探索NFT原生的解決方案：NFT MEV的基礎設施和機會_MEV

作者：Alana Levin,Variant

編譯：深潮 TechFlow

NFT 市場結構與 FT 市場結構大不相同。在 NFT 市場中，資本形成事件（鑄造）更為頻繁，二級交易量較低，出價流動性方面存在挑戰，并且存在許多鏈下訂單簿。

由于這些差異，NFT MEV 也不同。特別是，套利機會較少，而在鑄造過程中提取的 MEV 更多。我們還確定了幾種 NFT 市場獨特的 MEV 形式：將地板價掃描并重新列入競價墻（人為地創建套利高交易量），特征狙擊，以及從非活躍列表中提取。

將 DeFi 市場視為更成熟的市場，并將其用作 NFT 可能前進的代理。這有助于闡明今天存在的差距和可解決這些挑戰的基礎設施領域。這些機會包括 MEV 感知的鑄幣解決方案、更開放的定價數據、動態的鏈上訂單簿、嘗試新的拍賣樣式以及為交易者提供額外的溝通渠道。

目前，圍繞 NFT 的價值流通通常發生在初始鑄造時，在二級市場上交易或借出時。這兩種價值流通都可能存在 MEV，即在鏈上交易時從用戶中提取的經濟效率低下的成本。如何處理這些 MEV 可能會影響市場活動的商業模式和受益者——從交易者到市場、錢包和創作者。

然而，在 NFT 領域中，MEV 似乎是一個鮮為人知的話題。我認為，這是因為 NFT 市場的結構與 DeFi 大不相同。重要的是，這些基本差異——包括更多的一級活動、較小的代幣供應量以及較少的二級流動性——影響了價值的流動。

本文將試圖闡述 NFT 市場中的一些新興 MEV 機會，不斷變化的市場動態如何影響這些機會以及可以考慮這些因素建立的基礎設施。

霍學文：探索區塊鏈技術在數字貿易治理中的應用:11月9日，在“國家服務業擴大開放綜合示范區、中國（北京）自由貿易試驗區（即‘兩區’）金融領域政策宣介會”上，北京市金融監管局黨組書記、局長霍學文表示，北京將“逢山開路、遇水搭橋”，保障“兩區”建設任務中102項金融領域的政策落實到位。其中與區塊鏈相關的包括探索區塊鏈技術在數字貿易治理中的應用，依托人民銀行貿易金融區塊鏈平臺，形成貿易金融區塊鏈標準體系，加強監管創新。（新京報）[2020/11/9 12:07:02]

了解 NFT 市場當前的結構是識別 MEV 如何在市場中表現的有用基礎。該過程始于用戶鑄造 NFT，我將其稱為資本形成事件，類比于同質化代幣的空投或發布（通過在鏈上創建新資產）。然而，同質化和非同質化市場之間的差異至少有三個方面：

在非同質化市場中，資本形成事件更為頻繁。這是因為在非同質化市場中，鑄造一個新的 NFT 通常被視為創造一個新的藝術品或收藏品，而這些都具有獨特性和稀缺性。因此，創作者和收藏家傾向于創造和獲取盡可能多的 NFT 作品。

對于非同質化市場，鑄造次序可能很重要，因為鑄造序列號可以代表著一種金融價值，如珍稀屬性或身份符號。

非同質化收藏品的供應量通常要小得多。一個收藏可能只鑄造了 1 萬個 NFT，而同質化代幣通常會推出 10 億個或更多個供應量。這可能會影響二級市場上的流動性。

當用戶決定不再擁有他們的 NFT 時，他們可以在市場（如 OpenSea、Blur、Reservoir 支持的許多市場）中出售。這些訂單通常會被列入鏈下訂單簿，在那里等待直到訂單被履行或取消。對于這些鏈下訂單簿，實際的鏈上活動有幾個觸點：第一次列出訂單（即設置列出批準），取消訂單和履行訂單。更改列表價格需要賣方簽名，但不需要額外的 Gas 費用。還有一些直接在鏈上運行的訂單簿，例如 Zora 和 Sudoswap。

動態 | UCloud與中國移動簽署云合作協議，圍繞區塊鏈等新技術探索更多產品和行業解決方案:金色財經報道，11月15日，在2019年移動全球合作伙伴大會上，UCloud優刻得與中國移動云能力中心簽署了云合作協議，雙方將圍繞云計算、大數據、人工智能、邊緣計算、區塊鏈等新技術，探索更多產品和行業解決方案，催生更多新能力、新應用、新場景，共同擴大產業互聯網的市場空間。[2019/11/17]

除了一級市場和二級交易之外，值得注意的是，還有一個新興的 NFT 實用性市場。鏈上實用性可能涉及質押 NFT 以獲取獎勵、委派參與即將到來的空投、在使用其作為游戲資產時銷毀（摧毀）NFT 等等。但是要將“新興”放在適當的背景下：2 月，一級和二級市場交易量接近 20 億美元，而 NFT 借貸市場的借款量只有幾億美元。除借貸之外的其他實用性市場更加不成熟。因此，鑄造和交易將繼續是本文的重點。

我將 MEV 定義為市場內的任何形式的低效率，導致交易發起者（用戶、錢包、應用程序）向堆棧下方（搜索器、區塊構建者、驗證器）泄漏價值。這是一個寬泛的定義，但在考慮不同的價值捕獲和/或價值再分配機會時，寬泛是有幫助的。常見的 MEV 形式包括套利、三明治攻擊、清算。

套利和夾擊通常需要高交易量和深度流動性，因為價差往往很小，套利者希望快速進出其頭寸。NFT 市場通常沒有這些條件。此外，市場上存在流動性挑戰：通常情況下，每個列表的另一側都沒有準備好的買家。這意味著即使有人發現了套利機會，退出（即重新列出并銷售）也可能有風險。

動態 | 科達股份：公司在區塊鏈領域的研究與探索尚處于前期階段:據第一財經消息，四連板科達股份（600986.SH）發布股票交易風險提示公告稱，公司在區塊鏈領域進行了初步的研究和探索，但該研究與探索尚處于前期階段，且截止目前未有盈利，并預計短期內不會實現盈利，短期內不會對公司產生重大影響。[2019/10/14]

一些 NFT 原生的套利形式，以及與之相關的風險，如下所示：

掃描并重新列出地板價以獲取更高的價格。許多交易員聲稱可以賺取利潤，利用可能位于地板價之上的投標墻。在這種情況下，交易員幾乎是人為創造套利所需的高交易量。這種類型的套利所涉及的主要風險包括高資本成本和庫存要求。

找到尚未被視為相似需求的巧合。例如，某人以 1 ETH 的價格列出了他們的 CryptoPunk 紅色/藍色眼鏡，而其他人則為任何帶有紅色/藍色眼鏡的 CryptoPunk 出價 2 ETH。搜索器可以介入，調用 Seaport 的 MATCH 功能來滿足這兩個訂單，并將差額作為小費（獎勵）獲得。這對我來說是一種低風險的套利機會，雖然不太頻繁。在這里，未執行是搜索者面臨的主要風險。

Trait sniping 是 NFT“非同質化”組件中獨特的一種套利形式。如果某人看到一個帶有特定特征的 NFT 正在以 X 的價格交易，但知道其他具有相同特征的 NFT 交易價格為 X+Y，則可以購買并重新列出更高價值。如果搜索者支付大量 gas 以確保他們的投標被優先處理，就會實現 MEV。在這種情況下，搜索者面臨退出風險：可能沒有一個等待在其列表的另一側的投標。因此，搜索者必須承擔在未知期間內持有庫存的風險，并接受特征價格長期波動的風險。

聲音 | 中國互金協會會長李東榮：有些機構正探索利用區塊鏈技術實現扶貧資金透明使用:在日前舉辦的第三屆(2018)新金融高峰論壇上，中國互聯網金融協會會長李東榮表示，金融業數化轉型應注重圍繞實體經濟需求，特別是普惠金融的需求，充分發揮新一代信息技術在資源配置精準化、業務流程自動化、風險管理實時化、決策支持智能化等方面的優勢。有一些機構探索利用區塊鏈技術，實現扶貧資金透明使用、精準投放和高效管理。[2018/12/2]

目前，在 NFT 市場中似乎沒有太多的三明治攻擊。這部分原因是，大多數 NFT 在可用供應量變化時不會動態重新定價。

在同質化市場上，大訂單會影響市場。對于 NFT 來說，購買 10%的地板價 NFT 并不會直接改變其他地板價 NFT 的定價。

NFT 通常是單獨定價的，而不是聚合定價。值得注意的是，一些動態定價基礎設施（如 NFT 自動化市場制造商“Uniswap for NFTs” Sudoswap）正在出現。Sudoswap 通過確保至少存在一些針對池化 NFT 的投標來解決 NFT 的流動性問題。權衡之處是，動態的、自動化的定價也擴展了三明治攻擊的面積。

在借貸市場中存在另一種常見的 MEV 形式，稱為“清算 MEV”-搜索者通過第一個發現并獲取清算費而獲利。越來越多的借貸交易正在鏈上構建（例如，在 Seaport 這樣的協議上直接居住清算引擎），具有不斷下降的價格拍賣機制，當價格越過儲備抵押品價格時，就會觸發清算。我想會有一群搜索者專門致力于操縱地板價/某些 NFT 抵押品價格，以便他們可以預先或控制 NFT 何時被清算。

人民網總裁葉蓁蓁：用“區塊鏈思維”探索未來發展新方向:人民網總裁葉蓁蓁表示，當前處在關鍵節點的區塊鏈行業，將迎來重要的政策機遇期，從業者要習慣運用“區塊鏈思維”去照亮認識盲區、倒逼技術升級、開拓產業空間。[2018/6/23]

可能包括：

在鑄造過程中擁堵。熱門的鑄幣可以導致用戶支付數百萬美元的 Gas 費用：這是 NFT 項目創造的價值，但最終被驗證器提取。

在鑄造過程中使用機器人。搜索者可以在 mempool 中發現第一個鑄幣交易，檢查將要鑄造的代幣供應量，并預先競標部分或全部剩余的鑄幣。

意外留下未交易的訂單（通常稱為非活躍列表）。因為取消訂單會產生費用，有時用戶會簡單地將 NFT 轉移到新錢包以結束訂單。棘手的是，這在技術上保留了原始的訂單——如果該人將 NFT 重新轉移回原始錢包，則該訂單將重新出現。到那時，地板價可能已經上漲到原始掛單以上，明智的第三方可以搶占低估價值的 NFT。MEV 是由于搜索者可能通過高 gas 費賄賂驗證器，以確保其對該列表的投標得到優先考慮而產生的。

與 NFT 租賃相關的套利。我們看到趨勢是將 NFT 權利/實用性從資產本身中解除束縛。換句話說，NFTs 的 AirBnb 正在出現：擁有資產（房子），但讓其他人支付費用以臨時使用/享受業主通常享有的利益。這種流動的委托對于與空投相關的套利尤其有用——購買大量 NFT 的權利（而不是嘗試購買 NFT 本身）以期待空投需要更少的資本，限制地板價急劇上漲，并提供機會來獲取空投供應的重要部分。如果我們開始看到對空投的更高資格要求（正如我們已經在同質化市場中看到的那樣），那么持有這些 NFT 的人可能具有關于其NFT可索賠空投的可能規模的非對稱信息。

最后，可能還有更多形式的 NFT MEV 我沒有提到，包括假冒、與燒毀和贖回功能相關的低效性以及預先競標鑄造（只是其中之一）。這個列表意在具有創意和啟發性，希望可以激發關于減少或抓住 NFT MEV 機會相關的想法/項目。

基于市場的當前狀況以及 MEV 特別存在的領域，以下可能提供有趣的機會來構建 NFT 原生基礎設施。

MEV 感知的鑄造解決方案。特別是，為 NFT 構建的拍賣可以幫助項目捕獲更多他們正在創造的價值：讓用戶競標以獲得鑄幣訪問和順序，可以提供一種幫助項目定價區分同時減輕高 Gas 價格的方式。如果訂單本身發生在鏈下或預先鑄造，項目可以將鑄造過程分散在數天或選擇其他鏈上活動較少的時間。

增強的定價基礎設施。這可能采取各種形式——更好的數據顯示特質如何定價（例如，幫助搜索者識別特質狙擊機會），動態定價機制（如 Sudoswap）可幫助聚合而不是單獨地定價 NFT，連續拍賣以改善價格發現，或其他一些形式。

建立基礎設施以減少退出（流動性）風險。我普遍認為，NFT 定價是困難的，因此愿意出價的人比較少。議價機制可能是幫助的一種方式。如果一個用戶將其 NFT 列為 2 ETH，而買家出價 1 ETH，則可能存在某個中間價格。擁有談判渠道可以增加整體流動性，同時推進更好地了解如何定價 NFT。事實上，這一類別和上述（定價基礎設施）之間可能會有顯著重迭。

越來越高效的履約協議和工具。隨著訂單變得更加復雜（例如，賣家開始在給定訂單中列出多個 NFT），越來越多活躍的交易者和/或市場制造商進入該領域，找到有效的匹配或填充訂單的方式可以改善交易體驗。Seaport 和 Reservoir 是這個類別中互補基礎設施的很好例子：兩者都有助于市場之間共享流動性，從而在偏好不同的環境下實現更有效的發現和匹配。相關地，識別需求巧合的表面積將繼續增長，提供建立專門針對訂單網絡的部分成交的偏好感知匹配解決方案的機會。我還想象有更好的方法來迎合不同類型的交易者：專業交易者可能希望進行近乎即時的轉賬，但更多以零售為導向的消費者可能可以接受，當 Gas 成本較低時，在時間 X 被接受的出價在技術上完成/轉移若干小時后。

展望未來，我堅信我們將看到更多圍繞 NFT 的發展。目前的情況是，大多數 NFT 都是異質的，因此很難作為替代品。共享特征或地板價代幣更接近于替代品，但消費者偏好仍可能有所不同。

相比之下，NFT 作為高爾夫球賽事的場地通行證——在這種情況下，異質性可能存在，因為某些特征（如日期）會造成偏好上的差異，但總體而言，它們作為近似替代品，因為消費者會在給定日子內區分門票（假設所有門票都提供同等進入活動的權利）。

隨著光譜的發展，NFT開始代表從鏈上藝術到門票、聯盟鏈接、IP許可證、產權證書等各種物品，我想我們會看到更多的MEV出現。

總的來說，感覺我們仍處于 NFT 的早期階段。

我喜歡思考 NFTs，因為我認為它們是將外生資本引入加密生態系統的一種絕佳方式，并且我認為設計空間是完全開放的。但在任何市場的早期階段，總會存在一些低效率。

我希望探索 MEV 如何在整個市場中存在——以及這種探索為構建更愉悅的用戶體驗提供了哪些機會——將有助于鋪平更大范圍的采用道路。

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