如何通過 MVRV 判斷加密牛市還是熊市？_加密貨幣

原文標題：《Mastering the MVRV Ratio》

撰文：Checkmate、Glassnode

編譯：Anthony

MVRV 比率是最受歡迎，最廣泛使用的鏈指標之一，但是，MVRV 有很多功能都很少被用到。本文中，我們將探討如何賦能 MVRV 以找到極端周期，確定市場趨勢并獲得拋售的預警。

它最初由鏈上先驅 Murad Mahmudov 和 David Puell 在 2018 年 10 月發布的一篇論文中構想出來，此后成為了主要的比特幣分析工具。

MVRV 比率通常被用來觀測宏觀震蕩，可用于探索比特幣市場周期，尤其是用來發現最高價和最低價。但實際上，MVRV 指標比許多分析師所想的的更微妙、信息更密集。

圖 1：神奇的 MVRV 比率

本文我們將探索 MVRV 比率，從最基礎的開始，一直到更高級的研究。我們的目標是展示使 MVRV 運行的機制，并探索是什么使該指標成為如此強大的工具。我們將涵蓋三個主題：

1.探索 MVRV 的極值以發現周期頂點和低點。

2.MVRV 的勢頭以及如何使用指標跟蹤宏觀牛市 / 熊市趨勢。

3.分布差異顯示 MVRV 如何預警拋售周期的頂點。

MVRV 是市場價值 (MV) 與實現價值 (RV) 的簡寫，是市場價格與實現價格之間的比率。由于已實現價格是每枚比特幣最后在鏈上交易的平均價格，因此 MVRV 可以被視為衡量供應中「未實現利潤」的指標。

谷歌搜索趨勢：如何購買黃金和比特幣的搜索量激增:金色財經報道，在美國銀行業動蕩期間，谷歌趨勢顯示與黃金收購相關的搜索量顯著激增，搜索查詢在 2023 年 4 月的第一周達到滿分 100。同樣，搜索兩周前，即 2023 年 3 月 20 日，術語“如何購買比特幣”達到了相同的分數。除了黃金，谷歌趨勢數據還顯示，人們對黃金的興趣在搜索詞“如何購買比特幣”中的排名也有所上升，根據 90 天的統計數據，在 2023 年 3 月 20 日達到了 100 的高分。Bitcoin.com News數據顯示，從 3 月中旬到 4 月，搜索查詢“比特幣”也在增加。[2023/4/28 14:32:37]

MVRV 為 2.2 表示市場價格是實際價格的 2.2 倍（120% 利潤）

MVRV 為 1.0 表示市場價格等于實際價格（收支平衡）

MVRV 為 0.8 表示市場價格是實際價格的 0.8 倍（20% 損失）

下圖顯示了 MVRV 比率，大致顯示了多頭在牛市最大的未實現的利潤，以及空頭在熊市最大的未實現損失。

高 MVRV 值 (> 2.4) 表明市場持有大量未實現利潤。

低 MVRV 值 (

圖 2：市場價值與未實現價值的比率（MVRV）

市場持有的平均利潤百分比可以計算為 MVRV - 1。

下圖顯示了這種震蕩指標，突出顯示了 MVRV 低于 1 ，且平均比特幣持有者的比特幣處于縮水狀態，比特幣平均收購成本高于當前現貨價格。

此類事件相對罕見，通常發生在長期熊市的后期。這些巨大的未實現損失通常會引發大規模的拋售事件，可能會形成周期低點。

路透社：SBF欺詐指控回避了關于美國法律如何看待加密貨幣的爭論:1月9日消息，Sam Bankman-Fried可能會發現很難辯訴應該撤銷針對他的欺詐指控，因為美國法律如何對待加密貨幣存在不確定性，就像涉及數字資產的刑事案件中其他被告一樣完成了。法律專家表示，這是因為曼哈頓聯邦檢察官對現已破產的加密貨幣交易所 FTX 創始人的指控在很大程度上回避了正在進行的關于加密貨幣是否應作為證券或商品進行監管的辯論。但據專家稱，這種不確定性與針對SBF的大部分指控無關。雖然他面臨一項串謀證券欺詐的指控，但該指控稱他誤導了FTX的股票投資者，并未涉及交易所交易資產的性質。[2023/1/9 11:02:36]

圖 2：已實現價格與 MVRV

下一個問題是，什么是 MVRV 的高值和低值？我們如何衡量與周期頂部和底部相關的極端偏差？

首先，我們將從直觀的視覺角度來看，我們將 MVRV 級別標記為 0.8（藍色）、1.0（綠色） 、2.4 （橙色） 和 3.2 （紅色）。從這些標記看起來，至少在剛開始可以與頂部和底部很好地對齊。然而，如果我們想正確掌握 MVRV，我們將需要使這種比目測的更有力一些的分析。

圖 3：MVRV 價值極限

一種簡單的方法是計算歷史上 MVRV 交易價格低于或高于特定水平的天數比例。我們可以使用 Workbench 工具計算和顯示這一點，并且只考慮自 2017 年以來的日期，與更成熟的比特幣市場保持一致。如果 MVRV 僅在 10% 的交易日低于特定水平，則意味著它在其他 90% 的交易日都高于該水平。

李禮輝：如何進行必要的數字金融制度建設等問題值得關注:12月31日，由清華大學經濟管理學院數字金融資產研究中心主辦的“數字金融：創新、發展與監管”高端研討會中，中國銀行原行長李禮輝表示，如何能滿足適用于我國規模化可靠應用的需求、如何進行必要的數字金融制度的建設、負責數字人民幣技術架構的研發、維護、運行等方面工作的機構體制如何設立及如何探索我國主導的全球化數字貨幣的可行路徑是值得關注的重要問題。[2021/1/4 16:22:26]

現在我們可以更好地量化這些 MVRV 等級的可能性：

藍色極低點：MVRV 在大約 5% 的交易日內低于 0.8。

綠色持續走低：MVRV 在大約 15% 的交易日中一直低于 1.0。

橙色持續走高：MVRV 在大約 20% 的交易日中一直高于 2.4。

紅色極高點：MVRV 在大約 6% 的交易日中一直高于 3.2。

圖 4：MVRV 高于 / 低于關鍵層級的天數

如果我們繪制出 MVRV 高于 / 低于這些關鍵層級的時期，我們就可以開始發現周期頂部和底部。

藍色：如果 MVRV 低于 0.8（約低于 5% 的交易日），通常會形成周期低點

綠色：當 MVRV 低于 1.0（低于 15% 的交易日）時拋售開始

橙色：當 MVRV 高于 2.4（約 20% 以上的交易日）時，市場開始回暖

紅色：如果 MVRV 高于 3.2（高于交易日的約 6%），周期通常會達到峰值

Compound CEO ：創建治理代幣，是為讓最聰明用戶決定協議如何升級:Compound創始人兼CEO Robert Leshner在媒體直播間表示，流動性挖礦是作為一種分發代幣的方式，Compound總體上是一種自治的系統，這需要相信那些最有能力的人來決定協議的參數是什么，所以我們創建了一個治理代幣來升級協議，向協議主題添加新資產，所以我們創造這個代幣以便把它交到最聰明的用戶手中。（深鏈財經）[2020/6/24]

圖 5：MVRV 比率（市場極限）

現在我們已經為 MVRV 定義了一組「極端層級」，我們可以將它們可視化為定價區間。如果 MVRV 比率等于 2.4，則意味著相應的盈利定價范圍是已實現價格的 2.4 倍。

現在，該工具使我們能夠估算市場將達到極端未實現利潤（高值）或未實現損失（低值）的價格水平。達到這些價格可能會增加觸發投資者行為（如獲利回吐或拋售）的可能性，這最終是我們正在尋找的周期頂部 / 底部的基礎。

圖 6：MVRV 定價區間

對于更高級穩健的統計方法，我們還可以計算歷史平均 MVRV，并使用 +/- 1 標準偏差來發現極值。這提供了一種更加穩健和具有統計意義的方法。

圖 7：MVRV 偏差區間

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上一節探索了使用 MVRV 來判斷周期極值的方法。接下來我們將使用 MVRV 作為判斷宏觀市場趨勢的工具。

下圖顯示了 MVRV 比率（橙色）沿著 1 年平均線（藍色）移動。請注意，MVRV 交易在 1 年均線以上的時段通常描述的是牛市，而低于 1 年均線的時段描述的是熊市。MVRV 強勢突破 1 年均線閾值往往是周期過渡點的特點。

強勢突破 ( 綠色 ) 表示大量比特幣的基礎成本

低于當前價格，現在處于盈利狀態 ( 大量 BTC 在低點附近積累 )

強力跌破 ( 紅色 ) 表示大量比特幣的基礎成本

高于當前價格，現在處于虧損狀態（大量 BTC 在高點附近積累）

圖 8：MVRV 沖量

我們可以通過選取 MVRV 和 1 年 SMA 之間的比率將此觀察結果轉換為振蕩區間。該工具特別適用于發現周期轉折點發生的尖銳轉變。

熊市的開始：急劇下跌（負值（紅色））意味著大部分比特幣的基礎成本很高，比特幣市場陷入虧損。這表明「頭重腳輕」的市場可能對價格下跌很敏感。

牛市的開始：急劇增加（正值（綠色））意味著大部分比特幣的基礎成本很低，比特幣市場重新獲利。這表明在大量拋售之后進入增持階段的「頭輕腳重」市場。

過去周期中的關鍵過渡點被顯示出來，作為衡量 MVRV 動量震蕩對宏觀周期變化的反應程度的一個標準。

圖 9：MVRV 一年沖量震蕩

在最后一節中，我們將探討如何提前預警 MVRV 大量分配的情況，這種情況通常出現在市場周期頂部附近。宏觀和微觀上都會發生這種情況。

下圖顯示了整個 2020-23 周期的 MVRV 比率。我們可以清楚地看到與 4 月相比，2021 年 10 月至 11 月的價格如何創造新的歷史記錄的，但 MVRV 峰值卻顯著降低。

為什么價格升高，但總的未實現利潤倍數卻更低呢？答案是，與 4 月相比，11 月的比特幣平均收成本更高。

這在宏觀上造成了 MVRV 比率的負背離。

在 7 月至 11 月的第二次反彈期間，之前以低價收購的大量比特幣（例如在 5 月至 7 月的拋售期間）抓住了退出流動性的機會，并將它們轉移給了新的、經驗不足的「頂級買家」。比特幣從較低的實際價格中被重新估價，并轉移到投機者和對價格敏感的買家手里，他們現在的基礎成本要高得多（更接近 ATH）。

圖 10：市值與已實現價值的比率（MVRV）

下圖顯示了這種現象在兩個指標中的表現：

已實現的利潤在 10 月至 11 月達到了每天約 $1.5B 的利潤水平，因為以更便宜的價格獲得的比特幣

以更昂貴的價格轉移給了新買家。

由于這種獲利回吐行為，已實現市值經歷了第二次走高。

我們可以看到，2022 年的熊市導致已實現上限出現下降趨勢，因為損失已實現，該指標回到了 7 月份的水平。這代表了 2021 年 7 月至 2021 年 11 月期間增加的所有投機性溢價的沖銷。

圖 11：已實現上限和已實現收益

如果我們放大 2021 年 1 月至 5 月的峰值，我們實際上可以看到 MVRV 比率在較小范圍內形成了類似的負背離。價格連續創下新高，但 MVRV 迅速下跌至較低的高點。

供應中的未實現利潤正在減少，這是大規模拋售的結果，利潤從未實現（賬面收益）轉化為已實現（鎖定）。

圖 12：市值與已實現價值的比率（MVRV）

我們可以看到 2013 年發生在兩個峰值之間的類似事件，價格上漲了 392%，但 MVRV 比率實際上更低，從 5.74 下降到 5.43。我們可以在下圖綠色標記中看到，在最終峰值 1,133 美元之前發生了類似的衰減。

圖 13：市值與已實現價值的比率（MVRV）

這種情況也出現在 2017 年后期的牛市周期中。隨著 MVRV 超過我們定義的極端水平 2.4，我們開始看到更高的價格峰值，但 MVRV 比率的增長逐漸減弱。

請注意，在 2017 年 8 月，SegWit 升級軟分叉到比特幣中，許多鎖定中的比特幣被轉移以利用 BCH 進行硬分叉，這將部分影響這個周期觀察。

由于中本聰、早期 Miner 持有巨大未實現利潤和丟失的比特幣，MVRV 確實存在向上的凈偏差。有幾種方法可以計算丟失的比特幣，有一種簡單的方法是對至少 7 年未使用的比特幣進行打折。

下圖計算了調整后的 MVRV，減去長期休眠比特幣的未實現利潤，所有這些比特幣最后都以非常低的價格流動。結果是我們調整后有了一個更高的已實現價格，更準確地反映了「活躍供應」的平均收購價格。這反過來會導致 MVRV 比率較低（較小的利潤倍數），為流動性和流通比特幣供應的觀察提供一個更好的角度。

圖 14：調整后的 MVRV 比率

MVRV 比率是一個非常復雜的指標，包含有關比特幣市場動態和投資者行為模式的信息。MVRV 遠不止是一個長期周期性振蕩器，上面的一系列衍生工具和方法只是觸及了這種簡單結構的表面。

掌握 MVRV 比率是分析比特幣必不可少的一步，一旦理解，就會為新的迭代、衍生品和變體打開機會之門。

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