興師問“最”OTC 老錢入局的危與機_COIN

OTC，也叫場外交易市場，今年以來，這個概念被越來越多的提及。比如：比特大陸吳忌寒、葛越晟聯合創立Matrixport，布局OTC市場；Plustoken傳銷盤海外被抓，OKex、火幣OTC躺槍；OTC交易量為交易所3倍，幣價上漲或因機構跑步入場。

很多人會因為它們都被稱為OTC，而將以上幾種情況混為一談，這是不對的。OTC從服務對象來講，分為散戶市場和機構市場；從交易幣種來講，分為幣幣交易和法幣交易；從服務商角色來講，分為做對手盤的詢價交易模式和做擔保服務的撮合交易模式。

OTC市場規模究竟有多大呢？2018年4月，彭博報道稱，數字貨幣每天的OTC交易量在2.5億至300億美元之間波動。與之相比，同期場內真實交易量約為每天150億美元。但由于OTC交易的性質決定它不會被集中統計，所以很難準確估計。

“市場的共識是數字貨幣OTC交易量遠大于場內交易量，比例應該在1.5到3倍之間。從趨勢上，場外交易對場內交易的平均比例長期緩慢上升。但在交易量整體波動的情況下，OTC交易量的波動速度明顯大于場內交易的波動速度。”KoiTrading聯合創始人HarryZhou告訴筆者。筆者近來查閱了各個OTC平臺，并采訪、咨詢了多位數字貨幣OTC從業者，寫就此文，希望為大家厘清神秘的OTC市場。

最常見的：交易所法幣交易板塊

提起OTC，大家最常見到的是各交易所的法幣交易，通常采用場外交易C2C的方式來做。既能為交易所的幣幣交易提供法幣充值通道，本身又是一種規避風險的方式，而自營的OTC交易平臺也理所當然的從自家交易所獲取到流動性。

某巨鯨向幣安轉入7438萬枚ARPA，ARPA日內最大跌幅達30%:5月27日消息，據鏈上數據分析師余燼監測，某巨鯨地址于今日15時起累計向Binance轉入7438萬枚ARPA，價值約684萬美元。該地址及其關聯地址目前仍持有2.96億枚ARPA(價值約2728萬美元)，占供應總量的20%。[2023/5/27 9:46:09]

QKL123中收錄了270家提供OTC業務的平臺，其中大部分都屬于交易所法幣交易的OTC板塊，包括：火幣、OKex、Gate.io、CoinBene、Bit-Z、ZB.com、WR、CoinEgg、EXX、OTCBTC、MXC抹茶等。

除了交易所，一些錢包同樣提供了OTC服務，比如幣信。記得2018年底各交易所都關閉了法幣充值通道，我就是在幣信的OTC市場購買的比特幣。今年6月，它們將OTC板塊升級為了商家模式，也就是增加了ToB業務。

不過以上的OTC業務并沒有本質區別。有的交易所謹慎的將幣幣交易和法幣交易拆分成兩個品牌運營，比如Linkcoin，是Bibox的場外交易平臺。有的交易所并不直接進行這個業務，而是和OTC服務商合作，相當于“外包”出去，比如HitBTC和Trustedvolumes進行了合作。還有的交易所扮演著更多角色，比如Digifinex的場外交易除了P2P的小額交易外，還做了大額場外專區，直接向平臺買賣數字貨幣。

2018年5月，老牌數字貨幣交易所Coinbase推出CoinbasePrime，年底增加了OTC業務。今年3月，Coinbase托管服務CoinbaseCustody完成了首筆直接來自冷存儲的OTC交易，這兩項服務的整合意味著客戶可以省略轉出資金的過程，直接進行OTC交易。

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“許多機構正在將場外交易作為加密貨幣交易的入口，作為交易所業務的補充，我們推出場外交易(OTC)業務。我們認為，交易所和場外交易業務都具備，這對于客戶來說非常方便。”Coinbase銷售主管ChristineSandler的這一言論說出了眾多交易所OTC業務的基本邏輯。最經典的：P2P擔保交易模式

實際上，專注做OTC交易的平臺，要早于交易所的OTC板塊。雖然從模式上來講，它們都是撮合交易，平臺方提供托管和擔保，但目的卻是不同的。

在9.4之前，很多中國交易所都有法幣充值通道，在這種情況下交易所根本不需要OTC。如今交易所的OTC業務更像是無奈之舉，作為幣幣業務的補充，主要作用是法幣流入通道。而早期的OTC平臺，更純粹的出于買賣數字貨幣的需求，它們并不限于法幣還是幣幣，呈現出全球化、分布式的形態。

老貓2016年的時候，曾在巴比特上連載過4篇紀實小說，題目是《從0開始成為專業OTC交易員》，講述了他如何成為OTC平臺上的賣家，發布廣告、刷交易量、收取匯款、賣比特幣，并經歷了勒索、欺詐等各種坑。如今讀來，依然能感受到貓叔當初興奮、忐忑的內心活動。

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老貓文章中所說的OTC平臺是LBC，我猜測應該就是LocalBitcoins，這是一個P2P的，和真人進行交易的平臺，成立于2012年，總部在芬蘭，可以讓來自不同國家的人們用本國貨幣購買比特幣。它應該算是交易所OTC板塊的鼻祖了，賣家在網站上發布出售比特幣的廣告，并說明付款方式和匯率，買家可以選擇直接在線交易或當面現金交易比特幣。LocalBitcoins在其中提供托管或轉賬服務，對交易抽取每筆1%的手續費。

LocalBitcoins官網上的數據統計，可以讓我們得以窺見OTC市場的需求：該平臺有來自248個國家的7711個城市的交易商，其中賣家提供現金交易超過1萬人的國家有7個，分別是美國、俄羅斯、委內瑞拉、英國、印度、中國、哥倫比亞，這意味著巨大的法幣流量。

最神秘的：引機構入場的OTC服務商

敲黑板！這部分是筆者最想和大家介紹的。我們常說“機構入場”，就是通過這類OTC服務商。相比之下，交易所的OTC業務更多是針對散戶，為撮合交易提供擔保和委托服務。而OTC服務商提供的是詢價交易服務，用戶通過輸入交易數量或交易金額獲取交易報價，平臺作為對手方，決定價格，并以該交易報價與用戶成交。

《富爸爸窮爸爸》作者：將在市場崩盤時買入更多比特幣:金色財經報道，《富爸爸窮爸爸》作者羅伯特·清崎（Robert Kiyosaki）硅谷在2022年裁員144,000人，到2023年再裁員超66,000人，Stansberry Research已經預測了情人節大崩盤，一切都會崩潰，包括黃金、白銀、比特幣的價格。但不要恐慌，屆時我會用“假”美元購買更多黃金、白銀、比特幣等“真”錢。[2023/2/12 12:01:41]

由于這是一個ToB市場，針對的主要是機構和大戶，并不常見它們對外宣傳，略顯神秘，這使得筆者收集資料的過程也有點費勁。最終，筆者整理出如下幾家相對主流的OTC服務商。

可以看到，它們的成立時間橫跨2011年至2019年，所在地分布在英國、美國、新加坡、波蘭、中國香港等地，大部分都申請了合規牌照，并獲得投資機構的青睞。

其中最知名的是高盛、IDG參與投資的，硅谷移動支付公司Circle旗下的場外交易平臺CircleTrade。1月3日，Circle官方發布了一篇公告，聲稱在2018年共進行了10000次場外交易，交易額累計至240億美元。另外芝加哥金融巨頭DRW子公司，數字貨幣場外交易平臺CumberlandMining，目前支持了十幾種法幣，表示其交易總額已超過CircleTrade。

這類OTC服務商呈現出怎樣的競爭格局呢？KoiTrading聯合創始人HarryZhou表示，可以細分成三大類：

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第一類為樸素粗放型OTC。此類OTC一般由長期存在的灰色交易平臺發展而來。沒有牌照，涉獵的交易品種遠超數字貨幣。其針對的多是有跨境資金流轉需求的客戶。樸素粗放型OTC大部分在香港和中東。對于OTC市場的負面猜想，比如洗錢通道、操縱市場，多源于此。第二類為傳統規范型OTC。此類OTC一般有正式牌照，主要靠交易員的個人資源和專業知識進行手動交易成單，主要服務有較高隱私和溝通便利需求的客戶。此類OTC可與私人銀行服務相比較，大量存在于美國、新加坡、英國和香港。

第三類為精細集約型OTC。此類OTC一般由前投行高級交易員或有類似從業經驗的人員組建，并有內部技術開發力量，搭建投行級的交易系統。精細集約型OTC既能提供傳統規范型OTC的手動交易服務，也能開發產品化的平臺，讓零售用戶享受到OTC交易的優勢。

這些OTC服務商在同類別中有著極為激烈的競爭。但一旦跨類別，由于服務客戶需求較為不同，競爭不太激烈。可以看出，區分它們的一個重要要素就是合規性，落在具體執行層面就是“牌照”。

之所以OTC服務商集中在美國、新加坡和香港，正因為這些地方可以提供從事相關業務的牌照。比如在美國，Fincen下的MSB牌照，持有人可申請虛擬貨幣支付業務；紐約州limitedpurposetrustcompany牌照，可以從事穩定幣業務；紐約州的Bitlicense、ATS、Broker-Dealer牌照，可用做虛擬貨幣交易；各州的Moneytransmitter牌照，主要提供匯款服務或支付工具。

但很多時候，牌照的使用更像是在打擦邊球，并沒有那么明確的對應。OTC業務種類眾多，并沒有所謂的“OTC牌照”，就像沒有所謂的數字貨幣“法幣牌照”一樣，需要具體問題具體分析。而且很多虛擬貨幣平臺并沒能憑借自有主體獲得，而是在“蹭”母公司的牌照。比如Cumberland實際上是借助其母公司DRW的傳統broker-dealerlicense。

這些牌照有沒有優劣之分呢？“只要牌照能支持需要的OTC業務，就不需要比較含金量。如果一定要比較的話，那么能支持交易量更大的國家，交易廣泛品種的牌照會更具可擴展性。目前只有非常少數的歐洲和美國OTC商有此類資質。”HarryZhou表示。

實際上，OTC服務商之所以費盡心思申請牌照，是為了開通支持虛擬貨幣輕潔算業務的特殊銀行賬戶。“這才是最難的地方”KoiTrading聯合創始人Jimmy坦言。比如在美國，SilvergateBank和SignatureBank兩家銀行會提供相關業務，但銀行開戶申請表里有各種條件，風控比較嚴格，需要排隊等合規部門審批。18年初的時候有很多公司開戶，排隊了5、6個月，都沒有得到批準。

最謹慎的：幣幣交易詢價模式

最后，想單獨說說Matrixport。7月8日，由比特大陸創始人吳忌寒、葛越晟聯合設立的新項目——Matrixport正式上線，該項目定位于數字資產的托管、OTC、投資與借貸業務。

在上面的表格中，我也將Matrixport列入了其中，因為Matrixport也是詢價模式。但據巴比特了解，Matrixport目前只提供幣幣交易服務，而上述表格中的其他OTC服務商都提供法幣交易服務，我想可能是出于風險隔離的考慮。不過以Matrixport的資本實力，申請合規銀行賬戶大概并非難事，因此法幣交易未來可期。

之所以專門寫Matrixport，主要是因為眾多OTC服務商的需求是外生性的，而Matrixport則具有內生的巨大需求。巴比特專欄作者囚徒戈多的比喻很形象，他說：“Matrix本質上是一家區塊鏈資產銀行，利用礦工手里的代幣資源及儲備，為機構等大客戶入場提供渠道。”數字貨幣市場歷經10年的發展，逐漸成長起一批圈內“巨頭”，這些巨頭正在不斷完善自己的業務線，構建商業閉環。

“Matrixport的長期愿景似乎是垂直以及水平兩個維度的雙整合，并依托信托牌照，提供包括OTC在內的一系列服務。我們認為這是很好的戰略部署。依靠上下游信息整合以及水平維度業務線的混合拉新，Matrixport將是行業內非常有競爭力的企業。”KoiTrading聯合創始人HarryZhou表示。如此看來，低調而神秘的OTC市場正越發成為兵家必爭之地。那么目前OTC市場的挑戰和機遇是什么？HarryZhou表示，主要是傳統金融入場。

機遇體現在：由于多年沉淀和Libra等項目的出現，數字貨幣領域有了一定的信任基礎。因此家族基金和有資產配資需求的企業都在通過OTC入局數字貨幣，這對OTC的利潤率和交易量都有裨益。

挑戰體現在：傳統金融行業的人才紛紛加入到數字貨幣行業開展OTC業務，行業專業度迅速提升。這對沒有交易技術或客戶資源等核心競爭力的現有OTC市場造成了壓力。

另外，傳統金融入場也帶來了監管關注。FATF最近的指引和多國政府的發言表明，從2020年第一季度開始，數字貨幣整個行業的監管和執法大概率將常態化和實質化，承擔不了合規成本的OTC交易平臺很可能會收到較大影響。

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