一文讀懂加密貨幣機構市場架構與資產類型_FTX

加密貨幣市場參與方的總體架構，可以參照傳統金融市場的架構一一映射。

撰文：大門，1Token與BitLink創始人兼CEO

在比特幣誕生的第11個年頭，雖然加密貨幣這個概念仍然沒有被所有人接納，但這絲毫不妨礙這種新共識正在全世界快速蔓延。經歷了數輪牛熊交替，尤其是2017年底那波歷史級的大漲過后，市場上越來越多的人關注到了這個新興市場，而近兩年的市場的快速增長也讓越來越多的傳統金融機構為之側目。

類似JPMorgan、富達等在內的傳統金融頂級投資機構涉足加密貨幣領域的消息已不必贅述，而格林威治聯合會在今年年初進行的一項調查顯示，受訪的774名機構投資者中有三分之一都已經開始投資加密貨幣或相關衍生品。而尚未涉足加密領域的機構受訪者中超六成確信加密資產未來必將在其各自的投資組合中占有一席之地。

最近因為業務原因，筆者一直在接觸全球范圍內想要進入幣圈的傳統金融機構，以及那些想在原有業務基礎上拓展金融業務的幣圈原生機構。在交流的過程中，一些對機構市場架構的看法引起了不少共鳴，就此進行了系統性的梳理，希望能夠有更多的朋友看到，也歡迎大家交流。

談到幣圈市場架構，大家第一反應一定是交易所。但這個系列的文章，主角都不是交易所，應該說不是狹義的交易所。

加密挖礦硬件零售商Phoenix正與阿聯酋就IPO進行初步討論:7月28日消息，知情人士透露，總部位于阿聯酋的加密貨幣挖礦硬件零售商Phoenix Technology已開始與阿聯酋就IPO進行初步討論。知情人士稱，該公司正在開發中東最大的挖礦設施之一，正在考慮最早今年在阿布扎比上市。目前討論仍在進行中，發行時間和規模等細節仍可能發生變化。[2023/7/28 16:03:58]

本質上，狹義的交易所在市場機構中的角色，就是一個流動性池。從池子的角度出發，最簡單可以把所有參與方分成兩類，從池子拿流動性的是一類，注入流動性的是另外一類。當然，Taker機構，在某些時候會下Maker訂單，比如在交易體量大的時候，會通過算法交易系統，把Taker訂單，拆成Maker訂單，但相較于專業的做市商機構，Taker機構的「Maker訂單」數量基本可以忽略，所以仍然把這些機構歸類到Taker一方。

池子的目標是讓其自身的流動性，能夠滿足Taker，以及為Taker提供金融服務的服務商的流動性需求。說直白些，Taker想買就能買到，想賣也就賣掉。

當然，幣圈由于總體規模確實比較小，導致交易所被迫從狹義走到廣義，不得不橫向擴展來變大，所以幣圈交易所其實做了很多傳統交易所外部的金融服務的事情。借貸這些就不用說了，每個大所標配一個礦池，有些還要做起了基金的事情。但其實這些都基本可以當作交易所母公司下面的一個個子公司，而每一個子公司，都需要和市場上別的同類型的非交易所系的公司競爭。

外媒：澳大利亞監管機構ASIC在FTX崩潰前八個月就已對其抱有擔憂:1月30日消息，據外媒報道，早在FTX于去年11月倒閉8個月前，澳大利亞金融監管機構就對該交易所在澳大利亞的子公司存在疑慮。Guardian Australia獲得的文件顯示，澳大利亞證券和投資委員會（ASIC）官員對FTX Australia的運營方式感到擔憂，因為該公司能夠通過公司收購在該國獲得牌照。

據了解，FTX于2021年12月收購金融機構IFS Markets，獲得了澳大利亞金融服務許可證（AFSL），并于2022年3月開始運營。ASIC負責人Joe Longo表示，這使得FTX Australia有效地避開了通常適用于新的AFSL許可證持有者的同一級別的審查。

文件顯示，該監管機構在FTX開始運營的同月向其發布了第912C條通知，要求它向ASIC提供有關其運營的文件，以評估FTX是否符合AFSL許可證條件。有了該通知，ASIC可以指示被許可人提供文件，說明他們提供的金融服務、被許可人開展的金融服務業務，并確定被許可人是否滿足“合適人選測試”。

還有一份簡報文件也證實，在最初的擔憂和去年11月FTX崩潰之間的幾個月里，該監管機構已將該交易所置于“監視活動”之下，總共向FTX發出了三次通知。文件時間表還顯示，ASIC直到2022年10月仍對FTX的運營感到擔憂。（Cointelegraph）[2023/1/30 11:36:33]

另外補充一句，可能圈內小伙伴不會把礦池和金融業務聯系起來，但其實礦池業務本質上就是把礦工的算力，也就是投資者的資產，集中托管獲取利益之后再分配的過程，所以從資產的角度來說，礦池就是一個以技術為導向的金融服務機構。未來針對挖礦相關金融服務的時候，會再展開。

過去24小時超過1.17億美元頭寸被清算:金色財經報道，數據顯示，過去24小時超過1.17億美元頭寸被清算，其中比特幣和以太坊占據了大部分頭寸，超過92%的清算都是多頭頭寸清算。在過去24小時內，ETH 的清算金額超過4500萬美元，而 BTC 的清算金額約為 3300萬美元，再此之后，狗狗幣清算330萬美元，萊特幣清算300 萬美元是下一個最大的清算對象。[2022/12/16 21:49:19]

這個系列文章的主角，正是這些使用池子的投資機構，金融服務公司以及托管行。即使這些公司可能是交易所的子公司，后續文章里，也會把他們拿出交易所的范疇，作為獨立的主體來分析。

對于幣圈「老人」來說，尤其是那些長期圍繞大客戶/機構開展業務的小伙伴們來說，相信普遍能夠感受到，與早期幣圈基本都在聚焦散戶不同，現在幣圈已經越來越重視服務機構了。

國內來說，從19年開始，國內Babel，Matrixport這些主要針對大客戶/機構客戶提供金融服務的公司正在逐步壯大。歐美市場由于合規程度更高，所以市場起步地更早，早在17年就已經有一批幫助投資機構入場的OTC流動性提供商，比如傳統市場老牌機構JUMP，以及DRW旗下Cumberland都在早期就提供相關服務。再到最近，有些自營/資管交易背景的公司已開始提供結合衍生品的結構化產品，有些礦圈服務背景的平臺公司則開始為礦業客戶提供各類金融服務。這些都說明了機構市場，以及深度的金融服務，已經開始了。

BCAM前首席運營官加入Cowen Digital擔任董事總經理:金色財經報道，BCAM(Blockchain.com資產管理公司)的前首席運營官和機構客戶交易主管Taylor Cable，此前在摩爾資本管理公司工作，他將加入Cowen Digital Europe擔任董事總經理。Cable將負責Cowen Digital的歐洲和亞洲業務。

Cowen Inc.的數字部門于今年3月成立，計劃擴大到100多人，其使命是讓機構客戶在其投資組合中保護、訪問和利用加密貨幣。該部門已經雇傭了大約10名加密貨幣從業人員。（the block）[2022/12/6 21:25:31]

和其中一些公司的核心小伙伴深入交流下來，大家有一個共識：CeFi，就是在抄傳統金融市場的作業。當然細節上，肯定有很多不同，比如資產不同，全球聯動性更強，有新的技術作為支撐。但本質上，如果從金融的角度看問題，我們所謂的CeFi，就是把數字資產當作一個新的資產類型，套用到了傳統金融市場中股票，黃金，大宗商品等成熟的玩法之上。

其實某種程度上來說，DeFi也是抄作業，只不過DeFi「公司」的組織形式更區塊鏈化，也叫社區化，相對來說更加透明，但金融的本質沒變。無論是DeFi借貸的爆倉，AMM的報價邏輯，都是傳統金融市場成熟了很久的東西。

Multicoin致投資者信：預計FTX破產將殺死更多加密公司，仍然相信Solana:11月18日消息，加密投資基金Multicoin兩位合伙人Kyle Samani和Tushar Jain于周四發布了致投資者信，披露了基金情況以及對市場的觀點和看法：

1. FTX的崩潰以及帶來的下跌已使Multicoin本月內資產規模下跌55%。

2. 我們過于信任我們與FTX的關系，以至于在FTX上擁有太多資產。通常，Multicoin在FTX、Coinbase和Binance這三個交易所進行交易，現在，除了在FTX上的資產，100%資產都在Coinbase上或在自我保管的錢包中。

3. 加密貨幣市場不會很快積極轉向，我們預計未來幾周FTX/Alameda的影響會蔓延，導致更多的加密公司崩盤，這將給整個加密生態系統的流動性和交易量帶來更多壓力。

4. 隨著資產與FTX掛鉤的其他公司尋求應急資金，我們希望以更有吸引力的估值購買錯位的資產。

5. Multicoin仍然堅持自己的立場，仍然相信Solana，他擁有“最活躍的開發者社區之一”，根據我們在2018年和2020年的經驗，如果核心論點沒有受損，在短期危機期間出售資產是不明智的。

6. 正如雷曼兄弟倒閉并沒有扼殺銀行業，安然公司破產也不是能源公司的消亡，FTX不會是加密行業的終結。隨著杠桿從系統中清除，我們預計明年會出現新的萌芽，我們知道這個行業和我們投資組合中的建設者是一些最敬業的人，他們不會放棄，我們也不會。[2022/11/18 13:20:44]

簡而言之，從市場的發展軌跡上來看，我們可以預見到的是，5年后的幣圈的市場參與方的總體架構，基本可以和傳統金融市場的架構一一映射。

當然，考慮到傳統金融市場的規模，以及傳統金融市場上百年的發展時間，毫無疑問這個作業量是非常龐大的，但也正因為這樣，所以我們仍然擁有大量的機會。

因此，筆者希望這一系列的文章，可以讓有傳統金融背景的幣圈新人，快速了解傳統機構和幣圈機構的映射關系；同時還可以讓沒有傳統金融背景的幣圈老人，能夠深入的理解金融業務本質。

首先，整個金融市場回到根本上就是資金和資產的相互需要。資金希望投到好的資產上，完成增值。資產需要更多的錢，來完成想要完成的目標。

舉個例子，互聯網創業者當創建了一家公司，他就等于創建了一個資產，創業者需要做股權融資，獲得資金，來完成自己的業務目標。風險投資公司，就是常見的對應這類資產的資金方。這種資產形式，風險高，不保本，但收益也高。再舉一個，股票交易者希望能夠拿到更多的資本金來交易，就可以選擇支付固定利息來借錢，從而加大資本金。這個股票交易者就創造了一個固定收益資產，風險低，保本，支付固定利息。

后續的分析也主要會從資產出發，以下列舉了幣圈主流的資產類型：

底層資產

幣資產。大到BTC，小到各類山寨幣，相信幣圈從大佬，到新手投資者，多少都投資了這類的資產礦機資產。也是一種可以享受某一類/幾類幣種增值的手段，但因為還涉及到算力，相對復雜。投資者期望上，希望可以以更低的成本，在一段時間內，獲得BTC等幣種。此外，礦機本身也有二級市場交易價格，雖然流動性較差上層資產

定義「上層」，因為此類資產是底層資產的封裝。這類資產的運營方會吸收資金，再把資金進一步投資到底層資產上Beta基金資產簡單的Beta基金，比如BTC基金，N倍杠桿的基金等，讓投資者只需要投資這個基金，就可以享受BTC的增值，免去自己管理錢包，私鑰等。美國的合規Beta基金Grayscale的相關基金規模已經超過50億美金復雜的多幣種混合基金，也叫SmartBeta，一般會先擬出一個指數規則，基金管理人希望對應規則下的指數可以超越比如BTC的表現絕對收益基金資產和Beta基金最大區別在于，絕對收益基金資產的投資者希望無論市場如何變化，都能夠獲得穩定的回報，以市場中性策略為主，如做市策略，套利策略等FOF/MOM基金。考慮到市場上有多種絕對收益策略，募資能力強的機構，會把資金分散配置到多家擅長不同策略的對沖基金上，也就是FundofFunds,ManagerofManagers，兩者略微不同，后續再展開借貸資產投資者期望能夠獲得穩定的固定收益回報考慮到目前行業內主要還是以交易/投資場景為主，借款方的最終還是將資金投入到了底層資產上衍生品資產/工具

衍生品展現形式有期貨，期權，互換等，也分為場內，場外交易無論那種形式，目的都是改變其他資產的收益曲線，比如通過犧牲一部分的潛在收益可能性，換來更低的風險。雙幣理財，0息借貸等結構化產品，都是圍繞著這種底層資產衍生品，從而創造的新收益曲線

考慮到即使在傳統金融市場上資金和資產的轉化就很微妙。比如一個股票公募基金，對于資金方來說，是一種可以投資的資產。但同時，這個公募基金也是某一只股票的資金方，此時這個股票是資產。所以上述的分類一定有一些可以斟酌的地方，主要以不影響理解為目的，故不深究。

談到衍生品，必須要先提一下「機構間交易市場」，它在行業架構中的位置，其實和交易所是在一個類別，只是它的參與方基本都是機構，所以這個市場的參與的人數遠小于交易所用戶量，但每一單的訂單量大，并且訂單一般非標準化，典型的就是做場外衍生品的Paradigm。具體在展開衍生品資產的時候會具體分析。

后續系列文章，會挑選其中一些資產，根據以下的分析角度，做深入的解析，

資產規模每類資產的上下游，服務機構主要參與公司對標傳統市場針對上下游中有代表性的角色，進行業務模塊的拆分，以及運行業務所需要的人員配備其中，業務的環節拆分和對應的人員配備是筆者最近和幣圈原生的一些機構分享最多的模塊。因為幣圈大部分有資源的原生機構，對傳統金融市場以及具體的金融產品的理解都還相對欠缺，所以期望可以通過這個系列文章，推動整個市場架構的加速健全，幫助數字資產逐步出圈，承載更多的價值。

當然，除了在分享對市場架構的宏觀及業務的微觀上的理解之外，筆者也希望能夠為行業的基建打下基礎。無論哪一類機構進場，除了要有人才來制定頂層的產品架構，交易，風控，流程管理等框架，隨著管理規模的變大，必須需要一整套完善成熟并且深度適配業務線的信息化系統基建來支撐整個框架。

那么既然投資機構和金融服務機構都在抄業務層面的作業，自然就需要一個既懂得傳統金融體系，又熟悉幣圈的金融產品及交易市場的公司，來抄對應的基建層面的作業。1Token作為一家有著6年幣圈量化交易背景的技術服務商及經紀商，在幣圈的場內外報價，交易，風控，清算等幣圈大資產管理系統及服務上，有著大量的積累。目前服務了包括幣信，Babel金融，BitLinkCapital，以及1000專業交易客戶，對接全球50交易所/托管行/OTCTradingDesk，承載近10億RMB的資產規模，及每日10億RMB的交易量。

1Token通過對幣圈各機構業務線深入的理解，將報價，交易，風控/合規，清潔算等模塊根據業務特點做組裝，提供面向機構的入口級一站式資管系統解決方案，讓金融機構只需要配備相關人員，就可以快速上線及迭代各類買方的投資業務，賣方的金融服務業務，以及托管行的業務。讓金融機構可以真正將精力放在高附加值的業務核心上。

1Token幣圈資管系統的定位關鍵詞

機構的入口級資管系統提供商覆蓋幣圈各大類資產，及對應場內外各類交易場所/對手方支持報價，交易，風控，清算等大模塊覆蓋買方，賣方，托管行各類場景

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