長推：DCG事件隱藏哪些問題？_DCG

原文作者：Loki_Zeng

原文來源：Twitter

詳細說一下DCG的問題。

首先毫無疑問的是，Genesis破產已經沒有了任何懸念，關鍵問題有2個：

1）DCG到底欠Genesis多少錢，Genesis破產DCG需要承擔什么責任？

2）DCG還有哪些資產可以用來償還債務或者用于潛在的清算？

關于DCG到底欠Genesis多少錢。首先明確的是DCG在過去幾年主要在兩個事件中消耗了自己的大量資金：

1）2021年-2022年期間回購GBTC

2）處理3AC的壞賬

回購GBTC方面，按照messari創始人Ryne的說法，DCG購買了價值8億美元的GBTC，同時通過Greyscale授權了12億美元的回購計劃（但并不一定完全實施）。

同時，通過SEC披露信息，在2021年10月，DCG講回購GBTC的回購計劃額度在原有7.5億的基礎上追加至10億，截至2022年4月，回購額度還有3.013億美元的剩余，即使用了大約7億美元的額度；而據《金融時報》的報道，截至2022年11月，DCG回購GBTC的累計花費為7.72億美元。

Polyhedra建立在LayerZero的zk輕客戶端新增支持Fantom:6月1日消息，ZK基礎設施初創公司Polyhedra Network發推宣布其建立在LayerZero的zk輕客戶端新增支持Fantom，Polyhedra為Fantom上零知識證明的大量采用提供支持。[2023/6/2 11:53:21]

三個不同來源的數據基本吻合，即DCG使用了大7-8億美元的資金購買GBTC（此外還有少量ETHE），按照《金融時報》的分析，這部分回購的成本大約為$40/GBTC，按照$8.45的當前價格，DCG虧損了大約6.1億美元（79%）。

需要注意的是，DCG是[花費了近8億美元購買GBTC]，而非[當前仍持有8億美元的GBTC]，這部分資產現值目前僅為1.6億美元。

處理3AC的壞賬方面。此前已進行過相關分析，簡單來說就是Genesis因為3AC產生了12億美元的壞賬,DCG承擔了這部分壞賬。但根據Zhusu的說法，DCG在3AC暴雷時應該選擇重組，但卻用“左手倒右手”的方式解決了問題。

Coinbase首席法務官：Coinbase業務自上市后一直未改變，美SEC要擴大監管必須立新法:4月28日消息，Coinbase 首席法律官 Paul Grewal 在 Consensus 2023 上發表講話時表示：Coinbase 的業務自獲準在納斯達克證券交易所上市以來的兩年內沒有發生變化。美 SEC 的立場似乎是 SEC 缺乏法定權力來監管像 Coinbase 這樣的企業。[2023/4/28 14:32:43]

如果這個說法屬實，那一切將變得徹底明朗起來：DCG在2021-2022年期間和3AC一樣大量購買了GBTC，同時動用了杠桿（包括從Genesis借款）。

長期負溢價導致了3AC的破產，理論上那個時候DCG在Genesis的倉位也應該被清算，但Genesis只清算了3AC。同時，DCG從Genesis進行了借款，并將借款再次提供給Genesis，避免Genesis破產，否則DCG也會遭到清算。

通過這種方式，DCG對Genesis的債務增加了12億美元，但問題是，DCG向Genesis提供的12億美元，是[股東注資]還是[提供借款]，這關乎到DCG是否也擁有Genesis的12億美元債權？

金色晚報 | 10月3日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：JaredGrey、TransitSwap、Tether

1. JaredGrey以超過83%的得票率當選Sushi新任CEO；

2. 新興生活方式及游戲元宇宙項目MTTower啟動第三輪種子融資；

3. SEC起訴金·卡戴珊違法推廣加密證券，后者同意支付罰款并配合調查；

4. 數據：第三季度NFT總銷售額為34億美元，環比下降60%；

5. 安全團隊：TransitSwap最大黑客目前已歸還超8成被盜資金；

6. Tether商業票據持有量已降至5000萬美元以下；

7. 紐約數字投資集團NYDIG為其機構比特幣基金籌集7.2億美元；

8. Trait Sniper創始人：項目財務狀況確實存在困難，正通過裁員來縮減成本。[2022/10/3 18:38:39]

總結一下，DCG需要處理的問題是8億+12億，其中8億是確確實實花了出去，并產生了6.1億美元的虧損。而12億只是在6.1億虧損發生以后避免破產產生的復雜借貸關系，具體情況目前并不明朗。

第二個關鍵問題是DCG到底欠Genesis多少錢？按照Gemeni創始人的說法，DCG欠Genesis 16.75億美元，這種說法大致上是把回購GBTC期間的借款（5.75億）加上了處理3AC的借款（11-12億）。

安全團隊：加密項目Saxon James Musk發生Rug Pull:8月7日消息，據Certik監測，加密項目Saxon James Musk疑似發生Rug Pull，代幣SJMUSK下跌逾68%，0x53a開頭的EOA地址不斷賣出，已獲利約1355 BNB（約42萬美元）。[2022/8/7 12:07:49]

不過Gemeni創始人并未對16.75億美元的說法提供說明或者證據。

進一步追溯來源可以發現，16.75億美元的說法源自2022.11DCG的一封股東信，依據相關內容，DCG一共有三筆債務：1）債權人未Genesis的5.75 億美元的債務，將于 2023 年 5 月到期。2）債權人為Genesis的1.1B 美元的本票，將于 2032 年 6 月到期。3） Eldridge 領導的一小群貸方提供的 3.5 億美元信貸

這部分內容正好與前面DCG虧損原因相吻合，兩筆借貸分別用于回購GBTC和處理3AC壞賬。另外需要注意，3AC向Genesis借貸抵押率不足80%的時候會進行清算，但DCG大概率是不需要提供抵押物或者不會被清算，否則GBTC抵押物早已不足以支持清算抵押率，這也解釋了Barry拒絕披露向Genesis提供的抵押物信息。

數據：已有91枚蒂芙尼NFT“NFTiff”被鑄造:8月4日消息，據Dune Analytics數據顯示，截至目前91枚蒂芙尼NFT“NFTiff”已被68個獨立鑄造者鑄造，其中66枚尚未贖回。此前消息稱，本次蒂芙尼NFT“NFTiff”僅發售250枚，并將于美國東部標準時間2022年8月3日上午10:00開始啟動預售，據悉，蒂芙尼NFT“NFTiff”不會進行空投。[2022/8/4 2:58:27]

按照該說法，Genesis的11億美元損失現在是 DCG 的負債，但DCG同時獲得了3AC破產清算的求償權。需要注意的是，這里是11億的[promissory note（本票）]，到期日是2032年，如果沒有特殊約定，DCG并不需要立即還款。

Gemini創始人也在Twitter質問Barry[是否會將11億的本票視為11億的現金]，盡管Barry沒有回應，但答案肯定是[NO] DCG和Barry Silbert沒有義務，沒有道德，更沒有現金。

即使是Genesis破產，隨之而來還有很多新問題，例如Genesis是否對DCG也負有債務？這張本票是否已某種方式進行了質押？DCG是否擁有本票的優先權利？即使是進行清算，大概率也是將債務關系轉移給新的主體，資金用來進行破產清算，DCG不需要立即償還，清算所得也會償還給所有債務人而非Gemini

事實上現在Gemini比DCG更著急，用戶的求償和訴訟是即時的，即使Genesis破產Gemini也不會從Genesis或者DCG那里拿到一分錢，如果Genesis馬上破產，下一個連帶破產的不會是DCG，而是Gemini。

DCG當前面臨的問題不是這張9年以后才到期的本票，而是幾個月后5.75 億美元的債務，這部分債務是DCG自己在GBTC回購中虧損導致的，沒有任何其他的復雜關系，且會在幾個月后償還。 按照公開信內容，DCG去年的營收是8億美元，結合DCG需要負債進行GBTC的投資來看，顯然DCG賬面上并沒有足額現金。

這里面還有一個新的問題。據英國《金融時報》報道，如果 Genesis 倒閉，由于 Eldridge 優先擔保貸款的優惠條款，全額將立即償還。 這也就意味著DCG需要償還的貸款是5.75億+3.5億=9.25億美元。

至于剩下的11億美元，DCG擁有充足的時間去處理，而且由于復雜的借貸關系和清算流程，對DCG的償債要求不會那么直接，也不會那么快。DCG現在需要在未來幾個月內處理掉9.25億美元的問題。

潛在的解決問題途徑包括：

1）出售子公司和非流動性資產

Coindesk：年營收50M，預期估值3億

Greyscale：年營收2-3億，預期估值10-15億

Lono：虧損狀態，預期估值數百萬-千萬

Foundry：早期階段，預期估值數百萬-千萬

TradeBlock/HQ：預期估值0

母公司DCG股權：未知

2）對SEC的訴訟成功或者其他因素使得GBTC短期內負溢價消失：預期收入：數億美元（但概率較低）

3）獲得進一步融資

總體來看 DCG還是具有一定的償付能力，但是短期內想要籌集近10億的資金仍不容易，出售Greyscale/Coindesk雖然能夠解決問題，但這也意味著DCG的多年耕耘付之一炬，對DCG和Barry Silbert來說這不是一個容易的選擇。

另外一個不確定的因素是DCG的行為是否存在違法的情況，包括2022年4月的不清算DCG、關聯交易、11億本票的合法性等。 如果出現問題，這將會是壓死DCG的最后一根稻草。

最后是Greyscale，關于Greyscale和GBTC，其實情況并沒有發生太大變化。Greyscale本身運作情況很健康，而且也和Genesis沒有太多關聯。即使最壞情況下DCG破產，Greyscale大概率也會被出售或者轉為獨立運作。

而GBTC當前負溢價已經達到了45%。DCG持有的GBTC也不是大問題，一是資產的規模由于GBTC價格的縮水已經降低了很多，二是GBTC存在出售限制，DCG無法一次性在二級市場拋售，更可能的方式是拉長出售周期或者場外交易。

另外一個小概率事件是GBTC開放贖回，如果發生，GBTC在場內的價格也會迅速被拉平，套利空間消失，贖回拋售的影響也沒有想象中那么大。

最后的最后，盡管@cameron試圖將責任轉嫁并將DCG和Greyscale拖下水，但用戶如果想要拿回9億資金，就必須要明確Gemini Earn要么欠了你們的錢，要么向你們出售了未注冊的證券。 DCG固然問題很大，但還是那句話：@BarrySilbert 沒有義務，沒有道德，更沒有現金。

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