從頭了解Curve協議：DeFi樂高世界的重要積木_穩定幣

原文標題：《被大空頭狙擊的 Curve 是什么路子——玩轉 Defi 必懂的知識點》

原文作者：0xLuo、Stefan，DeBox 研究院

Curve 作為一個以穩定幣為主的去中心化交易平臺被用戶熟知，通過改進恒定乘積做市商模型和恒定和做市商模型，可為用戶提供低滑點、低費用、低無常損失的穩定幣交易體驗。

Curve 通過設計 VeToken 模型吸引了各大項目方積累 $veCRV、爭奪 Curve 治理權之間的戰爭，力求在 Curve DAO 上擁有權力和影響力，并最終能夠為其用戶提供更高的收益，成為協議 Token 經濟學的典范。同時也帶動了 Convex 等相關若干生態協議的增長，形成項目生態的良性價值循環。Curve 還計劃發行穩定幣等不斷擴大生態版圖，激勵生態持續發展，在未來依舊潛力無限。

Curve Finance 由 Michael Egorov 創立，于 2020 年 1 月推出，旨在提供一個采用自動做市商（AMM）架構構建的去中心化交易平臺（DEX），主要聚焦于 穩定幣（USDT、USDC、DAI）、合成資產 / 衍生品 / 錨定資產（wBTC、renBTC、stETH）等。目前除了以 Ethereum 為主要業務陣地，還在 Fantom、Polygon、Avalanche、Arbitrum、Optimism 等進行多鏈部署。

  DeFi 協議 TVL 排名

Curve 最初針對穩定資產交易設計，在其最初白皮書 StableSwap - efficient mechanism for Stablecoin liquidity 中介紹了 Curve 的 AMM 策略，使得交易者可以在穩定幣對之間快速交易，而且花費更少的費用和滑點。

1.1.1 AMM 簡介

  恒定乘積做市商模型

盡管 Uniswap 和初代 CPMM 讓 AMM 取得了極大進展，但仍然存在一些缺陷，比如：滑點和無常損失。

1.1.2 無常損失

1.1.3 滑點

CSMM（Constant Sum Market Maker，恒定總和做市商）可以用來解決滑點問題，CSMM 強制池中兩種資產的總量一致，遵循公式 x+y=k，可以用一條直線來表示。根據 AMM 的價格計算公式 Price = dy/dx 也始終接近于 1，也就意味著在這些點上產生的交易具有極小的滑點。非常適合交易中價格變化接近于零的場景，從而顯著降低了發生滑點的機會。

BitKeep錢包已上線BRC-20 Ranking:5月15日消息，Web3多鏈錢包BitKeep現已推出BRC-20 Ranking，實時更新BRC-20代幣價格變動、24小時漲跌幅、持有人數和交易量等信息，降低移動端用戶參與比特幣生態的門檻。目前已收錄前100名流行的BRC-20代幣數據。

據CoinTelegraph采訪報道，BitKeep本月將全面接入比特幣生態，幫助用戶在移動端和瀏覽器插件使用BTC Taproot地址格式，并支持BRC-20代幣及比特幣NFT的充提管理、轉賬交易等操作；同時，BitKeep一直在持續關注BRC21等新協議，根據市場趨勢和用戶需求，提供更多樣化的支持與服務。[2023/5/15 15:04:01]

  恒定總和做市商模型

1.1.4 Curve 的優化 AMM

為了解決 CPMM 滑點較大以及 CSMM 流動性枯竭問題，Curve AMM 充分借鑒使用 CPMM 和 CSMM 來創建更密集的流動性，從而降低給定交易范圍內的滑點。在曲線的平衡點附近創建一條相對平坦的曲線，類似于恒定總和函數，以保持價格相對穩定，同時使兩端更加傾斜，類似于恒定乘積函數，因此在曲線的每個點都有流動性。

Curve AMM 模型與 CPMM、CSMM 模型對比

作為使用量最大的兩個 DEX，Curve 與 Uniswap 究竟誰更占優勢？

1.2.1 效率和滑點

Curve 更專注于穩定幣交換，因此使用成本更低。得益于 Curve 的機制和項目方合作，有更多種類的穩定幣和合成資產到 Curve 上組建流動性池，對于大部分穩定幣交易對，在 Curve 上可以直接相互交易，而在 Uniswap 可能發生兩次交易：穩定幣 1 換成\(ETH，\)ETH 再被換成穩定幣 2。因此，作為交易者將產生雙倍的交易費用。另外通過限制池和每個池中的資產類型，不易受波動資產價格變動影響，Curve 最大限度地減少了無常損失。但是依舊存在一些無法直接兌換的情況，比如 usdt 和 yusdt 無法直接兌換等

1.2.2 穩定幣市場

  Curve 與 Uniswap 穩定幣交易份額變化

1.2.3 波動性資產

對于 Uniswap，穩定幣只占 Uniswap V3 過去一年交易量的 14%，盡管 Curve V2 優化了非穩定幣交易體驗開啟了波動性資產交易的新征程，但是對于 \(BTC/\)ETH 等主要的波動性貨幣對，Uniswap 是毫無爭議的霸主。

Compass Mining在針對托管公司的訴訟中贏得150萬美元:金色財經報道，2022 年 12 月 29 日的法庭文件顯示，采礦服務經紀人 Compass Mining 在針對托管服務提供商 Dynamics Mining 的訴訟中贏得了 150 萬美元。

Compass 于 2022 年 6 月起訴 Dynamics 未能提供服務和扣留客戶的機器。該經紀人借給 Dynamics 100 萬美元用于建設兩個比特幣挖礦站點，此外還支付了 650,000 美元的托管費和押金。Dynamics 聲稱Compass 未能支付 861,000 美元的托管費和電費，并且 Compass 試圖闖入 Dynamics 的采礦設施以竊取采礦設備。

特拉華州衡平法院法官 J. Travis Laster 作出有利于 Compass 的裁決，對 Dynamics 作出缺席判決，要求賠償 1,474,400 美元，以及判決后的利息和費用。[2023/1/4 9:50:52]

1.2.4 合成資產

Curve 是包括 \(stETH、\)sETH 和 $renBTC 在內的 ETH/BTC 等合成資產的明顯贏家，對于不同類型「票據」市場有充足流動性。Curve 占 stETH 日交易量的 65% ( 而 Uniswap 僅為 2%)，而占 $renBTC 日交易量的 84% ( 而 Uniswap 為 14%)。

這些都得益于 Curve 與各項目方良好的合作關系。由于充足的流動性 /LP 激勵，Curve 得了以太坊 2.0 質押協議 Lido 的支持，成為半官方的 \(stETH 池。同樣，Curve 在 \)sETH 和 $renBTC 上的收益來自于與 Synthetix 和 Ren 等合成資產發行商的長期合作。

不過，合成資產目前在 Curve 上的日交易量相比 Uniswap 的總體交易量不足 2%。雖然合成資產未來的增長可能會使 Curve 受益，但與波動性資產和穩定幣市場相比，占比微不足道。

1.2.5 協議收入

  Curve 協議近期收益情況

總而言之，Curve 和 Uniswap 都是贏家，但由于現階段二者的側重點不一樣，它們取得勝利的市場不同。Uniswap 在穩定幣市場中與 Curve 處于對峙狀態，雖然在波動性貨幣對中占主導地位，但在合成資產市場則完全失利。不過，Curve 還有更加重要的功能，那就是為穩定幣項目方提供鑄幣信用。

\(CRV 總量為 30.3 億，目前已經釋放 \)CRV 總量超為 15 億個，日均釋放的 CRV 約為 108 萬個。分配方式如下：

分析師：絕大多數歐元和英鎊持有者選擇BTC以應對貨幣貶值:9月29日消息，Messari高級分析師發文表示，在面對貨幣貶值危機時，絕大多數歐元和英鎊持有者選擇購入BTC來保持購買力，這種趨勢在2020年或2021年之前的危機中沒有出現。

此外，以太坊并沒有出現這樣的趨勢，與過去2年相比，ETH近期的交易量相對較弱。[2022/9/29 22:39:26]

62% 給流動性提供者，5% 給早期 LP 提供者，1 年內線性解鎖

30% 給股東，在 2-4 年內線性解鎖

5% 可燃儲量，作為社區儲備

3% 給團隊成員，在 2 年內線性解鎖

治理投票：鎖定 \(CRV 獲取 \)veCRV 通過時間加權投票機制參與協議的治理。

價值捕獲機制：通過 $veCRV 治理投票機制促進各種流動性池。

鎖定激勵：作為流動性提供者隨著時間的推移賺取價值的鎖定機制。

費用銷毀：用于燃燒交易費用以降低通貨膨脹。

  鎖定 $CRV 獲取 $veCRV 規則

  $CRV 鎖定情況

通過鎖倉 \(CRV 獲得的 \)veCRV 主要有以下三種用途:

交易費

0.03% Curve 交易費用中的其他 50% 分配給 \(veCRV 持有人。以回購 Curve 3Pool 穩定池（即 DAI+USDC+USDT 資金池）的 LP Token \)3Crv 的方式回饋給 $veCRV 持有者。

獎勵增加（Boosted rewards）

\(veCRV 的持有者如果同時為協議提供流通性，會根據質押的年期最高獲得 2.5 倍的流動性獎勵，進而提高提供流動性的整體收益。如果 LP 在 3pool 中提供流動性，則他們最初將獲得 0.22% 的 APR，如果鎖定 \)veCRV 可將獎勵提高到極限 2.5 倍，即 0.55%。

治理投票

  $CRV 價值捕獲方式

其中治理投票權是 $veCRV 最為重要的功能。對于穩定幣項目而言，如果穩定幣資產波動劇烈或者交易深度不足，項目的基礎受到挑戰，業務將隨之衰敗。因此，項目方必須想辦法在交易深度最佳，穩定效果最好的地方來做市，以滿足巨額交易下依舊保持低滑點的交易需求。

彭博社：離比特幣價格的下一次大爆發只有2年時間:金色財經報道，Bitcoin Magazine在社交媒體上稱，彭博社表示，我們可能離比特幣價格的下一次大爆發只有2年時間了。[2022/9/2 13:03:33]

而目前最好進行做市的 DEX 便是 Curve。要進入 Curve 的核心流動性池，必須通過社區投票達到一定條件：至少需要 2500 個 \(veCRV 發起提案（相當于鎖倉 10000 個 \)CRV 一年），30% 以上的 \(veCRV 參與度，51% 以上的支持率。此外，每個礦池在 Curve 平臺上的流動性激勵將由其擁有的 \)veCRV 投票權決定。各協議為了提高自己的年化收益，就不得不積累\(veCRV，爭奪 Curve 流動性激勵。這就增加了對\)CRV 的直接需求，從而引發了持久的 Curve War。

Curve War 也就是各大項目方圍繞著積累 $veCRV、爭奪 Curve 治理權之間的戰爭，力求在 Curve DAO 上擁有權力和影響力，并最終能夠為其用戶提供更高的收益。年化收益更高的池子，自然會吸引到更多的 LP 資金前來獲取收益，更多的 LP 資金也就意味著個更好的深度，滑點更低的兌換，如此形成項目的良性循環。

Curve 目前是穩定幣資產最大的流動性集中地，控制了 Curve 的治理權，可以通過 Curve 的 Gauge 治理投票決定各個池子獲得 \(CRV 的激勵，這就等于控制了 **Curve 平臺上流動性的指揮棒 **。此外，如果掌握了足夠多的 \)veCRV，還可以設定 Metapool（那些與 Curve 基礎穩定幣池 Basepool 產生流動性交互的 pool），甚至是新建 Basepool（如 USDT\USDC\DAI 構成的 3pool）。

而 Basepool 之所以重要，在于其作為 Curve 上的基礎流動性，不但為其他資產所共同認可，同時也間接地享受著在各個項目在 Curve 上進行的流動性補貼投入。

而每天產出用于流動性挖礦激勵的 \(CRV，其分配是由 Curve 的 DAO 核心模塊「[Gauge Weight Voting](https://dao.curve.fi/gaugeweight)」決定的，用戶通過自己的 \)veCRV 在「Gauge Weight Voting」投票，可以決定下一周的 $CRV 在各個流動性池的分配比率，分配比率越高的池子，就更容易吸引到充足的流動性。

  Gauge 權重分配

參與 Curve War 的包括各大穩定幣項目方，除此之外還有 Yearn Finance 等各類機槍池（Vault），以及 Convex 這樣為 Curve 的流通性提供者和 \(CRV 的質押者提供服務的垂直管理協議，并帶動了相關若干生態協議的增長。Convex 允許流動性提供者通過自身的入口參與 Curve，也即用戶可以在 Convex 上進行質押 \)CRV、認領 \(CRV 獎勵等操作，相對于 Curve 復古又復雜的界面，Convex 的用戶體驗更好。且不同于直接在 Curve 上需要鎖倉且根據時間長短權重不同的操作限制，用戶 ** 無需鎖定 \)CRV 便可獲取收益獎勵。**

澳大利亞加密運營商Banxa將裁員40%:金色財經報道，澳大利亞加密運營商Banxa宣布將裁員40%，意味著這家擁有250人的公司會有大約100人離開。Banxa 是一家加密貨幣支付運營商，由于加密市場暴跌，該公司股價在過去一年暴跌 74%，被迫縮減規模并管理成本。（channelnews）[2022/6/27 1:33:08]

此外，由于各路人馬對 $veCRV 治理權的爭奪，有選票就會有賄選，在這其中也涌現出了一系列的方便平臺與用戶直接溝通的賄選平臺充當這場無聲戰爭的催化劑，如 Bribe.crv、votium.app 等。

經歷了 Curve War，目前 Convex 獲得了最多 $veCRV 份額，約占流通總量的 42%。這意味著 Convex Finance 在 Curve 治理中擁有最多的投票權，這最終意味著 Convex Finance 將能夠決定將哪個流動資金池應用于 Curve Finance 的 Gauge 權重（獎勵提升）。

  Convex 所擁有的 $veCRV 份額逐漸提升

$veCRV——Curve 控制權

\(cvxCRV——把 \)CRV（$veCRV）交給 Convex

\(cvxCRV 是 \)CRV 在 Convex 中的映射，由每枚鎖定在 Convex 的 CRV 按 1:1 鑄造而成。

通過在 Convex 中質押 \(CRV 得到 \)cvxCRV，用戶無需再鎖定 $CRV，雖然損失了直接持有 $veCRV 的投票治理權力，但會獲得如下獎勵：

Convex LP 質押獲得的 $CRV 收益的 10%。

額外的 $CVX 獎勵

不過，將 \(CRV 轉換為 \)cvxCRV 是不可逆的，用戶無法將 \(cvxCRV 直接轉換回 \)CRV，只能在二級市場上通過交易對將 \(cvxCRV 兌換成 \)CRV。

總而言之，用戶可以通過讓渡自己的 \(CRV 投票權（\)veCRV），通過 $cvxCRV 形式換取一站式收益的機會。

$CVX——Convex 控制權

$CVX 分配方式

\(veCRV、\)cvxCRV、$CVX 三者的邏輯關系可以概括如下：

Convex 價值捕獲方式

簡而言之，控制了 $CVX，就是控制了 Convex，而控制了 Convex，就等同于控制了 Curve。這時它可以為具體的某個穩定幣池子增加激勵權重，譬如穩定幣項目方的賄選行為等。不同于 Yearn Finance 這樣服務整個 DeFi 生態的泛資產管理協議， Convex 本質上只是專門針對 Curve 的垂直資產管理協議，但在表現上卻絲毫不輸 Yearn Finance。

因此，Convex 自然也成了各大穩定幣項目方和其他 Curve 資產管理協議的兵家必爭之地。

  Convex 協議各 DAO 持倉 $CVX 排名變化

不久前，Curve 為了應對 \(CRV 被做空，適時發布了已經預告了很久的穩定幣 [\)crvUSD 的白皮書和代碼](https://github.com/curvefi/curve-stablecoin)，但并非最終版本。Curve 的穩定幣與 MakerDAO 的 \(DAI 沒有本質上的區別。從本次白皮書可以看出，\)crvUSD 和 \(DAI 都是存入波動性資產，然后貸出錨定美元的抵押型穩定幣。不過 \)crvUSD 有幾個創新之處：借貸 - 清算自動做市商算法（LLAMMA）、PegKeeper 和貨幣政策。

Curve 本身已經構建起了龐大的穩定幣市場，并且具有深厚的流動性。為何在加密世界需要這么多穩定幣？我們知道，傳統貨幣的職能包括交易、存儲和記賬。雖然比特幣已經成為像黃金一樣的投資品，但多數加密貨幣類似股票上下波動，只有穩定幣貼近傳統法定貨幣，對于保守投資者而言是最為穩妥的避險資產，尤其是在目前高波動性的加密市場。

由于穩定幣穩定且高效，許多人愿意持有穩定幣來作為波動性加密資產之間穩定的交易媒介，以及參與衍生 DeFi 的各項功能，通過出借和質押即可賺取穩定幣的利息。穩定幣的可用性主要取決于其穩定程度和應用場景的廣泛性，穩定幣可以大致分為以下三種類型：

以法幣為抵押的穩定幣。如 Tether 公司發行的 \(USDT 以及 [Circle](https://www.circle.com/en/) 公司發行的 \)USDC。

以加密貨幣作為抵押的穩定幣。協議發行，通過超額抵押加密資產鑄造穩定幣，如 MakerDAO 發行的 $DAI。

算法穩定幣。通過去中心化形式采用彈性供應機制調節價格以維持算法穩定，如 Ampleforth（$AMPL）、Basis Cash（$BAC）、$UST 等。如何提高穩健性、保持錨定是此類穩定幣的設計重點。

5.2.1 LLAMMA 機制——算法實時清算

在 DeFi 領域尚未建立信用借貸市場。目前，AAVE 和 Compound 等借貸平臺采用超額抵押的方式進行借貸。這種方式的局限性在于資本效率低以及抵押品容易在行情波動中被清算。為了減少清算過程帶來的影響，\(crvUSD 引入了一種名為 LLAMMA 的更平滑的清算算法，這也是 \)crvUSD 最主要的創新之一。

LLAMMA（Lending-Liquidating AMM algorithm，借貸 - 清算 AMM 算法）是一種專門解決超額抵押借貸的瞬時清算問題的 AMM 算法，使借款人的資金更加安全。它通過逐步清算 / 去清算用戶的抵押品，讓抵押品和 $crvUSD 不斷轉換，從而解決了清算問題。

例如，使用 \(ETH 作為抵押品借入 \)crvUSD 時，如果 \(ETH 的價格下跌進入清算區間，則會開始逐漸出售 \)ETH，直至所有 $ETH 全部轉換為穩定幣。如果 \(ETH 的價格上漲，LLAMMA 會幫助用戶重新買回 \)ETH。如果在清算區間內波動，則會不斷地進行清算和去清算，不斷賣出和買入 ETH。

簡單來說，LLAMMA 機制就是直接把存款人的穩定幣池子和借款人的抵押池通過 AMM 機制聯動在一起。Curve 額外給 AMM 設置了一套清算機制，讓這套機制來承擔清算人的角色，因而不會出現壞賬或者用戶因為清算而導致大額損失的問題。

5.2.2 自動穩定器 PegKeeper

由于有足夠的抵押品，\(crvUSD 的價格可以被錨定在 1 美元附近。然而，在二級市場中，\)crvUSD 的價格會出現輕微的波動。為了維持 $crvUSD 的價格穩定，Curve 引入了一種叫做 PegKeeper 的自動穩定器機制。

當 \(crvUSD 的價格因為需求的增加而超過錨定價格（即價格高于 1 美元）時，PegKeeper 可以無需抵押就可以鑄造 \)crvUSD 并將其單向存入穩定幣兌換池，使得 \(crvUSD 的價格下跌。即使在鑄幣過程中沒有使用抵押，但是流動性池中的流動性也可以提供隱性抵押支持。當 \)crvUSD 的價格低于 1 美元時，PegKeeper 可以收回部分 $crvUSD 的流動性，使價格恢復至 1 美元。

因此，PegKeeper 在這個過程中相當于在價格高于 1 美元時賣出 \(crvUSD，在價格低于 1 美元時買入 \)crvUSD，不僅可以獲得利潤，同時也維護了 $crvUSD 的價格穩定。

5.2.3 貨幣政策

就像美聯儲加息減息，Curve 通過貨幣政策控制著穩定器的債務與 $crvUSD 供應量之間的關系。當債務 / 供應量大于 5% 時，可以改變參數，激勵借款人借入并拋售穩定幣，并迫使系統燃燒債務。當債務 / 供應量較低時，激勵借款人歸還貸款，使系統增加債務。

Curve 推出自身穩定幣，對于整個 Curve 生態應當會產生正向激勵。Curve 團隊控制了大量作為投票權的 \(veCRV，** 可以引導 \)crvUSD 與 3pool 等池間的流動性，方便 crvUSD 的冷啟動，這是其它穩定幣項目不具有的優勢。擁有深厚的流動性后，\(crvUSD 脫錨風險也會遠低于其他穩定幣 **。這樣就形成新的 DeFi 飛輪效應，帶來協議收入增加。除此之外，包括 \)crvUSD 的借貸費用、LLAMMA 增加的交易量等，也將為 $veCRV 持有者帶來新的費用支出，從而反哺整個 Curve 生態。

此外，穩健優質的去中心化穩定幣，可以讓加密世界逐步擺脫依靠法幣背書的穩定幣，也為加密世界提供了自我造血、以加密貨幣原生價值生成基礎貨幣的更多可能。

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