全球經濟不確定性下的投資選擇_BSP

導讀

是時候關注比特幣了！

當全世界都在與COVID-9抗爭時，比特幣等加密資產所具有的獨特屬性逐漸凸顯出來。

當全世界都在與COVID-19抗爭時，投資者必須明白政府貨幣和財政干預的效果，特別是數字貨幣的背景下，尤其要注意比特幣等加密資產所具有的獨特屬性。當政府頒布量化寬松政策（QE）并增加資金供應時，法定貨幣就會貶值。相反，一項資產，如比特幣經歷了數字資產固有的數量緊縮（或減少）時，其價值將會增加。

在本報告中，我們將探討COVID-19大流行后的經濟市場動態，在這個背景之下，市場經歷了前所未有的快速變化。比特幣在本月（2020年5月）完成了第三次減半，投資者現在必須主動理解這個新的市場，該市場是從比特幣誕生以來，由最激進的政府貨幣和財政刺激推動的新市場。

脆弱的全球經濟

在市場動蕩時期，美國國債通常被視為避風港。然而，在2020年3月，對COVID-19的全球影響的擔憂催生了拋售；股票、黃金、比特幣甚至美國等歷史規范都受到挑戰，美國國債都受到結構性去杠桿化的影響，大家都在搶購美元。

這種去杠桿化進一步暴露了全球美元短缺：全球持有的60萬億美元債務（需求）相對于貨幣基礎（供給）約4.5萬億美元赤字，加上最近美元需求的激增，實際上增加了持有股票和債務的成本。投資者倍感拋售壓力。

經濟日報：BTC表現出脫離全球經濟基本面的危險傾向:3月2日消息，《經濟日報》針對比特幣發表評論文章稱，新冠肺炎疫情嚴重破壞全球增長基礎，加之金融監管缺位和全球治理失靈，波動性、投機性、風險性“三高”的比特幣，表現出脫離全球經濟基本面的危險傾向。文章稱，盲目追捧比特幣？別犯傻了！就連馬斯克這個忠實的比特幣粉絲最近都呼吁投資者須慎之又慎。畢竟，一句老話說得好，“當潮水退去，才知道誰在裸泳”。[2021/3/2 18:06:06]

與世界其他地區一樣，美國GDP預計將大幅收縮。當失業率飆升時，杠桿率高的公司不會有足夠的現金儲備來度過嚴重的收入短缺。根據上述因素，WTI原油價格跌至20年來的低點。這個給美國等高成本石油生產國帶來額外壓力。

預計新冠后，各行業收入下降，失業率居高不下，以及歷史低位油價可能刺激2.55萬億美元的全球債務。

我們正經歷著央行的激進干預，這也突顯了全球化下金融系統的脆弱性。

意外的COVID-19

為了緩解資產價格下跌帶來的沖擊，拯救瀕臨破產邊緣的企業，避免更多的失業，各國銀行正增發大量的貨幣，加大財政刺激。目前全球債務為2.55萬億美元，相當于全球GDP的322%，積極財政政策很長一段時間內不會改變。 

機構分析：美元2021年開局不利 對全球經濟復蘇的樂觀情緒主導市場:由于對全球經濟復蘇的預期提振了風險資產需求，美元以疲軟的走勢開始了新的一年。周一 ，美元兌幾乎所有主要貨幣都下跌，在歐洲和亞洲的采購經理指數顯示出制造業活動加速之后，一個美元指標跌至接近三年來的最低水平。市場忽略了疫情加速傳播，股市和黃金價格都走高。隨著疫苗的推出和數據表明經濟活動廣泛回升，投資者的情緒正在改善，打擊了作為避險貨幣的美元。“不確定性正在減少，強勁的全球增長復蘇應有利于世界其他地區，” 摩根資產管理全球多資產策略師Patrik Schowitz表示。[2021/1/4 16:25:59]

圖1：全球債務創下占GDP6 322%的新紀錄

在COVID-19引起的大規模拋售這幾周里，美國將準備金率降至零，宣布購買美國國債，并推出了購買垃圾債券的措施。此外，美國會還通過了一項2萬億美元的一攬子刺激法案，主要針對大企業、小企業、公共服務、地方和州政府和個人進行救助。作為這項救濟計劃的一部分，250億美元現金直接補助給指定的客運航空公司。

鏈改試驗發起人王學宗：后疫情時代將會是區塊鏈技術推動的全球經濟大組合:金色財經現場報道，8月15日，2020國際數字經濟生態峰會于贛州開幕，會上鏈改試驗發起人王學宗演講表示，后疫情時代，將是區塊鏈技術和區塊鏈改革推動的全球經濟大組合。新基建的核心是信息基礎設施，區塊鏈技術則是信息基礎設施的高速路。第四代信息技術革命是數字化轉型，將以區塊鏈技術為基礎醞釀第四次經濟浪潮。經濟的不公平是因為對勞動的量化不公平，借助區塊鏈建立的數據財富的確權將成為趨勢和未來。[2020/8/15]

這種貨幣干預的速度和規模非同尋常。

在2008年11月至2010年3月（為期16個月）的第一輪量化寬松期間，美聯儲在資產負債表上增加了1.5萬億美元。相比之下，本輪刺激，美聯儲在不到兩個月的時間里增加了超過2萬億美元。當量化寬松還沒直接作用于消費能力上的時候，通貨膨脹正在加速。這些都反應在M2上，而M2的增速正是衡量M1、儲蓄存款和市場貨幣基金的標準。

圖2顯示了M2的同比變化。不過，值得注意的是盡管本輪M2增長是個意外，但并表示美元一定會貶值，特別是在通貨緊縮的市場。 

聯合國秘書長：新冠肺炎導致全球經濟衰退“幾乎是肯定的”:聯合國秘書長古特雷斯表示，新冠肺炎導致全球經濟衰退“幾乎是肯定的”，可能達到“創紀錄的規模”。當前國家層面對疫情作出的回應將不能解決全球范圍內的危機。大多數脆弱的國家應該減少債務負擔。古特雷斯稱，必須避免保護主義，是時候拆除貿易壁壘，重建供應鏈了。（金十）[2020/3/20]

圖2：M2供應量，1981—2020

量化寬松政策不可能逆轉，正如量化寬松通過創造貨幣來提高資產價格一樣，貨幣供應量的減少導致資產價格下跌。

盡管央行印鈔意在拉動全球經濟增長。但我們目睹了無數貨幣貶值和惡性通貨膨脹的例子，最近的例子有阿根廷比索，委內瑞拉玻利瓦爾，還有津巴布韋元。

歷史上，各國政府一直在運用貨幣和財政手段刺激經濟，直到工具失效，凸顯貨幣貶值是阻力最小的路徑。但是，必須注意貨幣風險并讓投資者采取措施對沖風險敞口、建立更有彈性的投資組合。

接下來，我們將重點介紹幾個工具，在不確定的時候投資者可用來降低投資組合的風險。我們將在積極財政和貨幣政策下對這些投資工具進行評估。

經濟不確定性下的投資選擇

（一）法幣

聲音 | Ikigai基金創始人：在全球經濟不確定時期 比特幣作為一種投資變得更有吸引力:據Cointelegraph消息，Ikigai基金創始人Travis Kling近日在接受彭博社采訪時表示，比特幣是一種具有特定投資特征的風險資產，隨著全球各國央行和政府采取越來越不負責任的貨幣和財政政策，在全球經濟不確定的時期，比特幣作為一種投資變得更有吸引力。[2019/11/21]

在經濟不明朗時期，投資者往往會蜂擁爭相套現，現金為王。但隨著各國央行大水漫灌，迅速印鈔，貨幣貶值的風險相當大。

目前一個例外是強勢美元的表現。美元是世界儲備貨幣，受全球最強經濟體之一美國經濟的支撐。最重要的是，全球有超過60萬億美元的美元債務，這意味著償還這些債務，推高了對美元需求。

強勢美元可能進一步破壞全球資產的穩定，導致通貨緊縮螺旋式上升。如前所述，美聯儲（Federal Reserve）正在制定積極的政策來應對這種通貨緊縮風險。但實施積極貨幣政策，美聯儲會面臨著超調目標、美元貶值和全球對美元貨幣體系失去信心的風險。

（二）政府債券

長期以來，投資或持有政府債券的政府債券一直被視為避風港，但負利率的激增和印鈔速度的加快，可能會使這些投資面臨壓力。相對于世界其他地區，美國國債收益率更高。但由于美聯儲增發貨幣，投資美國國債也變得危險，實際收益率，自2013年以來首次為負。由于收益率為負，債券持有人會隨著時間的推移喪失購買力。在今天的環境下，經濟刺激計劃的一部分資金將來自發行新的國債，為市場帶來更多的供應。盡管被視為避風港，但政府債券可能無法使投資者免受央行干預的影響。

（三）黃金

黃金由于易于保存和稀缺性，已經作為全球貨幣基準而存在了千年，隨著全球化數字化浪潮，也逐漸數字化。恢復使用黃金作為世界儲備貨幣，將與數字化和技術進步的趨勢背道而馳。我們的數字世界需要一種數字的、可攜帶的、每個人都可長期儲存的貨幣。

圖3: 實物黃金交易成本 

（四）比特幣

流通貨幣長期失效與2008年金融危機催生了比特幣的誕生。比特幣按照通縮思路設計，共計2100萬，發行速度是預先確定的。這些特征體現在源代碼中，流通量可以通過比特幣區塊鏈進行驗證。

今天的宏觀經濟環境繼續強化了這一點：數字的、非主權形式的貨幣可能是一個有吸引力的存儲價值的載體，并可對抗無限制印鈔帶來的通貨膨脹。

圖4 BTC價格相對于發行率的表現

當各國央行開始無限制量化寬松時候，比特幣正在經歷它歷史上第三次通貨緊縮。這第三次減半會在2020年5月產生，短期影響目前還不清楚，但是一定是投資界一個具有歷史性意義的事件。礦工是比特幣市場的天然賣家，在減半后，同樣的成本只有原來產量一半的比特幣能夠賣到市場上去。需求增長與供應萎縮將對比特幣價格起到積極的助推作用。

圖5 比特幣52周與黃金和標準普爾500指數的相關性

比特幣的發行模型中，不可更改的稀缺性是一個非常有吸引力的設計，可以很好地對抗貨幣貶值。在灰度之前的報告《用比特幣對沖全球流動性風險》中，我們提供了比特幣在危機中往往是避風港的證據。比特幣與其他資產的相關性一直比較低，具備贖回特性，這是作為多樣化投資工具的重要特點。不過，從2019年到2020年第一季度，比特幣和黃金的走勢呈現高度相關，這受中美貿易關系、伊朗局勢、COVID-19帶來市場擔憂情緒的直接影響。  比特幣和黃金目前都處于歷史高位，表明比特幣更在發揮價值避風港的作用。

隨著這種關系的發展，比特幣規模會比2008年金融危機之后的黃金規模更大。黃金當時因為資產價格暴跌和普遍破產的環境，從2008年10月的682美元上升到2011年9月1912美元，上升了180%。

同樣，在2020年3月12日比特幣價格大幅下跌后，比特幣的價格已經至少上漲了96%；其hashrate，一種衡量網絡安全的指標，已經接近了

有史以來的最高紀錄；錢包的數量也創了紀錄；日成交額度40億美元；

從312下跌中，投資者能看出來比特幣的網絡價值基礎相當強大。 

圖6 比特幣持有者和投機者

結語

自從比特幣誕生以來，不堪一擊的債務水平和對普遍違約的擔憂，不斷驅動激進貨幣政策的落地。法定貨幣在貶值，政府債券處在較低甚至為負的實際收益率，而交割問題凸顯了黃金在數字化時代避風港的作用已經相當不穩定。在一個不確定性的環境下，能夠對沖風險的工具是非常有限的。尤其是，作為量化寬松的一個結果，未來幾年中比特幣將站到中央舞臺發揮作用，已經顯示了作為良好回報對沖工具的諸多信號。當世界正在挑戰諸多的可能性，那么也已經到了挑戰另外一個可能性的時候了：法定貨幣是不是能夠繼續保持價值。

原文鏈接

https://grayscale.co/insights/bitcoins-quantitative-tightening/

文中圖片來源 | grayscale（灰度投資）

翻譯 | Vickey

編輯 | 王娟

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