史上最大IC0，17億美金項目被美SEC和法院判處“死刑”，大批項目已被盯上_SEC

3月25日，針對Telegram在2018年通過發行數字貨幣籌集17億美元一案，紐約聯邦法官發布了一項初步禁令，裁定其發行違反了美國證券法。

Telegram區塊鏈團隊隨即作出反應，在27號請求法院澄清該禁令是否適用于TON的非美國投資者，試圖尋求迂回的方式上線TON，但SEC則同時要求法院拒絕Telegram爭取向非美國投資者出售代幣的請求。

由此，Telegram與SEC的這場拉鋸戰，算是有了一個暫時的結果，與此同時，它給整個代幣融資項目群體帶來的影響，可能才剛剛開始。

01

一波三折的“天王項目”

Telegram與監管的反復纏斗

區塊鏈世界向來缺乏真實的增量用戶，這是公認的痛點和難點。BitTorrent、Brave雖然都號稱千萬日活，但在坐擁逾1億活躍用戶的全球最大加密通訊軟件Telegram面前，恐怕都難以與其相提并論。

前SEC互聯網執法主任：建立CBDC或許是貨幣政策史上最荒謬的金融理念:7月4日消息，前SEC互聯網執法辦公室主任John Reed Stark發推稱，建立CBDC或許是貨幣政策史上最荒謬的金融理念。Stark認為目前已經存在運行良好并值得信賴的數字貨幣，我們并不需要CBDC；其次，CBDC會造成與全球金融系統穩定有關的許多不必要的風險，并且還會產生全球金融隱私問題、沖突和網絡安全問題。

此外，Stark稱，CBDC的巨大事業不值得付出成本和風險。[2023/7/4 22:17:33]

也正因如此，Telegram的區塊鏈項目TON可謂含著金湯匙出生，一推出就被視為“天王項目”，備受熱捧。

2018年，Telegram宣布發行代幣融資，很快便預售代幣達17億美元。

未曾料想的是，原定2019年10月正式上線主網的TON，卻被SEC突然“喊停”——2019年10月11日，SEC向聯邦法院提交訴狀，稱Telegram出售約29億數字貨幣(GRAM)違反了1933年的《證券法》，要求對Telegram發出臨時限制令，禁止他們將GRAM提供、出售、交付或者分發給任何人或者實體。

Real Vision 創始人：比特幣和加密資產引發歷史上最大財富再分配:Real Vision 創始人兼宏觀分析師 Raoul Pal 表示，隨著資金從傳統金融流入比特幣和加密資產，一場歷史性的財富轉移即將到來。 在接受采訪中，Raoul Pal提供了他對金融未來的看法，并表示加密將為新的數字經濟奠定基礎。他認為加密貨幣領域存在豐富的投資機會，并表示數字資產類別在潛力方面沒有限制。（The Daily Hodl）[2021/7/1 0:20:16]

緊接著紐約法院南區地方法院便向Telegram公布了臨時限制令，使得GRAM的代幣分發并沒有按計劃進行。也正是從此時起，Telegram開始陷入這場與SEC的訴訟風波，其發行的TON代幣也極可能面臨全面銷售禁令。

所以某種程度上，3月25日的這場判決，法院所言的“考慮到‘Howey測試’的經濟現實，在未經必要的登記聲明的情況下，將GRAM轉售到二級公開市場將構成證券銷售的一個組成部分”，算是針對Telegram構成證券行為的一錘定音，也正是宣告SEC可能進一步將監管之劍伸向存量代幣融資項目的關鍵前置動作。

觀點：加密貨幣可能是人類歷史上最偉大的發明之一:今年比特幣經歷了強烈的波動，因為新冠肺炎震撼了市場。雖然這種波動讓許多人對這個領域不感興趣，但一些人表示，當前的宏觀經濟和地緣趨勢使得比特幣比以往任何時候都更加重要。

Uber、推特和Identity等公司的天使投資人、AngelList聯合創始人兼董事長Naval Ravikant最近接受采訪時提到他目前關于比特幣、加密貨幣的想法。“我認為加密貨幣可能是人類歷史上最偉大的發明之一，它們之所以有趣，是因為如果你看看科技行業，科技在不受監管的空間里發揮作用。”

他解釋稱，“從金融角度來看，2020年發生的最可怕的事情可能是共和黨和民主黨都認為，‘哦，實際上我們可以印很多很多的錢。當我們印刷1美元時，70%的通貨膨脹沖擊效應成本由世界其他地方承擔，而不是由我們自己承擔。所以美國政府已經解決了這個問題。’”他還提到，“我不想做價格預測，但我覺得現在的持有者比以往任何時候都要多。”（NewsBTC）[2020/10/17]

那么，什么又是“Howey測試”？Telegram在被認定為證券之后，又會對其它存量代幣融資項目帶來怎樣的外溢影響？

意大利出臺史上最大規模經濟干預措施 向企業追加4千億歐元流動資金:當地時間6日晚，意大利總理孔特表示，將以國家擔保貸款的形式向意大利企業提供4千億歐元流動資金，其中2千億用于幫助國內市場企業，另外2千億用于加強出口市場。同時法令規定減免4、5月100億歐元稅收。孔特強調，這是意大利歷史上最大規模的經濟干預措施。（央視新聞）[2020/4/7]

02

“Howey測試”下

“是不是證券”之問牽動市場神經

“Howey測試”是美國最高院在1946年的一次訴訟中使用的一種判斷特定交易是否構成證券發行的標準，簡言之，就是用來判斷“某種交易是不是證券發行”，進而SEC可以由此決定是否需要監管介入的關鍵考量因素：

1.是用金錢參與的投資行為；

2.能夠從投資中獲利或有一定的獲利預期；

知名基金：加密貨幣是歷史上最精彩的騙局:億萬富翁保羅·辛格（Paul Singer）創辦了規模達到340億美元的Elliott對沖基金，最近這家對沖基金在一封客戶公開信中指出，未來在記錄這段歷史的時候，加密貨幣很有可能被描述成“歷史上最精彩、最輝煌的騙局之一”。這并不是Elliott對沖基金第一次公開批判加密貨幣。該公司早在2013年的一份客戶公開信中就表示了自己的擔憂。但從那時開始，加密貨幣價格一路飆升，并且在今年年初出現了大幅波動。[2018/2/20]

3.投資資金被匯入到了一個項目、組織、企業或資金池中；

4.獲利完全依賴于發起人或第三方努力或經營。

按照“Howey測試”，滿足以上所有4個指標就說明它可能是證券資產，而一旦被認定為證券，則需要遵守“美國1933年證券法”和“1934年證券交易法”的規定，SEC就可以對已有的存量代幣融資亂象介入管理，也即所謂的“秋后算賬”。

相反，如果滿足3個、2個或者1個指標，也即滿足的指標越少，被評定為證券的可能性越小，因而幾乎所有代幣融資項目的目標都是不被SEC歸類為證券。當然，大多數項目起初也都看似聰明的留了心眼——在免責聲明中最大程度的撇清了自己的融資屬性，使得盡量避免未來被裁定為證券。

但本次裁決之前的主審會議上，法官“交易文件上的免責聲明不會影響法庭對資產屬性的判定”的一句話，開始讓不少團隊暗暗心驚，而Telegram裁決的出爐，更是幾乎宣判了死刑：從監管趨勢看，2017年代幣融資項目的火爆，注定會在Telegram后迎來清算，這一切在SEC看來都是“未注冊的證券發行”。

“SEC確信幾乎所有數字資產都是證券，只有極少數例外，并一再得到法院對其觀點的支持”，也正因如此，本次裁決之后Telegram的反抗上訴，被認為贏得的機會微乎其微。

03

監管“達摩克里斯之劍”并非無解

EOS的“罰款突圍”

“SEC在對未經適當授權提供數字貨幣銷售的公司的訴訟中擁有穩固、近乎完美的記錄，而且沒有很多法律先例來贏得這場戰斗。”，這也正是諸多代幣融資項目方的擔憂之處。

不過，MessariCrypto2020年1月2日發布了一份《2020加密政策趨勢預測報告》，其中針對SEC在2020年大幅度執法的預測章節，頗為戲謔地以一個設問句開頭——誰會害怕大灰狼？只要花大價錢聘請一批律師就可以了！

而這句看似調侃式的招數，卻是現實中真實上演過的戲碼。2019年9月23日，SEC與Block.one達成和解，Block.one同意通過支付2400萬美元的民事罰款來解決SEC對其進行未經注冊的代幣融資發行的指控，同時授予了其對未來業務的重要豁免權。

這不僅意味著block.one及EOS在合規化的路上畫上了圓滿的句號，高懸的政策“達摩克里斯之劍”也暫時得以解除，更從另一個角度為一眾陷入類似指控困境的項目提供了思路，其中就包括Tezos——就在3月23日，Tezos宣布其在長達兩年的法庭之戰后，選擇以2000萬美元解決面臨的訴訟問題。

作為史上第一個、也是EOS之前規模最大的一次公開代幣融資項目，Tezos在2017年秋季通過了轟動一時的首次代幣融資發行，實現了2.32億美元的收入，也由此進入了SEC的視野，陷入了類似Telegram的監管拉鋸戰。

然而可能并非所有的代幣融資項目都能夠像EOS和Tezos一般用錢解決問題，畢竟Block.one和EOS舉重若輕的2400萬美元，甚至都高過絕大多數項目總共的代幣融資額。有足夠實力的項目也未必會接受類似EOS的方案，Telegram區塊鏈項目社區基金會一就度放出風聲，“或通過「分叉」主網方式繞過SEC與美法院”。

同時4月1日晚間，針對SEC要求法院拒絕Telegram爭取向非美國投資者出售代幣的請求，Telegram律師最新表示，這違背了最高法院的裁決，該裁決明確限制了美國聯邦法律僅適用于“在國內交易平臺上市的證券交易”和“其他證券的國內交易”的權限，因此SEC的禁令是沒有根據的。

無論結局如何，以Telegram為代表的一眾新老代幣融資項目，在接下來的日子里，都要慢慢熟悉并且學會如何同監管相處，新事物誕生與發展的早期，野蠻生長難以避免，但隨之的合規問題就會愈發凸顯并成為至關緊要的生命線。

“企業家們如何在不違反法律的情況下創建一個全新的、基于區塊鏈的去中心化生態系統呢？”。監管和創新的平衡，亂象與規則的交鋒，路漫漫且修遠兮，SEC和區塊鏈項目們的這場博弈，注定也會在2020年的區塊鏈發展史上留下濃墨重彩的一筆，而這場博弈究竟能否達成一種“和解范式”，讓我們拭目以待。

本文來源于“白話區塊鏈”。

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