蔡凱龍：上線實物交割比特幣期貨 Bakkt能否引爆新牛市？_KKT

Facebook計劃推出Libra，中國央行準備推出央行數字貨幣，2019年影響數字貨幣行業的這兩大事件，雖然聲勢浩大，卻都還停留在初步方案設計中，不知何時能開花結果。相比之下，即將在9月23日發生的行業第三件大事：Bakkt交易所正式上線實物交割的比特幣期貨，則顯得特別令人期待。

Bakkt為什么能引起行業關注？它的期貨產品有什么獨特之處，又會對數字貨幣行業產生怎樣的影響？

數字貨幣中的王牌軍

Bakkt是大名鼎鼎的洲際交易所（InterContinentalExchange，ICE)的子公司。作為傳統金融交易行業中的巨擘，洲際交易所在全球金融業無人不知，無人不曉。洲際交易所是全球第二大受監管交易所和清算所運營網絡，也是美國第二大、全球第三大期貨交易所，旗下還擁有包括紐約證券交易所、加拿大期貨交易所、巴黎證券交易所、倫敦國際金融期貨交易所在內的14家證券及期貨交易所，以及5家結算所，交易全球半數以上的原油、天然氣煉油期貨。

Bakkt一出生就贏在起跑線上。不僅“親媽”聲名顯赫，“干媽”們也都大名鼎鼎。

2018年8月，數字貨幣行業還在寒冬階段，Bakkt成立后就順利完成第一輪1.825億美元的融資，引入包括李嘉誠旗下維港投資HorizonsVentures、微軟風險投資M12、騰訊早期股東Naspers、著名的波士頓咨詢公司、幣圈高盛GalaxyDigital等12家股東。

蔡凱龍：暴跌的重要原因是恐慌情緒蔓延 大規模資金撤出:中國人民大學金融科技研究所高級研究員蔡凱龍在接受采訪時表示，暴跌的重要原因是恐慌情緒蔓延，大規模資金撤出。此次市場對比特幣暴跌的驚訝反應，是由于多年來將數字資產看作避險品種。但是目前來看比特幣更符合另類資產的特點，它的價格受流動性影響而波動，恐慌傳導至市場，出現流動性危機。

在蔡凱龍看來，影響比特幣漲跌的因素越發復雜。但未來所有人都會認識到它并非數字黃金，而是“風險的放大器”。其價值無法錨定，與其他資產價格受成本、價格影響不同，比特幣沒有正常市場價值范圍，截至目前它尚未有任何讓人信服的估值基礎，更像一葉風雨飄搖的小船。沒有錨定物的情況下，其價值波動巨大，減半行情、供需關系對它的影響遠不如心理因素來得重要。（中國經營報）[2020/3/13]

借助強大的股東背景加上雄厚的資金優勢，Bakkt組建出一套豪華明星陣容：首席執行官KellyLoeffler，是洲際交易所集團元老級員工，同時也是洲際交易所集團首席執行官JeffSprecher的妻子。首席運營官選擇了老牌數字貨幣交易所Coinbase副總裁亞當·懷特。亞當·懷特在Coinbase初創階段加入，并幫助Coinbase建設成為美國最大的加密貨幣交易所之一。Bakkt同時請來了擁有近百年歷史的期貨經紀商RosenthalCollinsGroup的RichMackey擔任副總裁。

聲音 | 蔡凱龍：越是在金融界有遠見的權威人物，越是不看好比特幣:中國人民大學金融科技研究所高級研究員蔡凱龍今日發文表示，數字貨幣有多大的泡沫，這是學術界目前最關心且最富有爭議性的話題，越是在金融界有遠見的權威人物，越是不看好比特幣，都認為其是一無是處的投機泡沫，或者是一個騙局。有些學者用成熟的計量模型直接檢驗比特幣市場；有些學者在研究比特幣本身的價值后，認為比特幣本身一文不值，所以泡沫一定會破裂，比特幣價格必然會崩潰；然而有些學者認為比特幣本身的確有一定的價值，其價值還有待發現，比特幣價格不會全部歸零。如果比特幣在泡沫的爭論中頑強的存在了10年，20年，甚至更久，那討論它是否有泡沫就是沒有意義的事。[2019/7/4]

Bakkt出身于名門正派，資源得天獨厚，它在草根為主的數字貨幣行業，顯得尤其鶴立雞群，光芒四射。正因如此，Bakkt有任何風吹草動，自然都會成為行業關注的焦點。

引領比特幣定價的拳頭產品

然而，Bakkt推出的第一個產品就差點難產。Bakkt本來計劃在2018年12月上線比特幣期貨，卻由于比特幣期貨實物交割的難度遠超預期而屢次推遲，直到今年9月23日才將正式上線。

在Bakkt推出實物交割的比特幣期貨之前，2017年芝加哥商品期貨交易所CME已經推出了現金交割的比特幣期貨。那么Bakkt的實物交割的比特幣期貨與其有什么不同？

聲音 | 前火幣首席戰略官蔡凱龍：平臺幣和IEO的關系就像股票和期貨:前火幣首席戰略官蔡凱龍在訪談上談及IEO時表示，IEO就是一種用交易所的信用背書的ICO。如果用一個簡單的對比說明平臺幣和IEO的關系，你可以把平臺幣看作是股票，把IEO幣看作是股指期貨。也就是說交易所把自己的信用注入到它所選取的這些項目中去，這些項目在上線的那一天，波動一定會非常大，因為除了項目本身的性質，它還受這個交易所實力和信用的影響。平臺幣的波動是股票的波動，而項目幣則是期貨的波動。[2019/4/29]

我們需要對期貨和期貨交割有所了解。期貨是針對交易商品未來價格的買賣的一種衍生品。在規定的期貨合約截止日，交易雙方需要對交易的商品按照事先定好的價格規則做交割。交割是期貨交易的最后一個重要環節。期貨的交割分實物交割與現金交割，其中實物交割即賣方按規定時間和約定的質量和數量，把交易的商品交給買方。而現金交割，則指買賣雙方參照現貨價格，算出相互間盈虧多少，用現金轉賬的方式完成交割。

由于實物交割需要解決實物的運輸、存儲、合格認證、所有權轉移等一系列復雜問題，因此，相比之下，現金交割凸顯其方便快捷。全世界大部分的金融和商品期貨，都以現金交割，只有少部分商品期貨，實行實物交割。

既然如此，全世界商品期貨為何不放棄實物交割而全部用現金交割？因為實物交割是鏈接商品期貨市場和現貨市場的最關鍵的紐帶，是商品期貨市場發揮價格發現和套期保值兩大功能的最重要保障，可謂商品期貨交易制度運行的定海神針，有著不可替代的重要作用。由于實物交割的艱巨性和重要性，能夠實現實物交割的交易所，自然成為該商品的存儲、交易和定價中心。

聲音 | 蔡凱龍：國家對于虛擬貨幣的監管措施會趨嚴:據《騰訊財經》消息，今日，朝陽區下發紅頭文件，要求不得承辦任何虛擬幣推介和宣講活動。對此前火幣首席戰略官蔡凱龍認為監管層這個時間節點出臺文件主要有幾個方面的原因： 第一，在宏觀環境上，隨著國際貿易沖突加劇，人民幣貶值的壓力加大，擁有大額資產的人存在轉移財富的需求。而虛擬貨幣因為跨國境和匿名這兩個特點，受到很多此類人士的青睞。因此國家對于虛擬貨幣的監管措施會趨嚴； 第二，隨著P2P頻繁爆雷，很多原來在P2P領域內的從業者和投資者撤出，進入了相對比較有前景的數字貨幣行業； 第三，2017年9月4號，央行等七部委出臺了文件，規定任何組織和個人不得非法從事代幣發行融資活動。而該文件即將出臺滿一年，監管部門即將評估政策效果的時候，各級金融辦自然會對此類問題更加重視。[2018/8/22]

這也是Bakkt耗費巨大財力、物力，克服種種困難推出實物交割比特幣期貨的最終目的：成為全球比特幣的存儲、交易和定價中心。

作為加密數字貨幣，比特幣和其他期貨商品區別巨大，優點和缺點一樣明顯。它的優點在于易于轉移、商品標準統一，缺點是沒有成熟的數字貨幣監管體系和生態圈，保管和存儲有巨大的被黑客盜取風險，同時面臨眾多嚴格的反洗錢和反恐的法律法規要求，這給實現實物交割帶來巨大的挑戰，也是Bakkt的產品推出一再被推遲的原因。

蔡凱龍：比特幣結算工資屬于市場部營銷:蔡凱龍火幣Pro在媒體見面會上證實，網傳火幣將以比特幣與其結算工資是不真實的，可能是市場部營銷，但不排除未來在合規的前提下接受比特幣結算工資的可能性。[2018/1/4]

CME雖然在2017年快速推出比特幣期貨，但是為了避開實物交割的難題而采用現金交割，在結算的時候，不得不采用其他交易所的現貨價格。CME結算用的是5家交易所Coinbase、Kraken、Bitstamp、itBit和Gemini上的比特幣現貨綜合交易價格。

問題是，結算時采用的現貨交易所價格能真實反映比特幣的市場真正價格嗎？不一定，目前市場上比特幣交易量排名靠前的幾大交易所幣安、火幣、Okex，都沒有被列入CME現貨價格計算體系。CME采用的5家交易所，雖然透明度相對較高，但是交易量無法代表整個市場，加上數字貨幣交易所行業本身缺乏統一監管標準，每個交易所的價格形成機制不一，造成CME最后算出的綜合比特幣現貨價格經常出現和主流比特幣現貨價格偏離的現象。

在一個有效的交易市場，期貨的價格最后都會和現貨價格一致，這樣才能保證期貨市場發揮套期保值和價格發現的重要功能。單靠現金交割的比特幣期貨市場很難實現這個目標，于是實力雄厚的bakkt力推實物交割的比特幣期貨，在牌照申請和產品設計上煞費苦心。

Bakkt目前的產品構架由期貨交易(ICEFuturesU.S.）、清算(ICEClearU.S）和托管(Bakktwarehouse)三部分組成。Bakkt從商品期貨交易委員會獲得了交易牌照、清算牌照，從紐約金融服務管理局獲得了托管牌照，成為目前數字貨幣行業里，綜合現貨和期貨各個環節中，牌照最全、最安全、透明和合規的公司。

Baktt的產品不僅僅包括以月為周期的比特幣期貨，還包括以日為周期的超短期比特幣期貨，這樣讓比特幣每日都能以現貨交割結算，交易者就必須有足夠數量的比特幣實物來支撐當天的交易，從而將大幅減少市場價格被操縱的可能。由于時間短、頻率高，還有現貨交割為真實依據，加上Bakkt的品牌背書，以及申請的牌照加持，Bakkt的比特幣日期貨的收盤價，能最真實地反映比特幣市場的價格。

對數字貨幣行業的深遠影響

萬眾矚目的Bakkt產品即將上線，迎來行業所有人的目光，也將對數字貨幣行業產生深遠的影響。

首先，打開傳統金融世界通向數字貨幣的大門。

Block.one首席執行官BrendanBlumer曾說：“機構接受區塊鏈資產的相關阻礙中，95%與托管相關。”傳統金融和加密數字貨幣世界之間，隔著一道難以逾越的鴻溝：數字貨幣托管。鑒于以比特幣為代表的數字貨幣極易被盜，市場上充斥著來路不明的“臟幣”，即不法分子從事非法行業獲得的數字貨幣，因此大部分傳統金融機構都因為安全和合規的原因，不敢涉足數字貨幣，除非有一個值得信賴的數字貨幣托管機構，充當“數字貨幣銀行”的角色。

數字貨幣托管的關鍵在于安全。托管安全有三層含義：技術上防黑客，運營上防監守自盜，托管服務合規合法。其中技術安全相對容易解決；運營方面，只要是大公司信用背書，就能降低監守自盜的可能性；最困難之處在于托管服務獲得監管的認可。Bakkt如今成功地推出現貨交割的比特幣期貨，意味著監管認可并接受Bakkt采用的托管服務和流程，這無疑給數字貨幣行業打了一針強心劑，更多的企業涌入數字貨幣托管這個大市場，進而更加有效地服務涉足數字貨幣的企業級客戶，包括銀行、交易平臺、對沖基金，甚至傳統家族基金和養老基金等。

其次，比特幣權威價格機制形成，加速比特幣ETF的推出。

Bakkt的公信力，加上其獨特的實物交割產品設計，以及完全合規的操作，實際上為大機構提供了一個便捷持有和交易比特幣現貨的機會。隨著大機構涌入和交易量的提升，Bakkt必然能在比特幣交易市場上占有重要的分量，形成比特幣的定價標準，成為全球范圍內比特幣價格的重要參考依據。

美國證監會SEC屢次否決比特幣ETF的申請，最直接的原因是無法確認比特幣的托管和市場價格不被操縱。今年6月，SEC主席JayClayton對外重申了批準比特幣ETF的先決條件：“托管是主要問題，SEC如何真正知道投資者擁有數字資產？"現在Bakkt即將推出的基于實物交割的一日期貨，其價格公正、透明、安全，完全能滿足監管對比特幣ETF的托管要求，從而為推出比特幣ETF排除了最大的障礙。

最后，Bakkt將沖擊現有交易所行業生態。

對于現有的期貨和現貨交易所來說，Bakkt對其的沖擊是明顯、直接的。憑借母公司洲際交易所的客戶資源、技術和品牌優勢，加上Bakkt特有的實物交割一日期貨，以及其提供的存管業務，Bakkt的期貨產品不僅能帶來大量新增用戶，還能直接搶奪現有期貨交易所的老客戶。

現貨交易所也會受到嚴重威脅，主要來自兩方面。一，交易所錢包的比特幣存量會減少。因為Bakkt期貨產品需要實物交割，交易方需要提前轉比特幣到Bakkt，然而比特幣新增供給量有限，挖礦新增的比特幣目前只有每日1800個。增量有限，存量就成為競爭焦點。存在Bakkt交易所的比特幣越多，存在其他交易所的比特幣就越少。二，現貨交易所業務量會減少。投資人買入Bakkt一日到期的比特幣期貨，若當天不反向賣掉平倉，那么當日實物交割后，等于擁有相應的比特幣實物，這意味著投資人可以通過安全、透明又合規的期貨市場，變相實現現貨交易，這對機構非常有吸引力。Bakkt通過一日期貨產品，進一步擠壓現有現貨交易所的生存空間，加劇交易所行業的競爭和演變。

光環四射的Bakkt,推出獨一無二的明星產品，這于行業當然是長期利好，但是這并不意味著比特幣必然大漲，因為之前有血淋淋的教訓。2017年12月，CME上線比特幣期貨，在當時無疑是同樣轟動行業的大利好，可比特幣隨后卻走出一波大熊市，從1萬8千美金跌到2018年年底的3千美金。前車之鑒，比特幣還不是一個成熟的投資品，其短期漲跌，受到太多因素的綜合影響。

認為Bakkt上線實物交割期貨就能引爆牛市，也許是投資者的一廂情愿罷了。

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