解析 LSDfi 龍頭 Lybra Finance：穩定性如何？“二層套娃”存在哪些風險？_NBS

作者 ：nobody（Twitter：@defioasis），Colin Wu

伴隨著 ETH 質押率的持續上升和 LSD 賽道成為第一大 TVL 資產類別，圍繞 xETH 去做更多的收益策略，在坐擁 185.2 億美元資產的 LSD 領域集成 DeFi 正在成為社區關注的新趨勢。Dune Anlytics 數據顯示，截至 6 月 13 日 LSDfi TVL 達 4.2 億美元，僅約為 LSD TVL 的 2.3%，其中 Lybra Finance 占比達 41.1%，其在 5 月 29 日單日有約 4000 萬美元的 ETH/stETH 流入創下新的單日增長記錄，但隨著競爭者的加入其市場份額在下降。Lybra Finance LBR 在 5 月實現了超過 30 倍漲幅，但邁入 6 月后或受前期盈利者拋售和市場關于合約問題的恐慌以及宏觀環境，從高點大幅下跌，各位投資者需注意風險。事實上，在 LSD 上建立穩定幣才是 Lybra 的核心，本文將圍繞 eUSD 穩定幣對 Lybra Finance 進行解析。

核心業務

Lybra Finance 允許用戶在平臺上存入 ETH 或 stETH 作為抵押品去鑄造相對應的 eUSD，清算線為 150%，即 $1 eUSD 都至少由 $1.5 等值的 stETH 作為抵押。通過持有鑄造的 eUSD，用戶可以從中賺取利息收入（持有即可，類似于銀行活期存款），該收入由存入的 ETH/stETH 產生的 LSD 收入提供支持，這意味著當用戶通過 Lybra 存入 ETH/stETH 鑄造 eUSD 時，這些被存入的 ETH/stETH 會被用于參與 LSD，而參與 LSD 用于驗證和維護 Ethereum 網絡的安全性將會被提供獎勵，這些獎勵以 stETH 的形式產生，經過 Lybra Finance 協議轉化為 eUSD 作為利息收入后向用戶分發。截至 6 月 13 日，通過持有 eUSD 產生利息收入年化約為 9.08%。（注：在 Lybra 上存入 ETH 均會被轉化為 stETH）

1inch Network：已向解析器激勵計劃發放超150萬枚INCH:2月12日消息，DEX聚合器1inch Network在社交媒體發布項目數據更新，截止目前已向解析器激勵計劃發放1,507,992 INCH代幣，按照當前價格計算超過80萬美元。1inch Network于1月底啟動解析器激勵計劃代幣發放，總計為1000萬枚INCH。

此外，1inch Network還公布了當前主流鏈上數據，按交易額排名：以太坊（2406億美元）、BNB（326億美元）、Polygon（181億美元）、Avalanche（33億美元）、Arbitrum（32億美元）、Optimism（16億美元）、Fantom（7.291億美元）、Gnosis（1.92億美元）。[2023/2/12 12:02:19]

協議收入

Lybra 不向 eUSD 的鑄造和償還收取費用，其主要協議收入來源于從 LSD 獲得的收入后所收取的服務費，即是對流通中的所有 eUSD 總額收取 1.5% 的年化服務費（該服務費會按照當前實際的 eUSD 流通量每秒累積一次），扣除服務費后的 LSD 收入分配給 eUSD 持有者。收取的年化服務費將分配給 LBR Staking Pool，用戶可以通過質押將 LBR 轉化為 esLBR 獲得 100% 的服務費。

歐科云鏈張超：目前已累計解析超1.5億地址標簽，成全球最大鏈上地址標簽庫服務商:4月27日消息，歐科云鏈副總裁、歐科云鏈控股執行董事張超在出席“甲子引力X數字經濟高峰論壇”時表示，截至目前歐科云鏈已解析鏈上超1.5億地址標簽（實體標簽、行為標簽、屬性標簽）、數十億交易記錄、超1萬條結構化指標，成為全球最大的鏈上地址標簽庫服務商。

會上張超表示，未來歐科云鏈將繼續探索區塊鏈底層技術，加強對鏈上數據的分析、治理，為更多上層的區塊鏈應用添磚加瓦，服務于更多實體的應用層。[2022/4/27 2:33:56]

穩定性

eUSD 實際是超額抵押穩定幣。

（1）至少 $1.5：$1 的等值 stETH 作為抵押，并支持 eUSD 兌 ETH 的剛性贖回（需要支付 0.5% 的贖回費，以 ETH 計價）

（2）低于 150% 抵押率的清算機制：任何用戶都可以成為清算人并以 eUSD 作為支付貨幣以折扣價格（1-清算獎勵率）購買被清算的 stETH 抵押品

（3）基于前二者，當 eUSD 價格出現波動時，將出現套利機會。當 eUSD＜$1 時，套利者可以通過在二級市場購買處于折價狀態的 eUSD，隨后將 eUSD 剛性贖回為價值 $1 的 ETH，隨著反復操作的套利者增多，價格會慢慢被搬平；當 eUSD＞$1 時，套利者可以通過存入 ETH/stETH 作為抵押品鑄造新的 eUSD，隨后將 eUSD 在二級市場上賣出，等待更多的套利者執行該操作，價格會被慢慢壓低，待回錨后，套利者在從二級市場上重新購買 eUSD 償還貸款，eUSD 的前后價差便是套利者的利潤。

動態 | 以太坊域名服務ENS將加入多代幣支持，未來可解析至比特幣地址:go-ethereum和以太坊域名服務（ENS）核心開發者Nick Johnson今天在Twitter 宣布，已經提交了ENS以太坊域名的多代幣支持，該提議通過后ENS以太坊域名將支持解析域名到多個區塊鏈地址，其中甚至可以包括比特幣地址。這也意味著，ENS以太坊域名將可能成為跨鏈的域名系統，用戶可以通過一個域名在多個區塊鏈間互通，未來只需要向其他人展示自己的ENS以太坊域名即可。目前已經有多個數字加密貨幣錢包支持ENS以太坊域名，在使用以太坊錢包進行轉賬時，不需要再輸入冗長的以太坊0x 地址，而只需要輸入短地址即可。[2019/9/9]

（4）Curve 提供了 eUSD 退出流動性。截至 6 月 13 日，eUSD 流通量約為 8140 萬美元，通過 Lybra 的 LBR 排放激勵，已有 850 萬的 eUSD 在 Curve 的 eUSD/USD LP Pool 中運作，TVL 約 2140 萬美元，日交易量約 10 萬美元，流動性利用率為 0.43%。不過，Curve eUSD/USD LP Pool 比例持續處于失衡狀態。頗為奇怪的點是，eUSD 部署的 Curve v2 pool，是用于波動性資產交易，而非錨定掛鉤資產，這可能會引發作惡，通過引導 eUSD 向上脫鉤而觸發清算，并從中抽取清算資產。

分析 | 資金流入榜首DASH盤面解析:在過去24小時中，DASH在各主流幣中非常強勢，資金凈流入31.97億人民幣。從圖中可以看出，DASH目前4小時走勢處于上升楔形三角中，底部不斷抬高，100均線上穿長期200均線，表明近期壓力位將會上移，并且MA100和MA 200將會對幣價起到支撐作用，不過目前兩均線的缺口在收窄，說明近期上沖動能在逐步減弱，RSI顯示進入超買區域，短期有回撤蓄勢的需求，上方壓力95，下方支撐89，收盤若站穩89上方，還會有上漲空間，反之幣價可能回撤至三角底部$75附近尋求支撐。利好消息面，區塊鏈支付服務PolisPay宣布與Dash合作，將支持其萬事達卡借記卡。[2019/3/13]

另外，穩定幣最大的意義在于采用，eUSD 的效用如何，能否被其他的鏈上協議集成與采納仍有待觀察。

對于剛性贖回有兩點需要注意：

一是，剛性贖回需要支付贖回的 ETH 的 0.5% 的費用，這可能會導致如果出現 eUSD 向 $1 水下偏移的情況，會有 0.5% 的默許可波動空間，因為對于套利者而言，唯有當向下偏移度大于 0.5% 時，才有獲利的套利空間。

前美聯儲理事Kevin Warsh：從美國經濟政策角度解析比特幣價格波動: 前美聯儲理事、斯坦福大學胡佛研究所杰出訪問學者Kevin Warsh今日撰文，從政府經濟政策角度解讀了比特幣價格波動的原因。對于2017年BTC價格的狂飆，Warsh認為：1.特朗普上臺后推出的減稅等寬松政策持續刺激美國經濟增長，繼而帶來的通貨膨脹預期促使美國加息進度超預期，比特幣成為規避法幣貶值的避風港；2.特朗普政府貿易保護政策致使美元在2017年貶值12%，投資者尋求比特幣規避貶值；3.據去年10月、11月調查，美國民眾對政府的信任度下降14個百分點達到33%，而美元正是建立在公眾對政府信任的基礎上。而對于今年以來比特幣價格的大幅波動，是因為投資者正在調整對政府政策的預期，新任美聯儲主席也在重新考慮如何更好地實施貨幣政策，同時也在考慮推出自己的加密貨幣。[2018/3/8]

二是，剛性贖回并不等于償還 eUSD 債務，鑄造了 eUSD 的用戶可以選擇提供剛性贖回服務，并獲得 0.5% 的贖回支付費用，以及更高的 LBR APY、手續費補償等作為激勵。如果發生贖回，提供贖回服務的用戶將會損失掉一部分的抵押品，同時減少相應的債務，并獲得其他用戶支付的 0.5% 的贖回費用，這意味著，開啟了該服務后，用戶的抵押品將成為其他用戶的贖回流動性。

風險應對

eUSD，或者說整個 LSDfi 賽道，本質已是第二層套娃。在將 ETH/stETH 存入 Lybra 后，都會統一轉換成 stETH，依托于原生資產 ETH 和作為最大的 ETH2.0 平臺 Lido 信譽的 stETH 已經在 DeFi 領域成為可信賴資產，因此 stETH 可以看成是對 ETH 的套娃；eUSD 是建立在 stETH 抵押品之上所鑄造出來的穩定幣，為第二層套娃。用戶可以獲取兩份收益，將 ETH 存入 Lido 獲取第一份質押收益和 stETH 憑證，隨后將 stETH 抵押鑄造成 eUSD 獲取第二份利息收入。通過雙層套娃，用戶提高了持有 ETH 的收益。高回報與高風險往往是相輔相成的，這對平臺來說是一個重大考驗，而清算機制是平臺在防范風險和阻斷風險蔓延上的重要保障。

一般而言，由于 1 枚 eUSD 至少由 $1.5 等值的 ETH/stETH 作為抵押，這意味著正常情況下，Lybra Finance 協議的整體抵押率一定在 150% 以上。

對于不觸及平臺風控的清算而言（即協議整體抵押率＞150%），當借款人（鑄造 eUSD）發生清算時，用戶可以成為清算人，借助 Keeper（扮演清算角色的特定參與者） 用自己的 eUSD 余額去清算借款人最多 50% 的抵押品，并獲得已償還 eUSD 價值的 109% 的抵押品資產，Keeper 則獲得已償還 eUSD 價值的 1% 的抵押品資產。（注：10% 為清算獎勵，其中 9% 給清算人，1% 給 Keeper，但只適用于使用官方清算工具進行的清算行為）

舉個例子：A 在一周前存入了 1 stETH 的抵押品并鑄造了 1400 eUSD，在這一周內，ETH 的美元價值從 $2200 下跌至 $2000，此時 A 的抵押率= 2000/1400=142%＜150%。此時 B 作為 Keeper 對 A 發起清算，最大可清算抵押品為 1 stETH*0.5=0.5 stETH。清算人 C 擁有 500 eUSD 余額，全部用來代表 A 償還，C 將獲得 500/2000*109%=0.2725 stETH，折合 545 eUSD，B 作為 Keeper 則獲得 500/2000*1%=0.0025 stETH，折合 5 eUSD。在 C 為 A 償還債務后，A 的債務為 1400-500=900 eUSD，抵押品價值為 1-0.2725-0.0025=0.725 stETH，此時抵押率為 0.725*2000/900=161%＞150%

這也可以看出，在被 Keeper 發起清算和清算人執行清算的過程中存在一個時間差，因而也并非只要抵押率一低于 150% 就會馬上被清算，有一個類似排隊的過程，與 DeFi 鏈上借貸協議的清算比較相近。

另一種極端情況是，Lybra Finance 協議的整體抵押率低于 150%，在這種情況下，抵押率低于 125% 的借款人都將面臨抵押品完全清算。在完全清算的情況下，清算人支付與借款人（被清算人）債務等值的 eUSD 即可獲得等同于借款人債務*（抵押率-1%）的抵押物價值，這扣除的 1% 由 Keeper 所有。借款人，即被清算人的抵押品和債務均清零。如果在更極端的情況下，抵押率低于 101%，即抵押率＜（100%+Keeper 獎勵比率），則 Keeper 不獲得任何獎勵。

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