解讀：北美最大比特幣礦商 Core Scientific 為何瀕臨破產？_ORE

Core Scientific 是美國最大的上市加密礦業公司之一，據稱擁有 457 MW 的運營規模，它在上周向美國證券交易委員會提交了一份聲明，稱其未來有破產的可能性，該公司還透露，它不會支付 10 月底和 11 月初到期的債務，其股價應聲暴跌 77%，進一步擴大 Core 面對的殘局。

北美最大礦商 Core Scientific（以下簡稱“Core”）如今為何走到破產邊緣？讓我們從歷史開始，探尋其中的原因。

新聞來源：CoinDesk 陷入困境的比特幣礦商 Core Scientific 的股價繼續因破產風險而暴跌

Core 自 2017 年以來一直在北美運營著礦場，自挖的同時也提供托管服務。Core 在佐治亞州、肯塔基州、北卡羅來納州、北達科他州和德克薩斯州都有礦場，并預計在未來幾個季度開始在俄克拉荷馬州運營。

Core 非常神秘，很少向市場公開交易細節。2018 年成立之初，一份文件顯示，該創業公司正在籌集 4,000 萬美元的投資輪融資，三個月后，又發現創始人 Aber Whitcomb 正在籌集 1 億美元的大額投資，可能會增長到 2.5 億美元，但他拒絕提供有關如何使用這筆投資的細節。

觀點：柴犬相關Meme幣的上漲不可持續，無需過度解讀:金色財經報道，周一，Twitter將網頁LOGO圖標從藍鳥更改為DOGE狗狗頭像，狗狗幣（DOGE）的價格幾乎立即飆升，其他幾個以柴犬為主題的Meme幣也大幅上漲，整個板塊平均漲幅為14%。SHIB等大市值代幣漲幅達10%，而FLOKI、KISHU和BABYDOGE等小市值代幣漲幅達25%。此外，3月份上線的zkSync區塊鏈上的zkDoge和zkShib，漲幅高達100%。

然而，這種上漲不太可能長期持續，一些交易員警告稱，這種走勢并不預示著更廣泛的趨勢。

加密貨幣交易公司Flowdesk首席執行官Guilhem Chaumont表示：“我們不認為這預示著一場長期牛市。恰恰相反，加密市場的上升趨勢是有規律的，首先是比特幣經歷牛市，然后是主要的山寨幣，最后是市值較小的代幣。[2023/4/6 13:48:07]

2021 年 7 月，Core 宣布與 Power & Digital 基礎設施收購公司 (XPDI) 合并在納斯達克上市，企業估值約為 43 億美元。此前，Core 分別在 2020 年與 2021 年購買 76,595 臺和 112,800 臺比特大陸礦機，全部為新一代礦機如 S19、S19 Pro、S19J 和 S19J Pro。在牛市的加持下，持有這些礦機資產持續推高 Core 的市場估值。

楊東教授解讀：央行開展對虛擬貨幣的清理整頓，切實保護金融消費者始終是基礎:楊東教授發文稱，當前虛擬貨幣交易存在一定風險與亂象，而投資者是風險的主要承擔者，因為區塊鏈技術應用于金融業態在包裝和銷售小額化金融資產的同時，也將金融風險擴散到了廣大小微投融資者之間。但值得注意的是，投資者是區塊鏈應用于金融業態的重要基礎，金融科技必然回歸到投資者保護。[2018/3/31]

來源：Core Scientific，在北卡羅來納州的 Marble 工廠

之后，Core 和私營獨立能源公司 Tenaska Energy, Inc. 的附屬公司達成協議，將通過在德克薩斯州丹頓市建立 300 MW 的數據中心，Core 承諾為該項目投資 2 億美元，預計 2022 年底將完成設施建設。

除此之外，由 Core 前高管于 2020 年創立的 Blockcap 迄今已從比特大陸和嘉楠購買了 42,000 臺礦機，其中 12,000 臺已投入運營。該公司計劃在 2022 年第四季度之前再上架 18,000 臺礦機，然后到 2022 年將增加 12,000 臺，全部托管在 Core 自有礦場之中。

據 Core 官網新聞陳述，公司預計年底將在其數據中心運行約 325,000 臺礦機（結合自挖和托管），還有約 90,000 臺礦機的購買計劃，雖然時間線暫未透露，但是隨著還本付息的壓力越來越大，三十二萬多臺礦機能否如期部署，還要打個問號。

金色財經獨家分析 巨人轉讓區塊鏈相關股份的兩種解讀:被投資公司盈利能力反映在巨人公司的投資損益項，盈利能力存在風險會直接對其財務報表產生風險，而這正是股東看重的地方。巨人公司出售OKC股份，從因“不確定性”而“保護投資者”理由解釋合理充分，轉讓對價2850萬美元占2%左右比例并不高，董事會在其職權范圍內作出決定也不用勞煩整個股東大會，巨人也按照程序做了相同的關聯方解釋，資產并未被低估賤賣，完全符合要求。

然而“不確定性”卻存在兩種解讀。如果解釋為風險，史玉柱等自然展現了擔當與無私；如果解釋為潛在收益，那么OKC成功轉型帶來的利潤巨人公司的廣大股東也是享受不到的。旁人并不知道史玉柱和董事會的想法，但至少，此次減少“區塊鏈”相關的股權，并不能說明OKC或區塊鏈概念的利空。如果真是巨大風險，就沒必要賣給“利益相關方”了，解釋為史玉柱與股東會的“分歧”更為準確。而且值得注意的是，OKC是從經營幣到搞區塊鏈“實業”，更符合政策，有理由是個正向消息。[2018/3/24]

在 2022 年 6 月以前，Core 實行的是 HODL 策略（長期持有比特幣），6 月以后，礦機訂單、礦場資本支出以及債務像三座大山壓在身上，逼得 Core 不得不開始大量出售比特幣。

于是，它 6 月出售了 7,202 個比特幣，籌集了約 1.67 億美元；8 月出售了 1,125 個 比特幣，收益約為 2,590 萬美元；9 月份出售了 1,576 個比特幣，總收益約為 3,220 萬美元。截至 10 月 26 日，該公司僅持有 24 個比特幣和約 2,660 萬美元的現金。

尹振濤解讀數字貨幣政策：對數字貨幣的監管還可以更嚴厲:中國社會科學院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤認為：對數字貨幣的定位不明確，各國對數字貨幣的監管都在同一起跑線上；各國的監管差異體現了背后的經濟博弈；從效果上看，當前國內監管做的還不夠，在某些領域，我們還可以更嚴一點；禁止ICO不應是阻礙區塊鏈發展的借口；數字貨幣交易被禁止，風險仍留在國內；未來各國的監管會漸趨一致。[2018/3/22]

來源：Hashrate Index

從圖中可以直觀的看到，Core 賣出了比所有其他上市礦企都多的比特幣。今年到底發生了什么事，讓 Core 開始如此出售比特幣，甚至可能因為現金流問題而破產？

根據行業參與者和 CoinDesk 編制的數據，截至 2022 年 7 月，私人和公開上市的加密礦工欠下高達 40 億美元的債務，用于為北美各地龐大設施的建設提供資金。

Core 也是瘋狂擴張的一員。前文提及，它預計在 2022 年年底部署超三十二萬臺礦機。這是什么概念呢？刨去托管機器，粗略估計總價值也有將近 10 億美元（按照現貨市場價，如果買入時間節點再靠前，其礦機購買成本可能更高昂）。這只是單純的礦機方面金額，還沒有考慮礦場建設支出、大規模部署礦機的電費以及貸款利息等等。

金色財經獨家解讀：韓國區塊鏈協會自律控制案不具備法律效力，但協會可與商業銀行合作關閉不參加宣言的交易所的法幣兌換通道:今天韓國區塊鏈協會發布數字貨幣交易所自律控制案，金色財經第一時間對此方案進行了解析。其中對交易所最重要的一點便是，韓國區塊鏈協會自律控制案不具備法律效力，但介于協會與政府及商業銀行的友好關系，協會可以通過與商業銀行的協議關閉法幣-代幣轉換通道。而這便直接導致了大部分韓國大型交易所一致支持宣言，其中包括bithumb，korbit，coinone等。但upbit或因其主要業務為新幣種交易，拒絕接受宣言。在場的小型交易所也因為此方案對廣告限制的范圍過于廣義，而沒有同意宣言。

一家小型交易所對金色財經表態，他們認為這樣的宣言內容會對中小型交易所造成不利的競爭環境，希望協會能夠重新斟酌此方案。[2017/12/15]

如果幣價保持高位，礦工們能支付電費，那么 Core 還能維持現金流，一步步落實它的宏圖偉業。

然而，一份 10 月 19 日的法庭文件顯示，在今年 8 月、9 月，加密借貸領域的 Celsius 有總額約為 210 萬美元的電費未支付給 Core，并且 Core 每天還在損失約 53,000 美元電費，一個月就是 159 萬美元。

新聞：Celsius Network 未向 Core Scientific 付款，導致金融動蕩

Celsius 曾經是加密借貸領域最大的公司之一，提供近 19% 的年回報率，但是今年春天它申請破產了。

Core 曾與其達成協議，為其提供基礎設施。根據協議，礦機和挖礦收益都屬于 Celsius，而 Core  僅收取電費和托管費。

在文件中，Core請求法院強制 Celsius 支付逾期賬單或允許其履行合約。“Celsius 要么需要遵守合約，要么 Core 和 Celsius 必須在 Celsius 導致另一個商業伙伴 (Core) 進入破產程序之前終止他們的關系。”

目前這場博弈還未落定塵埃。下個月美國法官 Martin Glenn 將為他們主持聽證會，具體結果還有待觀望。

由 Celsius 欠款等一系列因素引起的，就是難以償還的高額債務了。據統計，Core 的債務本金總額約 10 億美元，包括投資銀行 B. Riley、MassMutual Barings 以及加密貸款人 BlockFi，截至 10 月 27 日，Core 分別欠他們 7,500 萬美元、6,560 萬美元和 6,070 萬美元。

除此之外，還欠加密金融服務公司 NYDIG 總額為 4,860 萬美元延期的高級擔保分期付款以及數字資產銀行 Anchorage Digital. 的母公司 Anchor Labs 總額為 3,170 萬美元的高級擔保分期付款，并且大多數債務將在三年內到期。

來源：THE BLOCK Research

比特幣的價格從 2021 年 11 月超過 69,000 美元的歷史高點跌至 20,500 美元左右，價值損失接近 70% ，加上礦工之間的激烈競爭以及能源價格上漲，壓縮了挖礦的利潤率。

Core 的大部分貸款用于購買礦機和建造礦場，且其中大多數始于 2021 年下半年，當時比特幣價格正在上漲（11 月達到近 7 萬美元的峰值），礦工們都在競相發展他們的業務。

牛市總是放大欲望、降低風險掌控能力。不得不說，在2021 年的大行情下，很多人心態漂浮，瘋狂擴張、狂加杠桿：去年整體的礦場建設投資成本居高不下，可能平均市場價格在 25 – 50 萬美元/MW，并購礦場時估值甚至可達 100 萬美元/MW；買入礦機，單價在 55 - 105 USD/T 之間（S19J Pro 價格跌至 20 U/T 以內）。雙重夾擊下，前期資產投入龐大而收入驟減，使得很多挖礦企業難以為繼。

Core 的具體購機單價尚未披露，但我們可以知道，它仍需要每月持續向比特大陸支付現金。當現金流跟不上時，那么它對比特大陸的違約就坐實了。再加上美國能源電費漲價，營運成本加大，即使不斷賣出原有的比特幣補充現金，但存量終有消耗殆盡的那天，而資本市場上已經幾乎沒有人再給礦企輸血補充現金了。

多重壓力下，Celsius 事件就像倒下的第一張多米諾骨牌，引發出這一連串危機。

那 Core 是否會真的破產呢？我們無從得知，不過這里借用 Compass Point 的一段話，供君解讀：

“隨著 2022 年礦機價格的大幅下跌，我們認為持有這筆債務的債權人很有可能決定重組而不是占有抵押品。盡管如此，在不知道與 Core 債權人的討論情況下，我們認為必須認真對待 Core 申請第 11 章保護的情況，特別是如果比特幣價格從當前水平進一步下跌。”

參考文章：

https://www.theblock.co/linked/95124/blockcap-us-10000-bitcoin-miners

https://medium.com/blockcap/bitcoin-miners-worth-more-than-150-million-have-just-been-bought-up-by-two-firms-fb90264830ba

https://www.coindesk.com/business/2022/06/29/crypto-miners-face-margin-calls-defaults-as-debt-comes-due-in-bear-market/

https://www.theblock.co/post/180546/massmutual-blockfi-are-among-bitcoin-miner-core-scientifics-biggest-creditors?utm_source=rss&utm_medium=rss

https://www.coindesk.com/business/2022/07/05/core-scientific-sold-over-7k-bitcoins-for-about-167m-in-june-sees-more-sales/

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