加密貨幣交易所陷“混戰”：期貨合約成新玩家上位良方？_加密貨幣

6月19日，世界上最大的期權交易平臺芝加哥期權交易所結算完最后一個比特幣期貨合約，之后將不再提供任何期貨產品。一時間，關于比特幣涼涼的流言漸起。

與大機構撤退形成鮮明對比的是，合約產品越來越成為加密貨幣交易所的標配，據AICoin統計的數據，目前上線期貨合約的加密貨幣交易所，已超過10家。

“幾乎所有開通幣幣交易的平臺，都在覬覦合約這塊業務。”

DueDEX市場總監雒正興告訴31QU，由于合約的高頻交易性，平臺依靠這塊業務收取的手續費將是幣幣現貨交易的數倍，能引來眾多交易所布局，“不足為奇”。

事實上，國內加密貨幣交易所嘗試推出期貨的時間，最早可追溯至2013年，但卻被后來者BitMex趕超，原因何在；市面上讓人眼花繚亂的期貨合約產品，還存在哪些問題；上萬家加密貨幣交易所在同一賽道上競逐，期貨合約會是新玩家破局的切入點嗎？

文/31QU林君

蜂擁而上

近年來，加密貨幣衍生品期貨的發展勢頭迅猛。

6月初，芝加哥商品交易所集團公布信息稱，其5月份的比特幣期貨的成交量和持倉量，均創下了自2017年推出以來的新高，該月份平均日交易量超13600份合約，名義交易價值約5.15億美元，同比增長超250％。

去年12月至今年5月，CME比特幣期貨情況

另外，新增交易賬戶有223個，這是自2018年1月以來增長最多的月份，表明機構利益有所上升。

廣闊的市場，引得加密貨幣交易所紛紛入局，意圖分到一杯羹。

加密貨幣市值降至全球股市總市值1%以下:自2020年1月創下上一個高點以來，全球股市已上漲26萬億美元，占當時全球市值90萬億美元的30%。與此同時，由于美聯儲大量印鈔，導致其資產負債表規模從不到4萬億美元增加到現在的超過8萬億美元。巨大的刺激措施促使大多數美國股市指數創下歷史新高，目前全球股市總市值已超過116萬億美元。相比之下，比特幣市值規模仍然相對較小，目前價值約為7400億美元，整個加密貨幣市值僅為1.6萬億美元，約占全球股票總市值不到1%。另一方面，蘋果公司的股票市值已超過2.4萬億美元，谷歌公司為2.6萬億美元，而微軟公司為2.14萬億美元。（Trustnodes）[2021/8/3 1:30:24]

去年12月10日，火幣合約正式上線，同月19日，OKEx官方也發布公告稱，正式上線永續合約實盤。據AIcoin數據，近日，OKEx的比特幣合約的日交易額就超過5億美元。

今年5月16日，TheBlock援引智能訂單路由平臺bitsian兩位創始人消息稱，幣安正在籌建永續合約交易平臺，并預計下季度推出，隨后，還有網友發現，幣安官網設置了現貨杠桿業務入口，開設BNB、BTC、ETH、TRX和XRP等5種加密貨幣的2倍杠桿功能。

早在一個月前，已有人在Reddit上披露，幣安正在測試杠桿交易

這一切訊息似乎表明：距離幣安推出加密貨幣衍生品，只差了官方公布的臨門一腳。

除了三大交易所，更多的交易所也在布局期貨合約業務。今年3月，抹茶MXC上線永續合約，4月，BHEX針對期權業務上線高杠桿交易，BFX.NU主打以USDT作為入金渠道的期貨，BBX則專注于做加密貨幣永續合約，曾以“交易即挖礦”突圍的FCoin，也將于9月初上線合約交易平臺FMex……

Barstool Sports創始人：將在9月份成為加密貨幣百萬富翁:金色財經報道，Barstool Sports創始人Dave Portnoy表示自己將在9月成為加密貨幣百萬富翁。根據8月17日發布在推特上的一段視頻，他稱自己的比特幣在一周內就上漲了98,000美元，按照這個速度，他每個月可以通過比特幣賺到大約100萬美元。[2020/8/19]

這些大大小小的交易所，打著主打期貨合約交易旗號，開始瘋狂擴張陣地。

事實上，去年10月前，交易量排名前10的交易所中，只有BitMex和OKEx兩家開設了期貨交易，且只有前者開設了永續合約，但仿佛一夜之間，多家交易所就相繼傳出測試合約的消息，之后很快上線了期貨。

交割合約、永續合約開始成為交易平臺不可或缺的一部分，看中商機的不止賽道上的交易所，還有躍躍欲試的新玩家。

雒正興的團隊最近正忙著籌備新交易所，他們的交易所DueDEX主打期貨合約交易，他直接了當地對31QU說：“基本上，所有開放幣幣交易，但未上線期貨的交易所，私底下都在謀劃什么時候上線這塊業務。”

年初項目啟動，6月上線測試網絡，整個周期并不長，在雒正興看來，同行們上線合約，只是時間的問題。

潛藏的機會

合約，又稱期貨合約，指簽訂的雙方承諾在未來某天以特定價格買進或賣出一定數量標的物，這個標的物可以是大宗商品、大豆、小麥等農作實物商品，也可以是股票、債券、外匯等金融產品。

作為一種規避價格波動風險的工具，合約為散戶、機構投資提供了趨勢投資、風險對沖的選擇，將這套在傳統金融市場流行的玩法遷移至加密貨幣市場，也就成了如今大家所知的比特幣等加密貨幣合約交易。

研究員：前30加密貨幣大多是無用的“第一代”加密貨幣:Messari研究員Ryan Watkins今日在推特稱，除了BTC和ETH以外，其他排名前30位的加密貨幣項目大多都是各種無用的“第一代”加密貨幣，還有一些號稱“ETH殺手”的項目。這些項目在2017年以荒謬的估值籌集了大筆資金，從而導致其市值居高不下。[2020/7/29]

“相比于幣幣交易，期貨合約有更好的擴展性。”

雒正興表示，“在傳統金融市場里，期貨交易所或衍生品交易所的體量是現貨交易的17倍，這還是幾年前的數據，但如今加密貨幣期貨的體量，還不到現貨交易的1/2，也就是說，這塊業務還有幾十倍的發展空間。”

市場廣闊必然引來眾多淘金者，但事實是，目前還未出現十分完備的加密貨幣衍生產品。例如，以百倍杠桿聞名于幣圈的期貨交易所BitMex，雖然依靠期貨交易，常年穩居比特幣交易量榜首，但“上面跑的大多是做策略的機構”，并不適合普通散戶。

另外，包括BitMex在內的多家交易所，都采用的是幣本位，對用戶來說，有時合約處于盈利狀態，但如果加密貨幣價格下跌了，用戶兌換成法幣后，也會變成虧損狀態。

除此之外，交易平臺合約系統漏洞頻現、交易機制不完備，數據不公開等問題，也一直被玩家詬病。

6月2日，交易平臺58Coin出現故障，資產端數據顯示不準確、無法操作，部分用戶遭遇爆倉，后來還引發用戶與官方工作人員對峙，但溝通并未達成一致，最終還是以“平臺沒有惡意爆倉，原因在于服務器”草草收場。

事實上，這已經不是58Coin首次出現問題了。去年8月，58Coin就曾發布聲明稱，因永續合約定價漏洞被利用，“羊毛黨”在短時間內進行了巨量套利，平臺緊急凍結了15個惡意操作賬戶，隨后升級了系統。

動態 | 加密貨幣LINK近日公開最新修訂版白皮書:據Coinpost消息，社交巨頭Line近日公開加密貨幣LINK最新版白皮書。此次公開的白皮書是第4次修正版，生態系統擴大戰略將按照LINE Network、Allinance Network、Open Network的順序依次推進。[2019/9/5]

“市面上很多交易系統的性能，根本無法承受尖峰時刻幾千、上萬，甚至十萬級別用戶瞬間涌入。”雒正興告訴31QU，“尤其是短時間行情波動劇烈的時候，用戶想平倉，或進行其他操作時，某些平臺的系統根本沒法承受這么大的流量。”

因為無法及時操作，資金損失后，用戶極易把矛頭指向交易所，“平臺單機操盤、左右市場”的聲音此起彼伏，再加上目前還未有完善的監管制度，交易平臺私底下有無操控數據，用戶根本無法獲知，只能依靠平臺的一面之詞。

而部分交易所，的確還存在價格操控、定向爆倉問題。

BFX顧問鄶冬告訴31QU，“如果想知道某個交易所的合約是否存在操控可能，可以觀察他們的標的價，是否錨定了多家主流交易所，以及與其關系密切的交易所，上面代幣價格的影響權重是否合理就能發現。”

而在雒正興看來，除了技術與監管問題，當前的期貨產品還存在其他問題，“相對于傳統的期貨交易產品，加密貨幣交易所收取的手續費還是過高了，對于很多專做量化的團隊來說，頻繁交易產生的手續費自然水漲船高。”另外，他補充說，相較于現貨交易，期貨合約的客戶服務，也需要更高的水平。

曾經的輝煌

有數據顯示，今年3月，OKEx和BitMEX兩家交易所每日處理的衍生品交易額逾21億美元，今年5月份，BitMEX日交易額最高達100億美元。從用戶數據看，期貨合約交易也呈一片欣欣向榮的景象。據幣coin數據顯示，近期，用戶的比特幣虛擬合約持倉量近400萬張。

聲音 | 摩根大通CEO：對任何加密貨幣都不感興趣:摩根大通CEO戴蒙表示，對比特幣或者任何加密貨幣都不感興趣。[2018/10/31]

BitMex官網上公布的交易數據

巨大的市場引來狂熱淘金者，事實上，中國交易所在加密貨幣衍生品方面的嘗試并不晚，早在2013年，國內就有創業者推出期貨交易平臺。

“最早的期貨交易平臺應該是六年前朱榮創辦的796，其實早年的OK、火幣都推出過類似的產品，當時火幣旗下的期貨交易所還叫BitVC。”雒正興回憶。

據了解，作為國內最早推出加密貨幣期貨的平臺，796曾依靠類似“交易即挖礦”的“交易送股”模式完成冷啟動，并迅速打開局面，推出僅2~3個月，用戶就爆棚了，作為首個吃螃蟹的創業項目，796長期穩居期貨交易所的首位。

但迅猛的發展也存在著隱患，由于“交易規則設置不夠完善，技術架構太簡單……無法對交易所進行大手術，只能局部修修補補”，加上交易系統卡頓、平臺宕機、資產被盜等各種黑天鵝事件，最終在用戶的謾罵和唏噓聲中，慢慢退出了歷史舞臺。

試水的不只有796。

2014年，國內交易所開始涉足融資融幣業務，當年5月，雖然國內五大比特幣交易平臺宣布采取“一致的自律行動”，決定不再開展與比特幣相關的杠桿交易，但僅過一個月，火幣網就推出子平臺BitVC，重啟融資融幣。

2014年8月，OKcoin宣布推出以比特幣進行結算的比特幣虛擬期貨，11月，正式上線20倍杠桿，設置了止損止盈功能，支持全倉、逐倉模式。

值得注意的是，2014年11月，幣圈發生了一起比特幣期貨風波，國內三大期貨交易平臺都出現了不同程度的系統虧損，其中BitVC的系統虧損達到了46.1%，也就是說，凈盈利的用戶需要把近五成的盈利分出去，一時間怨聲載道。

系統虧損：即期貨交割時，計算產生的系統性虧損。價格劇烈波動，系統虧損會對交易平臺產生很大風險，因此，早期交易所大多采取將系統虧損按比例分攤給凈盈利用戶的方式。

對于此次黑天鵝事件，火幣創始人李林一再解釋，“事件只是偶然，屬于天災”，此后，BitVC開始成立平臺風險準備金，將每周手續費的20%提取出來作為風險準備金，以后再出現虧損分攤的情況，優先用風險準備金，不足部分再由盈利用戶分攤。由于設置了止損功能，OKCoin在此次事件中的比特幣分攤權數只有3%左右，而796的比特幣分攤權數則在25%。

2015年，796公開的冷錢包余額只剩下了0.00040006BTC，也逐漸退出了人們的視野；2017年9月，火幣回應七部委的號召，正式關閉BitVC。此前的三大期貨交易所，最終只剩下OKCoin，也就是今天的OKEx。

去年12月19日，OKEx發布公告稱，正式上線永續合約實盤，至此，OKEx的合約產品包括了交割合約與永續合約，交易對近10種。而火幣，也在當月上線了交割合約，共7個交易品種。

隨著大大小小的交易所陸續推出合約交易，加密貨幣衍生品這條賽道上的玩家越來越多，玩法也越來越豐富。

交易所突圍新維度：合約？

據行業數據顯示，目前全球加密貨幣交易市場，排名前20的頭部交易所瓜分了整個市場90%以上的利潤，只剩下10%的利潤留給數千家，甚至上萬家小型交易所搶奪。

“幣幣交易競爭激烈，對交易所創業者來說，瞄準期貨合約確實是個好機會。”BFX顧問鄶冬認為，目前市面上的合約產品還存在很多問題，如標記價不合理、參與門檻高等，如果從這些痛點入手，新玩家依然有機會。

差異化的打法，才有可能突圍。

“像OKEx、火幣這些平臺推合約，他們的獲客成本確實較低，因為基本上是從現貨交易的用戶遷移而來，而如果是BFX這樣的新平臺，就必須找到更好的切入點，”雒正興同意這一觀點，“期貨這塊，獲取一個有效的用戶成本為99美金，也就是說，一個新用戶的成本差不多得有1000元。”

鄶東表示，比如對于用戶詬病已久的“插針問題”，他們的解決方式是采用多家主流交易所的代幣價格的加權平均數，作為標的價。此外，目前他們并未設置過夜費，“考慮到收入情況，后續也可能會取消。”

“像OKEx、火幣等平臺，除了手續費，還有上幣費、項目服務等收入，作為一家單純做期貨合約的平臺，除了用戶的交易手續費，我們還沒想到其他的收入來源。”不過，鄶東表示，目前國內的期貨交易所對標的大多是BitMEX，他們則對標CME，不局限于加密貨幣，而是各類期貨產品，當前還沒有很多團隊布局。

雒正興則認為，即便目前已有大量交易所競逐，但“如果是行內人往外看，這個巨大的市場，競爭對手并不是目前最大的問題，重點還是看產品，比如平臺系統的安全、交易深度、公開透明的規則，以及客戶服務等。”

“加密貨幣衍生品越豐富，盤子做得越大，機構進場的可能性才會更大。”他甚至認為，期貨交易是未來加密貨幣能否爆發的契機。“合規的期貨衍生品交易所受制于監管，目前的體量還很小，但給傳統的金融機構提供了入金渠道，最關鍵的是對市場的教育作用，衍生品交易量只會越來越大，從增速看，未來一定會超過幣幣交易。”

結語

2017年12月，隨著芝加哥期權交易所和芝加哥商品交易所先后推出比特幣期貨交易，整個加密貨幣社區為之欣喜若狂，市場陷入一片狂歡。

當時，人們認為這預示著機構投資者很快入場，比特幣還將再創輝煌，只是結果并未如愿。而在經歷一年的嘗試后，本月19日，Cboe決定結算完最后一個比特幣期貨合約后，之后將不再提供任何期貨產品。

一邊是主流期貨交易機構對加密貨幣期貨的拒絕和“觀望”態度，另一邊，新的期貨合約產品又在如雨后春筍般出現，甚至出現部分主打期貨合約的加密貨幣交易所。

接下來，期貨合約能否攪動加密貨幣這一池春水，進而把加密貨幣交易的生意做大做強，吸引更多的傳統機構資金進場，依然值得關注。可以確定的是，交易所間的期貨合約戰場，已然拉開了帷幕。

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