拆解Uniswap能推出什么樣的未來？DeFi將吞噬CeFi_UNI

“當DeFi可以交易幾乎任意資產，可以支撐大額交易且滑點很小，DeFi將比CeFi更有吸引力！

Uniswap如今是DeFi項目中巨無霸的存在。

根據DeFiPulse的統計數據，當前鎖倉量約為1.6億美元。而根據DeBank的數據統計顯示，過去24小時，成交額高達2.15億美元。Uniswap的交易量，已經超過了大多數的中心化交易所。可以說是Uniswap徹底改變了DeFi，為這個行業帶來了數十億美元的交易量，并引發了AMM(自動做市商)設計的復興。?

?DeFiPulse:Uniswap鎖倉量約為1.69億美元

什么是Uniswap?

Uniswap是以太坊區塊鏈上的明星DeFi項目，你可以通過Uniswap進行代幣交換，無需對手方，交易在鏈上進行，可以立即撮合成交。無論你是加密貨幣的愛好者，智能合約開發者，還是對于金融科技、金融趨勢感興趣的愛好者，Uniswap都是不可錯過的關注對象。

Uniswap是當前DeFi熱潮中的佼佼者之一，通過去中心化的設計，讓許多ERC20代幣的持有者可以直接通過自己的錢包完成代幣交易，無需再借助中心化交易所。

除此之外Uniswap讓用戶能夠成為做市商提供流動性，并獲得收益。特別要提及的是Uniswap是以太坊上為數不多未發行治理代幣的DeFi項目。

Uniswap不僅僅是一個單獨的代幣兌換的服務，還可以跟其他的DeFi應用結合，許多智能合約會將Uniswap作為構建自己服務的基石，這也體現了DeFi的一個特點：如同樂高玩具一樣的可拼接性。

這篇文章里，我們重點關注Uniswap從V1到V2版本的進化過程，重點介紹UniswapV2新增的特點。除此之外，我們非常關心一個話題：從Uniswap的設計出發，我們可以推斷出什么樣的未來？而未來DeFi進化，又會如何與CeFi共存？

我們先從Uniswap的兩個版本聊起:V1、V2，看看Uniswap是如何進化的。

Uniswap的兩個版本?

Uniswap讓許多用戶困惑的地方在于，UniswapV1和UniswapV2兩個版本仍然共存。通常軟件升級之后，會默認使用最新的版本，不過Uniswap有些不同，在UniswapV2發布之后，UniswapV1仍然繼續運行。不過隨著時間推移，UniswapV1的用戶量越來越少。?

2020年5月19日，在Rinkeby測試網絡上經過充分測試之后，UniswapV2版本上線。如今已經運行了三個月，Uniswap的智能合約運行并未遇到什么重大的問題。

Iris Energy8月產出410枚BTC，挖礦收入約為1145萬美元:9月8日消息，比特幣礦企Iris Energy公布8月投資者更新，7月23日至8月23日，Iris Energy比特幣產量為410枚，較7月環比下降約3%。8月每枚BTC收入為27,939美元，挖礦收入約為1145萬美元。8月平均運營算力為5493PH/s，較7月環比下降1.241%。[2023/9/8 13:27:37]

UniswapV1：證實了自動做市商的可能性

UniswapV1的貢獻是：為鏈上代幣兌換和去中心化代幣流通池協議奠定了基礎，UniswapV1就設計了代幣兌換時收取小額手續費的方式，并以此部分手續費激勵用戶提供流動性。畢竟對于一個即時兌換的設計而言，流動性的深度至關重要。

與常見的交易所訂單簿模式不同，Uniswap采用了算法定價的方式，根據當前代幣流通池的信息以及用戶兌換量，為用戶交易對自動定價。不同的代幣交易對(比如DAI-ETH交易對，或DAI-USDC交易對)會有各自的流通池。用戶每次交易，都需要支付小額的交易手續費；除此之外，用戶還可以按照1:1的代幣價值，存入相應的代幣提供流動性，從而分得手續費收益。

Uniswap這類的設計模式，也通常被稱為AMM--自動做市商機制。除了Uniswap之外，還有類似Balancer、Curve等多個項目，也是采用了類似的設計方式。今年下半年，隨著Balancer引入挖礦機制(yieldfarming)，為流動性提供者分發治理代幣，AMM的市場越發火熱，而不發幣的Uniswap，則反而成為了特例。

UniswapV2：讓Uniswap更完善

UniswapV2在V1版本的基礎上，對Uniswap協議做了大量的升級和完善。概言之，包含如下內容：?

ERC20代幣之間的直接交易成為可能。在此之前，ERC20代幣之間的交易需要借助于ETH作為中間媒介，而升級之后，大幅降低了交易量和手續費(gas)。這也讓更多的DApp有了更有效率的方式，可以創建不同代幣之間的兌換方式。

加入了價格預言機(Oracle)功能。通過增加加權平均價格，UniswapV2可以為外部的合約提供了時間加權平均價格的數值，從而讓合約可以跟蹤任何時間間隔內的時間加權平均價格，這樣做增加了攻擊的難度。

增加了閃兌功能。在一筆交易之中完成：借幣、套利交易、歸還原先代幣的操作。如果事務在任何階段失敗，那么整個交易都不會完成。這樣一來，用戶可以利用Uniswap的代幣流通池來執行套利交易。除此之外還有其他的用處，比如完成關閉做市商金庫這類特定DeFi操作時，可以降低gas費用。

Blockstream 推出投資工具 Blockstream ASIC Note，押注 ASIC 市場復蘇:8月15日消息，比特幣基礎設施公司 Blockstream 正在與盧森堡數字證券市場 STOKR 合作推出投資工具Blockstream ASIC（BASIC）Note，正在尋求為其系列 1 BASIC 票據籌集 500 萬美元，每張定價為 115,000 美元，以便在短期內大規模購買 ASIC，一旦價格因因比特幣減半而反彈再將其賣回市場。Blockstream Mining Note（BMN）于 2021 年和 2022 年于 2021 年至 2022 年間通過 8 個批次籌集到 5000 萬美元。[2023/8/15 21:25:29]

對于非標準ERC20代幣的支持。通過修改了智能合約對于交易的處理方式，讓USDT和BNB這類非標準的ERC20代幣也能通過Uniswap交易。這樣做可以擴大使用范圍，更進一步增加了Uniswap的領先地位。

Uniswap從V1到V2的升級

從UniswapV1到V2，用Solidity重寫了智能合約，克服了V1中使用Vyper帶來的限制。Uniswap開發人員可以利用最新的solidity特性，進一步優化了合約執行中使用的資源，也降低了gas消耗量。UniswapV2依賴于多個智能合約，對于開發者而言，可能對于UniswapV2的合約架構感興趣，可以參見下圖：?

圖片來源:Medium

在UniswapV2帶來的新特性中，最值得關注的一點，可能是允許ERC20直接兌換了。

UniswapV2的代幣兌換方式

如上所述，在UniswapV1中，每次兌換代幣，都要用到ETH作為中間媒介。首先要將代幣A轉換為ETH，然后ETH再轉換為B代幣。Uniswap團隊將這種方式稱之為他們實現去中心化自動兌換設計的“原型”，因為在V2版本中，他們創造了更有效的交易執行方式：不再需要借助于ETH，就能夠完成代幣交易了。

如圖所示，用戶想要在Dai和LINK代幣之間兌換，可以直接使用Uniswap的DAI-LINK代幣流通池即可完成，不需要用到ETH。有個問題來了：如果代幣A?和代幣B之間，不存在直接的代幣流通池，但是代幣A-ETH?和代幣B-ETH的流通池存在，是否仍然可以將代幣A兌換為代幣B?

答案是可以的。UniswapV2保留了選擇權，讓用戶可以進行這類兌換。如下圖所示：

Filecoin：FVM上線，Filecoin現支持智能合約:金色財經報道，Filecoin官方社交媒體賬號發文稱，“FVM成功上線，截至發稿時，Filecoin區塊鏈現在支持智能合約和用戶可編程性。”[2023/3/15 13:04:37]

在這里，實現方式跟UniswapV1版本類似，智能合約先將DAI兌換為ETH，然后將ETH再兌換為LINK代幣，之后轉回LINK給用戶。如此一來的代價是，需要雙倍的手續費支出。

不止如此，還有更多的兌換花樣，如下圖所示：?

用戶想要在DAI?和LINK之間兌換代幣，可以通過多個代幣池之間串聯起來，通過多次兌換的方式實現。

需要提醒一下，雖然這種交換方法是可能的，但是沒有智能合約方法可以自動促進大量的代幣兌換。相反前端應用程序必須手動編寫功能代碼，并對Uniswap進行多個事務調用方能實現。這里只是展現了一種可能性，但是實際上要用到這么復雜的兌換路徑，既不方便，也不劃算，現實中很少有人會這么做，畢竟高昂的gas費，會讓這類兌換操作失去意義。

拆解Uniswap四要素

2020年8月20日，來自DragonFly團隊的HaseebQureshi發表觀點：有證據表明，未來Uniswap將會走向拆分，而DeFi的發展，將會逐漸吞并CeFi。想要判斷這一觀點，不妨先看看，現在Uniswap提供了什么功能？

概括來說，Uniswap提供了如下四種基本的特性：

用去中心化方式供應代幣

固定的手續費結構

實時報價

固定乘積算法，用來為資產定價(x*y=k)

我們分別看一下。

代幣存量的去中心化供應

在Uniswap上，創建一個新的代幣流動池，如同創業團隊開創一個新市場一樣，需要啟動資金。如果想創建一個做市商市場，比如REN/ETH代幣對，需要從各個分散的投資者那里獲得資金，注入到這個流動池中。如果產生了利潤，為這個資金池注入流動性的人們，也可以從中分享利潤。?

從密碼朋克角度，這看起來很酷，是吧？但是換個角度想想，這又很奇怪：但凡有盈利可言，什么樣的做市商會賣掉自己的股權，來增加庫存呢？

通常情況下，大多數盈利的做市商通過債務融資，比如如果能夠有可靠的方式獲得20%的市場回報率，你可能會用10%的利率融資，然后把賺到的利潤自己獨享。但是Uniswap并不會為自己保留任何利潤。至少目前還是這樣的。

數據：韓國2022年上半年加密貨幣市場價值為23萬億韓元:金色財經報道，根據韓國金融情報機構（KoFIU）的數據，2022年上半年，韓國的加密貨幣市場價值為23萬億韓元（約161億美元），較去年年底的六個月期間下降58%。

此外，日交易量下降了53%，平均為5.3萬億韓元（約37億美元）。韓國的虛擬資產服務提供商的總營業利潤下降了62%，從1.64萬億（約11億美元）下降到0.63萬億韓元（約4.41億美元）。（Forkast）[2022/9/27 22:32:22]

假設你要創建一個自動做市商的代幣池。你很確信，這個代幣流通池會讓你有利可圖。如果你夠土豪，你可以全部用自己的資金來維持這個流通池，然后鎖定，不讓外人參與。這看起來很合理：如果你能賺到錢，為什么要把股權讓給別人？

這樣的AMM池子已經存在了。例如，DAI/USDC這個池子就設置了權限，只允許0x團隊提供流動性。這樣的AMM池子，并沒有改變Uniswap的核心價值主張，仍然允許任何人參與交易，仍然使用鏈上定價算法，也仍然具備所有標準AMM的優點。只不過，這個交易池不允許除了0x團隊之外的人參與流動性，這樣一來，全部利潤都為該團隊所有。

其他項目上，也有類似的例子。比如Balancer就允許用戶創建私人流通池，只有特定的用戶可以提供流動性。

這看起來很直觀：如果你知道一個做市機會可以賺錢，為什么要拱手讓人呢？即使做市商想擴大規模增加代幣庫存量，也不會用1:1的價格出售股權。只要做市商在這一領域有明顯的優勢可以賺到錢，他們就會傾向于保留自己的權利。

費用模型

在Uniswap之中，代幣流動性的提供者(簡稱為LP)會分享每次交易的手續費。我預計在不同的AMM之間，價格競爭將會非常激烈，特別是在穩定貨幣等資產上。Uniswap對每個代幣池收取0.3%的費用，Curve收取0.04%，Balancer的代幣池則可以收取任何他們想要的費用(前10個Balancer池子的費用中位數是0.15%)。結果是，對一個固定乘數算法的AMM而言，最優費用與流通池波動率的平方成正比。

來源:CharlieNoyes,Uniswap中無常損失隨費率的變化情況

也就是說，更專業的做市商在為資產定價時會更聰明，這給了他們降低費用的空間。隨著時間的推移，手續費將不可避免地受到壓縮，因為AMM之間的競爭會越來越激烈。?

實時報價和固定乘積算法定價機制

數據：USDT在交易所中的比例升至42%:金色財經報道，鏈上數據平臺Santiment顯示，交易所中USDT的比例已經從5月9日的19.7%上升到三個月后的42%。[2022/8/10 12:15:48]

還有一個特性：Uniswap無論在什么情況下，都會給你提供報價。為了保持這一特性，大多數AMM必須使其尾部定價趨于無窮大(注意曲線末端的漸近線)。?

?Uniswap的固定乘積算法曲線。來源:DmitriyBerenzon

只要有代幣，AMM就永遠都會提供報價。但是正常的做市商并不會這么做！考慮一下312市場暴跌的時候。面臨歷史性的市場崩潰，做市商撤單逃離，他們不想死在市場上。流動性也隨之枯竭。對其他所有人來說，這都是壞事，但對那些能夠管理風險的做市商來說卻是好事。

想象Uniswap有個孿生兄弟，可以讀取歷史波動率，并在波動率飆升時拒絕執行交易。或者在收到的指令全部為買單或者賣單的時候，拒絕執行交易指令。畢竟單邊交易指令通常是新信息推動市場的信號，市場需要消化這些信息，然后做市商才能再次提供有利可圖地報價。

或者最簡單的做法是，代幣池的流動性提供者(LP)可以通過治理決定，當他們認為繼續報價不再有意義時，將代幣池臨時關停，不再接受交易。

顯然這樣的修改將打破Uniswap的恒定乘積算法。因為一旦做市商重新啟動，價格將需要以某種方式重置。

你應該能明白我想表達的意思了。這些都是Uniswap與全智能做市商的不同之處。在一定程度上，你可以模仿一個正常的做市商的行為，你可能會提高你的盈利能力。

這就自然而然地把我們帶回到Uniswap組合包之中最重要的部分:定價功能。

拆解Uniswap的定價功能

目前幾乎每個AMM項目中，定價函數都是一條連續曲線，唯一的輸入值是資產數量。我們稱這些為純粹的定價函數，因為它們不需要查看合約之中代幣庫存之外的任何東西。但是有一大堆更復雜的定價功能!

舉個例子：假設存在一個價格函數，它會將Uniswap和Curve提供的價格關聯，然后將它們的凈價格降低千分之十，作為自己的定價。(注意這種情形下一定要小心設計，因為有可能會被人用閃電貸的方式加以操控價格)。

或者另外一種情形:存在一個定價函數，它接受Coinbase預言機的簽名價格作為輸入，然后在Coinbase價格之上增加百分之五，作為自己的定價。

這些只是我的一些想法。需要明確的是，這兩個建議都是不成熟的，但它們在原則上可行。但這兩者都不如一個特定的定價函數，我認為在未來的DeFi現貨交易中，絕大多數會有可能采用這種定價函數。

我認為最具有破壞性的定價函數，是一個簡單的基于簽名的定價函數。這一定價方式，將成為DeFi和CeFi之間的橋梁，這會把DeFi變成影子市場，根據CeFi中全部的流動性的變動而產生價格變化。

讓DeFi和CeFi開始融合

你應該對OTC場外交易并不陌生。每天有大量的加密資產交易，通過OTC?場外交易進行。假設OTC商人提供報價“用399美元兌換1個ETH”，并用私鑰簽了名。他所有的資產都在鏈上，隨時準備執行報價的交易。如果你接受報價，就提交到OTC交易商的鏈上智能合約，合約會驗證OTC?商人的簽名，根據特定的價格執行訂單，將對應的資產轉給你。

這跟OTC市場完全一樣，只是用了全程序化的方式。你只需要訪問網站/API獲取報價，然后在錢包里確認交易指令，將報價發送給智能合約執行交易，就完成了。

這個合約幾乎與Uniswap完全相同，只是去掉了x*y=k的定價函數，代之以簽名驗證。如果簽名驗證通過且報價有效，則自動執行交易劃撥資產。

這個“OTC交易柜臺”就是AMM。但與Uniswap不同的是，AMM可以使用它想要的任何定價函數。

它可以查看其他鏈上的流動性情況，可以看看Binance或Coinbase訂單,它可以使用花哨的機器學習算法和Twitter情緒分析或跟蹤區塊鏈上的交易所信息,當市場巨變之時，能夠停止報價或者中止交易，將損失降到最小。正常的做市商能夠做到的所有混沌、復雜的事情，它都可以做到!?如果該合約的庫存不足，做市商可以自己對其進行資產重組。

這個做市商是中心化的，但對它的客戶來說，它無需信任。即使做市商給你一個不好的價格，你不接受就是了!

事實上，如果做市商愿意的話，它甚至可以從分散的流動性提供者那里融資!當然一個中心化的做市商可以作惡，比如將流動性資產提供者的資產卷跑。但是你可以使用像IntelSGX這樣的可信硬件來緩解這一問題，為硬件預先設定好鏈外定價算法，可以在鏈上進行驗證。這樣一來，對于流動性提供者(LP)或者用戶而言，參與融資時候都無需信賴做市商不會作惡。

不過現在看來，這還沒出現，還只是空想而已。我預計這類交易的第一個版本，將由已經擁有鏈外系統生成報價的做市商自籌資金。這將使目前的做市商或OTC市場能夠輕松地建立起接受DeFi指令的機制。

但是問題也隨之而來：如果有人收到了帶簽名的報價，然后等上20秒，只有價格對自己有利才去執行，這種情況難道不會出現么？從某種意義上來說，AMM不就是在不停的創建免費的期權么？

沒錯，是會這樣！你可以想象這種AMM使用來自以太坊地址和IP的行為信號，給高信任的買家提供更好的報價，給spam制造者更壞的報價。或者您可以設置衰減報價，這樣如果用戶拿到報價之后耽擱太久，會通過編程方式，讓報價變差。

想象一下，每個做市商都可以通過部署標準化的合約和軟件模板來創建自己的API。每個合約都有一個可配置的IP指針，這樣用戶和聚合器就知道如何檢查當前的價格或請求報價，一旦他們的標準化合約部署到主網上，它就會自動被聚合器編入索引。在任何地方、任何做市商都可以創建好自己的服務擺攤開業，在幾分鐘后開始為DeFi用戶服務，就像變魔術一樣。

當然出于監管原因，許多做市商無法這么做。但你不需要那么多做市商參與進來，就能獲得網絡效應。只要世界上有幾個資本充足的做市商在DeFi上建立業務并相互競爭，他們就可以在中心化交易所和DeFi之間，架起價格和流動性的橋梁。

我們知道，最終基于訂單簿的方式會是最有效的交易方式和價格發現形式。但現在來說，將訂單簿交易模式鏈上執行的成本高昂。

真正的DeFi做市商將成為一座橋梁，讓DeFi用戶連接到中心化訂單簿的世界。就像是將訂單托管在了鏈外的中心化交易所一樣，DeFi變成了一個影子經紀公司——成為了一個去信任化的前端，可以獲取所有加密貨幣交易所的流動性。

突然之間，所有使用DeFi的用戶，都能夠使用幣安等交易所的價格、資產和流動性。

DeFi的未來

我對DeFi和?DEX的關注，由來已久。但是最近我獲得了一些靈感。有個朋友來找我，說想要投資一個新上市的代幣。他說：“我可以找到哪家交易所上架了這個代幣，哪些流動性充足，然后將我的ETH轉過去，兌換該代幣。但是這個過程太蛋疼了。最后我通過1inch這個聚合交易應用，點擊了幾下就買好了，價格也挺不錯”。

這給我了一些啟發。人們會用DeFi，不是因為DeFi“真正去中心化”或者因為他們喜歡“無托管的自主交易”，這些理由并沒有價值。他們很懶，不想自己去交易所，所以他們會用DeFi。

一旦DeFi成為一種經紀公司性質的存在，可以交易幾乎任意的資產，可以支撐大額交易且滑點很小，那么DeFi會比中心化交易所更有吸引力。對于只想買入持有一些加密貨幣的用戶來說，他們并不是活躍的交易者，使用DeFi就像使用Coinbase這樣的中心化公司一樣方便。

我們不妨思考：一旦到達了那一天，會有什么連鎖反應？那些用戶在DeFi上還會做什么?

像中心化交易所一樣，DeFi可以提供許多交叉銷售的服務。

你想買些代幣，除此之外，沒準還會多逗留一陣，就像逛街時候似的——你沒準會開一個儲蓄賬戶，申請一筆貸款，挖一挖礦，玩幾場游戲，也許還可以賭上幾把。所有的東西，都在一個巨大的購物中心里可以找到。而且你不需要承擔任何對手風險，不需要KYC，不需要擔心被人追蹤。我希望這是DeFi和CeFi融合的另一個例子。

最后，DeFi和CeFi上的人們的想法會一致:良好的用戶體驗，安全、公平的定價，以及琳瑯滿目的投資資產可供選擇。DeFi會向用戶提供越來越多的服務，這些服務原本是由中心化交易所提供的。

我相信，最終會有一天，DeFi吞噬CeFi的想法，會不再奇怪。我預計那一天，會比大多數人想的晚。但是那一天的到來，也會超過大多數CeFi人士的預料。

翻譯：荊凱。

原文：

https://medium.com/dragonfly-research/unbundling-uniswap-the-future-of-on-chain-market-making-1c7d6948d570

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