評估加密資產流動性的新模型：流動性排名系統_BNB

圖片來源：由 無界版圖AI 工具生成

市值是加密貨幣價值合法化最常用的指標之一。我們經常聽說一個代幣進入市值前 10 名，像 BNB 這樣的代幣在進入前 5 名后成為頭條新聞，鞏固了它在加密生態系統中的支柱地位。然而，只需要快速瀏覽前 20 或 30 個代幣，就會意識到并非所有的市值都是平等的。FTT 在崩潰前是排名前 20 的代幣，LUNA 曾經排名前 10。雖然市值是對代幣價值的粗略估計，但資產的價值取決于它的流動性。

當涉及到我們在當前熊市中經歷的流動性緊縮時，情況尤其如此。正如我將在本文中展示的那樣，當投資者將市值等同于代幣的流動性時，市值作為一種指標變得特別具有誤導性。

缺乏風險管理，或者更具體地說，缺乏流動性管理，似乎是我們今年看到的多起危機中反復出現的主題。無論是 Celsius 持有過多的 stETH 無法贖回，還是 FTX 持有大約占一半資產負債表的 FTT，這是一種幾乎沒有流動性或用例的代幣。

需要一個更徹底的方法來評估代幣，流動性必須成為投資者未來適當評估其持有風險的一個指標。簡單地將流動性等同于市值是不夠的，因為存在一些較大的異常值。

恒生投資：正評估將虛擬貨幣納入現有投資產品配置的可能性:6月29日消息，恒生投資管理董事兼行政總裁李佩珊近期在記者會上表示，目前沒有明確目標創造一只以虛擬資產為主題的ETF，但有密切關注相關資產類的發展，當前正在檢測查看現有投資產品配置虛擬貨幣的可能性。

李佩珊還表示，ETF通去年7月推出至今將近1年，已吸引穩定資金凈流入。5月日均ETF資產管理規模超過120億港元，較去年12月增長近80%。期內日均交易量近17億港元，比去年7月計劃推出時超過7倍增長，占整體港股通6%。[2023/6/29 22:07:33]

我提出了一個流動性排名系統，來估算每個主要代幣固有的流動性風險。在較高的層次上，決定排名的三個標準是：交易量、市場深度和價差。結合這三個指標獲得平均排名，使我們能夠全面衡量每個代幣的流動性，我們可以檢查它與市值的比較，以發現差異。

下圖是最終結果：

大家應該已經發現異常值了，我將在本文后面更詳細地討論它們。現在，是需要向大家展示是如何在粒度層面上達到流動性排名的，以介紹一種更穩健的流動性管理方法。

28 個代幣按市值排名，不包括穩定幣和打包代幣。對于交易量和市場深度，數據匯總了 16 個流動性最大的中心化交易所所有活躍的 USD、BUSD、USDT 和 USDC 計價的幣對。這包括了大部分的市場活動。

MicroStrategy正在研究Ordinals并評估其在應用程序開發方面的潛力:5月19日消息，MicroStrategy 聯合創始人兼執行主席 Michael Saylor 在邁阿密 Bitcoin 2023 的采訪中表示，該軟件公司正在研究 Ordinals 并評估其在應用程序開發方面的潛力。Saylor 稱，開發基于比特幣功能的應用程序也可以促進比特幣在個人、公司和政府中的整體采用。Saylor 沒有具體說明 MicroStrategy 可以研究哪些用例，但他指出，將數據提交到比特幣區塊鏈的能力不僅僅與交易相關，還有許多潛在的應用。[2023/5/19 15:12:49]

對于價差，只使用了幣安的數據，幣安是市場上流動性最大的交易所。這樣做是因為在采用平均價差時異常值可能會導致問題。例如，僅僅一個非流動性市場就會導致平均價差飆升，這并不能反映代幣的真實流動性。

最后需要說明的是，這個流動性分析是第一次迭代。下面三個標準用于得出每個代幣的流動性排名：

交易量

從歷史上看，用于衡量加密貨幣流動性的最常用指標是每日交易量，特別是在中心化交易所。成交量與市場深度和價差等訂單簿流動性指標密切相關。交易量較高的代幣通常有更深的訂單簿，這使交易者能夠在對價格影響有限的情況下交易資產。但是，在加密市場中，這種相關性可能存在差異。例如，虛假交易或其他類型的市場操縱可以使代幣在沒有深度訂單簿的情況下顯得非常具有流動性，這意味著僅憑交易量是不足以充分評估流動性的。

國家網信辦：生成式人工智能產品提供服務前需申報安全評估:金色財經報道，國家互聯網信息辦公室發布關于《生成式人工智能服務管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見的通知。征求意見稿擬規定，提供生成式人工智能服務應當按照《中華人民共和國網絡安全法》規定，要求用戶提供真實身份信息，提供者應當明確并公開其服務的適用人群、場合、用途，采取適當措施防范用戶過分依賴或沉迷生成內容等等。[2023/4/11 13:56:29]

市值和交易量往往有很強的相關性，但也有明顯的差異，這表明代幣的流動性并不像它看起來的那么高。

比較突出的代幣有：

SHIB：以狗為主題的代幣表現強勁，SHIB 的日交易量排名第 4，擊敗了其他幾個市值更高的代幣，包括 DOGE。

LEO：Bitfinex 的代幣在交易量方面排在最后，盡管其市值處于中等水平。

FIL：Filecoin 在中心化交易所中算是交易量非常大的，日均交易量達到 2900 萬美元，在交易量中排名第 10。

下面，我們繪制了所分析的每個代幣的交易量和市場深度的排名。

市場深度

拜登加密行政法令曝光，首次提出官方全員進行加密資產及技術的風險與利弊評估:3月9日消息，據曝光的一份有關拜登即將簽署的加密行政法令的說明文件顯示，該命令將首次提及要求官方全員（whole of goverment）針對加密資產及技術的風險與利弊進行評估。行政法令針對6個關鍵優先事項制定了國家數字資產政策，分別是：消費者和投資者保護、金融穩定、非法金融活動、美國在全球金融系統及經濟競爭中的領先地位、金融包容性以及負責任的創新。該法案將于北京時間19點發布。

此前報道，美國財長耶倫在一份發表在財政部網站的新聞稿中表示，拜登的加密行政法令將支持負責任的創新，因為它可以協調美國監管機構間的政策。隨后該新聞稿被刪除。（The Block）[2022/3/9 13:47:01]

市場深度即使不是市場流動性的最佳指標，但也是其中之一，因為它為我們提供了價格的一定百分比范圍內可用流動性的確切美元數字。市場深度考慮了未平倉訂單的整體水平和廣度，而且它是根據中間價兩側各價格水平的買賣訂單數量計算得出。在本分析中，選取 2% 的市場深度。

如果給定代幣的市場深度「深」，這意味著在買入價或賣出價兩側都有足夠的未平倉訂單量，這最終使以反映其內在價值的價格來交換資產會更容易。市場深度越不深，較大的市場訂單就越容易影響價格。

一些突出代幣有：

數字認證：“信認鏈”區塊鏈平臺已通過安全評估:金色財經消息，數字認證（300579.SZ）在互動平臺上回答投資者提問時表示，密碼技術是數字貨幣核心技術，公司對數字貨幣相關的一些密碼技術進行研究。截至目前，公司開發的“信認鏈”區塊鏈平臺已經通過全國互聯網安全管理服務平臺的安全評估，正在開展相關的應用探索和試驗。[2020/4/16]

LINK：盡管市值僅排名第 16 位 ( 不包括穩定幣 )，但 Chainlink 的代幣深度令人印象深刻，總體排名第 8 位。

BNB：可以說是最令人驚訝的，因為它是流動性最大的交易所的原生代幣，BNB 在市場深度方面總體排名第 10，而市值排名第 3。

LTC：萊特幣在所有代幣深度中排名第 6。

價差

在傳統金融中，買賣價差是評估市場流動性時最常用的指標。價差的計算方法是取某一時刻資產訂單簿上的最佳出價和最佳要價之間的差值。

通常情況下，價差越小，市場的流動性就越強。較大的價差表明資產的流動性較弱，以穩定的價格交換資產將更加困難，因此從投資角度評估資產的整體流動性時，它是一個重要的指標。幣安 11 月份的平均價差如下圖所示，按價差從小到大排序。

有趣的是，ETH 在幣安上的價差比 BTC 更小，但這可以用取消大多數幣對的 BTC 交易費用來解釋，而 ETH 在交易所上的費用取消只是在夏天臨時的。這導致做市商擴大了對 BTC 的價差，以補償 0 費用。

DOT：Polkadot 的代幣市值排名第 8，在幣安的代幣中價差是第 2 大的。

DOGE：狗狗幣擊敗了 BNB、ADA 和 XRP 等，在幣安上的價差排名第 3。

ATOM：盡管市值僅排在第 17 位，但價差卻令人印象深刻地排在第 7 位。

將三個指標放在一起并得到平均值，可以讓我們得出每個代幣的整體流動性排名。在下面的圖表中，我們可以看到每個指標對代幣總體排名的貢獻。

對于交易量和深度，排名最高的代幣將具有每個度量的最高數量。對于價差，排名最高的代幣將具有最低的度量。 

例如，盡管 BNB 在所有代幣中排名第 3，但由于其在深度和價差方面的排名不佳，總排名第 6。LINK 在價差和深度指標上表現良好，但因其在中心化交易所的交易量較低而有所下降，相對于其市值而言，流動性排名第 9。

這讓我們了解了得出流動性排名的標準和指標。現在，我們可以回顧第一張圖表，在比較流動性和市值時，仔細觀察代幣的排名高低。下圖說明了每個代幣的兩種排名之間的差異。

贏家：

DOGE 在所選代幣的市值中排名第 5，但在流動性排名中排第 3。對于 Meme 幣來說，這一令人印象深刻的成就可以歸功于其第 3 低的價差和第 4 好的市場深度。

LINK 由于其在價差和深度方面的出色得分，排名第 9 位。Chainlink 的代幣市值僅排名第 16 位，因此比其市值所暗示的更具流動性。

ETC 和 BCH 的流動性相對于他們的市值來說是令人印象深刻的，這應該讓硬分叉的投資者放心。

市值較低的代幣 ALGO、FIL、APE、NEAR 和 FLOW 都比它們的排名所顯示的更具流動性。APE 是流動性比其市值更強的代幣中最大的異常值，在流動性最高的代幣中排名第 17 位，在市值最大的代幣中排名第 25 位。

輸家：

BNB 的流動性不如我預期的那么好。作為流動性最高的交易所，BNB 在深度和價差指標上表現不佳。BNB 排名第 6，比其市值低 3 位。

從流動性的角度來看，DOT 表現不佳，盡管是市值第 8 大的代幣，但僅排名第 16 位。正如我們之前看到的，DOT 在價差排名中排名第 2。

UNI 和 LEO 是兩個市值下跌幅度最大的代幣。UNI 辯護稱，它的主要用途不是用于中心化交易所，它的功能是 DeFi 原生代幣。因此，看到它在中心化流動性指標上表現不佳并不令人意外。另一方面，LEO 與 BNB 和 FTT 屬于同一類別。它的主要用例是非常小眾的，它就是為該交易所的用戶提供一些好處而已。 LEO 的流動性對代幣持有者來說是一個相當大的問題，因為盡管它是市值第 14 大的代幣，但它在我們的流動性排名中排名倒數第 2。

從流動性的角度來看，市值前 15 位的代幣似乎最具誤導性。作為最大的代幣，投資者更有可能認為所有代幣的流動性都很好，流動性風險很低。可以從我們的流動性排名中看到，這是不成立的，前 15 個代幣中有 7 個的流動性低于它們在市值排名中的地位。這些代幣最有可能誤導投資者，因此必須適當考慮其流動性風險。

需要一種更徹底的估值方法，將流動性風險作為投資過程的一部分。這種流動性風險需要考慮交易量、市場深度和價差等因素，才能更全面地了解流動性。雖然不是完全萬無一失，但本文提出的流動性排名系統通過考慮流動性的各個方面，提供了一種更全面的方法來評估持有特定代幣的風險。DOT、BNB 和 LEO 等異常值突出表明，投資者需要仔細考慮其持有代幣的流動性，這是投資過程和頭寸持續風險管理的一部分。

原文標題：《A New Model for Assessing Crypto Asset Liquidity》

撰文：Conor Ryder, CFA

編譯：ChinaDeFi

來源：DeFi之道

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