Glassnode鏈上指標 ：比特幣正處于熊末牛初階段_HOD

原文作者：UkuriaOC，Glassnode

在本期數據分析中，我們將從消費活動的角度來探討這一點，以應對最近的價格上漲，目標是確定新興的行為模式，以衡量不斷變化的宏觀趨勢。

比特幣在經歷劇烈波動的一個月之后，其價格正回升到幾個群體的鏈上成本基礎之上。盡管 BTC 回調了 6.2%，至每周低點的 2.26 萬美元，但目前持有者的賬戶平均處于盈利狀態，幾個宏觀鏈上指標表明，市場趨勢可能正在發生轉變。

在本期數據分析中，我們將從消費活動的角度來探討這一點，以應對最近的價格上漲，目標是確定新興的行為模式，以衡量不斷變化的宏觀趨勢。我們還將調查，隨著資本開始易手，出售的動機是否開始超過 HODLing 的機會成本（我們如何識別這種轉變），以及成熟參與者和新參與者之間的關系。

我們將從分析最近一個周期中市場鎖定的已實現利潤開始我們的調查。我們可以看到，2020 年 10 月份之后，由于貨幣政策異常，獲利回吐現象激增。可以看出，自 2021 1 月達到峰值以來，這種情況急劇減少，在接下來的兩年內恢復到 2020 年的水平。

Glassnode：資金外流減緩，穩定幣市場需求或將回暖:5月13日消息，據Glassnode分析，由于市場參與者在 LUNA 暴跌后大規模贖回其 Token，總體穩定幣供應量一直在經歷嚴重的資金流出，最高一個月內流出額達到了 86 億美元。然而，當從更高的時間維度去考察月度供應量變化時，可以看到穩定幣的流出已經在減少，這似乎預示著對穩定幣的需求開始回升，資本也正在重新流入數字資產市場。[2023/5/14 15:01:25]

最近的價格走勢反映出已實現利潤的復蘇，但對于 2021-22 年整個周期所經歷的繁榮，它仍是暗淡的。

Live Advanced Chart

市場在同一時間段內實現的損失在 2021 年 1 月之后開始擴大，并在 2021 年 5 月的拋售中達到初始峰值。

然而，我們可以看出，目前已實現損失水平已下降至約 2 億美元/天的周期基線，損失概況總體收縮，除非出現明確的投降事件（例如 LUNA/FTX）。

Glassnode：比特幣從2.4萬美元下跌到1.96萬美元期間有超250萬枚BTC進行了交易:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode披露，在此前比特幣價格在從2.4萬美元下跌到1.96萬美元的過程中有255萬枚比特幣在這個價格范圍內進行了交易，占到總流通量的13.3%，其中153萬枚（60%）由短期持有者所有，這說明前期比特幣市場走低勢頭并非由長期持有者主導，同時也表明盡管在價格上漲的時期出現激進賣出現象，但多年來的宏觀積累仍然有效，比特幣長期持有者似乎沒有受到當前經濟狀況的影響。[2022/9/12 13:24:21]

通過計算已實現利潤和虧損之間的比率，我們可以確定兩者之間主導地位的結構性變化。在 2021 年 11 月市場達到 ATH，然后價格走勢崩掉之后，隨之而來的是一種以虧損為主的制度，將已實現盈虧比推低至 1 以下，并且隨著隨后的每次價格走勢投降，嚴重程度都在增加。

盡管如此，我們可以觀察到自 2022 年 4 月退出流動性事件以來的第一個持續盈利期，表明盈利機制發生變化的初步跡象。

比特幣賣方風險比率（Sell-Side Risk Ratio）是我們可以用來比較總已實現利潤和損失占已實現市值（網絡估值的一種衡量標準）百分比的指標。

Glassnode：EIP1559的ETH燃燒率達到歷史最低點:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode最新分析顯示，通過EIP1559的ETH燃燒率現在達到了歷史最低點，燃燒的ETH總量現在只占總發行量的11%。在目前的發行計劃下，以太坊過去只有三次跨入通貨緊縮的領域。這意味著，與EIP1559協議執行之后的所有歷史相比，目前有相對大量的ETH進入流通領域 。本文撰寫時，以太坊ETH銷毀總額為2571372.4枚，約合4,157,523,645.48美元。[2022/8/4 12:02:24]

從這個角度來看，與資產規模相比，已實現利潤和虧損的總量仍然相對較小。這表明支出事件的規模仍然很小，特別是相對于牛市期間經歷的興奮和 FTX 投降事件而言。

總的來說，這表明大多數正在移動的幣，都是在相對接近當前現貨價格的情況下獲得的，因此不會鎖定大量「已實現」的有效載荷。

Live Advanced Workbench

凈未實現損益比率（NUPL）顯示，最近的反彈已經使比特幣的現貨價格高于更廣泛市場的平均收購價格。這使市場重新進入一種未實現利潤的狀態，在這種狀態下，平均持有者又回到了盈利狀態。

Glassnode：ETH 2.0存款合約中總價值達歷史最高值:6月17日消息，Glassnode數據顯示，ETH 2.0存款合約中的總價值達到歷史最高值，數值為12,896,853 ETH。[2022/6/17 4:35:13]

比較過去所有熊市中負 NUPL 的持續時間，我們觀察到當前周期（166 天）與 2011-12 年（157 天）以及 2018-19 年（134 天）熊市之間的歷史相似性。2015-16 年的熊市在持續時間方面仍然很突出，未實現虧損的時間幾乎是亞軍（2022-23 年周期）的兩倍長。

市場持有的未實現利潤總額與其年平均值之間的比率，可以為復蘇的市場提供一個宏觀指標。

最近價格走勢的飆升，已經超過了幾個聚合的鏈上成本基礎模型，導致市場財務狀況顯著改善。這一動量指標目前正接近均衡轉折點，與 2015 年和 2018 年熊市的復蘇情況相似。

從歷史上看，突破該平衡點的確認突破與宏觀市場結構的轉變同時發生。我們還注意到，在主要熊市中，低于這一平衡點的時間長度是相似的。

Glassnode：處于虧損狀態的以太坊地址數突破3100萬，創近兩年新高:5月15日消息，據Glassnode數據顯示，處于虧損狀態的以太坊地址數（7日平均）達31,101,288.667個，創近兩年新高。[2022/5/15 3:16:59]

SOPR（Spent Output Profit Ratio）指標的變體，可用于檢查在任何給定日期由各種市場群體鎖定的總利潤倍數。

對于短期持有者群體，可以看出 STH-SOPR 現在持續在 1.0 以上的值進行交易，顯示出自 2022 年 3 月以來的首次獲利了結，這反映了最近幾個月以較低價格購買的大量 BTC。

更廣泛的市場 在經歷了很長一段時間的嚴重虧損后，也恢復了盈利支出。

Live Professional Workbench

評估長期持有者群體，我們可以觀察到自 LUNA 崩潰以來虧損的持續狀態。盡管這一群體在過去 9 個月中繼續遭受損失，但已有復蘇的初步跡象，LTH-SOPR 的潛在上升趨勢開始形成。

Live Professional Chart

Adjusted Reserve Risk 指標可用于評估 HODLer 行為的變化。這個周期性震蕩指標，量化了總的賣出動機與長期休眠 BTC 的實際支出之間的平衡。

較高的值表示價格和 HODLer 支出都在增加。較低的值表明價格和 HODLer 支出都在下降。

趨勢的結構性變化似乎正在進行中，因為該指標繼續接近其平衡位置。這表明，HODLing 的機會成本正在降低，而出售的動機正在增加。

從歷史上看，先前突破該均衡位置標志著從一種 HODLing 制度，過渡到一種增加利潤實現的制度，以及資本從舊的熊市積累者轉向較新的投資者和投機者。

我們可以通過檢查「已實現市值 HODL Waves」來增加資本輪換論點的權重。在這里，我們隔離了持有 3 個月或更短時間的 BTC，并記錄了兩個關鍵觀察結果：

新持有者持有的財富比例正在增加，盡管幅度很小。由于這是一個二元系統，這表明財富必須從舊持有者的手中轉移到新持有者手中。這個拐點的深度非常符合歷史先例。

隨后，我們可以使用 Realized HODL 比率來進一步補充上述觀察結果。

較高的值表明新買家和投機者持有的財富不成比例。較低的值表明長期、較高信念的 HODLer 持有的財富不成比例。

在評估已實現 HODL 比率時，變化率和趨勢方向通常比絕對值更重要。目前，我們正在見證一個周期底部結構的形成，這表明財富的凈轉移正在發生，并且趨勢開始轉向上行。

以此為背景，我們可以引入 RHODL 比率的新變體，它將單周期長期持有者 (6 個月-2 年) 持有的財富與最年輕的短期持有者（1 天-3 個月）持有的財富進行比較。這旨在評估周期轉換期間的資本輪換轉折點。

目前，我們可以看到這個 RHODL 比率變體出現了一個大而尖銳的拐點，這表明資本從上一個周期的長期持有者轉向了新的買家群體。

這一市場現象在之前的熊市中驚人地一致，資本流動的大幅變化表明市場特征和結構發生了重大變化。

在經歷了持續不斷的去杠桿化事件，以及漫長、野蠻的熊市之后，有跡象表明，一個周期性轉變可能正在進行。

然而，無論是從持續時間的角度來看，還是從相對于市場規模的已實現利潤和損失的大小來看，這種趨勢仍然還很早期。正如先前在 WoC#45 中所討論的，在過去 12 個月中，資本從長期持有者向短期持有者的輪換一直是一個持續的趨勢。這很好地反映在短期持有者群體所持有的財富不斷增加，他們從長期持有者的手中吸收 BTC，而長期持有者則繼續將這些 BTC 分配到市場（通常處于虧損狀態）。

市場似乎處于一個過渡階段，從熊市的后期發展到新周期的開始。以過去的周期為指導，前方的道路依然艱巨，參考例子是 2015 年和 2019 年。從歷史上看，這些過渡時期的特點是一個擴展的宏觀橫盤市場，并伴隨局部劇烈的雙向波動。

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