美聯儲這次3000億“擴表”和2008、2020年QE有何區別_BDC

作者：財主家的余糧 來源：作者公號

過去一周時間，美聯儲資產負債表暴增3000億美元。

我想起來一個廣為流傳的規則，“人數越多、越大張旗鼓，事兒越不重要”：

每次鄭重其事、大張旗鼓，全體投票，要么是早就定好的事情，要么是無關緊要的事兒；

每次若無其事，二三人甚至一人獨斷專行，常常事關國家和民族的未來方向，重大無比。

對這種規則的“精髓”，美聯儲顯然拿捏得十分到位。

要知道，自從美聯儲在2022年初裝模作樣地提出“縮表”，已經過去一年時間，這么久以來，美聯儲的資產負債表“縮減總規模”，僅為6200億美元：

向全世界宣布要收鈔票的時候，鄭重其事，一年過去，收了6200億美元；

救助美國銀行業印鈔票的時候，若無其事，一周過去，爆印3000億美元。

貨幣研究機構Ebury：美聯儲或放慢加息步伐 歐元料受提振:7月5日消息，隨著美國通脹可能放緩，美聯儲可能會放慢加息步伐，這或會為歐元提供一些支撐。Ebury市場策略主管Matthew Ryan表示，現在認為美聯儲不太可能再次加息75個基點，這至少對歐元和風險資產總體而言是溫和的利好，尤其是考慮到市場預期在7月27日的FOMC會議上有約四分之三的幾率以此幅度加息。隨著食品和能源價格停止上漲，甚至在某些情況下有所下降，通脹可能在未來幾個月有所緩解。(金十)[2022/7/5 1:51:03]

印鈔之下，美國的銀行業還有什么大問題么？

如果有，那一定還是印鈔規模還不夠大，不能夠匹配銀行債務及支出！

就在2009年美國金融危機救助時期，美國前財政部長蒂莫西-蓋特納（Timothy Geithner），就公開說過這么一句話：“我希望在櫥窗堆滿了錢，多到足以與可能出現的債務相匹配”。

與美聯儲這種印鈔的結果相對應的，是黃金價格在過去一周的暴漲。

美聯儲理事：隨著損失增加，投資者將呼吁對加密貨幣進行監管:6月6日消息，在瑞士SNB-CIF加密資產和金融創新會議上的新演講中，美聯儲理事Christopher Waller表示，由于投資者繼續遭受嚴重損失，公眾將要求對加密貨幣市場進行監管。Waller提及了Terra事件稱，就在幾周前，我們在Terra生態系統上看到了這種情況，當時普通用戶都在尋求賠償，甚至資深DeFi玩家也在討論如何補償散戶投資者。

根據Waller的說法，當全行業發生負面事件給普通投資者造成不可避免的損失時，新的及創新的金融技術通常會根據公眾的要求進行監管。Waller說，對該行業的監管不是為了保護富人，而是為了保護整個社會。（The Daily Hodl）[2022/6/6 4:04:35]

 在美聯儲資產負債表規模確實暴增的情況下，很多人就認為，美聯儲這是又一次開閘放水，重啟QE，從縮表激進轉向擴表，各類風險資產的牛市又要來了……

這個嘛，還是要冷靜一點兒的好。

該怎么說呢？

機構分析：美國國債收益率飆升，市場對美聯儲加息的預期升溫:1月3日消息，美國國債收益率在2022年的第一個交易日飆升，投資者對經濟的樂觀情緒推高了美股，刺激了公司債券發行，也增強了對美聯儲今年至少加息3次的預期。基準收益率全線攀升，政策敏感的5年期美債收益率領漲，上漲近8個基點至1.34％。2年期美債收益率突破0.79％，為2020年3月以來的最高水平。本周充滿了重要的經濟事件，其中以12月非農就業報告和美聯儲上次會議的紀要為首，這些事件可能引發投資者預期加息時間可能早于當前預測的5月份。（金十）[2022/1/3 8:22:00]

美聯儲印鈔的確是印了，但是，你要認真掰扯下去呢，又與以前的QE印鈔有所區別。

每個周四，美聯儲都會雷打不動地定期披露其截止當日的資產負債表變化，正是從其披露中，我們發現其開閘放水的“真相”。

現在，我們不妨深入一點兒，詳細對照一下美聯儲3月9日和3月16日公布的資產負債表（觀察下面兩張表格最后一列），看看這一次，美聯儲到底是怎么“印鈔”的。

馬斯克對于加密貨幣（的影響力）如同美聯儲主席鮑威爾之于股票:金融博客零對沖：馬斯克對于加密貨幣（的影響力）如同美聯儲主席鮑威爾之于股票（的影響力）。（金十）[2021/2/8 19:15:11]

表格來源：美聯儲

根據兩個表格的對比，過去一周中，美聯儲資產主要增加項包括三個方面。

1）一級市場貸款（Primary Credit）：這個主要是指金融機構通過美聯儲貼現窗口（discount window）借款獲取的流動性，最新數據是1529億美元，相比一周前的46億美元，凈增加1483億美元，該部分貸款執行3個月期限的貼現率，期限90天，利率4.75%。

美聯儲主席：CBDC可改善美國支付系統:金色財經報道，美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）周一在由國際貨幣基金組織（IMF）主持的關于跨境支付的小組討論中承認，中央銀行數字貨幣（CBDC）可能會改善美國的支付系統。鮑威爾說，CBDC可以幫助實現更快、更便宜的支付交易，還可以幫助實現支付基礎設施的現代化，并覆蓋金融機構服務不足的消費者。鮑威爾稱，全球約有80％的中央銀行正在探索CBDC概念，但美聯儲不急于發行自己的CBDC。[2020/10/20]

2）銀行期限融資項目（Bank Term Funding Program， BTFP），這一項，是硅谷銀行倒閉后美聯儲所設立的項目，目前，該條目貸款總規模僅為119億美元，估計本周這個數據會增加一些，根據美聯儲對BTFP的說明，該項目貸款期為一年，利率4.69%。

3）其他信用支持（Other credit extensions），該項目主要是指美聯儲為FDIC存款保險額外提供的信用支持，上周規模為0，本周規模1428億美元，全部是凈增加——這個錢主要是為那些出問題的商業銀行的儲戶存款保底的，額度不一定會使用多少。

除了這三項之外，美聯儲的其余項目，如原本一直持有到期的國債和MBS規模，其實都沒有增加，甚至還出現了小規模的下降。

從這個意義上說，美聯儲現在的縮表進程并沒有終止，你可以說它，一邊收水，一邊放水。

想起來小學不斷演練的數學題，過了這么多年，終于懂得了老師當年的良苦用心。

不過，正如我前文所說，這一次的“擴表”，與以往的QE印鈔，還是有所區別的。

無論是2008-2014年的QE和擴表，或是2019-2021年的無限QE和擴表，無論是購買長端國債和MBS，或是購買短期國債，美聯儲在購買資產之后，都一直持有該資產，不考慮期限問題。說白了，就是通過二級市場的購買，一方面壓低了國債的利率，另一方面就是直接給市場送錢，整體增加了市場上流動資金的規模，所以就會出現資產價格普漲的情況。

然而，本次的“擴表”，不管是貼現窗口、BTFP或者是給FDIC提供的信用，本質上都是一種貸款，只有很短的期限（3個月或1年），而且只是面對受困于流動性危機的商業銀行，并不是針對二級市場的“直升機撒錢”，這種情況下，市場上的整體鈔票規模不見得會增加。

為什么不見得會增加？是因為近期多家地區銀行出現流動性危機，這可能使得，許多銀行對于為企業和個人發放信貸，短期內持更加謹慎的態度，以免讓自己也陷入流動性危機而破產，這種“安全第一”的思路，必然會抑制商業銀行的信用派生（這意味著貨幣乘數降低），而沒有這種信用派生，市場上廣義貨幣（信用）的規模，不僅不會增加，甚至還可能減少。

實際上，2008年全球金融危機實施QE等非常規貨幣政策之前，除正常維持資產負債表的規模外，美聯儲的貨幣政策，一直都是利用貼現窗口對出現問題的商業銀行實施救助。所以，這一次美聯儲的行動，某種程度上可以說是一次貨幣政策的“回歸”。

對中國金融體系運行并不陌生的人，可以把這一次美聯儲“擴表”，看作與中國央行對商業銀行的再貸款鏈條：

央行-商業銀行-（其他金融機構）-企業和個人（實體經濟）。 

相比之下，2008年和2020年的QE，則是美聯儲直接上陣，向所有出售者購買國債、MBS，錢直接就流入到了商業銀行、其他金融機構、企業和個人，雨露均沾，普天同慶，根本沒有這么長的傳導鏈條。

資料來源：澎湃新聞，《流動性經濟學｜最后的“清道夫”：美聯儲量化寬松政策簡史》

不僅如此，在2008年和2020年開啟的QE進程中，美聯儲一直同時執行0利率政策——在0利率政策之下，美國的十年期國債收益率降至歷史低位，以此為錨的所有大類資產價格，都是一路飛漲，雞犬升天。

當前階段，美國聯邦基金利率仍然高至4.5%，至少在短期之內，美聯儲似乎也不大可能將聯邦基金利率重新降低至0，不管債市、股市還是房市，都受到了4.5%這個沉重的“地心引力”的擠壓，普天同慶、雞犬升天的“盛況”，大概率并不會出現。

 總之，過去一周美聯儲的印鈔和擴表，與2008和2020年有那么一點點不同——

說它開閘放水，重啟QE，是可以的；

說它沒有放水，沒有重啟QE，也是可以的。

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