣總體萎縮，BTC全球通證市值占比緩慢上升:據TokenInsight 數據顯示，反映區塊鏈行業整體表現的TI指數北京時間8月4日9時報769.39點，較昨日同期上漲14.08點，漲幅1.86%。通用平臺指數TIG報690.59點，較昨日同期上漲14.65點，漲幅2.17%。另據監測顯示，BTC人氣熱度增速跌破7日均線至0.037%，全球轉賬數連續3日維持在23.6萬左右。BCtrend分析師認為，市場人氣總體萎縮，但BTC全球通證市值占比緩慢上升至48.1%（上周47.3%，上月37.9%），BTC的價值存儲功能讓其獲得資金聚焦。技術分析方面，獨立分析師Tommy認為，BTC在7300美元附近獲得支撐，市場熱情消退，反彈較弱；如短期不能站上7800美元，后市有可能開始新一輪探底。[2018/8/4]

BTC正獲得越來越多認同。信任和共識是逐步建立的，根據林迪效應，有價值的事物的生命力會越來越強，BTC存在的時間越長，人們對BTC也將越有信心。現實情況也正是如此，經過十年的發展，越來越多的國家開始認可BTC，越來越多的人開始了解BTC，越來越多的商家開始接受BTC支付。

根據coinmap數據，2014年3月5日，全球僅有3家接受BTC支付的商家，2019年3月5日，這一數字已經上升為14,420家，5年CAGR達到310%。

耐用性

BTC理論上最耐用，還需時間檢驗。絕大多數已經開采出的黃金至今仍然存在，而且未來還將繼續存在。法幣的耐用性并非取決于法幣實物本身的耐用度，而是取決于發行法幣的政府是否能夠持久地保持其購買力。BTC不存在發行機構，也不具有物理實體，因此理論上只要支持BTC的系統一直存在，BTC將是最耐用的，但是相比于黃金已經很好地經歷了時間的考驗，BTC出現的時間較短，其“耐用性”還需要進一步的檢驗。

TokenInsight創始人陳垠：指數基金是通證投資未來很有潛力的發展方向之一:TokenInsight創始人陳垠認為，隨著通證（Token）市場的成熟，將出現專業機構發布的各類市場指數，圍繞指數將誕生更多通證金融衍生品，其中指數基金是通證投資未來很有潛力的發展方向之一。[2018/4/28]

穩定性

BTC穩定性正在逐步增強。隨著BTC市場價值規模的趨勢性增加，BTC市場越來越成熟，大眾接受程度越來越高，參與的專業機構越來越多，合規化運作漸成主流，BTC正在逐步變得穩定。對比黃金與BTC的波動性可以發現，美元與黃金脫鉤早期，黃金的價格波動同樣較為劇烈，隨著市場的不斷成熟，黃金價格波動幅度逐漸降低。

稀缺性

在稀缺性方面，BTC最具優勢。BTC總量恒定為2100萬，地球上的黃金總量也是有限的，可開采量甚至更少，但是目前地上黃金存量每年仍在增長，且黃金仍然存在供應增加的可能，如海底或小行星采礦，至于法幣幾乎沒有稀缺性可言。

便攜性

BTC便攜性最佳。BTC在便攜性上同樣具有法幣和黃金不可比擬的優勢，無論存儲還是運輸都極為方便。法幣以不同的形式存在，現金的存儲和運輸成本相對較高，數字化的法幣同樣很便攜，但是政府管制等原因導致大規模的價值轉移很難實現。黃金因為其物理形態和重量在便攜性上與BTC和法幣相差甚遠。

可分割性

BTC最為容易分割。BTC的最小單位為聰，即一億分之一個BTC，提供了小額支付的可能，法幣通常也能夠分割為購買力極低的零錢，黃金可以分割的程度在三者中最為有限。

可驗證性

BTC驗證方便可靠。偽造法幣的手段技術層出不窮，黃金同樣不能免于被偽造，比如鍍金鎢。相比之下，區塊鏈非中心化、不可篡改和公開透明的特性使BTC的驗證更加方便和可靠。

3基于價值儲備估值方法的BTC價格區間估算

根據黃金和離岸資產價值的歷史增長情況和當前的金價能夠估算10年后黃金和離岸資產的價值。隨著BTC價格的變化，BTC市值占價值儲備黃金或離岸資產的市場份額相應變化。因此通過對BTC獲取價值儲備黃金或離岸資產的市場份額的預期，能夠側面反映對BTC的價格波動區間的預期。

根據世界黃金協會數據，2017年底全球地上黃金存量約為190,040噸，其中首飾90,718噸，占47.7%，私人投資40,035噸，占21.1%，官方部門投資32,575噸，占17.1%，其他26,711噸，占14.1%。2018年全球新生產黃金3,347噸，截至2018年底全球地上黃金存量約為193,387噸。

從年新生產量來看，2002年以來全球每年新生產黃金2,400至3,300噸，且近年來有增加趨勢。

按照每年新生產2,800噸計算，2029年全球地上黃金存量約為221,387噸，按當前黃金價格1,296.75美元/盎司計算，價值約10.13萬億美元，私人及官方部門投資黃金價值約3.87萬億美元。

在以上假設的基礎上，分別考慮不同的BTC市值占價值儲備黃金市值的比例，可以估算相應的BTC價格。最保守的假設條件下，BTC的估價約為1,900美元，樂觀假設下，BTC的估價達9.5萬美元。

簡單來說，一個樂觀的投資者，可能認為BTC的市值到2029年及之前，能占到估算的價值儲備黃金市值的50%，那么在他看來，BTC的價格在2029年及之前的上限為10萬美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的價格，對應的BTC市值約為1060億美元，價值儲備黃金市值為3.38萬億美元，BTC市值約占價值儲備黃金市值的3.13%。

以上僅僅考慮了私人及官方部門投資的黃金，并不包括占據黃金存量比例最高的金飾，如果將這部分也考慮在內，在市值占比為50%情況下，BTC的估價約為21萬美元。

BTC價值的另一個重要驅動因素是作為離岸資產。離岸銀行賬戶因為其安全性和隱私性被用來存儲財富，但是事實上這種方式并非是絕對安全和私密的，BTC良好的抗審查性使其成為更加安全、隱秘的財富貯藏方式，同時相比于設立離岸銀行賬戶，購買BTC更加簡單方便。

根據2018年BCG發布的全球財富報告，2017年全球離岸資產約8.2萬億美元，相比2016年增長了6%，2012年到2017年CAGR約為5%。2018年至2029年離岸資產CAGR按2.5%計算，2029年全球離岸資產達10.8萬億美元。

在以上假設的基礎上，分別考慮不同的BTC市值占離岸資產市值的比例，可以估算相應的BTC價格。最保守的假設條件下，BTC的估價約為5,300美元，樂觀假設下，BTC的估價達26萬美元。

簡單來說，一個樂觀的投資者，可能認為BTC的市值到2029年及之前，能達到離岸資產市值的50%，那么在他看來，BTC的價格在2029年及之前的上限為26萬美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的價格，對應的BTC市值約為1060億美元，離岸資產市值約為8.4萬億美元，BTC市值約占離岸資產市值的1.3%。

進一步，同時考慮價值儲備黃金和離岸資產，BTC市值占價值儲備黃金和離岸資產總市值的比例為50%的情況下，BTC估價約為36萬美元。

簡單來說，一個樂觀的投資者，可能認為BTC的市值到2029年及之前，能達到估算的黃金市值和離岸資產總市值的50%，那么在他看來，BTC的價格在2029年及之前的上限為36萬美元左右。

2019年5月初BTC6000美元左右的價格，對應的BTC市值約為1060億美元，價值儲備黃金及離岸資產的總市值約為11.8萬億美元，BTC市值約占價值儲備黃金和離岸資產總市值的0.9%。

結論：BTC極具成為價值儲備的潛力。通過BTC與黃金及法幣的對比可以發現，目前BTC除了誕生時間較短以及穩定性不及黃金和法幣，其他方面均表現出了成為一種優良價值儲備的潛力。假設BTC獲取不同的黃金作為價值儲備以及離岸資產的市場份額，可以對相應的BTC價格有個相對預期。

附注：

因一些原因，本文中的一些名詞標注并不是十分精準，主要如：通證、數字通證、數字currency、貨幣、token、Crowdsale等，讀者如有疑問，可來電來函共同探討。

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文：宋雙杰，CFA；田志遠

特別顧問：沈波；Rin

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