GBTC 高溢價背后是機構接盤還是投機套利？了解 Grayscale 比特幣信托如何運作_比特幣

Grayscale的GBTC一直保持著20%以上的溢價，流入資金中有相當數量是以套利為目的進行的。

原文標題：《機構是來搶籌碼還是割韭菜？》撰文：牛幣圈來源：微博

最近很多人都被灰度刷屏了。GBTC平均每天超過1000BTC的入金速度，以及GBTC份額在二級市場的高溢價，確實是苦等牛市的我們最希望看到的。而根據灰度自己的披露，入金用戶又以機構為主，也無外乎各家媒體紛紛以類似「機構瘋搶籌碼GBTC凈值再創新高」的標題對這一現象進行報道。

截止到5月21日的灰度持倉，如果用AUM反推的話，如今GBTC共持有365,798個BTC

但是在這種敘事甚囂塵上時，坊間又開始流行了另一個說法，那就是機構入場其實是沖著GBTC在二級市場的溢價來的，他們不是來接盤，而是來「割韭菜」。等到這幾個季度的GBTC份額解鎖，二級市場的溢價被抹平，那么入金潮就無以為繼了。這到底是怎么回事呢？要解釋清楚這個問題，我們就要先了解灰度的GBTC是如何運作的。

ARK基金自去年12月1日以來首次增持約37.5萬美元的GBTC:金色財經報道，ARK方舟基金持倉數據顯示，2023年4月6日與4月20日ARK基金自去年12月1日以來首次增持GBTC，其中，4月6日購買11250股，4月20日購買11249股，共增持22499股GBTC。按當前價計算，價值約37.5萬美元。截止發稿，GBTC報16.69美元。[2023/5/5 14:43:28]

GBTC全稱是GrayscaleBitcoinTrust，是一個成立于2013年的比特幣信托。每隔一段時間，GBTC就會在一級市場，對合格投資者和機構用戶開放私募，允許他們通過現金或是BTC的形式入金到信托，并獲得相應的份額。灰度的管理費是2%每年，每次的最低入金額度是50,000美元。而根據灰度自己公布的數據，入金的客戶中80%的為機構客戶，而機構客戶中又以對沖基金為主。

GBTC折扣創下近50%的歷史新高:12月9日消息，全球最大的比特幣基金Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)價格相較于比特幣價格的折扣創下近50%的歷史新高。GBTC是投資者通過傳統投資工具接觸比特幣的一種方式。

根據加密指數提供商TradeBlock的數據，目前GBTC的交易折價率為47.3%。過去幾周，隨著人們擔心Grayscale母公司DCG旗下加密交易公司Genesis Global Trading可能申請破產，圍繞該信托的悲觀情緒有所加深。自2021年3月以來，GBTC價格就一直低于比特幣價格。而在此之前，該信托受益于強勁的機構需求，其交易價格相對于資產凈值有兩位數的溢價。[2022/12/9 21:33:12]

GBTC的份額是不支持贖回的，但是可以在入金12個月后前往二級市場市場賣出。自從今年初灰度注冊成為一家SECreportingcompany后，12月的等待時間被縮短到了6個月。而即便你不符合參與一級市場募資的條件，只要有一個美股賬戶，也能在二級市場交易GBTC，就跟買賣美股的其它股票一樣。

Simplify申請推出美國股票及GBTC ETF:金色財經報道，Simplify Asset Management周二宣布推出“Simplify美國股票+GBTC ETF”（U.S. Equity PLUS GBTC ETF）。該基金于5月23日向美國證券交易委員會（SEC）提交，其至少80％的凈資產將投資于美國股票證券，并預計將通過GBTC將多達15％的凈資產投資于比特幣。此前3月消息，Simplify已向SEC提交“股票+比特幣ETF”(Equity PLUS Bitcoin ETF)的申請，[2021/5/27 22:47:51]

截止到5月6日GBTC的總份額，處于6月鎖定期的份額和二級市場流通份額

到目前為止，GBTC的AUM約為32億美元，有大約73%的份額在二級市場流通。雖然在二級市場流通的份額，大致上也是跟隨比特幣的價格走勢，然而相對比特幣的實際價格卻一直有著不少的溢價，通常超過20%，最高時曾達到132%。是什么造成了這種供需失衡，價格嚴重偏離資產凈值的現象呢？

數據：灰度GBTC的溢價率已連續17天保持負值:Skew在推文中表示，灰度最受歡迎產品GBTC的溢價率已經連續17天保持負值。（U.today）[2021/3/19 19:01:54]

GBTC一直以來都有著不小的溢價

GBTC雖然不是ETF，但卻是第一個，也是目前唯一一個可以在美股二級市場交易，追蹤比特幣價格的投資產品。你只要有券商賬戶就能交易并持有GBTC，這在證券業非常發達的美國來說，確實要比前往專門的數字資產交易所另開設賬戶方便的多，后者你還要操心實物比特幣的存管問題。另一個原因在于納稅，每年的報稅季是美國持幣人最頭疼的時期，因為IRS的細則似乎一直在變。對于分叉幣、空投幣要不要報稅，他們甚至發布了專門的指導文件。而如果持有GBTC則完全沒有這么麻煩，只要像其它股票交易一樣繳納資本利得稅即可。

自2015年以來GBTC首次以負溢價交易:自2015年以來，灰度比特幣信托（GBTC）的份額首次出現以負溢價交易。根據總部位于芝加哥的金融軟件公司YCharts提供的數據，現在通過灰度獲得比特幣比實際購買比特幣便宜0.68％。此前一段時間，GBTC份額一直都在以溢價交易，2017年3月曾一度高達132.6％。(u.today)[2021/2/25 17:49:44]

CharlesSchwab公布的旗下Self-Directed401k股票持倉數據，GBTC赫然在列

去年底，美國最大的零售券商之一CharlesSchwab發布了他們旗下不同用戶群體的Self-Directed401k賬戶持倉數據，灰度的GBTC排在千禧一代用戶持倉總量的第五位，僅次于亞馬遜、蘋果、特斯拉和FB，高于伯克希爾哈撒韋、迪士尼、網飛、微軟和阿里巴巴等知名公司的股票。雖然此次公布的Self-Directed401k只是一個很小的樣本，但是大致反應了GBTC在美股市場的受歡迎程度，尤其是在青年一代之間。

寫到這里我們知道，相對于持有實物比特幣的優勢，以及用戶的需求，讓GBTC一直維持著不小的溢價。那么要解釋坊間流傳的「機構利用GBTC套利割韭菜」就很簡單了，即機構借入BTC參與GBTC在一級市場的私募，獲得GBTC份額，等待12個月后在二級市場賣出，然后再買入BTC還掉借款，那么GBTC份額相對于BTC的溢價便是利潤部分。而我們知道，相對于GBTC的溢價，借入BTC的利息要低不少，這么操作雖然有6個月的等待時間，但只要溢價還在，就是空手套白狼，沒有什么風險。除此之外，機構還可以直接現貨買入BTC，入金獲得GBTC份額，同時用期貨開空套保。GBTC解鎖后二級市場賣出，期貨平空，進行套利。

GBTC入金的屢創佳績和兄弟公司GenesisCapital的借貸數據似乎存在著關聯

而根據灰度自己公布的數據，2019年第二和第三季度的私募中，有超過70%的比例是客戶用自己持有的BTC置換GBTC份額，剩下不到30%的才是現金入金。這不免讓人懷疑，這么高比例的BTC入金里，有多少是進行套利交易的。雖然之后的季度報告里，灰度不再公布相關的數據，但是我們可以估計，BTC形式的入金，還是維持在相近的比例。此外，有人指出GBTC近半年來的強勁入金增長和灰度的兄弟公司GenesisCapital的貸款金額增長有很大的相關性，這無疑更加重了一些人對機構空手套白狼的懷疑。

NicCarter看來，19年10月底的大額入金于今年4月底解鎖后會對市場溢價形很成大沖擊

而其實早在今年初，灰度發布2019年第四季度一級市場募資數據后，NicCarter等人就預言，在這些GBTC份額于2020年4、5月份在二級市場解鎖時，可以將溢價的百分比壓低到個位數。無疑在他看來，2019年10月底破紀錄的入金，有相當的比例是以套利為目的。只不過我們查一下最近的數據，發現溢價大致還是維持在20%左右的水平。這可以解釋為在減半刺激下，二級市場的旺盛需求讓溢價維持在了高位。

雖然可以猜測，GBTC的入金中有相當數量是以套利為目的進行的。但除非灰度自己公布持倉數據，否則我們不可能知道確切比例。全局來看，無論機構是做多、做空、套利還是長持，都有利于市場繁榮。但是面對類似「機構瘋搶籌碼GBTC凈值再創新高」的報道，我們也應該理性，因為很多機構并不是像一些人以為的那樣，是來接盤的。

來源鏈接：card.weibo.com

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