從FTX生命的最后一周來理解“銀行擠兌”_SBF

作者：Degg_GlobalMacroFin（微博）

1、金融時報剛剛披露了一份據稱是FTX最后時刻的資產負債表，看起來像是SBF在向潛在投資者展示FTX的財務狀況（圖1）。

這張資產負債表不僅僅顯示了FTX在Chapter 11破產前的最后一秒的樣子，也顯示了自上個周末以來FTX是如何突然陷入萬劫不復深淵的。

可以說，這張資產負債表是完美的“銀行危機”教科書。

2、我們先來看一下擠兌爆發之前（上周六）FTX的資產負債表狀況

當時的FTX資產端有大約240億美元市值的總資產。

其中有大約60億的流動性資產（liquid asset），包括各類穩定幣、各國貨幣存款、以及robinhood的股票，此外還持有大約150億的各種加密資產，被SBF標記為“不那么流動的資產”（less liquid），包括60億的它自己發行的FTT，22億SOL，54億的SRM。

分析：Alameda在10月20日至11月2日從FTX提取超過15億美元資金:11月24日消息，據0xScope分析，在10月20日至11月2日期間（CoinDesk披露Alameda資產負債表之后），Alameda從FTX提取超過15億美元資金，位列第一。Genesis提取了約3億美元，但在FTX停止存款前一天存回4000萬美元。Jump也從FTX取出3億美元，且之后沒有存款。[2022/11/24 8:04:44]

最后是32億非流動性資產（illiquid asset），主要是各類風險投資。

有人猜測，之所以FTX持有了這么多跟SBF相關的資產（SOL,FTT,SRM）是因為SBF動用客戶放置在FTX里的資金為自己相關資產控盤。

還有人猜測，FTX是以FTT、SOL、SRM等代幣為抵押向Alameda提供貸款，而資產負債表上的這些代幣實際上是FTX和Alameda的合并報表（SBF在這張資產負債表中表示FTX向alameda提供了大約80億貸款）。

0x59ab開頭地址通過DEX出售從FTX轉移的部分資產:11月12日消息，Lookonchain監測數據顯示，大量資金從FTX轉出并通過DEX賣出。目前0x59ab開頭地址的UNI、stETH、1INCH、WBTC、SUSHI、YFI、LDO被出售，仍然持有PAXG、LINK、MATIC、AAVE、SNX、SHIB和APE。

此外，FTX有1.66億美元的資金被轉移到0xd801開頭地址，包括SRM、MATIC、CHZ、DYDX、BAND、MANA、ENS、CEL、HT、GRT、GALA、CRV等代幣。

據派盾（PeckShield）監測數據顯示，0x2faf開頭的FTX地址資金于1小時前開始轉移至新地址，其中4585萬枚FTT（約1億美元)從0x2faf開頭地址轉移至0xd801開頭地址（在Etherscan上曾被標記為FTX）。0xd801開頭地址似乎是從Binance US智能合約0x97f9...E5c獲得資金，后者是一個多重簽名合約，允許多個簽名者0x5b63...3BD/0xC945...Fd3/0x8b41...E4A審查并同意區塊鏈上的一項行動，然后才能執行。

據此前報道，鏈上數據顯示，FTX與FTXUS的大量交易所資產開始歸集至同一個鏈上地址0x59abf3837fa962d6853b4cc0a19513aa031fd32b。FTX在其Telegram社群發文稱FTX已遭黑客攻擊，資產已被竊取。[2022/11/12 12:55:17]

從負債端看，上周六FTX 有大約140億美元的負債，其中包括至少50億美元的美元或美元穩定幣負債，以及大量BTC、ETH負債。

3.5億USDT從FTX轉移至Tether Treasury:據Whale Alert數據，3.5億USDT從FTX轉移至Tether Treasury。[2022/5/12 3:10:52]

這時，FTX的凈資本（總資產減負債）大約為100億美元。

換句話說，在上周六之前，FTX的杠桿率僅為1.4倍，SBF在上周六時還確實是個百億身價的富豪（圖2）。

3、再來看下FTX在上周六的流動性狀況。

SBF估計FTX平日里每天的資金提取平均為2.5億美元/日。

因此即便沒有新增資金流入，SBF預計其60億的流動性資產也能對抗大約24天的提款需求（類似于傳統銀行業中的“流動性覆蓋倍數”概念），這將給FTX充足時間將持有的各種代幣變現，或從其他地方尋找資金。

Liquid Global從FTX獲得了1.2億美元的貸款:日本的加密貨幣交易所Liquid Global和Sam Bankman-Fried的加密貨幣交易所FTX簽署了一項債務融資協議，FTX將向Liquid貸款1.2億美元。該公司表示，從FTX獲得的債務融資將用于Liquid的資本頭寸，加快資本生成項目，并提供關鍵的流動性。該公司在一份新聞稿中說：\"此次融資還將改善Liquid的資產負債表，進而改善其關鍵的監管指標，這進一步證實了其在日本和新加坡等關鍵司法管轄區的持續許可機會。（Coindesk）[2021/8/26 22:37:59]

4、但周日開啟的擠兌超出了SBF的想象

SBF在該文件中表示，周日（11月6號）FTX遭遇了平日25倍的提款需求，短短幾天內資金凈流出量達到了50億美元，其中包括至少20000枚BTC以及大量穩定幣。

擠兌的結果是，FTX流動性資產的總額由60億下降到僅10億（不太清楚50億是在周日當天流出還是自周日到周三期間累計流出）。

2750萬枚FTT從FTX轉移至未知錢包:Whale Alert數據顯示，北京時間19:27，約2750萬枚FTT從FTX交易所轉移至0x2090開頭未知錢包地址，按當前價格計算，價值約9363.5萬美元，交易哈希為：0x14db30b4b94f61015604fef17a1a9a05294a84c5d583b002f2d09fca71ed6642。今日早些時候，加密衍生品交易所FTX宣布即將啟動基于Solana區塊鏈的去中心化交易所Serum，5%的Serum原生代幣SRM將分配給FTT（FTX平臺幣）持有者。[2020/7/27]

這時，FTX的10億流動性儲備面對每日50億的流出壓力（當然不可能持續這么多），覆蓋倍數將從24倍（60/2.5）下降到了0.2倍（10/50）。

換句話說，它如果不暫停取現，就只能存活幾個小時了。

5、伴隨流動性蒸發的還有FTX相關資產價格的暴跌

不清楚FTX自己在二級市場上拋售了多少資產，但FTT、SRM、SOL價格在上周以來分別下跌了約90%、60%、60%。

這導致FTX持有的不那么流動的資產總市值大幅縮水2/3，由150億跌至50億美元。

SBF并沒有對它所持有的非流動性資產進行減值計提，但這些資產大多與加密領域風投相關，市場價值非常難估且很可能也已經大幅縮水。

因此，在遭遇擠兌和資產減值后，FTX在破產前的資產負債情況是：資產端只剩10億流動性資產，50億代幣和賬面價值30億但實際價值很可能很低的非流動性資產，而負債端仍然有約90億美元價值的負債，其中50億是美元計價。

換句話說，FTX在這個時候已經不僅僅是流動性危機了，而是徹徹底底的償付危機了。

它已經資不抵債了（圖3）。

6、FTX在短短幾天內崩潰簡直是教科書般的銀行擠兌案例，它呈現了銀行特別是投資銀行（dealer bank）擠兌的幾乎所有特征：

（1）本身實施大量的風險轉化（risk transform），流動性轉化（liquidity transform）功能，將客戶資金用作高風險和低流動性資產投資。

（2）對擠兌壓力的估計完全不足，使得看似充裕的流動性儲備在短短一兩天內耗盡。

需要指出，加密資產領域的擠兌因為完全鏈上進行，因此壓力遠超傳統銀行體系。

在傳統商業銀行領域，一個月存款凈流出10%已經是很嚴重的危機（圖4），而對于投行來說，雷曼破產前一個周其流動性儲備驟降400億美元，占其總資產的約8%。

而FTX的案例來看，加密資產交易所的單日資金凈流出量就可能高達總負債的1/3。

這是極其恐怖的流動性壓力，可以說任何一家采用了部分流動性儲備的金融機構都不可能幸免，更別說風格激進乃至牽扯龐氏騙局的FTX。

（3）資產端以市值法計價，非常容易陷入擠兌-拋售-資產價格下跌-股權下降-擠兌加劇的死亡螺旋。

FTX更野蠻的地方在于自己持有了大量自己的股票，相當于銀行自己買自己的股票、自己注資自己。

（4）消息流傳的極快，疊加市場情緒非常脆弱，加速了巨人的轟然倒塌。

7、SBF在這份文檔中有句總結寫的蠻好

There were many things I wish I could do differently than I did but the largest are presented by these two things: the poorly labeled internal bank-related account, and the size of customer withdrawals during a run on the bank

翻譯過來就是：我最后悔的事情有兩件：不該粗糙的和Alameda進行信貸往來，不該低估銀行擠兌的流動性壓力。

8、FTX 這個價值200億的銀行擠兌案例值得寫進所有貨幣銀行學的教科書。

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