估值模型分析BNB、HT、KCS等平臺幣：尋找投資的安全邊際_KCS

在數字加密貨幣的世界里，一共存在兩種共識，這兩種共識也代表了兩種不同的投資心理。

第一種共識是理性共識，第二種是非理性共識。前者的共識幣價反映出投資者對于投資回報的理性分析和判斷，比如市場需求、商業模式、成本核算等，他們做出的投資決策往往都是可管理性的；后者的共識反映在幣價上就是非理性的，社區認為某個幣能漲到多少，它就應該漲到多少，漲不到就是莊家不給力或者項目方不給力。

前者在一些老牌的區塊鏈項目代幣上反映的比較充分，因為這類項目已經將大部分非理性的投資者清洗出局，持有者中有大量機構投資者。機構投資者的一個主要特點就是認為安全的投資標的比高回報高風險的投資標的更可靠，畢竟他們要對自己所管理的資產負責。

而非理性的共識則期待市場發生異動，包括大戶拉盤、項目方發布利好消息等。但這類項目一般在幾波熱度，或稱「三浪/五浪」打完之后，便銷聲匿跡，沉沒于市場大浪里。或許針對這類投資者，區塊律動BlockBeats可以給出一些更安全、穩妥的代幣分析方法，幫助他們在投資的安全邊際上尋求更安全的Token。

我們將以被媒體評為小幣安的KuCoin平臺幣KuCoinShares作為分析目標，使用多種Token分析模型和理論對其進行分析，或許能幫助投資者更好地理解如何在牛熊尚不明朗的市場中找到更安全的投資標的。

在上次與KuCoin交易所CEOMichaelGan溝通完之后，區塊律動BlockBeats一直與交易所和社區保持聯系。通過國外分析師的分析、我們在社群中發現的言論以及國內媒體對KCS的追捧，區塊律動BlockBeats越發對KCS的估值感興趣，這是項目方在拉盤的信號？還是社區炒作的信號？KCS真的是被嚴重低估的嗎？

馬斯克SpaceX擬以1370億美元估值進行7.5億美元融資:金色財經報道，根據一份流出的伊隆·馬斯克信函顯示，旗下SpaceX正在以1370億美元的估值進行7.5億美元新一輪融資，Andreessen Horowitz（也稱為 a16z）可能會領投本輪融資，該公司此前曾與 Founders Fund、Sequoia、Gigafund 等一起支持 SpaceX。SpaceX 在 2022 年總計籌集了超過 20 億美元資金，其中包括 7 月份的 2.5 億美元融資，并在 5 月份的股權融資中估值為 1270 億美元。截至目前，SpaceX 和 a16z 均沒有立即回應置評請求。[2023/1/3 22:22:00]

Token估值模型分析

區塊律動BlockBeats去年6月份曾經發表過一篇名為《頂級基金都在使用的5種Token估值模型》，該文章通過長期的Token投資、閱讀大量相關資料，盡量市場泡沫的影響，有意繞開所謂內幕消息，尋求真正有效的幣圈價值投資公式，最終發現多種可靠、可信的Token估值模型。以及目前新出現的一種名為TVEV的交易量估值模型。

現在我們將其中的四種理論和模型應用到KCS上，進行分析：

交易額與市場分析——TVEV模型

區塊律動BlockBeats首先要給各位介紹的是TVEV模型，它可以通過簡單的價格和市值結算來判斷一個交易所平臺代幣是否被高估或者被低估。該模型的提出者是CoinFi機構的作者AlexSvanevik。

Smart Token Labs的TokenScript以2億美元估值完成600萬美元融資:金色財經報道，開源軟件公司 Smart Token Labs 在億萬富翁復星國際聯合創始人梁新軍領投的 TokenScript 項目中籌集了 600 萬美元，HashGlobal、Bodl 和分布式資本等投資者參與本輪融資。 該公司現已將 TokenScript 的估值從 5000 萬美元翻了兩倍至 2 億美元。Smart Token Labs 通過一項簡單的未來代幣協議（SAFT）籌集了資金。它將利用這些資金進一步開發 TokenScript，這是一個旨在改進代幣功能的框架。?[2022/9/27 22:34:23]

在AlexSvanevik發表的報告《TheValueofExchangeTokens:ComparingBinance,Huobi,andKuCoin》中對KuCoin、火幣、幣安三家數字資產交易所的平臺代幣進行了分析，通過對應用類型、估值模型、TVEV模型進行對比分析，發現TVEV模型可以有效且簡單地評判平臺幣估值。

根據TVEV模型，平臺幣市值÷交易所日交易額=TVEV，得出的數值可以反映出平臺幣的價格是否被高估或低估。下圖可見，TVEV模型中，數值越高，Token被低估的水平就越高：

Alex認為，投資者持有KCS可以獲得多種空投獎勵，這一模式比火幣和幣安更先進、更有價值，同時，BNB和HT的價格已經達到了歷史新高而且TVEV曲線幾乎一致，相比之下，KCS在這輪牛市中表現地格外冷靜，其價值與市場交易量并不對等。據此可以理解為Alex認為KCS代幣的價值被嚴重低估，有大量上漲空間。

NFT Genius以1.5億美元估值完成1050萬美元A輪融資:8月25日消息，NFT Genius以1.5億美元估值完成1050萬美元A輪融資，Dapper Labs、Spartan Labs、Commonwealth Asset Management和Fundamental Labs領投，參與方包括Spartan、One Football和Unibanco。

NFT Genius是一家提供NFT項目和市場技術的公司，正在開發基于Flow的NFT二級市場Gaia，該項目由Dapper Wallet提供支持，接受信用卡付款，以使非加密本地人更容易購買NFT。NFT Genius將利用新資金將其足跡擴展到體育以外，并支持主要的娛樂和文化交易，以擴大Gaia市場，以接觸主流消費者。（NFTgators）[2022/8/26 12:49:10]

此外，Alex還對OKB的價值進行了同樣的TVEV模型分析，假設OKEx和Binance等交易所模型一致，基于目前OKEx的交易量，計算出OKB的價格應該在3.8美元左右，而OKB上架交易時的價格為3.7美元，基本驗證了該模型的可靠性。

收集可靠數據進行理性判斷

社區的熱情和共識也能反映出交易所平臺代幣的價格差異。在幣安的社區里，我們幾乎每分鐘都能看到有人在討論BNB價格，還能時不時地看到有人在討論BNB取代ETH作為新一代公鏈的言論。BNB社群普遍認為BNB已經達到了歷史最高水平，在沒有新的利好和新的項目上市前，價格能維持住已經實屬不易。此前趙長鵬也在Twitter表示自己看不到BNB的終點在哪里。

外媒：FTX將以320億美元估值完成一輪15億美元融資:12月4日，消息人士透露，FTX創始人Sam Bankman-Fried（SBF）告訴投資者，FTX交易平臺正在開放進行新一輪融資，新的融資將使FTX估值達到320億美元、FTX.US估值達到80億美元，旨在開放募集15億美元資金。

金色財經此前報道，FTX于10月宣布完成超4.2億美元B-1輪融資，該輪融資由BlackRock、TigerGlobal、新加坡投資公司淡馬錫控股、紅杉資本等參投。此前于7月21日宣布完成9億美元B輪融資，該輪融資由紅杉資本、軟銀等參投。（The Information）[2021/12/4 12:50:34]

而在KuCoin的社區里，區塊律動BlockBeats看到了大量投資者「怒其不爭」。幾乎所有人都一致的認為KCS的估值被低估，社區內認為短期內達到5美元，如果牛市在下半年繼續回歸的話，很有可能繼續重回20.54美元的歷史最高位置。

簡單粗暴的相對估值法

相對估值法是一種比較簡單、便捷的估值方法，通過對比同行業已上市公司的交易量、流通數據、價格、回購Token等各種指標，為目標項目進行估值。

我們以Binance的2019年第一季度的回購數據和KuCoin的2019年第一季度回購數據進行相對估值對比。區塊律動BlockBeats認為，回購銷毀數據可以真實地反映交易所的真實經營狀況。

狗狗幣頭像原型碎片化NFT在Fractional.art上總體估值高達9000萬美元:由path.eth@Cryptopathic創建的Feisty Doge NFT代幣NFD在NFT平臺Fractional.art上的總體估值已超過9000萬美元。據悉，NFD是來自名為Kabosu的柴犬（狗狗幣頭像原型）原版照片所有權分割的碎片化NFT，總量1000億，今日最高漲至0.0009美元，日內漲幅超過3倍。若按此估值計算，該NFT將成為業內最貴的NFT。

此前業內最貴的NFT記錄由Beeple創造，其創作的NFT作品《Everydays: The First 5000 Days》在今年3月以6934.6萬美元成交。[2021/8/23 22:30:15]

目標平臺幣估價=/對比平臺幣銷毀量

據此可得，KuCoinShares的價格根據這一相對估值法得到135元的價格預測。但這與目前8元的價格差距非常大，該方法或許并不適合KCS的估值判斷。或許KCS社區中提到的20刀價格，是基于這一模型進行計算的。

但我們在做分析的時候，并不能只靠某一個模型或者算法就進行判斷，需要更多理性支持。

V神的偏愛——費雪方程式

費雪方程式是一種適合底層公鏈的估值測算方法。以太坊創始人曾在博客和Twitter上多次提到這一對區塊鏈項目估值的方法，他認為這是一種非常適合交易媒介類Token的估值方法。

費雪方程式為MV=PQ，它在經濟學上的意義不亞于愛因斯坦在物理學上的質能方程E=MC^2。該方程式不僅在傳統經濟領域頗受信賴，在通證經濟領域也很受歡迎。其中M表示貨幣流通總量，V表示貨幣的流通速度，P表示商品的平均價格，Q表示商品的總量。

據此，我們可以測算一個Token的流通市值M=PQ/V。6月10日，KCS價格為7.48元，供應總量為8900萬枚，換手率為10%。據此可得在費雪方程式計算下，KCS市值為66億人民幣。而當前KCS的市值僅為6.7億人民幣，這一數字差距可以作為投資時的一個重要參考。

畢竟V神、各類通證研究院都會在分析Token時使用這一方程式，它在作出決策參考時具有極高的參考價值。

全球通用的透明度溢價

在區塊鏈領域，還有一種自律行為即企業自己選擇及時公開財務信息，滿足投資者對于公司目前財務狀況的投資心理需求。在傳統金融市場中，按時、定期曝光財務數據、聘請專業的會計事務所進行審計的上市公司一般都表現的比較不錯。

在區塊鏈行業內，財務透明的公司可以享受更高的市場溢價。在財務透明度方面做得比較好的是Iconomi、幣安等交易所，他們會定期披露完整的財務數據，并包括運營、合規、規劃、團隊情況等信息。

在這一方面，KuCoin也做得不錯，并且能夠履約。下面會提到KuCoin在合規方面對Token持有者履行了約定，其信用記錄較佳。

當然，我們呼吁幣安、火幣、KuCoin等交易所對財務數據更加透明一些，包括人員流動等，而不是以「去中心化運行」等借口來搪塞。更公開透明的態度，不僅會獲取投資者的信心，還能有效地提振Token的市場表現。

不可忽視的生態建設增值

除了在理論和數據層面的分析外，區塊律動BlockBeats還在交易所生態建設、合規運營、項目孵化方面進行了調查。我們發現，作為后來者，KuCoin還是能跟上幣安、火幣等「老哥們」的腳步的，而且因為有前人做出示范，他們在項目選擇上似乎更有眼光。

作為一家成立時間并不久的交易所，KuCoin在2018年就開始了生態的布局，包含投資多個區塊鏈項目、完善法幣入金渠道、尋求去中心化交易所解決方案等。在2018年，KuCoin投資了BitCoin.au，與前高盛歐洲團隊創辦的GetEX達成戰略合作，即將上線美元入金渠道。

此外，因為市場對于去中心化交易所的需求正在增加，但KuCoin并不打算走傳統的去中心化交易所的思路，而是準備在DEX上做出一些突破。以幣安的去中心化交易所為例，它做到了交易公開和透明，但是卻對幣種的選擇有限制，可以看到一些保護主義的身影，這有違去中心化的宗旨。KuCoin的內部人士向區塊律動BlockBeats透露，他們正在與波士頓的ARWEN團隊聯手打造去中心化解決方案，現已上線Beta版本，對部分國家開放公測。

距離上次采訪KuCoinCEOMichael已經過去了接近2個月的時間，在采訪中，他曾經提到KuCoin正在做合規方面的努力，讓數字加密資產向更多的投資者和地區合法鋪開推廣。2個月過去了，KuCoin已經拿到了愛沙尼亞的加密貨幣牌照，并且正在努力地在多個國家和地區進行溝通，更快地推進。但是相比于區域合規，全球合規的難度還是艱巨。

更讓我們覺得吃驚的是KuCoinShares作為KuCoin的生態代幣，已經緊跟BNB的步伐，成功地拓展成為生態燃料。在ETHLend應用中，用戶可以使用KCS進行貸款；在ADAMANTMessenger加密匿名聊天App里，用戶可以實現KCS的實時轉賬；在AavePay里，用戶的KCS可以直接用來購買歐元等法幣；在PlayGame里，KCS也可以用于購買游戲道具和線下法幣入金購買KCS；在SwirlPay購物平臺，使用KCS進行支付，可以免除用戶付款手續費；通過和CoinPayments合作，全球240萬商家可以接受KCS付款；還有，在Whopper上可以直接購買KCS定制的實體儲值卡。

據了解，KuCoin還將持續加大對生態和項目的投資，Aergo、Ankr、Open等項目都屬于KuCoin孵化和首發的項目。相比于只提供資金和代幣托管的「孵化」，創業團隊更喜歡這類能夠融入生態的投資和支持。這也是為什么幣安為什么能夠獲得越來越多項目青睞的原因。

韭菜的共識也是幣圈的一種共識

根據格雷厄姆的無效市場理論，投資者應該去挖礦更具安全邊際的低估值比重，投資者將會有所收獲。它認為人的認知并不能達到完美，所有的認識都是有缺陷的或是歪曲的，人們依靠自已的認識對市場進行預期，并與影響價格的內在規律價值規律相互作用，甚至市場的走勢操縱著需求和供給的發展，這樣他就得到了這樣一個結論，我們所要對付的市場并不是理性的，是一個無效市場。

很顯然，目前的區塊鏈市場以及區塊鏈服務市場都處于非常早期的階段，這是一個非常不理想的交易市場。正如我們上面提到的，在KCS社群中，經常可以看到有人喊單，甚至有人將KCS的價格看到20美元，這就是無效市場的一個重要表現。

但我們不可否認的是，在非理性的市場里，發現低價值項目并進行投資，無論是OldMoney還是NewMoney，他們都樂于這么做。

回到上面分析的KuCoinShares，它其實更偏向于面向普通投資者的交易所股權，它具備其他平臺幣的所有特質，但是也包括了一個新興企業快速發展的可能性。這與幣安最開始對BNB的定義一致，并且無論是幣安還是KuCoin，都將這一路線堅持了下去。其中，KCS非常符合各種估值和理論下的價格低谷Token。同時，在各家平臺幣都有不錯表現的今年上半年，KCS的投資者也有所收獲，今年2月，在BTC一直低位徘徊之際，KCS曾一度跌到約2.3元人民幣，以目前約8.5元的價格來看，也有近270%的漲幅。

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