一文速覽鏈上美債與RWA固定收益市場_DEF

作者：Cabin VC

RWA （Real World Assets，真實世界資產）概念正在受到更多的討論，在花旗最近一份給出的報告中，預計至 2030 年，高達 4 - 5 萬億美元的資金可能會流向這個市場。

RWA 主要指非區塊鏈系統的資產別類，最流行的 RWA主 要有以下幾類：現金（美元）、金屬（金、銀等）、房地產、債券（美債居多）、保險、消費品等，也涵蓋房地產、藝術品、氣候資產以及無形資產（如碳積分）等非證券類資產。其資產規模遠超 Crypto 原生，參考傳統市場數據，固定收益債券市場價值就達到 127 萬億美元。

然而，過去近十年的發展中，基于合規、技術、認知等方面的壁壘，RWA 進展緩慢。以 2018 年下半年曾跑出的 STO 概念為例，其市場規模長期難有突破。

隨后的 MakerDAO、Aave 等頭部 DeFi 協議相繼于引入 RWA 市場，允許真實資產的抵押借貸，但 RWA 概念仍未激起更大的水花。

Bittrex在破產前面臨美國佛羅里達州監管機構的執法行動:金色財經報道，周三提交的法庭文件顯示，加密貨幣交易所Bittrex Inc.在5月份申請破產之前，被美國金融監管機構指控違反佛羅里達州多項法律。佛羅里達州金融監管辦公室(OFR)助理總法律顧問Brandon Greenberg提交的文件反對Bittrex Inc.提出的自動中止請求，該請求將阻止某些債權人開始或繼續對破產財產采取行動。Greenberg表示，監管機構已建議美國Bittrex Inc.探索解決對其指控的途徑。該平臺被指控未能將客戶資產與公司運營資本分開，并且未能始終保持正確金額的保證金。[2023/7/6 22:21:54]

而在市場下行區間，DeFi 鏈上原生資產的收益大幅下降，無風險收益類產品在 DeFi 中的作用被重視，以鏈上國債（美債）為代表的基于固定收益的 DeFi 市場成為了 RWA 類別下的、具有更多可能性的敘事。

鏈上 RWA 本身就需要信譽、合規機構、市場共識等前提來承載，無論從資產流動性需求，還是從 DeFi/TradFi 的需求來看，短期國債相對更適合起步。我們可以將視線集中于 RWA 概念中這一細分場景，從 Dune 數據也展示出這樣的趨勢：

BlockFi計劃于1月11日提交破產案資產負債表:金色財經報道，加密借貸公司BlockFi宣布將披露其資產和負債的信息，以及在11月申請破產前收到的付款信息。在1月9日的Twitter帖子中，BlockFi表示已為其利益相關者提交了一份演示文稿，詳細說明了未來向法院提交文件的計劃以及破產程序的概要。據貸款公司稱，該公司在11月的第一次破產聽證會后不久就聯系了106名潛在買家，并將在1月30日請求法院批準投標程序。

BlockFi表示計劃在1月11日提交其資產和負債以及財務報表。該公告是在美國司法部通知處理BlockFi破產案的法院其已查封超過5500萬股Robinhood之后發布的。鑒于與FTX的某些財務關系，BlockFi是要求獲得股份權利的當事方之一。[2023/1/10 11:03:18]

數字資產管理平臺Safe推出SafeDAO，SAFE空投已開啟申領:9月28日消息，數字資產管理平臺Safe（原Gnosis Safe）正式推出SafeDAO與SAFE代幣。Safe代幣持有者管理SafeDAO，DAO將管理Safe協議、接口、Safe代幣供應和生態系統增長。總共空投約1.9億枚SAFE代幣（占總量約19%），其中17.9%將分配給超4.3萬名用戶、8.9%將分配給超140名生態貢獻者、28.6%將分配給戰略支持者、35.7%將分配給核心貢獻者、8.9%將分配給GnosisDAO。有資格申領空投的用戶將可以在北京時間9月28日17:00至12月27日18:00期間申領代幣，無人認領的SAFE代幣將退還給SafeDAO國庫。[2022/9/28 22:37:31]

DeFi 市場上，整體的 TVL 已從 2021 年 11 月的高點（約 178.79B）下降至目前 54.25 B, 下跌幾乎近 70%，DeFi 收益也在動蕩下跌，從高點跌至 3% 左右或更低，相對而言，加息導致的美債收益率已高于更加震蕩的 DeFi 收益。

Azuki以太坊鏈上交易額突破3萬枚ETH:金色財經報道，據NFTGo最新數據顯示，NFT項目Azuki以太坊鏈上交易總額已突破3萬枚ETH，本文撰寫時達到3.0407萬枚ETH，約合8.1088億美元。此外，當前Azuki地板價短時下挫至11.15 ETH，24小時跌幅約為5.11%。此前消息，Azuki開發團隊Chiru Labs將在A輪融資中以3至4億美元估值募集3000萬美元，目前融資細節尚未敲定。[2022/9/23 7:15:33]

接近 5% 的無風險年化收益，已經足以讓市場盯住 USDC / USDT 等穩定幣發行商在美債利息上的收益。相對于地產、傳統基金等 RWA 資產類別，鏈上美債或是一個安全、合規、流動性更好的選擇。

倘若面對一個龐大的債市市場預期，鏈上美債不再經由穩定幣，以更低的成本來增加流動性的釋放，同時給 DeFi 樂高再添一層預期。從這個角度來講，DeFi 無風險收益率將對標在 2 年期和 5 年期之間（4.5%），至少應不低于 10 年期美債 4%。

CoinShares：上上周數字資產投資產品凈流入數據修正為3.43億美元:7月26日消息，據CoinShares報告顯示，上上周數字資產投資產品凈流入經修正后達3.43億美元，創下2021年11月以來單周資金流入量新高，其中比特幣和以太坊投資產品分別凈流入2.06億美元及1.2億美元，并分別創下了2022年5月以及2021年6月以來的單周最高資金流入量。

上周數字資產投資產品凈流入2960萬美元，其中比特幣投資產品凈流入1900萬美元，以太坊投資產品凈流入810萬美元，做空比特幣的投資產品凈流入60萬美元。[2022/7/26 2:38:44]

從流動性和定價權兩個方面來看待 RWA 的價值，美債 RWA 將是機構與資金從傳統市場自由流入加密領域的一個方式，美債本身即流動性，或能夠為市場引入新的流動性。

可從以下三個方向來關注：

OndoFinance：

通過代幣化基金的方式針對美債發售，為投資者提供四種債券，美國貨幣市場基金（OMMF）、美國國債（OUSG）、短期債券（OSTB）、高收益債券（OHYG）。用戶參與 KYC/AML 流程后可以交易基金代幣，并在 DeFi 協議中使用這些基金代幣。（例如，通過 KYC的 OUSG 持有人能夠存入 Ondo 開發的去中心化借貸協議 FluxFinance 借出其代幣，將 USDC杠桿化）

*Ondo 需要 KYC 及一些個人信息，以及最小 USDC 規模要求。

Cytus Finance：

Cytus 旨在合規情況下，讓投資人在穩定幣不出金的情況下獲得美國國債收益。Cytus Finance 的美國國債池子混合了一年期，半年期，三個月和一個月期不等的債券。目前提供兩種有流動性的固定收益池子：5-6% 收益的房地產債權池和 2-3% 收益的美國國債池。

*相較于只能針對于美國用戶服務的姐妹公司 Robinland ，Cytus 旨在為美國以外的用戶提供服務，但仍需用戶完成 KYC 流程，以符合 SEC 的規定。

T Protocol

T Protocol 是鏈上無許可美債產品，基于 Liquity fork，旨在為無需許可的美債提供完整的 DeFi 可組合性。用戶可通過 USDC 鑄造 TBT（底層為 Matrixdock 的 STBT)。TBT 始終可贖回 1 美元的 USDC，收益通過 rebase 方式發放。

協議中的還有其他 Token ：sTBT 由已經經過 KYC 的機構發行的 rebasing 代幣，作為 TBT 的抵押品；wTBT 是由 TBT 封裝的一種生息資產，用戶在獲得債券收益的情況下，可參與其他 DeFi 活動。在 velodrome、veSync 等 DEX 有流動性。

*其官網表明美國或其它被制裁地區不能使用，但實際使用中不需 KYC。

IPOR

市場上還出現了利率衍生品，旨在通過利率互換燙平利率波動。IPOR 利率反映 DeFi 市場的基準利率，開源讓其他人集成到智能合約中。DeFi 用戶可通過交易 IPOR 達到以下目的 對沖、套利 、推測。其做法和 LIBOR（London Interbank Offered Rate，即倫敦同業拆放利率）類似。

基于 RWA 資產的非足額抵押借貸協議

基于 RWA 資產的協議可提供抵押不足（Undercollateralized）的貸款，使得DeFi 投資者將資金借給不同的金融機構（如債券、房地產）等，由于金融機構在協議借貸時無需提供鏈上資產抵押，其所支付的利息往往更高，讓 DeFi 投資者獲得更高的穩定幣收益與回報。

這類協議為機構提供抵押不足的貸款方式各有不同，成熟的 Maple Finance、TrueFi、Goldfinch 等協議在 RWA 資產上的進展，可以體現出 RWA 資產與 DeFi 結合的最新趨勢。

Maple Finance

Maple Finance 引入的新流動性池：現金管理池，通過獨立的特殊目的公司（SPV）作為現金管理池的唯一借款人，以投資于美國短期國庫券。Maple 與合作平臺收取管理費用，其余收益均分配給存款人。

*經過 KYC 的非美國合格投資者才能參與。

由于 RWA 的鏈下資產上鏈涉及的合規性要求是所有賽道里最高的，其發展往往受到制約（參考之前 Terra 生態中紅極一時的 Mirror，股票 RWA 資產類別極佳，但合規問題的難度最大）。

在這種情況下，DeFi 與 RWA 資產的創新可能會重新回到合成資產的方向上。

該賽道以 Synthetix 協議為代表，合成資產能夠將股票、商品等鎖定抵押品以創建合成資產，以掛鉤的衍生品的形式進行鏈上交易。

無論如何，DeFi 與鏈下資產收益需要一個合適的接口，在市場下行區間，DeFi 需要來自內部或者外部的自我造血能力，有穩定價值的、有真實需求的 RWA 資產可能會帶來更新的用例。

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